時(shí)間：2023-05-31 15:07:50
序論：在您撰寫(xiě)市場(chǎng)期貨時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
[論文摘要]文章指出了我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，分析了存在問(wèn)題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的策略。
當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中仍面臨著一些問(wèn)題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開(kāi)來(lái)的十字路口，我們有必要重新審視我國(guó)的期貨市場(chǎng)，分析我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。
一、我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題
（一）交易主體單一
我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營(yíng)企業(yè)和自然人。國(guó)有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營(yíng)[1]。
（二）交易品種少，成本高
目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個(gè)，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時(shí)間一再延遲。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)期貨市場(chǎng)提出了更高的要求。而我國(guó)期貨市場(chǎng)上上市品種過(guò)少，制約了市場(chǎng)功能的發(fā)揮，造成了期貨市場(chǎng)的低效率。我國(guó)期貨交易所收費(fèi)項(xiàng)目單一，交易費(fèi)用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報(bào)顯示，手續(xù)費(fèi)收入占92.65%，會(huì)員年會(huì)費(fèi)占0.56%，其他收入占6.79%。收費(fèi)項(xiàng)目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費(fèi)結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場(chǎng)收費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，成為我國(guó)期貨市場(chǎng)上的一個(gè)大問(wèn)題。
（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)
監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，一方面缺少對(duì)行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理又過(guò)于寬泛，過(guò)于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場(chǎng)，而沒(méi)有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場(chǎng)發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。
（四）期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切
在現(xiàn)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場(chǎng)作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機(jī)整體。從1990年中國(guó)鄭州商品交易所成立的17年來(lái)，中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生：從327國(guó)債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會(huì)發(fā)生程度不同的風(fēng)險(xiǎn)事件。我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的種種缺陷已影響到期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。
二、存在問(wèn)題的原因分析
（一）交易主體方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)外期貨市場(chǎng)相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國(guó)期貨市場(chǎng)不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來(lái)的，現(xiàn)貨市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。
（二）上市品種方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國(guó)期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長(zhǎng)效機(jī)制。品種推出審批過(guò)程過(guò)于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長(zhǎng)，有些品種甚至在這種冗長(zhǎng)的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融市場(chǎng)上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國(guó)家對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管制；國(guó)家對(duì)存貸款利率和國(guó)債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率也尚未形成。
（三）交易成本方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)上交易成本過(guò)高，主要由于期貨交易所交易成本過(guò)高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤(rùn)和稅收，交易所會(huì)員的意見(jiàn)對(duì)交易所并無(wú)約束力[4]。
（四）監(jiān)管體系方面
法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場(chǎng)初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭(zhēng)辦交易所，一哄而上。中央政府開(kāi)始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過(guò)多、過(guò)亂，使得期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無(wú)法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。
（五）我國(guó)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系方面
中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。
三、完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的建議
期貨市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問(wèn)題。提高期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平；完善期貨市場(chǎng)法律體系，借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場(chǎng)自律為主的監(jiān)管體系；完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
參考文獻(xiàn)
[1]季瓊，金融國(guó)際化背景下中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展初探[J]，湖南經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2002（4）36：16-21
[2]上海期貨交易所.2006Annual[EB/OL]．
[3]吳建平，當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題探討[EB/OL]
關(guān)鍵詞：“搶帽子者”做市商買(mǎi)賣(mài)價(jià)差交易頻率
做市商制度又稱(chēng)為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制，是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以其自有資金、證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過(guò)這種不斷買(mǎi)賣(mài)來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過(guò)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供的服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。推行做市商制度的初衷一般都是為了提高證券交易的效率性、穩(wěn)定性和流動(dòng)性。目前，做市商制度不僅是海外一些最主要證券交易所的主要交易制度，而且在各國(guó)近年來(lái)先后設(shè)立的二板市場(chǎng)中也得到普遍采用。與證券市場(chǎng)情況不同的是，世界上絕大多數(shù)期貨交易所，包括我國(guó)的三大期貨交易所在內(nèi)都采用連續(xù)雙向競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，期貨市場(chǎng)并沒(méi)有官方或非官方特許的做市商，以吸收暫時(shí)失衡的市場(chǎng)指令。但在期貨市場(chǎng)中，有一類(lèi)特殊的交易者稱(chēng)為“搶帽子者”（Scalpers），他們的交易行為使其自愿充當(dāng)了做市商的角色，為期貨市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。對(duì)“搶帽子者”的交易行為進(jìn)行分析十分必要，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)中“搶帽子者”的存在為我們分析無(wú)指定做市商的連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制下，市場(chǎng)自發(fā)產(chǎn)生的做市商行為及這種行為對(duì)市場(chǎng)功能的影響提供了機(jī)會(huì)。
“搶帽子者”的含義及其交易方式
期貨市場(chǎng)的參與者包括場(chǎng)外下達(dá)買(mǎi)賣(mài)指令的客戶和場(chǎng)內(nèi)的交易所會(huì)員，后者又分為經(jīng)紀(jì)人和專(zhuān)業(yè)投機(jī)商。經(jīng)紀(jì)人在交易大廳或者電腦終端前傳送客戶指令、代表客戶進(jìn)行交易，專(zhuān)業(yè)投機(jī)商通常在交易大廳或者電腦終端前為自己進(jìn)行交易。這些交易者分為長(zhǎng)期頭寸持有者、短期日交易者以及“搶帽子者”。
“搶帽子者”通常指在一天內(nèi)頻繁地買(mǎi)賣(mài)合約而且從來(lái)不把合約保留到第二天的交易者。更準(zhǔn)確地說(shuō)，“搶帽子者”更關(guān)注價(jià)格的微小變動(dòng)，經(jīng)常以比上一個(gè)市價(jià)低一個(gè)價(jià)位的價(jià)格買(mǎi)入期貨合約或者比上一個(gè)市價(jià)高一個(gè)價(jià)位的價(jià)格賣(mài)出期貨合約。“搶帽子者”保持交易頭寸的平均時(shí)間通常只有幾分鐘，在幾分鐘內(nèi)迅速地開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)是“搶帽子者”典型的行為特征?！皳屆弊诱摺边€可以從事套利交易，可以在買(mǎi)入一種合約的同時(shí)，賣(mài)出不同交割月的另一種合約，然后立即將它們對(duì)沖平倉(cāng)。第二個(gè)合約可以是標(biāo)的物相同但到期日不同的合約，也可以是在其他交易所上市的同種合約。當(dāng)“搶帽子者”所持有的合約不活躍以至于買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的波動(dòng)小于價(jià)格本身的波動(dòng)時(shí)，“搶帽子者”為了控制風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)行套利交易。搶帽子進(jìn)行的多數(shù)套利交易都是在標(biāo)的物相同、到期日不同的合約間進(jìn)行。做搶帽子交易的投資者通常是職業(yè)炒手，他們通過(guò)短線炒作，利用價(jià)格的頻繁波動(dòng)賺取微利，又通過(guò)多次交易的微利積累在市場(chǎng)中獲取豐厚回報(bào)。短線交易由于回避了趨勢(shì)易的隔夜風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)被期貨市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，如今在期貨市場(chǎng)中有巨大的交易規(guī)模。
“搶帽子者”或者其他場(chǎng)內(nèi)交易者的傳統(tǒng)交易方式為公開(kāi)喊價(jià)。在公開(kāi)喊價(jià)市場(chǎng)中，交易者借助于聲音或手勢(shì)來(lái)表達(dá)自己的買(mǎi)賣(mài)意愿，只有最高的買(mǎi)入價(jià)和最低的賣(mài)出價(jià)允許自愿成交。顯然在這種面對(duì)面的交易系統(tǒng)中，一個(gè)“搶帽子者”不可能同時(shí)報(bào)出買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)。美國(guó)大多數(shù)期貨交易所都采用公開(kāi)喊價(jià)的交易方式，如芝加哥期貨交易所（CBOT），紐約商業(yè)交易所(NYME)。但目前CBOT已采用新的電子交易平臺(tái)，“搶帽子者”的交易方式也會(huì)隨之而改變。美國(guó)的期貨交易所從近幾年才開(kāi)始采用電子交易系統(tǒng)，而日本和中國(guó)的期貨交易所已采用多年，如大連期貨交易所，大豆和豆粕合約的交易采用兩個(gè)連續(xù)時(shí)間段的電子交易方式，上午兩個(gè)半小時(shí)，下午一個(gè)半小時(shí)?？蛻舻慕灰字噶钔ㄟ^(guò)計(jì)算機(jī)或者電話傳達(dá)給場(chǎng)內(nèi)的出市代表，由其填寫(xiě)指令單并輸入計(jì)算機(jī)終端進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易。一張指令單可包括多個(gè)買(mǎi)賣(mài)指令，出市代表可以把這多個(gè)指令同時(shí)輸入電腦終端，這意味著一個(gè)交易者可以同時(shí)發(fā)出買(mǎi)賣(mài)指令，正如做市商的交易方式。
“搶帽子者”的交易行為對(duì)期貨市場(chǎng)的主要影響
