時間：2023-03-17 18:08:05
序論：在您撰寫證券公司論文時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
1.1優(yōu)化證券公司的組織結(jié)構(gòu)，職位分配更為合理
在證券公司的內(nèi)部財(cái)務(wù)部門中設(shè)立營業(yè)部核算中心，對財(cái)務(wù)管理工作和日常會計(jì)信息進(jìn)行核算分析，在具體的運(yùn)作上按照公司內(nèi)部的管理標(biāo)準(zhǔn)，對具體的工作流程進(jìn)行明確的劃分，實(shí)行線條式管理，使各個崗位的分工更為科學(xué)優(yōu)化，貫徹了崗位責(zé)權(quán)制，這樣既保證了公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的精簡優(yōu)化，又促進(jìn)了管理的實(shí)效性提高，使財(cái)務(wù)工作更為高效，減少了人力、物力的成本費(fèi)用支出。
1.2核算工作的集中
集中管理模式下，證券公司的財(cái)務(wù)部門發(fā)生了深刻的變化，財(cái)務(wù)管理配套的系統(tǒng)建設(shè)為核算的集中化創(chuàng)造了良好的環(huán)境，對于日常的費(fèi)用會計(jì)計(jì)算形成了形式上的獨(dú)立、本質(zhì)上的集中，保證了各項(xiàng)資金核算的條理清晰。集中交易和集中清算體系的建立，為財(cái)務(wù)人員的工作提供了很大的便利，減少了時間及時性的束縛;三方存管的實(shí)現(xiàn)，為客戶的資金集中核算創(chuàng)造了條件;集團(tuán)化財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的實(shí)現(xiàn)，確保了公司內(nèi)部營業(yè)部可以在不同的所處地對各自營業(yè)部的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行及時的查詢;報賬系統(tǒng)的實(shí)施，對憑證傳遞的距離問題造成的財(cái)務(wù)核算和資金支付不及時、財(cái)務(wù)檔案傳遞的成本較高以及檔案的丟失風(fēng)險等問題都可以有效的解決，而且報賬系統(tǒng)逐漸采用先進(jìn)的電子技術(shù)，使整個工程自動化、電子化的進(jìn)行，大大提高了工作效率。另外，集中管理模式的實(shí)施必然會有健全的核算制度，這樣在嚴(yán)格的制度要求下，證券公司可以規(guī)范化會計(jì)工作的一系列內(nèi)容，對各種費(fèi)用的支出有詳細(xì)的報銷規(guī)定，使一系列財(cái)務(wù)管理工作有章可循，為財(cái)務(wù)管理模式的轉(zhuǎn)型奠定良好的基礎(chǔ)。
1.3資金的集中
資金的集中使用，由總的資金調(diào)度部門對資金的使用進(jìn)行合理的安排調(diào)撥，簡化了工作流程，保障了各項(xiàng)資金的使用效率，對各部門資金的需求有科學(xué)的定額，實(shí)行嚴(yán)格的控制。另外，也可以把公司的其他閑散資金進(jìn)行歸納整合，激活企業(yè)的全盤資金，取得最大化的經(jīng)濟(jì)效益，這樣就可以對資金在使用中出現(xiàn)的缺陷進(jìn)行及時的資金靈活調(diào)配，進(jìn)行修正。
1.4財(cái)務(wù)管理職能的集中
公司所有的財(cái)務(wù)管理職能都集中到公司的財(cái)務(wù)部，這樣可以有效地提升財(cái)務(wù)管理人員的專業(yè)素質(zhì)，使公司的預(yù)決算制定工作更為精確。
2集中式財(cái)務(wù)管理模式的實(shí)施要點(diǎn)
2.1獨(dú)立核算和納稅方面
獨(dú)立核算工作和納稅工作對于公司核算工作的效率以及稅務(wù)專業(yè)化水平的提高有著一定的阻礙性。從嚴(yán)格意義上來講，證券公司的營業(yè)部還不具有獨(dú)立的企業(yè)法人地位，從工商和稅務(wù)的角度來講卻屬于獨(dú)立的核算主體和納稅主體。目前，隨著證券公司的活躍發(fā)展，在營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)置上逐漸增多，覆蓋的范圍越來越廣，如果還是按照獨(dú)立方式來開展核算和納稅工作，則必然會導(dǎo)致工作量的加大，也使工作的難度進(jìn)一步加大。
2.2專業(yè)化、線條化的人員分工造成工作量的失衡
在集中管理模式下，財(cái)務(wù)管理人員基本上采用的管理模式是專業(yè)化、線條化的方式，對各種的專業(yè)性要求很高，精簡了員工結(jié)構(gòu)，在任務(wù)量急劇增加的時候，很容易出現(xiàn)工作的失誤，會計(jì)核算出現(xiàn)差錯。
3證券公司財(cái)務(wù)管理集中模式的實(shí)施
3.1創(chuàng)新財(cái)務(wù)管理職能，提高專業(yè)化水平
現(xiàn)代證券公司中，很多企業(yè)缺乏對財(cái)務(wù)管理重要性的認(rèn)知，財(cái)務(wù)管理職能得不到有效的發(fā)揮。因此，一方面要從思想意識入手，提高對財(cái)務(wù)管理的深刻認(rèn)識，強(qiáng)化其在公司內(nèi)部管理中的核心地位;另一方面，對財(cái)務(wù)管理的職能進(jìn)行多樣化的創(chuàng)新，運(yùn)用IT技術(shù)，促進(jìn)工作效率的提高，加大對管理的重視，構(gòu)建以投資資金管理、營運(yùn)資金管理、成本資金管理、預(yù)決算資金管理等為核心職能的新型財(cái)務(wù)管理體系，從而提高專業(yè)化管理水平。
3.2財(cái)務(wù)管理和業(yè)務(wù)活動的協(xié)調(diào)配合
證券公司的業(yè)務(wù)活動開展需要各個部門的協(xié)調(diào)配合，特別是財(cái)務(wù)部門的配合，財(cái)務(wù)管理部門要對各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展有詳細(xì)的了解，這樣可以充分確保會計(jì)核算工作的精確完整，使財(cái)務(wù)信息與業(yè)務(wù)信息達(dá)到對稱，實(shí)現(xiàn)對會計(jì)監(jiān)督的有效控制，達(dá)到財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展。
3.3提高財(cái)務(wù)人員的綜合素質(zhì)
財(cái)務(wù)管理工作關(guān)系著證券公司的良好健康發(fā)展，在財(cái)務(wù)人員的選擇上，要進(jìn)行專業(yè)化的考核，選取具備良好的專業(yè)素質(zhì)和思想素質(zhì)的人才，同時在后期的工作中，還要加強(qiáng)定期培訓(xùn)工作，不斷完善提高。
4結(jié)論
作者：胡翠華 單位：上海立信會計(jì)學(xué)院數(shù)學(xué)與信息學(xué)院
基于服務(wù)創(chuàng)新與活動的視角，筆者以企業(yè)的主營業(yè)務(wù)為分類依據(jù)，將證券信息公司分為資源建設(shè)、信息傳播、技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)和綜合型五類。綜合型指可能包含前兩、三或四種業(yè)務(wù)而難以區(qū)分主營的企業(yè)。從理論上講，資源建設(shè)型企業(yè)的主營業(yè)務(wù)是對各類市場信息、證券信息和政策信息等進(jìn)行采集、加工與存儲，主要向信息咨詢研究機(jī)構(gòu)、傳播機(jī)構(gòu)與技術(shù)開發(fā)企業(yè)提供原材料，是證券產(chǎn)業(yè)價值鏈的起點(diǎn)，應(yīng)采用使用模式。信息傳播型企業(yè)的優(yōu)勢在于傳播通道，應(yīng)采用傳遞模式。產(chǎn)品開發(fā)型企業(yè)、技術(shù)開發(fā)型企業(yè)和綜合型企業(yè)采用何種服務(wù)模式與其具體的業(yè)務(wù)類型有關(guān)。如產(chǎn)品開發(fā)型企業(yè)，若其業(yè)務(wù)是對證券信息內(nèi)容、傳播渠道或者服務(wù)方式的開發(fā)，則可分別采用使用、傳遞和問題解決模式。再如技術(shù)開發(fā)型企業(yè)，若其業(yè)務(wù)是為證券信息服務(wù)提供平臺和技術(shù)支撐，則采用平臺服務(wù)模式，若其業(yè)務(wù)是開發(fā)出類似行情軟件這樣的證券信息產(chǎn)品，則需根據(jù)其產(chǎn)品用途來確定其服務(wù)模式。因?yàn)檐浖瓤梢宰鳛樾畔鞑サ那阑蛘咂脚_，也可以作為數(shù)字商品進(jìn)行銷售。為了突出證券信息資源的特點(diǎn)，這里把行情軟件作為信息獲取渠道或者平臺，則技術(shù)開發(fā)型企業(yè)采用平臺服務(wù)模式。后文將重點(diǎn)討論產(chǎn)品開發(fā)型和綜合型證券信息公司的服務(wù)模式。從內(nèi)容挖掘、信息傳播、平臺搭建與服務(wù)方式的角度，證券信息公司的服務(wù)模式有6種：①內(nèi)容粗加工服務(wù)模式。信息原創(chuàng)—收集與處理—傳播渠道—投資者；②內(nèi)容精加工服務(wù)模式。信息原創(chuàng)—收集與處理—分析與研究—傳播渠道—投資者；③內(nèi)容包裝服務(wù)模式。信息原創(chuàng)—收集與處理—分析與研究—產(chǎn)品化包裝—傳播渠道—投資者；④內(nèi)容傳遞服務(wù)模式。內(nèi)容—傳播渠道—投資者；⑤平臺服務(wù)模式。內(nèi)容—技術(shù)平臺—投資者；⑥咨詢服務(wù)模式。證券投資者—有（或無）傳播渠道—資訊生產(chǎn)方。對產(chǎn)品開發(fā)型企業(yè)，特別是綜合型企業(yè)，均衡地配置企業(yè)的人、財(cái)、物是個難題，即使具備采用上述6種服務(wù)模式的條件，但是否都需要采用，采用的那些服務(wù)模式效果如何，能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源最優(yōu)配置效率都需要進(jìn)行實(shí)證分析。
