時間：2023-05-17 16:11:13
序論：在您撰寫股票投資決策流程時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，民生加銀精選從2010年2月3日成立以來，虧損30.10%，低于同類平均水平，同類排名為228/236。從各區(qū)間表現(xiàn)看，該基金今年以來表現(xiàn)較差，收益率為-3.72%，同類排名為393/531；1年收益率為-1.41%，同類排名為394/531；3年收益為-29.75%，同類排名為295/321。
該基金現(xiàn)任基金經(jīng)理江國華，自2011年12月起擔(dān)任民生加銀精選股票型基金基金經(jīng)理。截至12月24日，任職回報-2.24%，同類排名為265/288。
堅守精選流程但效果欠佳
今年以來以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值個股發(fā)力，主動管理的偏股型基金凈值大都表現(xiàn)優(yōu)異，平均回報率達(dá)到了12.62%。與之相比，民生加銀精選基金今年的業(yè)績并不樂觀。
對于成績不理想的原因，江國華解釋說：“我們買入股票，是按照成長性、價值性綜合比較，自下而上精選作出的判斷。對于個股問題，由于公司要求，我們不便談?wù)摗＞凑埨斫??！庇浾咦⒁獾?，在基金公司的投資策略這一欄里，對于如何進(jìn)行股票投資著墨甚多。譬如：
“本基金在個股選擇上采取自下而上的股票精選策略，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競爭力優(yōu)勢的企業(yè)，并通過估值水平和流動性篩選個股，構(gòu)建股票投資組合，最后通過風(fēng)險評估優(yōu)化股票投資組合?！?/p>
“本基金將分別通過民生加銀核心競爭力外部特征識別系統(tǒng)、民生加銀核心競爭力內(nèi)在根基識別系統(tǒng)，由外及內(nèi)、由淺到深逐步細(xì)致深入分析和評價企業(yè)的競爭力，精選出具有核心競爭力優(yōu)勢的企業(yè)作為股票投資備選對象?！?/p>
“企業(yè)競爭優(yōu)勢的好壞必然體現(xiàn)在企業(yè)的一系列財務(wù)數(shù)據(jù)中，因此，本基金運用財務(wù)分析的方法，分析有關(guān)指標(biāo)和數(shù)據(jù)，以細(xì)化、深化對于企業(yè)核心競爭力優(yōu)勢的理解，同時，揭示企業(yè)核心競爭力優(yōu)勢的真實面目?！?/p>
正是由于對個股選擇有著詳細(xì)的精選流程和電腦識別系統(tǒng)，所以民生加銀精選基金2013年各個季度的前十大重倉股中，同公司的十大重倉股中交叉持倉品種分別達(dá)到了10只、8只、7只。
“我們的重倉股都是經(jīng)過公司的流程，通過構(gòu)建初選股票池、精選股票池，從基本面角度篩選出具有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)，并按照成長性、價值性的綜合比較，作出的投資決策?！苯瓏A稱。
自由發(fā)揮的個股業(yè)績也差強(qiáng)人意
《投資者報》記者對比發(fā)現(xiàn)，除了同基金公司持倉品種，該基金在2013年二季度和三季度各有兩只重倉股。其中二季度是恒寶股份和金地集團(tuán)，三季度是云南白藥、東港股份。
從上述個股的盤面表現(xiàn)來看，恒寶股份與金地集團(tuán)都是在3月至5月間有過短暫拉升，此后一直橫盤陰跌，可能是基金經(jīng)理個人發(fā)揮，追高買入。之后見勢不對便斬倉賣出。云南白藥和東港股份情況類似。
一位北京劉姓證券分析師在接受《投資者報》記者采訪時稱，今年的市場行情和民生加銀精選基金的精選流程不夠契合。一般而言，通過電腦識別系統(tǒng)篩選出來的股票更為看重市盈率和財務(wù)指標(biāo)，因此也更為穩(wěn)健，配置偏均衡，而今年市場的熱點基本上是在成長股和創(chuàng)業(yè)板。資料顯示，江國華出任民生加銀精選基金經(jīng)理之前，在招商基金公司擔(dān)任分析師，從事數(shù)量化研究與風(fēng)險管理；2008年7月加入民生加銀基金管理有限公司，擔(dān)任金融工程研究員，兼任煤炭、電力、汽車、電力設(shè)備行業(yè)研究員。他的從業(yè)經(jīng)歷也決定了他選股傾向于自下而上，基本面好、估值不高、盈利增長空間大、市場份額方面占有優(yōu)勢的公司，不傾向炒重組、炒熱點、炒概念等波段操作行為。
翻開民生加銀精選今年前三個季度的報告，江國華始終強(qiáng)調(diào)的是倉位以及組合結(jié)構(gòu)上將保持較為均衡的配置，重于選股而并非擇時。
關(guān)鍵詞：股票投資 收益性 風(fēng)險性 對策
股票是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，更是企業(yè)參與市場集資的有效方式，利用股票籌集資金已經(jīng)成為一種普遍的方式。另一方面，由于社會群眾收入水平持續(xù)提升，手中持有資金額度越來越多，參與市場投資也成為了創(chuàng)造收益的有效方式。但是，面對情況多變的社會主義市場，股票投資行為依舊存在著巨大的風(fēng)險性，投資者不能僅限于股票投資的收益預(yù)測，還要顧及風(fēng)險發(fā)生所造成的經(jīng)濟(jì)損失。
一、企業(yè)股票作用
股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業(yè)擁有一個基本單位的所有權(quán)。伴隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的深化改革，企業(yè)向市場投放股票已經(jīng)成為日常經(jīng)營中的業(yè)務(wù)決策，借助股票投放市場可以發(fā)揮出多方面的作用。一方面，股票是企業(yè)籌集資金的主要方式，作為投資者參與企業(yè)集資的一種憑證，方便了資金持有者參與各項投資活動；另一方面，股票是資金流通的經(jīng)濟(jì)介質(zhì)，由不同額度股票參與買賣交易，實現(xiàn)了企業(yè)資金市場流通的持續(xù)運轉(zhuǎn)。
二、股票投資的收益性與風(fēng)險性
股票投資是指企業(yè)或個人用積累起來的貨幣購買股票，借以獲得收益的行為。鑒于國內(nèi)人均收入水平的持續(xù)提高，越來越多的資金持有者參與市場投資活動，以求在規(guī)定周期后獲得相應(yīng)的資金報酬，增加原有資金的儲備額度。我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)尚處于改革階段，金融市場系統(tǒng)依舊處于不穩(wěn)定狀態(tài)，股票投資的收益性與風(fēng)險性特點十分顯著。以下對股票投資收益與風(fēng)險進(jìn)行綜合評估。
（一）股票收益性