（一）提高期貨市場(chǎng)流動(dòng)性
在任何競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，無(wú)論是金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)還是二手車(chē)市場(chǎng)，總有希望立即成交的買(mǎi)者和賣(mài)者。在買(mǎi)賣(mài)交易頻繁的市場(chǎng)上，有一些人專(zhuān)門(mén)從事中間商的角色，即從急于賣(mài)出的賣(mài)者手里買(mǎi)入，賣(mài)給急于買(mǎi)入的買(mǎi)者。只要市場(chǎng)上有足夠多的要求立即成交的市價(jià)指令，就必須進(jìn)行配對(duì)成交。NASDAQ市場(chǎng)上的做市商、NYSE市場(chǎng)上的專(zhuān)家以及期貨市場(chǎng)上的“搶帽子者”都可以看作是提供配對(duì)服務(wù)的人。通過(guò)頻繁地買(mǎi)賣(mài)，“搶帽子者”有意無(wú)意地滿足了希望立即成交的買(mǎi)者和賣(mài)者的需要，提高了期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。流動(dòng)性是反應(yīng)期貨市場(chǎng)質(zhì)量的重要指標(biāo)，是指在期貨合約價(jià)格沒(méi)有明顯波動(dòng)的情況下，交易者按照自己的意愿迅速達(dá)成交易的難易程度。也就是說(shuō)，市場(chǎng)流動(dòng)性越高，交易對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響越小，交易成本也越小，同時(shí)交易者對(duì)其所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的能力也越大。
買(mǎi)賣(mài)價(jià)差已被廣泛用作度量市場(chǎng)流動(dòng)性的方法。如果一個(gè)交易者希望立即買(mǎi)入，他就很可能付出較高的價(jià)格，同樣一個(gè)急于賣(mài)出的賣(mài)者則不得不接受較低的價(jià)格。這時(shí)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差就是希望立即成交的買(mǎi)者和賣(mài)者所支付的執(zhí)行成本，即即時(shí)性價(jià)格。如果一個(gè)做市商或者一個(gè)“搶帽子者”以較高的價(jià)格賣(mài)出的同時(shí)以較低的價(jià)格買(mǎi)入，那么買(mǎi)賣(mài)價(jià)差即為做市商或“搶帽子者”的實(shí)現(xiàn)價(jià)差。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差越小，交易成本也越低，市場(chǎng)流動(dòng)性就越高。對(duì)于“搶帽子者”來(lái)說(shuō)，他們的收入即實(shí)現(xiàn)價(jià)差就是為急于成交的交易者提供流動(dòng)的補(bǔ)償。
（二）減小期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)
市場(chǎng)價(jià)格的變化通常是由指令不平衡的沖擊造成的，由于“搶帽子者”的交易部分吸收了這一沖擊，因而有“搶帽子者”參與的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)會(huì)相對(duì)較小。具體而言，如果在某一時(shí)刻，市場(chǎng)上買(mǎi)入指令超過(guò)賣(mài)出指令，價(jià)格將會(huì)在短期內(nèi)上升，這時(shí)“搶帽子者”會(huì)介入發(fā)出賣(mài)出指令，并且其最低賣(mài)出價(jià)指令將會(huì)被執(zhí)行，這樣搶帽子行為就緩解了價(jià)格上漲的壓力。
在期貨市場(chǎng)中價(jià)格經(jīng)常會(huì)上下輕微變動(dòng)，也就是說(shuō)，一個(gè)方向上微小的價(jià)格變動(dòng)會(huì)緊跟著另一個(gè)方向上的價(jià)格變動(dòng)，Working（1977）認(rèn)為造成價(jià)格微小波動(dòng)的原因是許多投機(jī)者和套期保值者一旦做出投資決策后，就希望能夠迅速買(mǎi)賣(mài)合約，從而造成市場(chǎng)指令的短期不均衡。但由于“搶帽子者”之間的競(jìng)爭(zhēng)，其結(jié)果就是把價(jià)格波動(dòng)減小到一定范圍內(nèi)以至于難以覺(jué)察，即搶帽子行為會(huì)限制價(jià)格波動(dòng)的范圍。現(xiàn)在大多數(shù)情況下，“搶帽子者”之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，因此期貨市場(chǎng)上很少有人專(zhuān)門(mén)從事?lián)屆弊咏灰住?/p>
“搶帽子者”收入的主要決定因素
“搶帽子者”參與交易的動(dòng)機(jī)在于獲得回報(bào)。套期保值交易是“搶帽子者”收入的主要來(lái)源，套期保值者通常是長(zhǎng)期頭寸持有者，要求市場(chǎng)具有較高流動(dòng)性，而“搶帽子者”頻繁地買(mǎi)賣(mài)合約，正好滿足了套期保值者的需求，也就是說(shuō)期貨市場(chǎng)不能立即將大的套期保值訂單吸收掉，而吸收大量套期保值訂單的“搶帽子者”卻會(huì)利用價(jià)格的波動(dòng)來(lái)建立期貨交易頭寸。Working研究表明“搶帽子者”的收入也來(lái)源于價(jià)格的短期波動(dòng)。一個(gè)成功的“搶帽子者”能夠獲取平均利潤(rùn)，并不是因?yàn)樗麑?duì)每筆交易的價(jià)格走向都能判斷正確，而是因?yàn)樗軌蚝芎玫睦斫舛唐趦r(jià)格信號(hào)以至于做出的正確判斷多于錯(cuò)誤的判斷，因此“搶帽子者”在一筆交易中賠錢(qián)也不罕見(jiàn)。
Working認(rèn)為急于成交的買(mǎi)者和賣(mài)者之間的中介交易越多，買(mǎi)與賣(mài)之間的時(shí)間間隔就越短，那么買(mǎi)價(jià)與賣(mài)價(jià)之間的差額也會(huì)越小。買(mǎi)價(jià)與賣(mài)價(jià)之間的差額就是“搶帽子者”的實(shí)現(xiàn)收入，用實(shí)現(xiàn)價(jià)差來(lái)度量。Silber（1984）研究了1982~1983年期間紐約期貨交易所一個(gè)“搶帽子者”的交易記錄。他發(fā)現(xiàn)“搶帽子者”每筆合約的平均收入要低于其所報(bào)出的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，并且“搶帽子者”交易的每筆合約的收入隨著該合約持有時(shí)間的增加而減少，這也就意味著“搶帽子者”的收入隨著交易頻率的提高而提高。這一結(jié)論正好與Working的結(jié)論相反。這兩個(gè)相反的結(jié)論看起來(lái)似乎自相矛盾?！皳屆弊诱摺钡氖杖牒退慕灰最l率之間的關(guān)系是什么。
我們認(rèn)為當(dāng)“搶帽子者”的交易頻率低于某一水平時(shí)，他的收入會(huì)隨著交易頻率的增加而增加；當(dāng)他的交易頻率高于這一水平時(shí)，他的收入就會(huì)隨著交易頻率的增加而減少。這一解釋并不難理解?！皳屆弊诱摺钡奶厥庑栽谟谄浣灰椎亩唐谛浴Ｈ绻皳屆弊诱摺背钟泻霞s的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，“搶帽子者”做出交易決策的最初情況就可能發(fā)生變化，這樣損失的可能就會(huì)增大。因此當(dāng)交易頻率低于某一水平時(shí)，“搶帽子者”的實(shí)現(xiàn)價(jià)差將隨著交易頻率的減少而減少；當(dāng)交易頻率高于一定水平時(shí)，“搶帽子者”交易越頻繁，他們就越能滿足立即執(zhí)行市價(jià)指令的需要，這樣交易成本就越低，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差也越小。在這種情況下，“搶帽子者”交易的越快，實(shí)現(xiàn)價(jià)差就越低。
“搶帽子者”作為期貨市場(chǎng)中的一類(lèi)特殊的投機(jī)者，他們的交易行為使其自愿地充當(dāng)了做市商的角色。“搶帽子者”的交易行為有助于提高期貨市場(chǎng)流動(dòng)性，減緩期貨價(jià)格波動(dòng)并促進(jìn)公平價(jià)格的形成，對(duì)期貨市場(chǎng)的有序運(yùn)行發(fā)揮著重要作用。
作為新興市場(chǎng)，我國(guó)期貨市場(chǎng)一度經(jīng)歷過(guò)過(guò)度投機(jī)，大戶操縱現(xiàn)象頻出等問(wèn)題，致使期貨價(jià)格嚴(yán)重背離現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的投資者還以中小散戶為主，面臨著理性投機(jī)嚴(yán)重不足，套期保值的實(shí)現(xiàn)較為困難的狀況，所以鼓勵(lì)理性投機(jī)、培育真正意義上的理性投機(jī)者已經(jīng)成為規(guī)范發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)的燃眉之急。除去培育大型的、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者之外，我們還應(yīng)著重培育“搶帽子者”?；谶@一點(diǎn)，期貨交易所應(yīng)探討凈持倉(cāng)收取保證金辦法；設(shè)立特殊的自營(yíng)席位，吸收部分職業(yè)投機(jī)者進(jìn)場(chǎng)交易；在席位審批、資金使用、費(fèi)用收取上給他們更大的優(yōu)惠。同時(shí)打擊非法投機(jī)，消除“搶帽子者”的后顧之憂。
參考文獻(xiàn)：
1.[加]約翰·C·赫爾.期貨期權(quán)入門(mén)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001
[論文摘要]文章指出了我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，分析了存在問(wèn)題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的策略。
當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中仍面臨著一些問(wèn)題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開(kāi)來(lái)的十字路口，我們有必要重新審視我國(guó)的期貨市場(chǎng)，分析我國(guó)期貨市場(chǎng)上存在的主要問(wèn)題，為我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。
一、我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題
（一）交易主體單一
我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營(yíng)企業(yè)和自然人。國(guó)有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營(yíng)[1]。
（二）交易品種少，成本高
目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個(gè)，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時(shí)間一再延遲。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)期貨市場(chǎng)提出了更高的要求。而我國(guó)期貨市場(chǎng)上上市品種過(guò)少，制約了市場(chǎng)功能的發(fā)揮，造成了期貨市場(chǎng)的低效率。我國(guó)期貨交易所收費(fèi)項(xiàng)目單一，交易費(fèi)用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報(bào)顯示，手續(xù)費(fèi)收入占92.65%，會(huì)員年會(huì)費(fèi)占0.56%，其他收入占6.79%。收費(fèi)項(xiàng)目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費(fèi)結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場(chǎng)收費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，成為我國(guó)期貨市場(chǎng)上的一個(gè)大問(wèn)題。
（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)
監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，一方面缺少對(duì)行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理又過(guò)于寬泛，過(guò)于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場(chǎng)，而沒(méi)有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場(chǎng)發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。
（四）期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切
在現(xiàn)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場(chǎng)作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機(jī)整體。從1990年中國(guó)鄭州商品交易所成立的17年來(lái)，中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生：從327國(guó)債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會(huì)發(fā)生程度不同的風(fēng)險(xiǎn)事件。我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的種種缺陷已影響到期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。
二、存在問(wèn)題的原因分析
（一）交易主體方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)與國(guó)外期貨市場(chǎng)相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國(guó)期貨市場(chǎng)不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來(lái)的，現(xiàn)貨市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。
（二）上市品種方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國(guó)期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長(zhǎng)效機(jī)制。品種推出審批過(guò)程過(guò)于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長(zhǎng)，有些品種甚至在這種冗長(zhǎng)的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融市場(chǎng)上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國(guó)家對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管制；國(guó)家對(duì)存貸款利率和國(guó)債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率也尚未形成。