業(yè)務(wù)類型的選擇Zott和Amit(2010)指出可通過活動系統(tǒng)的視角來設(shè)計(jì)商業(yè)模式[12]，考慮到研究結(jié)論對證券信息公司實(shí)際業(yè)務(wù)選擇的現(xiàn)實(shí)意義，本文將上述6種服務(wù)模式拆分為表1所示20種有代表性的業(yè)務(wù)類型。其中，行情服務(wù)僅指商家向投資者提供的行情信息，不包括上證所信息公司或深圳證券信息公司對商家提供的行情銷售業(yè)務(wù)。這兩家有政府背景的綜合型證券信息公司，由于擁有實(shí)時行情數(shù)據(jù)、網(wǎng)上信息披露等壟斷資源，該比較優(yōu)勢使得其服務(wù)模式傾向于面向機(jī)構(gòu)銷售行情數(shù)據(jù)，為上市公司提供信息披露服務(wù)。而其他沒有該資源的公司難以通過行情銷售與信息披露服務(wù)獲取收益，也不太會考慮這兩種業(yè)務(wù)。因此，后文不考慮這兩個企業(yè)，也不討論信息披露業(yè)務(wù)，即共討論19種業(yè)務(wù)類型。調(diào)研對象的選擇企業(yè)調(diào)研時，選擇證券之星、金融界、東方財(cái)富網(wǎng)、和訊為綜合型證券信息公司的代表，選擇中財(cái)網(wǎng)作為產(chǎn)品開發(fā)型證券信息公司的代表。主要原因是這五家證券信息公司無論在證券市場還是在投資者眼里，都非常有代表性，市場關(guān)注度高。和訊（總部在北京）和證券之星（總部在上海）是中國最早、代表著北方和南方的20世紀(jì)90年代的證券信息公司，網(wǎng)聚了中國最早的投資者，并且有網(wǎng)站、移動運(yùn)營資質(zhì)、行情軟件等平臺，提供的服務(wù)也最廣、最全、最雜。金融界（總部在北京）和東方財(cái)富網(wǎng)（總部在上海）則是21世紀(jì)初代表著北方和南方的證券信息公司新起之秀，它們雖然沒有和訊、證券之星的豐富資源，但有后發(fā)優(yōu)勢，先后在Nasdaq和深圳證券交易所上市。中財(cái)網(wǎng)（總部在武漢）也是早期的證券信息公司，其資訊有一批早期的市場追隨者，有先發(fā)優(yōu)勢，但由于它位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不高的中部城市，后期發(fā)展明顯受經(jīng)濟(jì)約束，也代表著中國發(fā)展中城市證券信息公司的一般狀況。其次，這五家企業(yè)由于業(yè)務(wù)類型的多樣性，更需要進(jìn)行科學(xué)評價和選擇，業(yè)基于SUPER的證券信息公司服務(wù)模式選擇務(wù)類型的選擇結(jié)果可能具有市場普適性和導(dǎo)向性。指標(biāo)體系的構(gòu)建Kaplan和Norton(1992)提出平衡計(jì)分卡的方法從財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部經(jīng)營流程、學(xué)習(xí)與成長四個緯度來測量企業(yè)的運(yùn)營績效[13]。Mark、Clayton和Henning(2008)提出四模塊說，認(rèn)為商業(yè)模式由顧客價值主張、盈利模式、關(guān)鍵資源以及流程四個模塊組成[14]。本文根據(jù)證券信息公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，借鑒并拓展這兩種分析思路，從經(jīng)營前景、內(nèi)容挖掘、技術(shù)開發(fā)、客戶關(guān)系、效益5個緯度和13個子項(xiàng)建立評價指標(biāo)體評價模型和計(jì)算步驟數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DataEnvelopmentAnalysis，簡稱DEA)已經(jīng)被普遍接受并廣泛應(yīng)用于決策單元(DMU)的效率評價與排序之中[15]。在評價證券信息公司不同業(yè)務(wù)類型效率的過程中，需確定一組輸入與輸出變量。Charnes等(1978)提出CCR模型可以評價決策單元的規(guī)模有效和技術(shù)有效性，但CCR模型在進(jìn)行效率評價時，往往有很多決策單元的效率（有效指數(shù)）均為1，因此無法選出最好的。而Andersen與Petersen(1993)提出的SUPER模型往往不會得到相同的效率值，因此能夠有效甄別各個單元之間的區(qū)別，能夠衡量有效單元相對于其他單元的優(yōu)劣程度，故能較合理地衡量有效單元之間的排列順序。SUPER模型如下：假設(shè)有m個DMU（業(yè)務(wù)類型），每個DMU消耗p種投入并生產(chǎn)s種產(chǎn)出。對于第j個決策單元，記其第i種投入為Xij(i=1，2，…，P)，第r種產(chǎn)出為yrj(i=1，2，…，s)。對于第d個DMU，其SUPER效率指數(shù)由下式(1)的規(guī)劃計(jì)算得到：（式略）。計(jì)算步驟為：首先，對每個DMU運(yùn)算規(guī)劃(2)，選出具有最大SUPER效率的業(yè)務(wù)類型；其次，將已經(jīng)選取的業(yè)務(wù)類型排除，針對剩余的業(yè)務(wù)類型，重新運(yùn)算(2)，選出具有最大SUPER效率的業(yè)務(wù)類型，反復(fù)進(jìn)行上述步驟，直至計(jì)算完所有的業(yè)務(wù)類型。數(shù)據(jù)處理由于業(yè)務(wù)類型的數(shù)量有限，而DEA分析的前提是決策單元數(shù)量是輸入和輸出變量的兩倍以上。因此，數(shù)據(jù)采集時，對各調(diào)研對象進(jìn)行數(shù)據(jù)采集，構(gòu)建各樣本的業(yè)務(wù)類型與指標(biāo)子項(xiàng)矩陣，保證得到第一手?jǐn)?shù)據(jù)資料。而進(jìn)行DEA分析時，將各樣本的業(yè)務(wù)類型與指標(biāo)細(xì)項(xiàng)矩陣轉(zhuǎn)化為業(yè)務(wù)類型與指標(biāo)緯度矩陣。處理流程如下：設(shè)業(yè)務(wù)類型與指標(biāo)子項(xiàng)矩陣為（式略）通過專家打分和企業(yè)調(diào)研后獲取的數(shù)據(jù)，按上述方法進(jìn)行計(jì)算，得到矩陣C，其中客戶關(guān)系、效益為輸出指標(biāo)，經(jīng)營前景、內(nèi)容挖掘、技術(shù)開發(fā)為輸入指標(biāo)。考慮到進(jìn)行DEA分析時，投入越小越好，產(chǎn)出越大越好，而打分時對各指標(biāo)子項(xiàng)的打分均是越大越好。故計(jì)算時對輸入指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整使之越小越好。文獻(xiàn)[16]以專家打分均值的倒數(shù)作為輸入指標(biāo)，本文也采用這種數(shù)據(jù)調(diào)整方法。因此，對矩陣C中的輸入指標(biāo)取倒數(shù)，輸出指標(biāo)保持不變，得到的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，總輸入指標(biāo)和總輸出指標(biāo)的均值分別為2.377和0.490，標(biāo)準(zhǔn)差1.549和0.175，這說明輸入指標(biāo)比較離散，輸出指標(biāo)相對集中。數(shù)據(jù)分析從SUPER效率評價結(jié)果看，證券信息公司的業(yè)務(wù)類型從優(yōu)到劣依次選擇順序?yàn)椋篩5、Y9、Y10、Y6、Y16、Y15、Y18、Y19、Y7、Y17、Y20、Y1、Y14、Y3、Y2、Y11、Y4、Y12和Y13。如果對該19種業(yè)務(wù)類型使用CCR模型進(jìn)行計(jì)算（限于篇幅，結(jié)果表略），從得到的效率值、松弛或剩余變量，只有DMU5、DMU8、DMU9和DMU17的效率值θ=1，松弛或剩余變量S+=S-=0，即業(yè)務(wù)Y5、Y9、Y10和Y18這四個業(yè)務(wù)類型滿足DEA有效，包括技術(shù)有效和規(guī)模有效，其它不為DEA有效，或?yàn)榧夹g(shù)無效，或?yàn)橐?guī)模無效?？梢?，DEA效率評價的結(jié)果表明，提供投資資訊(Y5)、證券網(wǎng)絡(luò)平臺(Y9)和行情軟件服務(wù)(Y10)，可作為優(yōu)先發(fā)展的業(yè)務(wù)類型是可信的。通過企業(yè)調(diào)研，筆者發(fā)現(xiàn)該研究結(jié)論與證券信息公司的實(shí)際業(yè)務(wù)相吻合。從排名前十的業(yè)務(wù)類型來看，它們依次歸屬于M2、M4、M3、M5和M6。另外，考慮到每一個服務(wù)模式所含業(yè)務(wù)類型的個數(shù)不一樣，而業(yè)務(wù)類型的排名也有區(qū)別，這里參照波達(dá)數(shù)的計(jì)算方法作如下處理：首先，計(jì)算各業(yè)務(wù)類型的得分（這里用20減去排名），然后求各服務(wù)模式所含業(yè)務(wù)類型得分的均值。各服務(wù)模式的得分向量為(6.33，11.00，13.50，13.00，7.80，11.00)。這說明證券信息公司的服務(wù)模式從優(yōu)到劣依次選擇為M3、M4、M2、M6、M5和M1。
通過理論分析表明，資源建設(shè)、信息傳播和技術(shù)開發(fā)型證券信息公司，能較明確地選擇服務(wù)模式，產(chǎn)品開發(fā)型和綜合型公司應(yīng)有針對性地選擇那些投入產(chǎn)出效率有相對優(yōu)勢的服務(wù)模式。從實(shí)證分析的結(jié)果看，這兩類證券信息公司在選擇服務(wù)模式時，內(nèi)容傳遞服務(wù)模式(M4)、內(nèi)容包裝服務(wù)模式(M3)應(yīng)優(yōu)先考慮，其次是內(nèi)容精加工服務(wù)模式(M2)和咨詢服務(wù)模式(M6)，再次是平臺服務(wù)模式(M5)，最后才考慮內(nèi)容粗加工服務(wù)模式(M1)。未納入討論的業(yè)務(wù)Y8也可證明內(nèi)容傳遞服務(wù)模式對于證券信息公司的重要性。不同的證券信息公司可能會因其人才、技術(shù)、資金、社會網(wǎng)絡(luò)等資源的差異而選擇不同的服務(wù)模式。證券信息公司的關(guān)鍵資源是證券信息內(nèi)容和技術(shù)開發(fā)。從企業(yè)資源的不同，筆者嘗試給出證券信息公司服務(wù)模式選擇的幾點(diǎn)建議，為現(xiàn)有或擬進(jìn)入的同類型企業(yè)的服務(wù)模式選擇提供參考。1.對于內(nèi)容團(tuán)隊(duì)和技術(shù)開發(fā)實(shí)力都很強(qiáng)的證券信息公司，可優(yōu)先選擇證券信息內(nèi)容傳遞和包裝服務(wù)模式。其中建網(wǎng)站或電子商務(wù)平臺是最基礎(chǔ)而有效的內(nèi)容傳遞服務(wù)模式。內(nèi)容包裝是成本相對較低、收效較好的服務(wù)模式。但其前提是企業(yè)產(chǎn)品種類豐富、用戶數(shù)量有規(guī)模或者可按一定的規(guī)則細(xì)分。考慮到商業(yè)效益最大化，無論是建網(wǎng)站、編制軟件還是進(jìn)行產(chǎn)品和客戶細(xì)分，都需要強(qiáng)大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和健壯的后臺數(shù)據(jù)管理。2.內(nèi)容團(tuán)隊(duì)較強(qiáng)而技術(shù)開發(fā)實(shí)力一般的證券信息公司，可優(yōu)先選擇內(nèi)容精加工和咨詢服務(wù)模式。內(nèi)容精加工和咨詢服務(wù)對人力資本、知識資本的要求較高，但其作為商品可通過技術(shù)要求較低的網(wǎng)絡(luò)渠道或者其他現(xiàn)成的傳播渠道進(jìn)行銷售。SUPER模型分析中業(yè)務(wù)Y18現(xiàn)場股評會排名靠前，并且CCR效率評價達(dá)到了DEA有效，也可證明咨詢服務(wù)模式市場空間大。3.對于技術(shù)開發(fā)實(shí)力較強(qiáng)而內(nèi)容團(tuán)隊(duì)一般的證券信息公司，或者有諸如移動信息服務(wù)運(yùn)營資質(zhì)等平臺資源優(yōu)勢的企業(yè)，可優(yōu)先選擇平臺服務(wù)模式。