股票投資的收益是由“收入收益”和“資本利得”兩部分構(gòu)成的。收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。
1、收入收益
收入收益是指股票投資者以股東身份，按照持股的份額，在公司盈利分配中得到的股息和紅利的收益。一般情況下，股份制企業(yè)會在每年收益分配中按照股份占有比大小，為投資者提供相對應(yīng)的利息、分紅。
2、資本利得
資本利得是指投資者在股票價格的變化中所得到的收益，即將股票低價買進(jìn)，高價賣出所得到的差價收益。股票持有人可根據(jù)市場價格的漲跌情況，選擇對外出售股票，市場價格高于買入價格時，便能賺取豐厚的收益。
（二）股票風(fēng)險性
股票投資風(fēng)險具有明顯的兩重性，即它的存在是客觀的、絕對的，又是主觀的、相對的。當(dāng)股票為投資者帶來收益的同時，其本身也面臨著巨大的市場風(fēng)險，這種風(fēng)險是不可預(yù)測的。
1、系統(tǒng)風(fēng)險
是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致股市上所有股票價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。系統(tǒng)性風(fēng)險主要是由政治、經(jīng)濟(jì)及環(huán)境等宏觀因素造成。
2、非系統(tǒng)性風(fēng)險
一般是指對某一個股或某一類股票發(fā)生影響的不確定因素。如上市公司的經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、市場銷售、重大投資等因素，它們的變化都會對公司的股價產(chǎn)生影響。
三、股票投資風(fēng)險控制的綜合對策
“效益優(yōu)先”是企業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營的先進(jìn)理念，其要求企業(yè)在日常經(jīng)營中以創(chuàng)造最佳收益為目標(biāo)，促進(jìn)內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制的深化改革，帶動行業(yè)經(jīng)營收益水平的持續(xù)增長。對于股票集資來說，風(fēng)險預(yù)測是調(diào)控造價的有效方式，企業(yè)借助風(fēng)險評估決策降低資金的浪費率，從而提高了股票投資后期的總體收益。
（1）風(fēng)險管理?；谏鐣沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略實施以來，企業(yè)對股票集資建設(shè)提出了多套方案，重點解決了傳統(tǒng)資金籌集與調(diào)控面臨的風(fēng)險隱患，提出以股票風(fēng)險預(yù)測管理為中心的調(diào)控方式。企業(yè)需全面發(fā)揮財務(wù)部門的經(jīng)濟(jì)職能，為地區(qū)股票市場改造提供可靠的意見?；诠善蓖顿Y風(fēng)險預(yù)測管理平臺下，需根據(jù)實際市場情況擬定風(fēng)險監(jiān)管機(jī)制，對市場股票集資采取宏觀性的管理決策。
（2）資金監(jiān)管。企業(yè)應(yīng)根據(jù)固有資金執(zhí)行監(jiān)管決策，借助預(yù)算操作流程控制好資金的收支狀況。例如，擬定市場股票投放方案之后，財務(wù)部門需安排專業(yè)人員對股票投放數(shù)量及市場總額實施預(yù)算，從風(fēng)險系數(shù)、回收周期、收益額度等方面預(yù)算出投資總額。財會人員要根據(jù)市場股票行情的實際情況，對每一筆資金鏈操作進(jìn)行監(jiān)督管理，防止股票資金流失而引起的經(jīng)濟(jì)損失。
四、結(jié)束語
股票投資是市場經(jīng)濟(jì)活動的常見形式，能夠為企業(yè)提供廣闊的集資平臺，并且為資金持有者創(chuàng)造更多的收益。由于社會主義市場本身的缺陷，股票投資在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益過程中，也面臨著巨大的市場風(fēng)險，如何識別風(fēng)險是每一位投資者應(yīng)當(dāng)考慮的問題。企業(yè)是股票投放市場的主要經(jīng)濟(jì)組織，其應(yīng)當(dāng)借助風(fēng)險識別體系強(qiáng)化股票管理，對每一筆股票周轉(zhuǎn)資金實施綜合監(jiān)控，從而保障股票投資收益最優(yōu)化。
參考文獻(xiàn)：
[1]王強(qiáng)松.中國股市中個體投資者處置效應(yīng)的實證研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇.2009（15）
[2]賴兆東.中國證券市場投資者處置效應(yīng)的實證研究[J].經(jīng)營管理者.2009（15）
[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權(quán)益類投資在保險公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權(quán)益類投資占保險公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實，而在中國市場，結(jié)實的“籃子”太少，不結(jié)實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能
當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價值投資
1.價值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用
價值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內(nèi)在價值進(jìn)行波動的，當(dāng)價格低于其內(nèi)在價值時，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價格高于內(nèi)在價值時，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價值投資
（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識和確立。
4.價值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取風(fēng)險調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價值低估與業(yè)績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價值投資型
價值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬?！?/p>