（三）交易成本方面
我國(guó)期貨市場(chǎng)上交易成本過(guò)高，主要由于期貨交易所交易成本過(guò)高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤(rùn)和稅收，交易所會(huì)員的意見(jiàn)對(duì)交易所并無(wú)約束力[4]。（四）監(jiān)管體系方面
法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場(chǎng)初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭(zhēng)辦交易所，一哄而上。中央政府開(kāi)始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過(guò)多、過(guò)亂，使得期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無(wú)法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。
（五）我國(guó)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系方面
中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。
三、完善我國(guó)期貨市場(chǎng)的建議
期貨市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)期貨市場(chǎng)存在的問(wèn)題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問(wèn)題。提高期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平；完善期貨市場(chǎng)法律體系，借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場(chǎng)自律為主的監(jiān)管體系；完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：石油期貨期貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)必要性可行性
據(jù)國(guó)家能源部門(mén)統(tǒng)計(jì)資料，我國(guó)是一個(gè)石油資源短缺的國(guó)家，人均可采儲(chǔ)量只有2.6噸，世界平均水平是23.5噸。目前我國(guó)的石油產(chǎn)量為1.6億噸上下，居世界第五位，各類(lèi)成品油產(chǎn)量1億噸左右。同時(shí)，我國(guó)又是石油消費(fèi)大國(guó)，原油需求超過(guò)2億噸，成品油消費(fèi)量超過(guò)1.5億噸。
2003年中國(guó)消費(fèi)了全球7.6%的石油，成為世界第二大能源消費(fèi)國(guó)，僅次于美國(guó)。石油在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位正日漸突出，而國(guó)際石油市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)，又在時(shí)刻影響著中國(guó)經(jīng)濟(jì)。
油價(jià)高漲對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊
國(guó)際油價(jià)近期大幅上漲，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很大的不確定性。面對(duì)油價(jià)上漲，中國(guó)作為一個(gè)全球石油市場(chǎng)新興的需求大戶，顯然不可能置身局外。油價(jià)上漲對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，具體表現(xiàn)如下：
油價(jià)上漲直接遏制我國(guó)GDP的增長(zhǎng)。石油價(jià)格上漲的直接影響，表現(xiàn)為降低國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率和拉動(dòng)物價(jià)上漲。油價(jià)上漲將導(dǎo)致外匯支出增加、凈出口減少，進(jìn)而降低GDP增長(zhǎng)率。油價(jià)上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響程度取決于一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)、石油消費(fèi)總量和對(duì)外依賴程度，石油占一次能源比例越大、對(duì)外依賴程度越高，油價(jià)上漲的影響就越嚴(yán)重。
油價(jià)上漲給國(guó)內(nèi)石油相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。例如：航空業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、旅游業(yè)、以石油化工為原料的制造業(yè)等。油價(jià)過(guò)高，便會(huì)影響到石油相關(guān)產(chǎn)業(yè)，從而引起連鎖效應(yīng)，使許多企業(yè)成本大幅度提升，影響企業(yè)的盈利能力。有些企業(yè)甚至因?yàn)闊o(wú)法避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而面臨停產(chǎn)、停業(yè)或倒閉。
油價(jià)劇烈波動(dòng)嚴(yán)重影響石油石化行業(yè)本身的健康發(fā)展。當(dāng)然，對(duì)采油企業(yè)而言，油價(jià)上漲卻是福音。例如，國(guó)際油價(jià)每上漲1美元，中海油的銷(xiāo)售額就要增加9000萬(wàn)美元，純收入就要增加6000萬(wàn)美元。但油價(jià)不可能只漲不跌。如果油價(jià)下跌，采油企業(yè)的銷(xiāo)售額和純收入就要下滑，就會(huì)使企業(yè)的收入不穩(wěn)定，給企業(yè)的長(zhǎng)久穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利因素。石油價(jià)格過(guò)低將使國(guó)內(nèi)石油行業(yè)虧損，價(jià)格過(guò)高則會(huì)給石化及下游產(chǎn)業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重影響。
油價(jià)高漲嚴(yán)重威脅著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全。首先，高油價(jià)對(duì)中國(guó)的石油進(jìn)口帶來(lái)了直接的壓力。其次，油價(jià)上升將加大中國(guó)的通脹壓力。作為一種基礎(chǔ)能源產(chǎn)品，石油漲價(jià)的影響面十分廣泛，從航空、汽車(chē)消費(fèi)到石油化工、居民生活等，無(wú)不受到油價(jià)變化的影響。
建立期貨市場(chǎng)的條件及期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別
第一，交易的目的不同?，F(xiàn)貨交易的目的在于商品實(shí)物本身。在現(xiàn)貨交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方依據(jù)商定的合同條款，在確定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行商品實(shí)物的交割，從而實(shí)現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。而期貨交易的目的則是在商品實(shí)物自身之外，或者說(shuō)期貨交易者對(duì)實(shí)物交收并不感興趣，買(mǎi)賣(mài)期貨的目的是利用期貨市場(chǎng)價(jià)格的上下波動(dòng)進(jìn)行期貨保值或投機(jī)獲利。因此，期貨交易一般并不涉及到實(shí)物所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)皇瞧谪浐霞s所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，以便轉(zhuǎn)嫁與這種所有權(quán)有關(guān)的商品價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。第二，交易的形式不同?，F(xiàn)貨交易一手交錢(qián)，一手交貨，隨行就市，買(mǎi)賣(mài)雙方直接商價(jià)交易。而期貨交易則是集中在商品交易所內(nèi)進(jìn)行，買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的是期貨合約，這種期貨合約已是商品交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化契約，也就是在規(guī)定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定品質(zhì)規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)的商品，并付清全部貨款。期貨交易可以在交易所內(nèi)連續(xù)買(mǎi)賣(mài)、交易轉(zhuǎn)手。而現(xiàn)貨交易，即使是遠(yuǎn)期合同，由于其不標(biāo)準(zhǔn)性和特殊交易確定而難以進(jìn)行連續(xù)買(mǎi)賣(mài)。
我國(guó)建立石油期貨市場(chǎng)的必要性
期貨市場(chǎng)的功能主要是價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)功能。我國(guó)建立石油期貨市場(chǎng)的必要性如下：
建立石油期貨市場(chǎng)，有利于企業(yè)合理經(jīng)營(yíng)，規(guī)避價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
石油期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，可以綜合反映出供求雙方對(duì)未來(lái)某個(gè)時(shí)間供求關(guān)系和價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，給企業(yè)以生產(chǎn)和銷(xiāo)售指導(dǎo)。企業(yè)可以通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的反向同量操作，規(guī)避價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。油價(jià)的上漲是全球性的，然而，國(guó)外的航空公司所受的沖擊卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)內(nèi)的航空公司，原因就是國(guó)外的航空公司參與到石油期貨交易中，利用期貨交易進(jìn)行套期保值，從而使公司的航油成本得到預(yù)先的控制。
建立石油期貨市場(chǎng)，有利于我國(guó)爭(zhēng)取石油定價(jià)權(quán)，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，改變對(duì)國(guó)際油價(jià)的被動(dòng)接受。
中國(guó)雖擁有巨大的石油進(jìn)口量，卻在國(guó)際(石油)定價(jià)機(jī)制里連0.1%的權(quán)重都沒(méi)有，原因就在于我國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有形成機(jī)制，采取的是國(guó)家統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷(xiāo)、價(jià)格被動(dòng)跟蹤的體制。要改變這種被動(dòng)的局面，必需建立石油期貨市場(chǎng)。
建立石油期貨市場(chǎng)，有利于改革與完善石油的定價(jià)機(jī)制與流通體制。
我國(guó)石油價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，是以新加坡等地加權(quán)平均價(jià)格為定價(jià)依據(jù)。這種定價(jià)不僅價(jià)格接軌簡(jiǎn)單機(jī)械，調(diào)價(jià)時(shí)間滯后，而且由于沒(méi)有充分考慮國(guó)內(nèi)具體情況，所以難以反映國(guó)內(nèi)油品市場(chǎng)的真實(shí)供求狀況，同時(shí)還公開(kāi)了我國(guó)的貿(mào)易價(jià)格，會(huì)因國(guó)際價(jià)格縱而造成損失。而期貨市場(chǎng)是一個(gè)公開(kāi)、集中、統(tǒng)一的近似于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，石油期貨價(jià)格能夠最大限度地反映全社會(huì)對(duì)石油價(jià)格的預(yù)期，能夠反映真實(shí)的市場(chǎng)供求關(guān)系，是真正的市場(chǎng)價(jià)格。因此，借助期貨市場(chǎng)可以建立科學(xué)的石油定價(jià)機(jī)制及規(guī)范有序的流通體制。
建立石油期貨市場(chǎng)，有助于解決國(guó)家石油儲(chǔ)備。
石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系是為了保障國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全和社會(huì)的穩(wěn)定，由中央政府投資或者以其它方式擁有和控制一定數(shù)量的原油或成品油儲(chǔ)備，在發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、大規(guī)模禁運(yùn)等非常時(shí)期，可用于應(yīng)對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，減少或屏蔽可能給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊。
我國(guó)已決定在“十五”期間建立石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，2005年，中國(guó)將正式實(shí)施戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備計(jì)劃，這是一項(xiàng)耗資巨大的工程，初步匡算，儲(chǔ)備1000萬(wàn)噸石油，需用資金約250億元，而且需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的建設(shè)周期。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，建立國(guó)內(nèi)石油期貨市場(chǎng)，是一條能夠?yàn)榻鉀Q國(guó)家石油儲(chǔ)備提供雙贏的渠道：既能為國(guó)家增加石油儲(chǔ)備，又能節(jié)省大量的財(cái)政支出。
建立石油期貨市場(chǎng)，有利于減緩WTO對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的沖擊。
在我國(guó)加入WTO的情況下，國(guó)內(nèi)油價(jià)逐步與國(guó)際接軌，特別是在石油進(jìn)口依存度逐年走高的趨勢(shì)下，世界市場(chǎng)石油價(jià)格的變化，必然對(duì)我國(guó)石油業(yè)產(chǎn)生較大影響。尤其是我國(guó)要逐步開(kāi)放成品油市場(chǎng)，與其在2年后讓國(guó)外成品油長(zhǎng)驅(qū)直入，不如首先開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)為國(guó)有石油企業(yè)參與將來(lái)的角逐打下管理基礎(chǔ)。