我國證券市場建設(shè)起步較晚，金融企業(yè)上市的步伐也較慢。1988年深圳發(fā)展銀行在深交所掛牌上市，是我國證券市場第一只銀行股。1999年浦東發(fā)展銀行于滬市上市，拉開了我國金融機(jī)構(gòu)上市浪潮的序幕。但直到2003年中信證券成功上市，我國才出現(xiàn)第一家真正意義上的專業(yè)上市證券公司。證券公司的上市進(jìn)程不僅慢于大型國有企業(yè)的上市進(jìn)程，也比不上銀行、保險等其他金融企業(yè)。
二、IPO與買殼的比較
以直接上市或間接上市來劃分，證券公司上市可分為IPO上市和買殼上市。目前，絕大多數(shù)的上市證券公司都是通過買殼上市，到了2007年下半年，IPO上市開始受到追捧；2007年后論述證券公司上市的文章大多都支持證券公司IPO上市，證券業(yè)協(xié)會也發(fā)表聲明將支持優(yōu)質(zhì)證券公司IPO上市，新公布的預(yù)計(jì)上市的證券公司都表示要通過IPO上市。然而，筆者認(rèn)為，在未來一段時間內(nèi)，買殼上市仍然是適宜大部分券商上市的路徑。
（一）IPO面臨的困境
困境之一：IPO上市對企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)證券公司能達(dá)到條件。
正常情況下，企業(yè)上市應(yīng)當(dāng)選擇IPO途徑，因?yàn)镮PO的條件比較高，監(jiān)管也比較嚴(yán)格，這樣會促進(jìn)企業(yè)完善公司風(fēng)險管理體系，深化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)今后的發(fā)展。但按照中國證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，券商IPO上市面臨的核心指標(biāo)就是利潤要求：“最近3個會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過3，000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)?！苯陙?，證券公司之所以普遍采用買殼上市的方式，無法滿足IPO在盈利等方面的要求是重要原因之一。
2007年新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，使得證券公司能通過調(diào)整2004年、2005年的會計(jì)報表轉(zhuǎn)虧損為盈利，加之從2005年底開始的股市牛市，證券公司在2006年、2007年都盈利頗豐，“連續(xù)三年盈利”這一制約證券公司IPO上市的瓶頸被突破，在2007年就有多家證券公司達(dá)到IPO上市條件，到2007年底超過20家證券公司有條件IPO上市。有多家證券公司已經(jīng)在著手IPO上市，招商證券、東方證券、光大證券、華泰證券、國泰君安，這五家券商已經(jīng)接受上市輔導(dǎo)。但是，在牛市結(jié)束后熊市到來時，在現(xiàn)有證券公司盈利能力情況下，還能達(dá)到盈利的條件嗎？從整體看，IPO上市對企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，一般來講，考慮IPO上市的企業(yè)多數(shù)是在業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位，發(fā)展前景良好并有一支有效的管理團(tuán)隊(duì)。因此，IPO是一條較狹窄的路，只能容納較少的企業(yè)走。由目前的情況來看，能夠獲得批準(zhǔn)的可能只有少數(shù)幾家優(yōu)質(zhì)證券公司。
困境之二：目前我國的市場環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境也不配合證券公司IPO上市。
第一，中國股民的資金供應(yīng)能力已經(jīng)透支。2007年中國內(nèi)地過度的IPO已經(jīng)透支了中國股民的資金供應(yīng)能力，加之2008年初中國鐵建在上海證券交易所的新股上市，募集金額達(dá)50億美元，2008年股市資金供應(yīng)后繼乏力。2007年大型企業(yè)的IPO也對股票市場造成了負(fù)面影響。2008年4月，中國石油跌破發(fā)行價，大部分股民虧損嚴(yán)重。
第二，股市牛市的結(jié)束。這不僅影響證券公司首發(fā)上市的定價，使得公司推遲上市時間，監(jiān)管當(dāng)局出于對股市的影響也會對新股上市慎重其事。股市2008年以來持續(xù)下跌，如果券商選擇此時發(fā)行上市，發(fā)行價格顯然難以上去，融資額也會相應(yīng)減少。另外，由于市場低迷，監(jiān)管部門也會適度把握融資節(jié)奏與力度，這在一定程度上也會影響券商的IPO進(jìn)程。在2007年股市比較火暴時，券商股被市場給予較高市盈率，但經(jīng)過2008年的大跌，券商股市盈率大幅下降，目前普遍在15倍左右，低的甚至已降到11倍。在目前券商板塊整體定價水平不高的情況下，顯然不是券商IPO的好時機(jī)，由于目前券商仍是“靠天吃飯”，業(yè)績往往受股市影響而波動比較大，因此監(jiān)管部門對券商IPO審批可能會比較嚴(yán)格。
第三，許多券商欲將股權(quán)激勵與IPO捆綁進(jìn)行，但目前監(jiān)管部門對券商股權(quán)激勵態(tài)度比較謹(jǐn)慎，一些券商上報的方案難以得到認(rèn)可，這也會延緩券商IPO進(jìn)程。
第四，保薦人的選擇。由于我國企業(yè)上市采取保薦人制度，在選擇其他券商擔(dān)任本公司上市保薦人時，如何保證公司機(jī)密不泄露，是一個大問題。光大證券和東方證券就選擇了互相擔(dān)任對方的上市輔導(dǎo)人接受上市輔導(dǎo)。其他公司如何做還是一個難題。
（二）買殼上市的優(yōu)勢。與IPO上市相比，買殼上市對于企業(yè)的盈利能力沒有硬性的規(guī)定，申請上市的程序也比較簡便，這就促使很多證券公司選擇買殼上市。證券公司買殼上市較IPO上市的優(yōu)勢還有以下幾方面：
第一，從所需時間上來看，買殼上市不必經(jīng)過漫長的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，因此辦理買殼上市的時間較短。不論國內(nèi)外，IPO上市需要的時間都較長，我國規(guī)定擬IPO上市的公司首先必須經(jīng)過一年的輔導(dǎo)期，所以在我國IPO上市耗費(fèi)的時間超過一年，很容易錯失良好的上市時機(jī)。以海通證券為例，海通證券買殼從上海市政府決定選擇都市股份到簽約，僅用數(shù)天時間，而從都市股份2006年12月公告到2007年6月復(fù)牌，海通證券用半年時間完成了上市的全過程。
第二，從受外界環(huán)境影響的程度來看，買殼上市不受承銷商和市場狀況的影響。IPO上市有時因承銷商不力或市場不利而遇到上市的困難，而買殼上市則無此問題。所以，即便股市牛市結(jié)束，買殼上市也能開辟蹊徑，成功上市。
第三，融資規(guī)模較小，股權(quán)稀釋較少。如海通證券換股價格為每股2.01元，都市股份換股價格每股5.8元，由此確定每1股海通證券股份換0.347股都市股份股權(quán)。合并完成后都市股份總股本將增加至約33.89億股，成為新的海通證券。公司在買殼完成后的凈資產(chǎn)為39.79億元，總股本為33.89億股，在以13.15元定向增發(fā)10億股后，海通證券總股本達(dá)到43.89億股。
總之，上市是我國金融企業(yè)的必然發(fā)展方向，也是證券公司的必然選擇。而在上市方式的選擇上，IPO上市適合較少數(shù)優(yōu)質(zhì)、頂尖的證券公司，且對市場狀況要求高，審批難度大。買殼上市則限制較少，受外界情況影響較小，門檻較IPO低，多數(shù)情況下大多數(shù)證券公司都能采用。考慮到目前我國股市的情況和多數(shù)證券公司盈利的特點(diǎn)，大部分證券公司還是應(yīng)該考慮買殼上市，才能在現(xiàn)有情況下，盡快達(dá)到上市的目的。
論文提要：本文介紹了我國證券公司的上市情況，通過對IPO和買殼上市的比較分析，認(rèn)為目前對多數(shù)證券公司而言，買殼更能滿足其上市需求。
論文關(guān)鍵詞：證券公司；上市；IPO；買殼
隨著我國金融業(yè)的進(jìn)一步開放，我國證券公司面臨的是實(shí)力雄厚的跨國金融集團(tuán)的競爭，同時混業(yè)經(jīng)營作為國際潮流，也必然是中國金融體制改革的最終選擇。在成熟的股票市場中，金融企業(yè)上市已成為一種慣例，并且金融企業(yè)通常占到上市公司的相當(dāng)比例。
一、我國證券公司上市情況概述
我國證券市場建設(shè)起步較晚，金融企業(yè)上市的步伐也較慢。1988年深圳發(fā)展銀行在深交所掛牌上市，是我國證券市場第一只銀行股。1999年浦東發(fā)展銀行于滬市上市，拉開了我國金融機(jī)構(gòu)上市浪潮的序幕。但直到2003年中信證券成功上市，我國才出現(xiàn)第一家真正意義上的專業(yè)上市證券公司。證券公司的上市進(jìn)程不僅慢于大型國有企業(yè)的上市進(jìn)程，也比不上銀行、保險等其他金融企業(yè)。
二、IPO與買殼的比較
以直接上市或間接上市來劃分，證券公司上市可分為IPO上市和買殼上市。目前，絕大多數(shù)的上市證券公司都是通過買殼上市，到了2007年下半年，IPO上市開始受到追捧；2007年后論述證券公司上市的文章大多都支持證券公司IPO上市，證券業(yè)協(xié)會也發(fā)表聲明將支持優(yōu)質(zhì)證券公司IPO上市，新公布的預(yù)計(jì)上市的證券公司都表示要通過IPO上市。然而，筆者認(rèn)為，在未來一段時間內(nèi)，買殼上市仍然是適宜大部分券商上市的路徑。
（一）IPO面臨的困境