（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價值的一部分。
2.價值增長型
價值投資的另一種風(fēng)格是價值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價值增長型股票具有以下四點特征：
（1）處于增長型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預(yù)期在價格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對既往業(yè)績與風(fēng)險進(jìn)行評估
對既往業(yè)績和風(fēng)險進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風(fēng)險度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理?；饦I(yè)是個智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊
管理團(tuán)隊是基金公司經(jīng)營的核心，其對個體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點位
市場點位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團(tuán)隊、投資團(tuán)隊、研究團(tuán)隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險
對股票組合的行業(yè)集中度、個股集中度、歷史波動率等風(fēng)險指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險進(jìn)行評估。同時對其組合中的個股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價格
“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時機(jī)選擇以及風(fēng)險控制等結(jié)合起來，實現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個步驟：
研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實地考察。對企業(yè)進(jìn)行實地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報告和報表中的信息進(jìn)行核實。
3.價值評估。在研究和實地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價值進(jìn)行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對投資時機(jī)進(jìn)行選擇。
[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權(quán)益類投資在保險公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權(quán)益類投資占保險公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實，而在中國市場，結(jié)實的“籃子”太少，不結(jié)實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能
當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價值投資
1.價值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用
價值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內(nèi)在價值進(jìn)行波動的，當(dāng)價格低于其內(nèi)在價值時，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價格高于內(nèi)在價值時，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價值投資
（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識和確立。
4.價值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取風(fēng)險調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價值低估與業(yè)績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價值投資型
價值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬?！?/p>
（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價值的一部分。
2.價值增長型
價值投資的另一種風(fēng)格是價值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價值增長型股票具有以下四點特征：
（1）處于增長型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預(yù)期在價格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對既往業(yè)績與風(fēng)險進(jìn)行評估
對既往業(yè)績和風(fēng)險進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風(fēng)險度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理?；饦I(yè)是個智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊
管理團(tuán)隊是基金公司經(jīng)營的核心，其對個體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點位
市場點位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團(tuán)隊、投資團(tuán)隊、研究團(tuán)隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險