國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，期貨市場(chǎng)能夠大大加快其市場(chǎng)化規(guī)模化速度。從銅期貨市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，上海期貨交易所已成為亞洲最大、世界第二的銅期貨交易中心，為提高我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
建立石油期貨市場(chǎng)，有利于利用其投機(jī)規(guī)范功能。
一方面可以規(guī)避?chē)?guó)際油價(jià)波動(dòng)的負(fù)面影響，另一方面還可以從市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中獲取更多的利益。投機(jī)是指投機(jī)者利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，通過(guò)買(mǎi)空或賣(mài)空低進(jìn)高出運(yùn)作，期望從期貨合約價(jià)差中獲取利潤(rùn)的一種交易方式。期貨市場(chǎng)系由避險(xiǎn)者與投機(jī)者所組成，避險(xiǎn)者不愿意承擔(dān)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者卻有能力而且愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。原因在于在期貨市場(chǎng)上用少量的本錢(qián)就能做數(shù)倍于本錢(qián)的生意，能以極有限的資金作高速的周轉(zhuǎn)，尋求盡可能多的投機(jī)獲利機(jī)會(huì)。期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性越強(qiáng)，市場(chǎng)成交量就越大，市場(chǎng)也就越興旺，這種流動(dòng)性主要來(lái)自投機(jī)者的操作。但其行為必須受到嚴(yán)格的監(jiān)督和管理，必須嚴(yán)格地按照交易規(guī)則去正常地牟利，從而把投機(jī)行為變成一種有用的經(jīng)濟(jì)工具。有了投機(jī)者的參與，加快了價(jià)格的運(yùn)動(dòng)，增加了交易量，可更好地調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求關(guān)系。
我國(guó)建立石油期貨的可行性分析
過(guò)去的探索是我們寶貴的經(jīng)驗(yàn)
1993年4月，上海石油期貨交易所開(kāi)始試運(yùn)營(yíng)，5月份轉(zhuǎn)入正式交易。當(dāng)時(shí)推出的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約有大慶原油、90#汽油、0#柴油、250#燃料油四種。當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)可自由交易的是在國(guó)家計(jì)劃以外的企業(yè)自銷(xiāo)油原油和成品油，分別占到當(dāng)年產(chǎn)量的5％和9％，總量分別約有2000萬(wàn)噸和1000萬(wàn)噸，這就是當(dāng)時(shí)期貨交易對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨量。即使這樣，日均交易量還是達(dá)到了26萬(wàn)噸，僅次紐約和倫敦交易所的水平，位居全球第三。為防范風(fēng)險(xiǎn)，交易所專(zhuān)門(mén)開(kāi)發(fā)出一套擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)。雖然失敗了，但是它能使得相關(guān)人員獲得了經(jīng)驗(yàn)并為我國(guó)培養(yǎng)了大批期貨從業(yè)人才。
市場(chǎng)需求力量日漸強(qiáng)大，市場(chǎng)條件日趨完備
投資者需求是石油期貨存在和發(fā)展的基本動(dòng)力，而石油期貨產(chǎn)生的根源就在于其相關(guān)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格易變性使投資者產(chǎn)生了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。市場(chǎng)條件方面，一方面，在石油期貨需求方面尤其是成品油期貨需求方面，國(guó)內(nèi)多元化的市場(chǎng)需求主體已經(jīng)形成。另一方面，我國(guó)證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年努力，已經(jīng)形成了一個(gè)運(yùn)作良好的市場(chǎng)構(gòu)架，有接近國(guó)際水準(zhǔn)的高效率的交易清算體系，期貨從業(yè)人員的素質(zhì)也在不斷提高，廣大石油相關(guān)企業(yè)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也不斷加強(qiáng)。事實(shí)上，上海期貨交易所和大連商品交易所都對(duì)石油期貨進(jìn)行了深入的研究，并采取了不少實(shí)質(zhì)性的行動(dòng)，如上海期貨交易所與香港交易及結(jié)算所有限公司宣布，雙方合作研究建立亞洲能源衍生品市場(chǎng)。
國(guó)家的政策支持與鼓勵(lì)
隨著改革開(kāi)放步伐的加快與市場(chǎng)化、規(guī)范化程度的提高，國(guó)家相關(guān)的法律也在不斷地調(diào)整與完善，以適應(yīng)市場(chǎng)的需要，并鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)積極穩(wěn)妥地參與期貨的套期保值交易。
2003年2月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理汪建熙在“第十三屆亞太期貨研究論壇”上表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將推動(dòng)成立品種上市審核委員會(huì)，為石油期貨等新產(chǎn)品的推出提供制度保障。
我國(guó)建立石油期貨市場(chǎng)的客觀條件還不夠充分，但在理論與實(shí)踐上恢復(fù)石油期貨是必要的，我國(guó)應(yīng)盡早建立石油期貨市場(chǎng)。石油期貨的恢復(fù)將有利于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展，有利于中國(guó)入世后迎接新的挑戰(zhàn)，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，有利于中國(guó)的期貨市場(chǎng)乃至整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。當(dāng)然，我國(guó)建立石油期貨市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，應(yīng)該采取積極穩(wěn)妥的原則，逐步開(kāi)拓石油期貨市場(chǎng)，如今年8月25日，原料油期貨正式掛牌上市交易就是一個(gè)很好的突破口。并且要逐步建立一個(gè)完善的期貨市場(chǎng)管理體系。否則，就有可能使得石油期貨市場(chǎng)變成一個(gè)純粹的投機(jī)和炒作，最終走向失敗。
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一、期貨市場(chǎng)間競(jìng)爭(zhēng)的比較優(yōu)勢(shì)分析
為什么某國(guó)或某地區(qū)的某類(lèi)商品的期貨交易能夠蓬勃發(fā)展？例如，為什么芝加哥能夠成為美國(guó)乃至世界農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心而不是堪薩斯城？為什么美國(guó)能夠在世界金融衍生品市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位？為什么近年來(lái)歐洲金融期貨市場(chǎng)能夠迅速發(fā)展？按照波特的說(shuō)法，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不僅僅是公司自己創(chuàng)建核心競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的能力，重要的是它所在的國(guó)家或地區(qū)是否具有或缺乏某些特定的屬性。期貨市場(chǎng)作為以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的衍生品市場(chǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展過(guò)程中，具有比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)家和地區(qū)或以具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的期貨市場(chǎng)將因此而形成相應(yīng)的比較優(yōu)勢(shì)。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)及相關(guān)理論，期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于所在國(guó)家或地區(qū)的要素條件、需求狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及產(chǎn)業(yè)政策。
1.要素條件比較優(yōu)勢(shì)分析。要素條件指的是期貨市場(chǎng)所在國(guó)家或地區(qū)的資源稟賦，是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)形成比較優(yōu)勢(shì)的重要因素。資源稟賦可以是創(chuàng)造的，也可以是繼承的，一般分為四類(lèi)。
（1）物質(zhì)資源。物質(zhì)資源的可獲性、數(shù)量、質(zhì)量和土地、水、礦產(chǎn)及其他自然資源的成本決定了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的物質(zhì)資源。物質(zhì)資源通常是不可再造的資源，對(duì)于以實(shí)物商品如農(nóng)產(chǎn)品、能源等自然資源為基礎(chǔ)的商品期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，顯然是重要的條件之一。
（2）資本資源。期貨市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，必須具備充分的流動(dòng)性才能夠?qū)崿F(xiàn)套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)等基本經(jīng)濟(jì)功能。資本的可獲性、數(shù)量、成本和可獲資本的類(lèi)型方面，各國(guó)的情況各有不同。如果某國(guó)期貨市場(chǎng)遇到來(lái)自低資本成本國(guó)家或地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，低資本成本的期貨市場(chǎng)可以保持低價(jià)，如較低的融資成本、充裕的資本供給等，就會(huì)迫使負(fù)擔(dān)高資本成本的市場(chǎng)要么接受投資的低回報(bào)，要么撤出該類(lèi)期貨市場(chǎng)。
（3）基礎(chǔ)設(shè)施資源?；A(chǔ)設(shè)施包括一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的銀行系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、運(yùn)輸系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、法律系統(tǒng)以及這些系統(tǒng)的可獲性與使用成本。成熟的期貨市場(chǎng)，通常都具有非常先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施，這也是成熟期貨市場(chǎng)重要的比較優(yōu)勢(shì)所在。
（4）知識(shí)與人力資源。如果某一國(guó)家擁有數(shù)量可觀的、具有科學(xué)技術(shù)和市場(chǎng)相關(guān)知識(shí)的研發(fā)人員，就意味著這個(gè)國(guó)家具有知識(shí)資源。期貨市場(chǎng)是重要的金融衍生工具，是金融工程的基礎(chǔ)，同時(shí)也是信息、網(wǎng)絡(luò)和電子計(jì)算機(jī)等尖端技術(shù)應(yīng)用最為廣泛的行業(yè)。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的期貨理論研究水平、各類(lèi)相關(guān)研發(fā)人才及技術(shù)人才的數(shù)量，都影響著這個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)展?jié)摿Α?/p>
2.需求狀況比較優(yōu)勢(shì)分析。期貨市場(chǎng)是用于滿足規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和投資需求的金融工具，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)是否存在管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)需求，這種商業(yè)需求是否強(qiáng)烈與廣泛，決定著這一國(guó)家或地區(qū)對(duì)期貨市場(chǎng)的需求，并將推動(dòng)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展，是決定期貨市場(chǎng)能否形成比較優(yōu)勢(shì)的最重要因素。
3.競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較優(yōu)勢(shì)分析。競(jìng)爭(zhēng)將對(duì)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生重大影響。
創(chuàng)新是期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心內(nèi)容，創(chuàng)新能力與創(chuàng)新動(dòng)力的大小在一定程度上決定著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)間的競(jìng)爭(zhēng)有助于使本國(guó)或本地區(qū)期貨市場(chǎng)保持生機(jī)與活力，并構(gòu)成持續(xù)改進(jìn)和創(chuàng)新的動(dòng)力。沒(méi)有足夠的區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使本地區(qū)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生自滿，并最終喪失國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，盡管從價(jià)格發(fā)現(xiàn)、最優(yōu)資源配置的角度出發(fā)，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的數(shù)量不宜過(guò)多，但保持適度競(jìng)爭(zhēng)將有助于期貨市場(chǎng)在創(chuàng)新方面形成比較優(yōu)勢(shì)。