困境之一：IPO上市對企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)證券公司能達(dá)到條件。
正常情況下，企業(yè)上市應(yīng)當(dāng)選擇IPO途徑，因?yàn)镮PO的條件比較高，監(jiān)管也比較嚴(yán)格，這樣會促進(jìn)企業(yè)完善公司風(fēng)險管理體系，深化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)今后的發(fā)展。但按照中國證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，券商IPO上市面臨的核心指標(biāo)就是利潤要求：“最近3個會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過3，000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)?！苯陙?，證券公司之所以普遍采用買殼上市的方式，無法滿足IPO在盈利等方面的要求是重要原因之一。
2007年新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，使得證券公司能通過調(diào)整2004年、2005年的會計(jì)報表轉(zhuǎn)虧損為盈利，加之從2005年底開始的股市牛市，證券公司在2006年、2007年都盈利頗豐，“連續(xù)三年盈利”這一制約證券公司IPO上市的瓶頸被突破，在2007年就有多家證券公司達(dá)到IPO上市條件，到2007年底超過20家證券公司有條件IPO上市。有多家證券公司已經(jīng)在著手IPO上市，招商證券、東方證券、光大證券、華泰證券、國泰君安，這五家券商已經(jīng)接受上市輔導(dǎo)。但是，在牛市結(jié)束后熊市到來時，在現(xiàn)有證券公司盈利能力情況下，還能達(dá)到盈利的條件嗎？從整體看，IPO上市對企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，一般來講，考慮IPO上市的企業(yè)多數(shù)是在業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位，發(fā)展前景良好并有一支有效的管理團(tuán)隊(duì)。因此，IPO是一條較狹窄的路，只能容納較少的企業(yè)走。由目前的情況來看，能夠獲得批準(zhǔn)的可能只有少數(shù)幾家優(yōu)質(zhì)證券公司。
困境之二：目前我國的市場環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境也不配合證券公司IPO上市。
第一，中國股民的資金供應(yīng)能力已經(jīng)透支。2007年中國內(nèi)地過度的IPO已經(jīng)透支了中國股民的資金供應(yīng)能力，加之2008年初中國鐵建在上海證券交易所的新股上市，募集金額達(dá)50億美元，2008年股市資金供應(yīng)后繼乏力。2007年大型企業(yè)的IPO也對股票市場造成了負(fù)面影響。2008年4月，中國石油跌破發(fā)行價，大部分股民虧損嚴(yán)重。
第二，股市牛市的結(jié)束。這不僅影響證券公司首發(fā)上市的定價，使得公司推遲上市時間，監(jiān)管當(dāng)局出于對股市的影響也會對新股上市慎重其事。股市2008年以來持續(xù)下跌，如果券商選擇此時發(fā)行上市，發(fā)行價格顯然難以上去，融資額也會相應(yīng)減少。另外，由于市場低迷，監(jiān)管部門也會適度把握融資節(jié)奏與力度，這在一定程度上也會影響券商的IPO進(jìn)程。在2007年股市比較火暴時，券商股被市場給予較高市盈率，但經(jīng)過2008年的大跌，券商股市盈率大幅下降，目前普遍在15倍左右，低的甚至已降到11倍。在目前券商板塊整體定價水平不高的情況下，顯然不是券商IPO的好時機(jī)，由于目前券商仍是“靠天吃飯”，業(yè)績往往受股市影響而波動比較大，因此監(jiān)管部門對券商IPO審批可能會比較嚴(yán)格。
第三，許多券商欲將股權(quán)激勵與IPO捆綁進(jìn)行，但目前監(jiān)管部門對券商股權(quán)激勵態(tài)度比較謹(jǐn)慎，一些券商上報的方案難以得到認(rèn)可，這也會延緩券商IPO進(jìn)程。
第四，保薦人的選擇。由于我國企業(yè)上市采取保薦人制度，在選擇其他券商擔(dān)任本公司上市保薦人時，如何保證公司機(jī)密不泄露，是一個大問題。光大證券和東方證券就選擇了互相擔(dān)任對方的上市輔導(dǎo)人接受上市輔導(dǎo)。其他公司如何做還是一個難題。
（二）買殼上市的優(yōu)勢。與IPO上市相比，買殼上市對于企業(yè)的盈利能力沒有硬性的規(guī)定，申請上市的程序也比較簡便，這就促使很多證券公司選擇買殼上市。證券公司買殼上市較IPO上市的優(yōu)勢還有以下幾方面：
第一，從所需時間上來看，買殼上市不必經(jīng)過漫長的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，因此辦理買殼上市的時間較短。不論國內(nèi)外，IPO上市需要的時間都較長，我國規(guī)定擬IPO上市的公司首先必須經(jīng)過一年的輔導(dǎo)期，所以在我國IPO上市耗費(fèi)的時間超過一年，很容易錯失良好的上市時機(jī)。以海通證券為例，海通證券買殼從上海市政府決定選擇都市股份到簽約，僅用數(shù)天時間，而從都市股份2006年12月公告到2007年6月復(fù)牌，海通證券用半年時間完成了上市的全過程。
第二，從受外界環(huán)境影響的程度來看，買殼上市不受承銷商和市場狀況的影響。IPO上市有時因承銷商不力或市場不利而遇到上市的困難，而買殼上市則無此問題。所以，即便股市牛市結(jié)束，買殼上市也能開辟蹊徑，成功上市。
1境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒
1.1美國期貨市場發(fā)展及狀況
美國是期貨市場和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家，其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場中最具代表性。
1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國，證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易，如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司，則通過部門參與，如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易（期貨兼營商）[1].美國的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格，開展經(jīng)紀(jì)、自營兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場內(nèi)期貨交易，也為公司特定的交易策略和風(fēng)險管理從事自營交易。
1.1.2美國期貨市場中介機(jī)構(gòu)。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機(jī)構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。
第一類：業(yè)務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM（FuturesCommissionMerchant）、場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商FB（FloorBro-ker）以及場內(nèi)交易商FT（FloorTrader）。FCM是各種期貨經(jīng)紀(jì)中介的核心，從其功能來看，與我國的期貨經(jīng)紀(jì)公司類似。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國期貨業(yè)協(xié)會（NFA）注冊的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營運(yùn)模式，美國的FCM又可以分為3種：一是全能型金融服務(wù)公司，如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分；二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)公司，以瑞富期貨公司（Refco）為典型代表；三是現(xiàn)貨公司兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值，后來逐漸拓展到期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的子公司，例如嘉吉投資者服務(wù)公司（CargillInvestorServices）就承擔(dān)了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外，型中介還包括FB和FT.FB又稱出市經(jīng)紀(jì)人，他們在交易池內(nèi)替客戶或經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反，他們在交易池內(nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易，通常稱之為自營商（Local）。