對股票組合的行業(yè)集中度、個股集中度、歷史波動率等風(fēng)險指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險進(jìn)行評估。同時對其組合中的個股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價格
“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時機(jī)選擇以及風(fēng)險控制等結(jié)合起來，實現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個步驟：
研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實地考察。對企業(yè)進(jìn)行實地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報告和報表中的信息進(jìn)行核實。
3.價值評估。在研究和實地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價值進(jìn)行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對投資時機(jī)進(jìn)行選擇。
[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權(quán)益類投資在保險公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?，F(xiàn)在權(quán)益類投資占保險公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實，而在中國市場，結(jié)實的“籃子”太少，不結(jié)實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能
當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價值投資
1.價值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用
價值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內(nèi)在價值進(jìn)行波動的，當(dāng)價格低于其內(nèi)在價值時，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價格高于內(nèi)在價值時，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而 2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價值投資
（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識和確立。
4.價值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取風(fēng)險調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價值低估與業(yè)績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價值投資型
價值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬?！?/p>
（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價值的一部分。
2.價值增長型
價值投資的另一種風(fēng)格是價值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價值增長型股票具有以下四點特征：
（1）處于增長型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預(yù)期在價格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對既往業(yè)績與風(fēng)險進(jìn)行評估
對既往業(yè)績和風(fēng)險進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)的分析 （詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風(fēng)險度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理?；饦I(yè)是個智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊
管理團(tuán)隊是基金公司經(jīng)營的核心，其對個體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點位
市場點位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團(tuán)隊、投資團(tuán)隊、研究團(tuán)隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險
對股票組合的行業(yè)集中度、個股集中度、歷史波動率等風(fēng)險指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險進(jìn)行評估。同時對其組合中的個股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價格
“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時機(jī)選擇以及風(fēng)險控制等結(jié)合起來，實現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個步驟：
研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實地考察。對企業(yè)進(jìn)行實地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報告和報表中的信息進(jìn)行核實。
3.價值評估。在研究和實地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價值進(jìn)行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對投資時機(jī)進(jìn)行選擇。
基金經(jīng)理跳槽已成為很平常不過的事了。但面對基金經(jīng)理的跳槽，基金持有人感到了疑惑： “當(dāng)初就是沖著這位基金經(jīng)理投資了這只基金，現(xiàn)在基金經(jīng)理離開了，我是否該贖回基金呢?”