4.產(chǎn)業(yè)政策比較優(yōu)勢(shì)分析。產(chǎn)業(yè)政策是能夠?qū)ζ谪浭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生重要影響的因素。鼓勵(lì)性的產(chǎn)業(yè)政策將使一個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)得到增強(qiáng)，而限制性的產(chǎn)業(yè)政策則會(huì)使其比較優(yōu)勢(shì)受到削弱，國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)需求外流，市場(chǎng)發(fā)展將受到抑制。
以上各項(xiàng)因素都具有十分重要的作用，都將影響到期貨市場(chǎng)比較優(yōu)勢(shì)的形成。在這些因素中，
（1）物質(zhì)資源是不可再造的資源，是開(kāi)展以相關(guān)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的商品期貨市場(chǎng)必須具備的條件。物質(zhì)資源最終能否真正形成比較優(yōu)勢(shì)，還需要看在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中是否具有規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求以及這種需求的強(qiáng)烈程度。
（2）資本、基礎(chǔ)設(shè)施等其他條件都是可以創(chuàng)造的。其中，資本、基礎(chǔ)設(shè)施、需求狀況主要地體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平，構(gòu)成了期貨市場(chǎng)形成比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)環(huán)境，這些因素在短期內(nèi)比較難以改變，需要隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高而逐步得以改善。從長(zhǎng)期或宏觀層面看，期貨市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定期貨市場(chǎng)的規(guī)模與層次。
因此，資本、基礎(chǔ)設(shè)施、需求狀況決定了期貨市場(chǎng)的總體發(fā)展水平，無(wú)論物質(zhì)資源條件有多好，產(chǎn)業(yè)政策多么積極，期貨市場(chǎng)的發(fā)展都不可能超越經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平。
（3）知識(shí)與人力資源、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)以及產(chǎn)業(yè)政策可以通過(guò)政府監(jiān)管部門(mén)的政策調(diào)整在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)得以改善，即國(guó)家通過(guò)實(shí)施鼓勵(lì)性的產(chǎn)業(yè)政策，向期貨市場(chǎng)集中人力和財(cái)力，適度調(diào)整期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為期貨市場(chǎng)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，以促進(jìn)期貨市場(chǎng)比較優(yōu)勢(shì)的形成，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相近的國(guó)家和地區(qū)，物質(zhì)資源及產(chǎn)業(yè)政策等將在期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展中起到較為重要的作用。
二、世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷
在期貨市場(chǎng)一個(gè)半世紀(jì)的發(fā)展過(guò)程中，不同國(guó)家或地區(qū)間期貨市場(chǎng)的發(fā)展是不均衡的，其中美國(guó)、歐洲、亞太地區(qū)在世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷中扮演著重要角色。分析這些國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)所處的環(huán)境，我們可以清楚地發(fā)現(xiàn)它們都具有各自的比較優(yōu)勢(shì)，從而構(gòu)成了這些國(guó)家在世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中所處地位的深層次原因。
（一）美國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展
美國(guó)作為現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的發(fā)源地在世界期貨市場(chǎng)中始終占居著絕對(duì)的主導(dǎo)地位。進(jìn)入1990年代，歐洲和亞太地區(qū)期貨市場(chǎng)迅速崛起，美國(guó)在全球期貨市場(chǎng)中的絕對(duì)性主導(dǎo)地位受到挑戰(zhàn)，市場(chǎng)份額持續(xù)下降。但是，就單個(gè)國(guó)家而言，美國(guó)仍是世界上期貨品種最齊全、期貨制度最完善、最具有綜合比較優(yōu)勢(shì)的國(guó)際性期貨交易中心。
1.要素條件與美國(guó)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。要素條件比較綜合地反映了一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平。在世界期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定了不同國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)及其在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的地位。美國(guó)是全球最大的基礎(chǔ)性產(chǎn)品如農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)資源、能源的生產(chǎn)國(guó)、貿(mào)易國(guó)和消費(fèi)國(guó)，其實(shí)物資本占世界實(shí)物資本總量的33.6%，美國(guó)研發(fā)科學(xué)家占世界總量的50.7%，熟練勞動(dòng)力占世界總量的27.7%.在如此優(yōu)越的資源稟賦條件下，美國(guó)在世界實(shí)物商品與金融期貨及期權(quán)市場(chǎng)中保持著較大的市場(chǎng)份額，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占有著主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。美國(guó)在除金屬外各類(lèi)品種中均占據(jù)著大部分市場(chǎng)份額，在國(guó)際貿(mào)易中扮演著至關(guān)重要的角色，這些商品的期貨價(jià)格成為國(guó)際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)。在金融期貨市場(chǎng)方面，美國(guó)也始終引領(lǐng)著世界金融期貨品種創(chuàng)新的潮流，三大金融產(chǎn)品的首張期貨合約即外匯、利率和股指期貨均產(chǎn)生于美國(guó)，其S＆P500、NAS-DAQ100、美國(guó)中長(zhǎng)期政府債券以及主要的外匯期貨和期權(quán)都是位居世界前列的金融期貨品種。
2.需求狀況、產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)與美國(guó)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。在避險(xiǎn)需求方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度極高，期貨交易保值避險(xiǎn)的商業(yè)需求旺盛，期貨市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為完全開(kāi)放的國(guó)際性市場(chǎng)，不僅滿足了國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)與投資需求，而且將全球避險(xiǎn)與投資需求以及投資資本引入國(guó)內(nèi)，從而形成了其他國(guó)家無(wú)法比擬的比較優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)業(yè)政策與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)方面，美國(guó)根據(jù)本國(guó)的資源稟賦條件，采取了金融期貨與實(shí)物商品期貨并重和自由競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的產(chǎn)業(yè)政策，全面增強(qiáng)了美國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
（二）歐洲期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展
歐洲期貨市場(chǎng)在歐元啟動(dòng)的大背景下，借助技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新，再次煥發(fā)出新的生機(jī)與活力，在當(dāng)今世界期貨市場(chǎng)格局中扮演著重要的角色。
1.物質(zhì)資源稟賦與歐洲期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。從總體來(lái)看，與美國(guó)相比，歐洲各國(guó)基本上屬于各類(lèi)大宗商品的純消費(fèi)國(guó)，資源相對(duì)缺乏，1990年以后，英國(guó)的實(shí)物商品期貨（除LME的有色金屬外）如石油、農(nóng)產(chǎn)品等品種的交易量均出現(xiàn)不同程度的萎縮。而以英國(guó)、德國(guó)為代表的歐洲金融期貨市場(chǎng)，憑借發(fā)達(dá)完善的金融體系、規(guī)模龐大的金融資本、眾多的金融機(jī)構(gòu)及優(yōu)秀的管理人才，匯率、利率及股指期貨都在世界期貨市場(chǎng)中占有重要地位。
2.技術(shù)、制度創(chuàng)新與歐洲期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。1990年以來(lái)，歐洲期貨市場(chǎng)借助交易方式創(chuàng)新，通過(guò)電子化交易形成了成本比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了金融期貨市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)。2002年，歐洲交易所（EUREX）借助電子化交易，突破歐洲的地域性界限，加緊建立自己的美國(guó)相關(guān)衍生品的市場(chǎng)。此外，歐洲期貨交易所通過(guò)治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，為金融期貨市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了新的活力，目前歐洲期貨及證券交易所絕大部分是以贏利為目的的公司化交易所。而美國(guó)期貨市場(chǎng)因受傳統(tǒng)觀念的影響，在電子化交易和公司化方面明顯落后于歐洲，使美國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)受到了一定程度的影響。
（三）亞太地區(qū)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展
亞太地區(qū)新興市場(chǎng)的崛起，源自于本地區(qū)巨大的避險(xiǎn)需求。美國(guó)商品期貨交易管理委員會(huì)（CFTC）1999年的一份研究報(bào)告指出，新興市場(chǎng)的成功主要是滿足了區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。如發(fā)達(dá)的工業(yè)為日本工業(yè)品期貨交易提供充足的避險(xiǎn)需求，目前日本的鉑、鈀和橡膠期貨市場(chǎng)位居世界第一，黃金、汽油等期貨市場(chǎng)位居世界第二。金融市場(chǎng)的發(fā)展為韓國(guó)金融期貨交易提供強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求，韓國(guó)證券交易所（KSE）的KOSPI200期權(quán)合約在1998——2002年五年間年交易量增長(zhǎng)了40多倍，2001——2002年連續(xù)兩年位居全球期貨交易所成交量排名之首，充分顯示了新興市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?。推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程和加入WTO，為中國(guó)大宗基礎(chǔ)產(chǎn)品期貨交易提供巨大的潛在避險(xiǎn)需求。從世界范圍看，中國(guó)在物質(zhì)資源總量上僅次于美國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入和后對(duì)外開(kāi)放步伐的加快，大宗基礎(chǔ)性商品保值避險(xiǎn)的需求以及未來(lái)巨大的增長(zhǎng)空間都是其他國(guó)家所不能比擬的，中國(guó)非常有條件、也有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)展成為東半球最大的世界大宗商品期貨交易中心和國(guó)際貿(mào)易定價(jià)中心。
三、國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷
在某一國(guó)家或地區(qū)范圍內(nèi)，期貨市場(chǎng)的發(fā)展同樣是不均衡的。從美國(guó)、歐洲、日本期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷可以發(fā)現(xiàn)，期貨市場(chǎng)作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品市場(chǎng)，必然要尋找到一個(gè)最具有商業(yè)需求、資本最集中、流動(dòng)性最強(qiáng)、技術(shù)最先進(jìn)、人力資本最充足、交易成本最低、最有助于其功能發(fā)揮的地理位置。這正是“區(qū)域增長(zhǎng)極”理論中能夠推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增長(zhǎng)中心，在這里將產(chǎn)生資本、信息、人才、技術(shù)等的聚集效應(yīng)，使期貨市場(chǎng)在本國(guó)或本地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)中形成比較優(yōu)勢(shì)。
1.美國(guó)期貨市場(chǎng)：形成芝加哥與紐約兩個(gè)中心并存的競(jìng)爭(zhēng)格局。美國(guó)最多時(shí)曾有近20家期貨交易所，經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)部分交易所被淘汰，部分交易所進(jìn)行了合并與重組，目前美國(guó)國(guó)內(nèi)共有7家期貨交易所。從區(qū)域布局上看，不論是商品期貨還是金融期貨都呈現(xiàn)出向芝加哥和紐約集中的趨勢(shì)。