第二類：客戶開發(fā)型的中介機(jī)構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀(jì)商IB（IntroducingBroker）和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人AP（AssociatedPerson）。碩士論文IB既可以是機(jī)構(gòu)也可以是個人，但一般都以機(jī)構(gòu)的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令，但不能接受客戶的資金，且必須通過FCM進(jìn)行結(jié)算。IB又分為獨(dú)立執(zhí)業(yè)的IB（IIB）和由FCM擔(dān)保的IB（GIB）。IIB必須維持最低的資本要求，并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔(dān)保協(xié)議，借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家，GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機(jī)構(gòu)，而期貨經(jīng)紀(jì)公司在異地的分支機(jī)構(gòu)、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，許多IB的客戶量和交易量都遠(yuǎn)比FCM直接開發(fā)的要大，IB的引入極大地促進(jìn)了美國期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人（AP）主要從事所屬的FCM、IB等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)、客戶等工作。他們均以個人形式存在，包括期貨經(jīng)紀(jì)公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份，即不能同時為2個期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)服務(wù)。在NFA注冊的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53898人。其中，以賬戶執(zhí)行人AE（AccountExecutive）最為典型，他們是FCM的業(yè)務(wù)代表，是專門為期貨經(jīng)紀(jì)公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場咨詢的人，與我國期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人的角色類似。
第三類：管理服務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO（CommodityPoolOperator）、商品交易顧問CTA（Commod-ityTradingAdvisor）等。CPO是指向個人籌集資金組成基金，然后利用這個基金在期貨市場上從事投機(jī)業(yè)，以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等，但不能接受客戶的資金。目前，在NFA注冊的CPO有1470家，CTA有790家。
1.2臺灣期貨市場發(fā)展及狀況
臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場，其發(fā)展方式為先行開放國外期貨市場，然后再建立國內(nèi)市場，這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發(fā)展的新興市場之一，并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因，在諸多方面值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)。
1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商，全面的參與期貨業(yè)務(wù)，同時，存在一些期貨公司作為期貨專營商，提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底，臺灣期貨市場有專營自營商13家；有他業(yè)兼營自營商23家；有專營經(jīng)紀(jì)商23家；他業(yè)兼營經(jīng)紀(jì)商17家；交易輔助人75家；結(jié)算會員32家[3].臺灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業(yè)務(wù)。需要說明的是，在臺灣，許多期貨公司都具有證券公司背景。如，臺灣的元大京華，成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司，從事經(jīng)紀(jì)和自營（1998年增加）業(yè)務(wù)，同時，元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業(yè)務(wù)，同時，經(jīng)紀(jì)部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營部，并成立寶來瑞富期貨子公司，成為臺灣最大的期貨商，開展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、期貨自營等業(yè)務(wù)。
根據(jù)仔細(xì)比較分析，臺灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上，分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與（這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè)），中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業(yè)務(wù)方面，證券公司一般都設(shè)有自營部門，但大型證券公司的子公司一般也開展自營業(yè)務(wù)，而中小型證券公司一般沒有子公司，或者存在子公司也主要經(jīng)營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而不開展自營業(yè)務(wù)。
1.2.2臺灣期貨市中介機(jī)構(gòu)。臺灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀(jì)商和期貨自營商。期貨經(jīng)紀(jì)商包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和兼營期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營，證券商既可以自營期貨與期權(quán)業(yè)務(wù)，也可以兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。另外，僅證券經(jīng)紀(jì)商可以申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)，證券商兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，不得申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè)，它接受期貨商的委托，從事的業(yè)務(wù)范圍包括：招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時，必須以委托期貨商的名義進(jìn)行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任，但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2].臺灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀(jì)商主要有4類：一是專營期貨經(jīng)紀(jì)商，只受托從事證期局公告的國內(nèi)外期貨期權(quán)交易；二是兼營期貨商，包括一些本土及外國券商和金融機(jī)構(gòu)；三是期貨交易輔助人，主要是一些獲許經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶，接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等；四是復(fù)委托公司，就是本土客戶從事國外期貨交易的機(jī)構(gòu)，它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國外復(fù)委托期貨商，然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達(dá)成交易。
2我國券商參與模式設(shè)計(jì)
我國期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨，金融期貨尚是一片空白，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發(fā)展歷程及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內(nèi)地期貨市場，要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展，券商參與模式可以參考如下幾個方面。
2.1加快期貨市場法規(guī)建設(shè)，完善監(jiān)管與自律管理體系
盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中，都是采取“先建市，后立法”的思路，但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上采取“先立法，后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。醫(yī)學(xué)論文這樣，既可以避免少走彎路，節(jié)省“學(xué)費(fèi)”，充分獲得后發(fā)性利益，同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌，按國際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場。
結(jié)合中國的具體情況，同時參考美國的監(jiān)管模式，我國的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級，包括國家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》第五條規(guī)定：中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱證監(jiān)會）對期貨市場實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定，證監(jiān)會是國家監(jiān)管主體。在我國，金融期貨推出后，如果證券公司等金融機(jī)構(gòu)允許參與金融期貨交易，那么有權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會。而市場及交易監(jiān)管主體則為交易所。
2.2分層控制風(fēng)險，層次化市場管理，形成金字塔型結(jié)構(gòu)