離職影響
根據(jù)晨星中國的一份研究報告，2006年共有130只基金基金經(jīng)理變動公告，其中104個公告屬于基金經(jīng)理離職，占295只基金總數(shù)的33.88％。
銀河證券的統(tǒng)計稱，今年一季度有5 1只基金發(fā)生基金經(jīng)理變更，離職變動率占當(dāng)時319只基金總量的11.60％。相比2006年第四季度7.17％的變動率，離職比重增加超過4％。
基金經(jīng)理離職形成熱潮。
確實，基金經(jīng)理對基金運作、基金業(yè)績有著很重要的作用。優(yōu)秀基金經(jīng)理的離職會對基金業(yè)績產(chǎn)生影響，但影響有多深就難說了。
對一家優(yōu)秀的基金公司而言，不會因為一個人的離職，從而長期影響基金業(yè)績。投研團(tuán)隊的重要性對基金公司來說也許更主要。
打造團(tuán)隊
對于近期嘉實基金公司趙軍和王貴文兩位基金經(jīng)理的離職，嘉實基金總經(jīng)理趙學(xué)軍表示，基金經(jīng)理的作用很重要，但基金投資業(yè)績的成功是由信息收集、企業(yè)估值、投資決策、交易執(zhí)行等一系列有效工作才能實現(xiàn)的。嘉實強(qiáng)大的投研平臺使得在信息獲取和挖掘上具備優(yōu)勢，行業(yè)分析師在估值和評級方面為基金經(jīng)理的決策提供了有力的支持。另外，嘉實投資業(yè)績還來源于制度安排、風(fēng)險控制、團(tuán)隊思想碰撞。目前嘉實投研團(tuán)隊超過50人，幾乎是行業(yè)中最大的團(tuán)隊。而且在過去的8年里已經(jīng)積累了比較完善的投資流程和管理制度。
正如嘉實那樣，目前越來越多的基金公司意識到，基金公司更需要打造過得硬的投研團(tuán)隊而不是明星基金經(jīng)理。
南方基金公司一位高層管理人員告訴記者，公司較早地對投資研究體系進(jìn)行了調(diào)整，通過自上而下選擇配置行業(yè)和股票。公司投資決策委員會確定行業(yè)投資方向與組合配置比例，由研究員負(fù)責(zé)各行業(yè)的趨勢判斷及個股選擇，然后再構(gòu)建股票池，股票池中每只股票的配置都有比例限定，基金將不會出現(xiàn)超行業(yè)配置現(xiàn)象，投資也從傳統(tǒng)的“股票投資”轉(zhuǎn)向“組合管理”。
這種模式使得基金經(jīng)理的權(quán)力被削弱，研究員的投資權(quán)力大大增強(qiáng)?！耙驗檠芯繂T在第一線，肯定比基金經(jīng)理更清楚哪只股票質(zhì)地更好、估值更合理。所以基金的投資風(fēng)險將被最大限度地控制?！边@位高管說。
這家國內(nèi)老牌基金公司，曾經(jīng)培養(yǎng)了大量明星基金經(jīng)理并為國內(nèi)基金業(yè)造就大量投資總監(jiān)，如今的“組合管理”模式就完全能應(yīng)對基金經(jīng)理的跳槽。“這樣做的結(jié)果是，基金經(jīng)理跳槽也難以影響基金業(yè)績，基金公司也不用懼怕基金經(jīng)理跳槽”。看來，南方基金公司要把基金經(jīng)理跳槽的影響降到最低限度。
南方基金公司還作出規(guī)定，在交易時間，投資管理人員不能下單。這是為了避免交易時間價格波動對投資決策產(chǎn)生心理影響?！敖灰灼陂g的市場波動，可能對投資心態(tài)帶來波動，而事實上，如果交易資金量足夠大，個股的短期波動，不應(yīng)該成為影響下單的因素”。
南方基金這位高管說：“目前管理的股票資產(chǎn)超過1200億元，假設(shè)我們準(zhǔn)備購買某股票，哪怕只買1個點，交易資金量就超過10億元。這個資金量隨便買任何個股，都可能帶來股價的波動。在這種情況下，個股股價的日波動率就不應(yīng)該過于看重，而是更應(yīng)該看重股票的基本面是否能支撐個股有足夠大的購買價值?！?/p>
改革制度
種種制度上的安排，可以讓基金公司從容面對基金經(jīng)理的離職。但基金公司本身還有什么需要作進(jìn)一步改進(jìn)呢?