研究美國(guó)期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷，我們能夠發(fā)現(xiàn)，對(duì)世界期貨市場(chǎng)具有歷史意義的一系列創(chuàng)新并不是全部產(chǎn)生于芝加哥的期貨交易所，例如，1891年明尼阿波利斯交易所創(chuàng)造了世界第一套現(xiàn)代期貨清算系統(tǒng)，1982年堪薩斯城交易所推出了世界第一張股票指數(shù)期貨合約——價(jià)值線指數(shù)期貨合約，然而明尼阿波利斯、堪薩斯等城市的經(jīng)濟(jì)背景及其在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位等都使這些交易所很難在與芝加哥期貨交易所競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。得天獨(dú)厚的地域優(yōu)勢(shì)，以及在美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)流通中的重要地位所形成的比較優(yōu)勢(shì)，決定了芝加哥的期貨交易所能夠成為美國(guó)乃至世界的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。芝加哥由農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)起步，為其1970年代成功推出金融期貨在知識(shí)與人才、資本方面形成重要的比較優(yōu)勢(shì)，芝加哥最終發(fā)展成為美國(guó)乃至全球最大的金融衍生品交易中心。目前芝加哥主要有芝加哥商品易所（CME）、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）、芝加哥期貨交易所（CBOT）等，這三家期貨交易所多年位居全球期貨及期權(quán)成交量前十位期貨交易所之列，2001年分別為第3、5、6位。紐約是世界最重要的國(guó)際性金融中心，其期貨交易在全球期貨市場(chǎng)中也占有舉足輕重的重要地位，2001年紐約商業(yè)交易所（NYMEX）期貨及期權(quán)成交量位居世界第9位，期貨成交量排名第6位，其中NYMEX的原油等能源類(lèi)商品期貨，及黃金和白銀等貴金屬期貸以及紐約期貨交易所（MYBT）的棉花等農(nóng)產(chǎn)品期貨都位居美國(guó)和全球期貨交易量的前列。
2.歐洲期貨市場(chǎng)：倫敦面臨的挑戰(zhàn)與法蘭克福的興起。英國(guó)倫敦作為與美國(guó)紐約、日本東京齊名的國(guó)際性金融中心，憑借其先進(jìn)的工業(yè)和發(fā)達(dá)的金融業(yè)，成為世界金屬期貨交易中心和歐洲金融期貨交易中心。歐元啟動(dòng)是歐洲金融市場(chǎng)發(fā)展歷史上的一個(gè)重要里程碑，它促使歐洲整個(gè)金融市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)的內(nèi)部格局隨之發(fā)生重大變化。首先，歐元貨幣區(qū)的中央銀行所在地德國(guó)的法蘭克福逐步成為歐元區(qū)內(nèi)占主導(dǎo)地位的國(guó)際金融中心。歐元啟動(dòng)后，歐洲的11個(gè)國(guó)家采用歐元作為通用貨幣，從根本上消除了這11個(gè)國(guó)家貨幣和利率間的差異，歐元區(qū)其他國(guó)家以本國(guó)利率為基礎(chǔ)的利率期貨因此失去了市場(chǎng)需求，歐元區(qū)金融期貨市場(chǎng)快速向EUREX集中。其次，EUREX通過(guò)采用電子化交易方式等積極有效措施，占據(jù)了倫敦國(guó)際期貨期權(quán)交易所（LIFFE）的BUND期貨合約90%以上的市場(chǎng)份額，成為世界增長(zhǎng)最快的期貨交易所之一。而英國(guó)沒(méi)有在1999年第一批加入歐元，喪失了部分歐元區(qū)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)及資本市場(chǎng)的交易。就期貨市場(chǎng)而言，倫敦在歐洲金融期貨市場(chǎng)的霸主地位已經(jīng)被總部位于法蘭克福的EUREX所取代，法蘭克福已經(jīng)迅速崛起。
3.日本期貨市場(chǎng)：東京成為衍生品期貨交易中心。從日本期貨市場(chǎng)的總體格局看，其主要特點(diǎn)是交易所數(shù)量較多，同一品種同時(shí)在多個(gè)不同地域的期貨市場(chǎng)上市交易。以商品期貨為例，1984年以前，日本有16家以上的商品期貨交易所，經(jīng)過(guò)合并重組，現(xiàn)在有7家商品交易所，僅大豆一個(gè)品種就至少有3家交易所在上市交易。在日本期貨市場(chǎng)，東京的地理位置及其在日本乃至世界的經(jīng)濟(jì)、金融地位，都決定了東京地區(qū)的期貨交易所具有強(qiáng)大的比較優(yōu)勢(shì)。2002年，東京地區(qū)商品期貨總成交量（TOCOM和TGE合計(jì)）占其全國(guó)的市場(chǎng)份額達(dá)到67.9%.隨著日本期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，期貨交易所間的進(jìn)一步合并重組成為一種必然趨勢(shì)。
四、期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新發(fā)展及其啟示。
通過(guò)從理論與實(shí)證的角度分析期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變遷的規(guī)律，我們不難發(fā)現(xiàn)：不同國(guó)家或地區(qū)間、一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)所處的環(huán)境各不相同。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)要發(fā)展期貨市場(chǎng)，就必須根據(jù)自身的實(shí)際情況，推行與之相適應(yīng)的期貨市場(chǎng)發(fā)展模式和產(chǎn)業(yè)政策，以形成本國(guó)或本地區(qū)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)，從而在競(jìng)爭(zhēng)中獲取有利地位。
（一）不同國(guó)家或地區(qū)間期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新發(fā)展
1.發(fā)展本國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的期貨品種，通過(guò)合作促進(jìn)比較優(yōu)勢(shì)的形成。由于物質(zhì)資源的不可創(chuàng)造性，以及不同國(guó)家或地區(qū)間經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度、法律、人文等方面的差異，使得一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的期貨市場(chǎng)通常只能根據(jù)自身的基礎(chǔ)條件來(lái)發(fā)展自身具有比較優(yōu)勢(shì)的期貨品種。從中國(guó)的情況看，中國(guó)與美國(guó)的自然資源條件比較相似，是大宗基礎(chǔ)性產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品、能源、礦產(chǎn)資源等的主要生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)和貿(mào)易國(guó)，如中國(guó)的小麥產(chǎn)量排在世界第1位，玉米產(chǎn)量為世界第2位，大豆產(chǎn)量為世界第4位、進(jìn)口量為世界第二，具有開(kāi)展農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品期貨的雄厚現(xiàn)貨基礎(chǔ)和巨大的保值避險(xiǎn)需求。
中國(guó)加入WTO以后，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)上述各類(lèi)大宗商品市場(chǎng)化、國(guó)際化程度不斷提高，價(jià)格波動(dòng)將更加劇烈，現(xiàn)貨企業(yè)需要期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，需要利用期貨價(jià)格來(lái)指導(dǎo)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。
同時(shí)中國(guó)遠(yuǎn)離國(guó)際期貨交易中心，利用國(guó)際期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值避險(xiǎn)，猶如“隔山買(mǎi)?！?，不利于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，中國(guó)具備在東半球發(fā)展商品期貨市場(chǎng)最有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，政府應(yīng)在品種創(chuàng)新等方面制定一系列促進(jìn)商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策。
2.尋求與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)型期貨市場(chǎng)的合作，促進(jìn)本國(guó)或本地區(qū)期貨市場(chǎng)比較優(yōu)勢(shì)的形成。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)如果需要發(fā)展期貨市場(chǎng)，首先應(yīng)認(rèn)真分析與其他國(guó)家或地區(qū)間期貨市場(chǎng)的關(guān)系，通過(guò)與資源稟賦差異較大的互補(bǔ)型國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行合作，來(lái)增強(qiáng)本國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如，合并聯(lián)網(wǎng)成為近20年來(lái)各國(guó)期貨市場(chǎng)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的新策略，僅自1990年以來(lái)，就先后有新加坡國(guó)際金融交易所（SIMEX）與CME、CBOT與EUREX、CME與NYMEX等數(shù)十家國(guó)際性期貨交易所進(jìn)行跨洲、跨國(guó)、跨城市聯(lián)網(wǎng)，以此來(lái)改善雙方的資源稟賦條件，互通有無(wú)，共享資源與市場(chǎng)。從中國(guó)的情況看，中國(guó)與美國(guó)是物質(zhì)資源稟賦相近的國(guó)家，在商品期貨交易方面屬于競(jìng)爭(zhēng)型關(guān)系，但是兩國(guó)分處東西半球，在交易時(shí)間上形成互補(bǔ)關(guān)系，因此如果兩國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品等期貨交易方面能夠進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)交易、交叉結(jié)算等合作，即可實(shí)現(xiàn)24小時(shí)全天交易，從而使雙方能夠共享全球范圍內(nèi)的相關(guān)資源與市場(chǎng)，使雙方的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)均得到增強(qiáng)。
（二）同一國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新發(fā)展
在同一國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)間的競(jìng)爭(zhēng)中獲取比較優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，在于期貨市場(chǎng)是否能夠成功地整合本國(guó)或本地區(qū)范圍內(nèi)的各類(lèi)要素條件，從而促進(jìn)該期貨市場(chǎng)在品種、技術(shù)、制度等方面創(chuàng)新能力的形成，提升期貨市場(chǎng)內(nèi)部核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，盡管本文從外部環(huán)境分析了期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局形成的深層原因，但是，在期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展過(guò)程中，外部環(huán)境與期貨市場(chǎng)自身創(chuàng)新能力都是不可或缺的。良好的外部環(huán)境將有助于提高期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新能力，期貨市場(chǎng)強(qiáng)大的創(chuàng)新能力則有利于更好地整合各種可以利用的外部資源條件，從而形成期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)。
1.針對(duì)區(qū)域性資源稟賦特點(diǎn)，發(fā)展最具比較優(yōu)勢(shì)的期貨品種。同一國(guó)家或地區(qū)內(nèi)的期貨市場(chǎng)所處的經(jīng)濟(jì)、法律等環(huán)境比較相近，因此，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)的期貨市場(chǎng)之間通常屬于競(jìng)爭(zhēng)型關(guān)系，隨著一個(gè)國(guó)家或地區(qū)內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，期貨市場(chǎng)的數(shù)量通常會(huì)經(jīng)歷由多到少的整合過(guò)程。如上所述，資源稟賦是決定期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素，而每一種商品的生產(chǎn)、消費(fèi)、流通都有其一定的規(guī)律和特點(diǎn)，以現(xiàn)貨商品為基礎(chǔ)的期貨品種特別是商品期貨就具有了比較鮮明的屬地性概念。
關(guān)鍵詞:市場(chǎng)現(xiàn)狀市場(chǎng)問(wèn)題發(fā)展方向
我國(guó)期貨市場(chǎng)至今已經(jīng)走過(guò)了十多年的風(fēng)風(fēng)雨雨,相較于國(guó)外市場(chǎng)而言國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是一個(gè)新興的市場(chǎng)。經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期,也經(jīng)歷了問(wèn)題迭出的整頓期,現(xiàn)在我國(guó)期貨市場(chǎng)迎來(lái)了有史以來(lái)最好的發(fā)展時(shí)期。經(jīng)過(guò)數(shù)年的整頓,我國(guó)市場(chǎng)又開(kāi)始了新的放量增長(zhǎng),而且是在一個(gè)更加規(guī)范更加理性的市場(chǎng)體系中。站在這個(gè)繼往開(kāi)來(lái)的十字路口,我們有必要重新認(rèn)識(shí)我國(guó)的期貨市場(chǎng)。
我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
(一)我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn),我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)重要階段:期貨市場(chǎng)的理論準(zhǔn)備與初步試驗(yàn)階段(1988-1991);期貨市場(chǎng)的試點(diǎn)發(fā)展階段(1992-1994);期貨市場(chǎng)的規(guī)范與調(diào)整階段(1994.5-2001);期貨市場(chǎng)的恢復(fù)與發(fā)展階段(2002-現(xiàn)在)。