無論是美國、臺灣或是其他一些國家，在市場結(jié)構(gòu)方面都反映出一個共性，那就是分層控制風(fēng)險，層次化市場管理，減少交易所直接管理的機(jī)構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會員與交易會員的分離以及IB業(yè)務(wù)的引進(jìn)等。這種金字塔式的市場結(jié)構(gòu)，有助于控制市場競爭，形成價值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)混業(yè)經(jīng)營的同時，也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，避免行業(yè)惡性競爭。
2.2.1結(jié)算會員與交易會員分離。在香港，結(jié)算會員和交易會員是明顯區(qū)分的。而在臺灣，雖然沒有交易會員這一說法，但從本質(zhì)上看，參與交易的期貨商就相當(dāng)于交易會員，而期貨商并不都是結(jié)算會員，因此，在臺灣實(shí)際上也是交易會員與結(jié)算會員分離的模式。
而我國期貨市場上，期貨公司實(shí)際上資質(zhì)差別很大，但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會員資格，全部經(jīng)紀(jì)公司都是交易所會員，都擁有交易及結(jié)算資格?？梢姡尣糠仲Y歷較好的交易會員成為結(jié)算會員，可以將結(jié)算風(fēng)險進(jìn)一步過濾，減小了交易所的風(fēng)險。
此外，我國現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所，每家交易所對各自的會員分別進(jìn)行結(jié)算。若要到3家交易所同時交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來，以交易實(shí)體為結(jié)算單位，即無論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次，這樣既能節(jié)省結(jié)算費(fèi)用，又有助于對交易實(shí)體進(jìn)行綜合風(fēng)險的控制。當(dāng)然，要實(shí)現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一，這在當(dāng)前還是有一定困難的，但隨著市場的發(fā)展成熟，也將是一個必然趨勢。
2.2.2推行IB業(yè)務(wù)。在臺灣、美國等市場上，都有IB或類似的中介層次，并且，在臺灣，只有證券公司才可以從事IB業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風(fēng)險，限制資質(zhì)不達(dá)要求的金融機(jī)構(gòu)的金融期貨參與層次，同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機(jī)會，還增加了金融期貨市場的組織動員能力，有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此，我國應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，相應(yīng)地推出IB業(yè)務(wù)。
2.3證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)
無論是在美國、英國等成熟的資本市場，還是在臺灣、香港等新興市場，證券公司都是金融期貨市場，尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)。特別是我國期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀，更加需要引入更有資金實(shí)力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場，這對于穩(wěn)定市場起到非常重要的作用。此外，證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展，原本由部門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，在有了自己的控股期貨子公司后，也轉(zhuǎn)為由子公司負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到，在市場發(fā)展初期，至少在法規(guī)方面，對證券公司的限制比較少，公司可以根據(jù)自己的實(shí)際情況，在風(fēng)險可控的前提下，自由選擇期貨參與模式，而非強(qiáng)制要求其一定要通過子公司或部門來經(jīng)營。并且，從臺灣的實(shí)際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn)，市場自營賬戶發(fā)生的交易量占到整個交易量的45%左右（表1），顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)對市場的強(qiáng)大影響力，這一點(diǎn)是國內(nèi)股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對期貨行業(yè)絕對強(qiáng)勢的國內(nèi)實(shí)際情況分析，可以認(rèn)為，未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。
2.4推行“業(yè)務(wù)牌照”制度，合理控制市場參與者資質(zhì)和數(shù)目
盡管臺灣目前有近200家證券公司，但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家，期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發(fā)展了近10年，已經(jīng)形成了比較成熟的模式，但其參與數(shù)量始終在一個較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是，臺灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格，可以進(jìn)一步細(xì)分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件，并且，證券公司等參與者可以針對某項(xiàng)業(yè)務(wù)有針對性地申請?jiān)撟訕I(yè)務(wù)資格，如股指期貨業(yè)務(wù)資格。
同時，香港在2003年以前一直實(shí)行單一牌照制度，雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展，但在一定程度上鞏固了公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展。這對于市場早期的發(fā)展是有利的。但當(dāng)市場成熟時，這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會抑制公司的發(fā)展。職稱論文因此，實(shí)際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變，也是一種市場逐步放開的過程。
這對于我國在開放股指期貨的初期，有重要的借鑒意義。即市場準(zhǔn)入一定要逐步放開，先緊后松，才能穩(wěn)定市場；要是先松后緊，出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經(jīng)營資源控制并不嚴(yán)格，以致目前擁有180多家期貨公司，他們可以經(jīng)營全部期貨業(yè)務(wù)。事實(shí)上，已經(jīng)暴露出一些問題，比如一些期貨公司規(guī)模比較小，風(fēng)險控制能力較弱等，也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此，我國期貨公司應(yīng)借鑒臺灣模式，朝著做強(qiáng)做大的方向發(fā)展，而非僅僅是做多。增資擴(kuò)股、引入資金實(shí)力更強(qiáng)、管理模式更先進(jìn)的公司為股東、甚至兼并收購等，都會起到整合市場的作用。
3結(jié)語
對于股指期貨而言，國外有的市場已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國經(jīng)驗(yàn)的同時，必須結(jié)合我國已有市場的情況，不能強(qiáng)套硬搬。比如，我國期貨公司數(shù)量多，質(zhì)量差，這就與國外市場截然不同，因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風(fēng)險控制能力和市場參與情況。再如，我國期貨交易所的客戶承受能力有限，若將來股指期貨在期貨交易所交易，面臨的很現(xiàn)實(shí)的一個問題就是如何同時接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易，如何處理急劇擴(kuò)大的交易量等。
對我國現(xiàn)實(shí)中收購兼并在操作上的繁瑣，也決定了一些理論上可行的方案，在現(xiàn)實(shí)中就不太可行?？傊?，根據(jù)股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經(jīng)驗(yàn)，在我國推出股指期貨交易，對發(fā)展和完善我國證券市場體系，提高國際競爭力等具有十分重要的意義，同時也應(yīng)該加強(qiáng)法律、市場監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計(jì)幾方面的配合。
參考文獻(xiàn)
【關(guān)鍵詞】直接上市證券公司公司治理
對照規(guī)范化公司治理的要求，目前我國證券公司的治理還存在許多缺陷，尤其是證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不盡合理，已經(jīng)成為我國證券公司穩(wěn)步健康發(fā)展的障礙。國有成分控制權(quán)在證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的獨(dú)占性，使證券公司不可避免地帶有國有企業(yè)的特征，難以形成規(guī)范、健康的公司治理結(jié)構(gòu)。另外，由于我國證券公司的股份基本上都是國家股和法人股，股權(quán)流動性差。從發(fā)展的角度看，直接上市是解決證券公司產(chǎn)權(quán)主體空白、改善股權(quán)流動性的有效措施，促進(jìn)證券公司治理結(jié)構(gòu)的合理優(yōu)化，進(jìn)而提高證券公司經(jīng)營績效。但上市的實(shí)際效果如何，還有待于深入考察。