跟著基金經(jīng)理炒股是很多股票投資者熱衷的投資方式。一般來說,基金每季度工作報告會披露前十大重倉股,或是每半年披露全部持倉股,然而投資者若按照這種組合買股票,也未必能夠賺到錢。筆者發(fā)現(xiàn),追蹤所謂明星基金經(jīng)理的股票是個別媒體一直熱炒的話題,但事后結(jié)果總是“差之毫厘、謬以千里”?；鸾?jīng)理的提前潛伏可能已經(jīng)賺得盆滿缽滿,待投資者盲目跟進(jìn),也只能是扮演抬轎子的角色了。
切忌盲目跟風(fēng)
基金持倉的組合有一定的參考意義,但投資者切忌盲目跟風(fēng)?；鸬闹貍}股通常是基金公司經(jīng)過嚴(yán)格的股票篩選流程而選出的,體現(xiàn)了研究員與基金經(jīng)理的研究價值,中小股民可以借助基金公司的研究力量進(jìn)一步精選個股。
但投資者容易忽略的是,基金經(jīng)理的股票布局往往具有前瞻性,即提前布局一些股票,以合理或嚴(yán)重低估的價格購買,并等待股價上漲獲取價值回歸的超額收益。通俗地講,如果投資者和基金經(jīng)理的持倉成本不同,即使和他們持有一樣的股票,其收益也未必可觀。
況且,不同的基金經(jīng)理對股票采取的策略從季度數(shù)據(jù)來看可能是相反的。例如三季度機(jī)械股可能被一些基金經(jīng)理增持,但同時也被另一些基金經(jīng)理減持,即不同的基金經(jīng)理對行業(yè)和股票的看法不同。在這種背景下,跟著基金經(jīng)理炒股也具有一定的風(fēng)險。與其用數(shù)據(jù)結(jié)果來指導(dǎo)股票投資,不如探究基金經(jīng)理的選股策略以及組合構(gòu)建的策略,為投資者做股票投資或是基金投資提供一些借鑒。
基金經(jīng)理的股票風(fēng)格
公募基金經(jīng)理在構(gòu)建自己的組合時都有一套嚴(yán)格的框架或是流程,這既是基金公司對風(fēng)險控制的要求,也同時說明了一個道理,即制定投資決策必須遵循嚴(yán)格的準(zhǔn)則,且準(zhǔn)則是不易變的。如果把基金公司制定的一套選股流程看作是影響基金業(yè)績的外在因素,那么基金經(jīng)理的投資原則以及經(jīng)驗則是影響基金業(yè)績的內(nèi)在因素。
當(dāng)然,從某種程度上講,做行業(yè)配置的基金經(jīng)理與單純選股的基金經(jīng)理在構(gòu)建組合時存在差異,但兩者并非涇渭分明,實際中會互有交叉和借鑒。前者更注重自上而下的配置,注重行業(yè)輪動,個股方面以行業(yè)的龍頭股票為主,這一類股票的流動性較好,有助于控制組合的流動性風(fēng)險;而后者則注重挖掘價值被明顯低估的股票,提前介入并獲取超額收益。但考慮到A股市場的特殊情況,基金經(jīng)理更傾向于以合理價格購買成長性較好的股票。
目前,公募基金經(jīng)理組合構(gòu)建中突出選股的如華夏大盤精選的王亞偉、富國天益價值的陳戈等。但其兩人選擇的股票風(fēng)格不盡相同。如華夏大盤精選歷史上以中小盤股票投資為主,且持有的股票并非基金行業(yè)的重倉股;而富國天益價值的股票多以大盤藍(lán)籌股為主,而其歷史的投資風(fēng)格也沿襲了大盤風(fēng)格。兩只基金的相似之處是基金的投資風(fēng)格都深深地打上了基金經(jīng)理的烙印,且基金經(jīng)理的穩(wěn)定性較好,對基金風(fēng)格的穩(wěn)定性以及業(yè)績的持續(xù)性幫助較大。
此外,一些規(guī)模偏小或是專注于中小盤投資的基金也同樣注重選股對組合的貢獻(xiàn)。例如國泰中小盤股票的基金經(jīng)理張瑋在管理這只基金時的投資理念也以精選個股為主。
基金經(jīng)理如何買賣股票