我國(guó)期貨市場(chǎng)演進(jìn)歷程表明:我國(guó)期貨市場(chǎng)的成長(zhǎng)具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時(shí)間跨度來(lái)看,在十余年的時(shí)間里,我國(guó)期貨市場(chǎng)跨越西方期貨市場(chǎng)百年發(fā)展歷程,呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢(shì);從期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)的起始點(diǎn)考察,我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展與國(guó)際期貨市場(chǎng)演進(jìn)的一般規(guī)律有些背離,不是從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品,而是從非農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)資料交易開(kāi)始的。期貨市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速?gòu)浹a(bǔ)了我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的缺陷,利用“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”進(jìn)行跳躍式發(fā)展;另一方面也為我國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展帶來(lái)了潛在的隱憂。
政府推動(dòng)是我國(guó)期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)的又一顯著特征。與美國(guó)和其他國(guó)家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會(huì)自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同,我國(guó)期貨市場(chǎng)的建立是國(guó)家高層管理機(jī)構(gòu)從建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程所存在的實(shí)際問(wèn)題出發(fā),由上至下地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場(chǎng),有助于節(jié)約組織成本,但也極易助長(zhǎng)政府對(duì)期貨市場(chǎng)不應(yīng)有的行政干預(yù),從而使我國(guó)期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的行政性特征。
我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展在許多方面均體現(xiàn)出自己的獨(dú)特性,這是由我國(guó)的國(guó)情所決定的。我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展固然要認(rèn)真借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)與發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn),但是也要充分考慮我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情,否則,我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展必然會(huì)受到挫折,付出高昂的代價(jià)。
(二)我國(guó)期貨市場(chǎng)的成就
我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近年來(lái)的治理與整頓;逐步進(jìn)入規(guī)范、有序的發(fā)展階段,取得了令人矚目的成就。
期貨市場(chǎng)硬件設(shè)施實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化,期貨市場(chǎng)軟件設(shè)施日趨完善。
形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場(chǎng)組織體系。經(jīng)過(guò)十余年的試點(diǎn)與發(fā)展,尤其是經(jīng)過(guò)1994年以來(lái)的清理整頓,我國(guó)的期貨市場(chǎng)由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范,初步形成了一個(gè)比較完整的期貨市場(chǎng)組織體系。在這個(gè)體系中,期貨交易所是核心,已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定,由期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個(gè)市場(chǎng)。
培養(yǎng)和造就了一支期貨理論研究和實(shí)踐操作人才隊(duì)伍。我國(guó)的期貨市場(chǎng)作為新興的行業(yè),吸引了大批的年輕的人才。這批人才學(xué)歷高,經(jīng)過(guò)幾年的實(shí)踐鍛煉,專(zhuān)業(yè)素質(zhì)也有很大的提高。年輕的專(zhuān)業(yè)型人才是期貨市場(chǎng)的財(cái)富。隨著期貨市場(chǎng)的不斷規(guī)范,又有一批早期從事期貨理論研究的中青年學(xué)者進(jìn)入期貨業(yè)的實(shí)踐活動(dòng),使人們對(duì)期貨行業(yè)有了較深的認(rèn)識(shí)和理解。這樣一批有相當(dāng)知識(shí)水平和能力的群體,構(gòu)成了期貨行業(yè)的人才基礎(chǔ)。
期貨市場(chǎng)的基本功能初步顯現(xiàn)和發(fā)揮。銅、鋁、大豆、小麥等期貨品種與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系較為密切。國(guó)內(nèi)有相當(dāng)數(shù)量的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)參與銅、鋁、大豆、小麥等期貨的交易,他們從期貨交易中不僅免受三角債之苦,而且初步感受到了期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、指導(dǎo)生產(chǎn)、調(diào)節(jié)供求的作用。經(jīng)過(guò)1994年以來(lái)的清理整頓,尤其是1998年以來(lái)的進(jìn)一步調(diào)整,我國(guó)的期貨市場(chǎng)進(jìn)入了規(guī)范有序快速的發(fā)展階段,尤其是在2003年交易額達(dá)到了近11萬(wàn)個(gè)億。
十年發(fā)展初步形成了有效的監(jiān)管與自律體系。在我國(guó)期貨市場(chǎng)組織機(jī)制日趨完善的基礎(chǔ)上,我國(guó)期貨市場(chǎng)的正向功能亦得以發(fā)揮。
我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題
(一)交易品種不足
我國(guó)現(xiàn)有的三家交易所真正交易的品種只有七個(gè),分別是上海期貨交易所的銅、鋁、天然橡膠,大連商品交易所的大豆、豆粕,鄭州商品交易所的硬麥和強(qiáng)麥。而一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的品種如線材、石油以及玉米、棉花到現(xiàn)在都還沒(méi)有上市或者恢復(fù)上市。這就使我們的商品在國(guó)際市場(chǎng)上缺少定價(jià)權(quán),從而在國(guó)際貿(mào)易中經(jīng)常處于極其被動(dòng)的地位。
(二)投機(jī)成分過(guò)重
期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要功能,是使各種生產(chǎn)者和工商業(yè)者能夠通過(guò)套期保值規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),從而安心于現(xiàn)貨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)。期貨市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)這種功能必須要有投機(jī)者的參與,投機(jī)者在尋求風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的同時(shí),也承接了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),因此一個(gè)正常的期貨市場(chǎng)上投機(jī)者是必須和必要的。但如果一個(gè)市場(chǎng)投機(jī)者占了絕對(duì)支配地位,這時(shí)非但期貨市場(chǎng)的積極功能不能很好發(fā)揮,反倒會(huì)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)造成沖擊,干擾經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。目前在我們的市場(chǎng)上,大部分的市場(chǎng)參與者在交易的過(guò)程中,投機(jī)的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的企業(yè)中,也有不少做投機(jī)交易的,比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場(chǎng)上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對(duì)價(jià)格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析,期貨市場(chǎng)是屬于“不完全市場(chǎng)”的范疇。在這種市場(chǎng),商品價(jià)格的高低在很大程度上取決于買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期,而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值,從而可能導(dǎo)致了價(jià)格“越買(mǎi)越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價(jià)格往極端發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)市場(chǎng)參與者不夠成熟
由于目前我國(guó)的專(zhuān)業(yè)投資管理公司和專(zhuān)業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍還沒(méi)有建立和規(guī)范起來(lái),所以實(shí)際的投資大部分還得依靠投資者自己來(lái)完成,其投資行為必然具有很大的盲目性。要想降低期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能,對(duì)投資者的教育和促進(jìn)其走向成熟是一條必經(jīng)之路。
(四)市場(chǎng)的弱有效性
技術(shù)分析的三個(gè)基本假定之一講到:市場(chǎng)行為包容消化一切。即影響市場(chǎng)價(jià)格的所有因素最后必定要通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格反映出來(lái)。但要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)必須有個(gè)前提,那就是整個(gè)市場(chǎng)要處于有效市場(chǎng)理論的情況下。而目前我們的市場(chǎng)還是一個(gè)弱有效的市場(chǎng),由于信息的不透明,將使市場(chǎng)的參與者不得不支付更高的社會(huì)交易成本,這樣就降低了期貨市場(chǎng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率。
我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿头较?/p>
(一)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?/p>
國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能已經(jīng)大大加強(qiáng),在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,其功能進(jìn)一步得到發(fā)揮。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展步伐的加快,在國(guó)際市場(chǎng)的影響越來(lái)越重要,我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>
1.我國(guó)大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求巨大。我國(guó)已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地,在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著越來(lái)越重要的角色。但由于目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還處于初步發(fā)展階段,國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能是在國(guó)外相關(guān)期貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下完成的。當(dāng)我們?cè)谫?gòu)入大宗商品時(shí),定價(jià)權(quán)卻掌握在國(guó)外政府或賣(mài)方手里。這是非常不合理的,不僅損害了我國(guó)相關(guān)企業(yè)的利益,也使得我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的地位降低。從這點(diǎn)考慮,我國(guó)大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求是巨大的。
2.我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的潛力與需求巨大。期貨市場(chǎng)的最終發(fā)展離不開(kāi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展,但在發(fā)生了類(lèi)似“3•27國(guó)債”事件之后,金融衍生品在我國(guó)成為歷史。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及我國(guó)金融體系的改革,單一的市場(chǎng)交易模式已經(jīng)無(wú)法滿足控制風(fēng)險(xiǎn)的要求,越來(lái)越多的專(zhuān)業(yè)型投資機(jī)構(gòu)呼喚對(duì)沖機(jī)制的形成。