一、我國兩家證券公司上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)
截至2003年12月31日，根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站及兩家證券公司網(wǎng)站公開資料整理可以得出：
1、宏源證券股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是：大部分股權(quán)是未上市流通股，占總股比例為60.17%，并且大部分是國有法人持股，前七大股東都是法人股，持股份額為57.57%，前五大股東持股份額為53.77%；中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司是第一大股東，持股份額為37.28%，占相對控股地位（中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司是具有獨(dú)立法人資格的國有獨(dú)資金融企業(yè)）。
2、中信證券股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是：未上市流通股占總股比例為83.88%，大于宏源證券，流通股所占比例更小；但其前五大股東持股份額為56.94%，比宏源證券高3.17%；前十大股東都是法人股，所持股份都是未流通股份，占總股比例為69.76%；中國中信集團(tuán)公司是第一大股東，持股份額為31.75%，占相對控股地位（中國中信集團(tuán)公司是具有獨(dú)立法人資格的國有企業(yè)）。
總之，宏源證券與中信證券兩者的股權(quán)結(jié)構(gòu)是比較相似的。兩者的超過半數(shù)（50%）股權(quán)都是未上市流通股，并且大部分也都是國有法人持股。兩者都有一個相對控股股東，并且都屬于國有企業(yè)。然而，美國五大投資銀行中第一大股東持股比例超過5%的只有1家，十大投資銀行中第一大股東持股比重超過5%的也只有3家，其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72%；美國五大投資銀行的前五大股東平均持股比重僅為15.6%，十大投資銀行的前五大股東平均持股比重為16.7%，其中，沃特豪斯集團(tuán)公司的前五大股東持股比重僅為3.34%。
二、我國兩家證券公司上市后的績效表現(xiàn)
1、兩家證券公司上市后的績優(yōu)表現(xiàn)
（1）宏源證券。1997年中國建設(shè)銀行和中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司入主宏源證券以后，宏源證券加快了發(fā)展步伐，各項(xiàng)業(yè)務(wù)得到了持續(xù)健康發(fā)展。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，宏源證券曾一度在全國120多家券商中凈資產(chǎn)收益率排名達(dá)到第2位，利潤總額排名達(dá)到第5位，具備較強(qiáng)的盈利能力。2000年以來，雖然股票市場持續(xù)低迷，但宏源證券還一直保持著盈利的局面。根據(jù)歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2001年每股收益0.0724元，2002年每股收益0.0763元，2003年每股收益0.0330元。即使在股市最為慘淡的2004年，宏源證券上半年的每股收益仍有0.0052元。另據(jù)年報顯示，截止2000年底，公司總資產(chǎn)50.92億元，凈資產(chǎn)6.72億元，總股本5.19億元。與1996年底相比，總資產(chǎn)增長了220%，凈資產(chǎn)增長了69%，總股本增加了154%。三年來連續(xù)盈利，平均凈資產(chǎn)收益率在10%以上，并且在全國8個省、市、自治區(qū)、直轄市的10個城市擁有21家證券營業(yè)部。2000年實(shí)現(xiàn)凈利潤8176.97萬元，較1999年翻了一番；2001年在證券市場持續(xù)低迷的惡劣形勢下，仍然實(shí)現(xiàn)了4494.29萬元的凈利潤，在全國110家證券公司中排名22位；2002年上半年業(yè)績創(chuàng)出新高，實(shí)現(xiàn)凈利潤3200.76萬元，凈資產(chǎn)收益率5%，按上海證券交易所的統(tǒng)計(jì)排名，在國內(nèi)綜合類券商中利潤排名第四，凈資產(chǎn)收益率排名第一。2003年成功完成增發(fā)，籌集了6個多億的資金，公司實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)。尤其在經(jīng)歷了最近幾年的大熊市之后，2004年前三季度公司仍然能夠保持盈利狀況。
（2）中信證券。中信證券的資產(chǎn)質(zhì)量及各項(xiàng)業(yè)務(wù)在國內(nèi)名列前茅。在2003年極度疲弱的市場環(huán)境中，中信證券凈資本占凈資產(chǎn)比率及利潤總額依然排名第一，凈利潤也在同行業(yè)中位居前列，股票承銷金額達(dá)120.32億元，列同行業(yè)第一位，并且被《亞洲貨幣》雜志評為中國最佳的證券公司。2003年年報顯示，在證券市場競爭加劇，證券行業(yè)普遍虧損的情況下，中信證券2003年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.16億元，比2002年下降1.23%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.65億元，比2002年上升232.03%，每股收益從2002年的0.04元，大幅提高到0.15元。2003年年末流動比率9.09，較上年末的4.77增長了90.57%，資產(chǎn)的流動性增強(qiáng)，扣除代買賣證券款后，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的86.26%，說明公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好、流動性強(qiáng)。2003年末公司股本24.815億元，股東權(quán)益54.81億元，凈資本額為48.35億元，凈資本與股東權(quán)益的比例為88.21%，說明公司資產(chǎn)質(zhì)量較高，不良資產(chǎn)及高風(fēng)險資產(chǎn)的比例較低，符合《證券公司管理辦法》關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)的有關(guān)規(guī)定。
2004年半年報顯示，中信證券總資產(chǎn)已達(dá)137.46億元，凈資產(chǎn)52.65億元，上半年股票承銷金額已達(dá)96.54億元（名列券商承銷額首位），擁有41家證券營業(yè)部，2004年3月成為首批獲準(zhǔn)發(fā)行定向公司債的證券公司。
2、兩家上市證券公司績優(yōu)背后隱藏的風(fēng)險
（1）宏源證券。2004年的半年報顯示，在宏源證券的收入構(gòu)成中，手續(xù)費(fèi)收入是其重要的利潤支柱。公司手續(xù)費(fèi)收入為9855.8萬元，占營業(yè)收入的62.90%。因交易量增加及新增營業(yè)部等原因，2004年1-6月公司手續(xù)費(fèi)收入較2003年1-6月增加了4522.95萬元，增幅為84.81%。在營業(yè)收入增加的同時，支出也在增加。2004年上半年公司營業(yè)支出16932萬元，同比增加了2004萬元，增長幅度為13.42%。同時，因歸還賣出回購款導(dǎo)致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)增長2177萬元，歸還借款本金及利息，導(dǎo)致籌資活動現(xiàn)金流量負(fù)增長6756萬元，公司上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物呈現(xiàn)負(fù)增長7958萬元。此外，2004年上半年，宏源證券自營證券差價收入為負(fù)2049.61萬元?？梢哉f，在其績優(yōu)背后隱藏著一定風(fēng)險。并且，從宏源證券2000年以后5年年報顯示的凈利潤、每股收益及凈資產(chǎn)收益率這三項(xiàng)主要盈利指標(biāo)逐年下降（見表1）也可以看出這一點(diǎn)。
（2）中信證券。與國內(nèi)其他券商一樣，中信證券的營業(yè)收入基本上取決于市場漲跌，收入來源很不穩(wěn)定。在股市大幅上漲時，營業(yè)收入主要來自自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，在股市低迷時，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是最重要的收入來源。在股市大幅上漲的1999年和2000年，中信證券的營業(yè)收入分別為10.3億元和22.78億元，自營業(yè)務(wù)收入的比重分別為37%和48%，2000年自營業(yè)務(wù)收入超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，成為最大的收入來源。但2001年下半年以來，隨著股市的下跌，營業(yè)收入大幅下降，2001年為19億元，2002年為8.26億元，2003年上半年為2.95億元，2004年上半年為4.87億元；自營業(yè)務(wù)收入比重逐年下降，2001年為26%，2002年為4%，2003年上半年為1.5%。此外，2004年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.57億元，比2003年同期下降63.67%，每股收益從2003年同期的0.063元降到0.023元，這也是由于自營業(yè)務(wù)受股市下跌的影響?？梢?，中信證券的盈利能力受自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的影響越來越困難。
三、結(jié)論