先看基金經(jīng)理怎么選股。首先,估值是基金經(jīng)理在選股時都會關(guān)注的要點。好的公司不一定是好的投資對象。即使一家公司擁有較好的市場地位或市場份額、完善的治理結(jié)構(gòu)以及充裕的市場需求,但如果這些有利因素都已經(jīng)反映在股價中,基金經(jīng)理此時介入也難以獲取超越市場平均收益的回報率。因此,以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的公司是很多基金經(jīng)理都希望的。
如何計算企業(yè)的內(nèi)在價值,顯然教科書中的所謂未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的模型只是一個理論,不同的基金經(jīng)理有不同的估算模式,且對現(xiàn)金流的估計也不盡相同。因此,基金經(jīng)理只能根據(jù)自身對企業(yè)的相對價值與當(dāng)前股價的比較來作出買賣的決策,也就會出現(xiàn)不同基金經(jīng)理對某只股票的判斷出現(xiàn)分歧。
其次,基金經(jīng)理會關(guān)注公司的成長性。股票的成長性是國內(nèi)大部分基金經(jīng)理關(guān)注的重點。如果一只股票的成長性比較好,當(dāng)前狀況下市場給予一定程度的溢價,某種程度上基金經(jīng)理也是可以接受的。
當(dāng)然,以上論述的估值和成長性只是選股的兩個方面,具體操作過程中基金經(jīng)理還會關(guān)注公司的基本面、財務(wù)狀況、公司規(guī)模、行業(yè)信息等方方面面的資料,必要時也需要親自調(diào)研上市公司為投資決策提供支持。雖然理論的依據(jù)相似,但由于對企業(yè)價值認(rèn)識的不同角度,基金經(jīng)理持倉的結(jié)果也不完全相似、甚至是千差萬別。仍以華夏大盤精選和富國天益價值為例,前者以挖掘成長性較好的中小盤為主,其關(guān)注的主線可能更多集中在并購、重組或是隱蔽資產(chǎn)等方面,而富國天益價值則更多體現(xiàn)白馬股。
賣出股票與買入股票同樣重要。大部分投資者在股票上漲的背景下希冀明天依然會漲,試圖獲取這只股票最好的回報率,在本該將頭寸拋掉的時候卻一直持有,結(jié)果失去了到手的財富。普通投資者由于缺乏專業(yè)知識,投資股票受市場情緒的影響往往要大于本身對股票價值的判斷,才會出現(xiàn)追漲殺跌的局面。基金經(jīng)理賣出的股票的原則通常有三點,最基本的還是估值,即市場價格是否已經(jīng)反映了相對估值。此外還包括市場上是否有更好的替代品種,以及個股的基本面是否發(fā)生變化等。
構(gòu)建組合很重要
除了選股,基金經(jīng)理另外一個重要的任務(wù)是構(gòu)建組合,做資產(chǎn)配置,即如何將資產(chǎn)在不同的股票間進(jìn)行搭配,以滿足風(fēng)險可控下的資產(chǎn)收益最大化。簡言之,選股和投資組合構(gòu)建構(gòu)成了基金收益的兩個重要部分。
與普通投資者僅注重選個股不同,基金經(jīng)理選擇的股票通常較多,但不能保證每只股票都會盈利,其中既有成功的案例,也有失敗的案例,但只要基金經(jīng)理將大部分頭寸配置在成功的股票上,其最終的業(yè)績也會好于同類平均水平。因此,基金經(jīng)理構(gòu)建組合的過程其實也是一個不斷犯錯,并不斷控制由錯誤導(dǎo)致的風(fēng)險,并吸取教訓(xùn)的過程。
基金經(jīng)理的投資行為告訴我們,對個股要有自己的判斷準(zhǔn)繩,并通過組合構(gòu)建來平衡風(fēng)險。簡單地追逐基金經(jīng)理投資的股票其結(jié)果往往是南轅北轍。