從上文分析來看，在近幾年證券市場持續(xù)低迷的情況下，兩家上市證券公司的業(yè)績表現(xiàn)較好?？梢哉f，上市對兩家上市證券公司的業(yè)績提高有積極作用。但是也應(yīng)看到，在兩家證券公司績優(yōu)的背后還存在一定隱患。由前面的分析可知，盡管證券公司上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)將趨于多元化和分散化，但國有股的控股地位依然不變，流通股比重比較低，且流通股高度的分散于個人股東中。因此，對于上市證券公司的管理還將會保留行政干預(yù)色彩，仍然將會有國有股產(chǎn)權(quán)虛置問題，和其他已經(jīng)上市的國有大型企業(yè)相似，也將會有內(nèi)部人控制問題和管理層的選擇、約束、激勵的問題，只不過比上市前可能程度會低一些?？傊?，證券公司上市后并沒有給證券公司帶來很高業(yè)績，上市在完善我國證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面還存在一定局限性。當(dāng)然，這兩家證券公司上市時間都不長，而且只是個例，不能得出具有統(tǒng)計(jì)意義的推斷。
【參考文獻(xiàn)】
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應(yīng)著力于轉(zhuǎn)換功能
黨的十六大報告指出，“創(chuàng)新是一個民族進(jìn)步的靈魂，是一個國家興旺發(fā)達(dá)的不竭動力。”對證券公司而言也一樣，唯有創(chuàng)新，才能走出目前的困境，才能走上可持續(xù)發(fā)展之路。
在分業(yè)管理體制下，證券公司的功能主要包括兩個方面：一是承擔(dān)著證券市場的中介者和組織者的作用。證券公司通過為買方尋找賣方、為賣方尋找買方，充當(dāng)籌資者和投資者的中介，起到市場組織者的作用。在專業(yè)化分工水平日漸加深的情況下，這一功能漸漸成為證券公司獨(dú)有的功能，并構(gòu)成證券公司的核心競爭力；二是風(fēng)險管理的功能。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，由于虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，風(fēng)險管理成為經(jīng)濟(jì)生活中一個重要且必須交由專門部門來解決的問題。針對不同客戶的特點(diǎn)，提供不同的收益工具和解決方案，成為金融業(yè)的一項(xiàng)專門能力和專業(yè)技能。證券公司通過開發(fā)不同的產(chǎn)品和提供金融工具，適應(yīng)投資者對風(fēng)險、收益的偏好，為客戶提供風(fēng)險保護(hù)，逐漸成為證券公司核心競爭力的重要來源。
從目前的狀況看，我國證券公司的功能還主要處于較為低級的提供“通道”的階段，充當(dāng)投資者和籌資者的中介、優(yōu)化資本配置等實(shí)質(zhì)性市場功能及風(fēng)險管理功能的發(fā)揮嚴(yán)重不足。我國證券市場的交易系統(tǒng)，起點(diǎn)很高，一開始就建立了功能強(qiáng)大、效率很高的電子交易系統(tǒng)。而證券公司為“買方尋找賣方、為賣方尋找買方”這一交易中介的功能卻弱化了，只剩下為投資者提供交易網(wǎng)絡(luò)終端這一部分功能。隨著網(wǎng)上交易的發(fā)展，這一終端很容易由其他經(jīng)濟(jì)部門來提供，來自IT行業(yè)的競爭及以“銀證通”為代表的商業(yè)銀行的加入，嚴(yán)重威脅到證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。從發(fā)行市場看，在非市場化的發(fā)行條件下，賣股票成了最容易的事情，證券公司的競爭力則主要體現(xiàn)為“發(fā)行通道”的多少。通道功能強(qiáng)而市場功能弱，導(dǎo)致我國證券公司無法形成核心競爭力。
為此，現(xiàn)階段我國證券公司創(chuàng)新的方向應(yīng)該是培植實(shí)質(zhì)性市場能力和風(fēng)險管理能力，進(jìn)而逐步形成證券公司的核心競爭力。由于我國證券市場目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，還沒有提供可供組合及對沖風(fēng)險的工具，因此，在風(fēng)險管理業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新，還只能停留在小規(guī)模試驗(yàn)階段，如推出一些債券組合、基金組合等風(fēng)險收益明顯不同于股票的產(chǎn)品。目前創(chuàng)新的重點(diǎn)是圍繞著實(shí)質(zhì)性市場能力的培養(yǎng)，充分發(fā)揮證券公司作為連接籌資者和投資者的中介和市場組織者的作用。比如大力加強(qiáng)營銷功能，突出研究和投資咨詢能力，深化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；深化投資銀行業(yè)務(wù)，從傳統(tǒng)的以發(fā)行為主轉(zhuǎn)向以收購兼并等為主的具有現(xiàn)代特征的投資銀行業(yè)務(wù)；轉(zhuǎn)變資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式，把過去作為變相的自營或變相融資的受托投資管理業(yè)務(wù)，恢復(fù)其本來屬性，真正作到“受人之托，代人理財(cái)”，在對客戶進(jìn)行“量身定制”式投資服務(wù)、實(shí)現(xiàn)服務(wù)個性化的同時，大力開展投資組合產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與開發(fā)，滿足具有不同風(fēng)險、收益偏好投資者的需要。
重在還其法人能力
證券公司創(chuàng)新，核心問題是要還證券公司以正常的法人能力，在對現(xiàn)有法律沒有大的突破的情況下，擴(kuò)大證券公司的業(yè)務(wù)范圍，拓寬融資渠道，放開對外投資的限制，以增強(qiáng)證券公司的行為能力。
拓寬融資渠道，增強(qiáng)業(yè)務(wù)運(yùn)作能力。從國際經(jīng)驗(yàn)看，由于投資銀行參與的活動有大量的資金需求，所以，融資手段的多樣性與持續(xù)性是投資銀行發(fā)揮其功能的前提。在成熟的證券市場上，投資銀行普遍具有很高的負(fù)債權(quán)益比，像美林、摩根斯坦利、高盛等國際知名投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債率一般都在95%左右，它們的融資手段也很多，上市、發(fā)債、中長期貸款、短期借貸等都是可供投資銀行選擇的融資方式。
目前，國內(nèi)證券公司資金來源渠道單一。為防止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司從銀行獲得信貸資金受到很大限制，私募增資擴(kuò)股是證券公司籌集中長期資金的主要方式。但由于市場環(huán)境的變化，證券公司收益率較低，增資擴(kuò)股的難度越來越大，且單純以增資擴(kuò)股的形式籌集資金，導(dǎo)致證券公司資本結(jié)構(gòu)不合理，影響資本運(yùn)作效率。從2002年末的數(shù)據(jù)看，國內(nèi)證券公司扣除客戶交易結(jié)算資金后，總體資產(chǎn)負(fù)債率不到60%，至于中信、海通、光大等規(guī)模較大的證券公司，其資產(chǎn)負(fù)債率更低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際上的平均水平。在短期融資渠道方面，雖然有國債回購、短期拆借、質(zhì)押貸款等幾種選擇，但因受到諸多限制，均無法滿足證券公司的需要。
資金來源缺乏，直接影響證券公司開展業(yè)務(wù)和抗風(fēng)險的能力?？梢钥紤]允許證券公司更大規(guī)模地進(jìn)入同業(yè)拆借市場；允許證券公司以自有的房產(chǎn)、外匯等資產(chǎn)向銀行申請抵押貸款，逐步拓展質(zhì)押品范圍，適當(dāng)?shù)臅r機(jī)開放銀行對證券公司的信用放款；可以為券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供金融支持，如由商業(yè)銀行為企業(yè)重組并購提供貸款等；允許證券公司發(fā)債，條件成熟時證券公司可以上市融資等，以拓寬證券公司的融資渠道，增強(qiáng)其業(yè)務(wù)運(yùn)作能力。
適當(dāng)放開對綜合類證券公司對外投資的限制，擴(kuò)大證券公司業(yè)務(wù)范圍?！蹲C券法》規(guī)定綜合類證券公司的業(yè)務(wù)范圍為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、證券承銷業(yè)務(wù)以及經(jīng)中國證監(jiān)會核定的其他證券業(yè)務(wù)。在實(shí)踐中，監(jiān)管部門由于擔(dān)心證券公司的經(jīng)營風(fēng)險導(dǎo)致社會風(fēng)險，對證券公司的業(yè)務(wù)范圍仍然限制得很死，實(shí)業(yè)投資、風(fēng)險投資等被明令禁止，證券公司對外投資的能力受到極大限制。
經(jīng)過近幾年的清理整頓，證券公司的風(fēng)險意識和內(nèi)部管理水平有了很大提高，我國已建立起以凈資本為核心的對證券公司的監(jiān)管體制，監(jiān)管力度大大加強(qiáng)，放開對證券公司對外投資的限制時機(jī)已經(jīng)成熟。目前應(yīng)主要從三個方面進(jìn)行松綁：一是允許證券公司將現(xiàn)有業(yè)務(wù)獨(dú)立出來，組建相對獨(dú)立的子公司進(jìn)行經(jīng)營，如專門從事投資銀行業(yè)務(wù)的子公司、資產(chǎn)管理子公司等，以在各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間建立更有效的防火墻，防止一項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險而波及其他業(yè)務(wù)，同時也支持證券公司向控股集團(tuán)化方向發(fā)展；二是投資期貨公司、信托投資公司等，以利于證券公司業(yè)務(wù)范圍的拓寬和進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，提升服務(wù)水平；三是開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。面對我國私募資本市場巨大的潛力，證券公司可利用其在人才、專業(yè)等方面的優(yōu)勢，通過開展風(fēng)險投資尋找到新的增長點(diǎn)，從而享受到整個經(jīng)濟(jì)增長的成果。但證券公司直接進(jìn)行投資風(fēng)險很大，可考慮允許證券公司組建獨(dú)立的風(fēng)險投資公司從事風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。這樣既可獲得股權(quán)增值的收益，又可為公司承銷業(yè)務(wù)培養(yǎng)客戶源，對證券公司的長遠(yuǎn)發(fā)展具有極大的戰(zhàn)略意義。