3.維護(hù)國(guó)家利益要求大力發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)。由于期貨市場(chǎng)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān),在國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來(lái)中發(fā)揮重要作用。在我國(guó),盡管許多的商品在國(guó)際市場(chǎng)也處于舉足輕重的地位,但由于我們期貨市場(chǎng)的價(jià)格功能在國(guó)際市場(chǎng)還沒(méi)有得到充分發(fā)揮,很多情況下必須參照美國(guó)以及其他國(guó)家的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行交易,每年不僅使國(guó)家損失大量外匯,也使得商品競(jìng)爭(zhēng)能力下降。從維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的需求考慮,我們也必須發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)。
(二)我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向
1.期貨市場(chǎng)各個(gè)組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強(qiáng),進(jìn)而形成一個(gè)功能完善的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分,我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進(jìn)。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展,新品種將不斷被開(kāi)發(fā),各個(gè)交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會(huì)不斷努力,并設(shè)計(jì)出適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上,期貨公司會(huì)以滿足客戶需求為前提不斷探索,以期能夠提供新的服務(wù)手段和服務(wù)方式。通過(guò)期貨市場(chǎng)各個(gè)組成部分的共同努力,必將形成一個(gè)功能完善,注重理性投資的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)。
2.隨著我國(guó)市場(chǎng)化體系的完善,我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)將成為亞洲乃至世界商品市場(chǎng)的標(biāo)價(jià)中心之一。隨著我國(guó)作為商品集散地功能的不斷擴(kuò)大,不僅是我國(guó)的企業(yè),還有許多其他國(guó)家的相關(guān)企業(yè),對(duì)于將我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)作為亞洲乃至世界商品市場(chǎng)標(biāo)價(jià)中心功能的需求會(huì)越來(lái)越高。在我國(guó)市場(chǎng)化體系完善的基礎(chǔ)上,我國(guó)期貨市場(chǎng)作為全球商品市場(chǎng)標(biāo)價(jià)中心的趨勢(shì)將成為必然。
3.隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,金融改革進(jìn)程的加快,以股票指數(shù)期貨、利率期貨和外匯期貨為核心的金融衍生品市場(chǎng)將會(huì)使我國(guó)金融體系逐漸完善。這是市場(chǎng)參與者和服務(wù)對(duì)象對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。資本市場(chǎng)的存在與發(fā)展必然要滿足企業(yè)發(fā)展的需要。在市場(chǎng)化程度加大的環(huán)境下,企業(yè)越來(lái)越明白期貨市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)發(fā)展壯大的作用,并迫切需要利用期貨市場(chǎng)鎖定風(fēng)險(xiǎn),擴(kuò)大投資規(guī)模來(lái)創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富。另外,在快速發(fā)展的我國(guó)國(guó)際貿(mào)易中,企業(yè)也存在巨大的化解外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。這些都要求我們加快建設(shè)步伐,設(shè)計(jì)并提供有效的金融衍生服務(wù),滿足社會(huì)發(fā)展的需要。另外,資本市場(chǎng)的發(fā)展新思路要求金融衍生品市場(chǎng)超常規(guī)發(fā)展。周小川關(guān)于證券市場(chǎng)發(fā)展的新思路中提到需要超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,伴隨著機(jī)構(gòu)投資者的壯大,對(duì)于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日益增長(zhǎng),股指期貨的推出可以提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的效率、透明度與流通性。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的發(fā)展需要通過(guò)市場(chǎng)來(lái)解決“利損差”問(wèn)題,銀行的改革進(jìn)程中也直接面對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn),問(wèn)題的長(zhǎng)年堆積甚至?xí)?dǎo)致社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。這些也要求金融衍生品市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展來(lái)逐漸化解日益擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)積累。
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關(guān)鍵詞：小麥期貨市場(chǎng)；流動(dòng)性；波動(dòng)性
1期貨市場(chǎng)流動(dòng)性
《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)性做了如下描述：(1)交易者維持其活動(dòng)所需要的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)；(2)為了對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊中難以預(yù)見(jiàn)的變動(dòng)保持靈活反應(yīng)而持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)；(3)為了獲取收人而持有的投資資產(chǎn)。
迄今為止，對(duì)于期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的含義，理論界一直沒(méi)有一個(gè)權(quán)威或公認(rèn)的定義。JoostM.E.Pennings和RaymondM.L.euthold(1998)研究商品期貨合約的成熟度時(shí)，對(duì)于期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性作了明確的解釋?zhuān)绻灰渍呋蛘邊⑴c者可以迅速地買(mǎi)賣(mài)期貨合約并且他們的交易對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格幾乎沒(méi)有影響，那么該市場(chǎng)就是富有流動(dòng)性的。
對(duì)于期貨市場(chǎng)而言，流動(dòng)性是交易制度設(shè)計(jì)和合約設(shè)計(jì)的主要目標(biāo)之一，也是考察市場(chǎng)效率和功能發(fā)揮的主要指標(biāo)。一個(gè)具有較好流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)，應(yīng)具有較低的交易成本和較快的指令執(zhí)行速度，并且能迅速平復(fù)大額交易對(duì)期貨合約價(jià)格的沖擊。在衡量市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí)，一般從以下四個(gè)方面進(jìn)行考慮：①寬度，寬度指標(biāo)從價(jià)格方面衡量市場(chǎng)流動(dòng)性，反映了市場(chǎng)參與者的交易成本，市場(chǎng)參與者更愿意交易成本低廉的資產(chǎn)，主要有買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、價(jià)格改善指標(biāo)、方差比率等指標(biāo)；②深度，是指在不改變市場(chǎng)價(jià)格的情況下可能的交易量，主要包括報(bào)價(jià)深度、成交深度、成交量、持倉(cāng)量等指標(biāo)；③速度，從即時(shí)性角度定義流動(dòng)性，主要包括交易執(zhí)行的等待時(shí)間、成交頻率等指標(biāo)；④彈性，指由于非對(duì)稱(chēng)信息驅(qū)動(dòng)的交易引起的價(jià)格波動(dòng)回歸均衡價(jià)格的速度，彈性越大流動(dòng)性越好，同時(shí)也說(shuō)明市場(chǎng)的效率越高。
2期貨市場(chǎng)波動(dòng)性
波動(dòng)性作為衡量證券市場(chǎng)發(fā)展的重要指標(biāo)，體現(xiàn)了證券市場(chǎng)的質(zhì)量和效率。首先，波動(dòng)性是反映市場(chǎng)穩(wěn)健性最直觀、簡(jiǎn)潔和綜合的指標(biāo)，通過(guò)對(duì)波動(dòng)性的分析可以描述證券市場(chǎng)運(yùn)行的整體情況;其次，波動(dòng)性與市場(chǎng)有效性緊密聯(lián)系；最后，波動(dòng)性是影響證券市場(chǎng)發(fā)展水平的重要因素之一。
為了得到每日價(jià)格的波動(dòng)情況，人們采取了很多種估計(jì)的方法，下面介紹三種最為常用的方法。
2.1Schwert波動(dòng)估計(jì)方程
該估計(jì)方程是Schwert(1990)首先提出的，得到的是觀測(cè)變量的無(wú)偏條件標(biāo)準(zhǔn)差。該方法包括兩個(gè)迭代方程：
其中Rt表示t時(shí)刻的回報(bào)；Dkt代表四個(gè)虛擬變量；Ut表示方程2的非預(yù)期回報(bào)；表示t時(shí)刻回報(bào)的條件波動(dòng)；Rt-j表示滯后j期的回報(bào)，引入該項(xiàng)是考慮了預(yù)期回報(bào)的短期漂移。該方一程捕捉了回報(bào)和波動(dòng)之間的非對(duì)稱(chēng)關(guān)系。
2.2GARCH方程
第二種估計(jì)每日波動(dòng)性的方法是Bollerslevs(1986)提出的廣義自回歸條件異方差(GeneralizedAutoregressiveConditionalHeteroskedasticity，這就是人們熟悉并普遍采用GARCH模型。這種方法將誤差項(xiàng)的條件方差作為滯后平方殘差和滯后條件方差殘差的線形函數(shù)。GARCH（1，1）的基本形式為：
2.3Garman-Klass估計(jì)方程
上面兩種估計(jì)波動(dòng)的方法僅僅考慮了每日價(jià)格的回報(bào)而沒(méi)有考慮每日日內(nèi)價(jià)格的變化，Garman和Klass(1980)提出了一種新的估計(jì)方法，該方法考慮了日內(nèi)價(jià)格的變化，并且克服了波動(dòng)之間的不可比性。該方程(簡(jiǎn)稱(chēng)GK方程，以下同)如下：
3鄭州小麥期貨市場(chǎng)指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)描述
3.1指標(biāo)的選取
本文認(rèn)為對(duì)期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的認(rèn)識(shí)，要從宏觀和微觀兩個(gè)層次上認(rèn)識(shí)。流動(dòng)性在宏觀上表示為市場(chǎng)交易活躍程度，在微觀上則是及時(shí)的、低成本交易的能力。因此，需要對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)分別從宏觀和微觀兩方面選取。根據(jù)鄭州小麥期貨市場(chǎng)交易的特點(diǎn)，本文選取日交易量和日流動(dòng)性比率作為測(cè)度期貨市場(chǎng)日流動(dòng)性的指標(biāo)。交易量衡量宏觀上市場(chǎng)的流動(dòng)性水平，而流動(dòng)性比率則測(cè)度微觀層次上市場(chǎng)交易的能力，反映交易成本、等待時(shí)間和交易價(jià)格的變化程度。波動(dòng)性指標(biāo)則采用GK方程所決定的波動(dòng)估計(jì)量。
3.2數(shù)據(jù)描述
由于小麥期貨合約一般跨度為一年，且交割月份為奇數(shù)月份，它不像股票市場(chǎng)有連續(xù)價(jià)格，因此為反映期貨市場(chǎng)價(jià)格和交易量的連續(xù)走勢(shì)，一般做法是選取最近期月份的期貨合約每天的收盤(pán)價(jià)格和對(duì)應(yīng)的交易量序列作為代表，在最近期期貨合約進(jìn)入交割月后，選擇下個(gè)最近期月份的期貨合約作為代表，這樣做的目的是為了克服交割月交易量較小，價(jià)格波動(dòng)不穩(wěn)定的缺點(diǎn)。但是中國(guó)期貨市場(chǎng)的合約往往提前3到5個(gè)月就開(kāi)始活躍，因此本文對(duì)合約的選取進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整的辦法是將從現(xiàn)貨月起選取3到5個(gè)月期貨合約中最活躍的一個(gè)合約作為代表合約，表示當(dāng)月期貨市場(chǎng)的總體狀況，這樣就保證價(jià)格反映的是市場(chǎng)的理性價(jià)格。本文所采取的樣本數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2005年5月10日-2006年12月21日，共402個(gè)交易日，總樣本容量為402。
4流動(dòng)性與波動(dòng)性的實(shí)證檢驗(yàn)
4.1交易量與波動(dòng)性的關(guān)系
首先檢驗(yàn)交易量與波動(dòng)率的關(guān)系，對(duì)交易量與波動(dòng)率建立一元線性回歸方程：
變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差t-統(tǒng)計(jì)量P值
可以看出，交易量與波動(dòng)率之間有顯著的線性關(guān)系，且系數(shù)為正。說(shuō)明以交易量為指標(biāo)的宏觀流動(dòng)性水平是與價(jià)格波動(dòng)是正相關(guān)的。二者的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)大小為0.4152，也證實(shí)二者存在著較為明顯的線性正相關(guān)關(guān)系。
4.2波動(dòng)性比率與波動(dòng)性的關(guān)系
本文日流動(dòng)性的微觀指標(biāo)采用的是流動(dòng)性比率，該指標(biāo)較之交易量更能綜合反映市場(chǎng)日流動(dòng)性的總體特征。通過(guò)計(jì)算，流動(dòng)性比率與波動(dòng)性的相關(guān)系數(shù)為-0.4708，說(shuō)明市場(chǎng)日流動(dòng)性與日波動(dòng)性的有很弱的負(fù)相關(guān)。通過(guò)建立如下簡(jiǎn)單回歸模型：
得到的系數(shù)β的t統(tǒng)計(jì)量?jī)H為-1.913377，而且p值為0.0559，說(shuō)明在5%的置信水平上，不能認(rèn)為二者有任何關(guān)系。因此從流動(dòng)性的微觀表述來(lái)看，小麥期貨的日流動(dòng)性與日波動(dòng)性并沒(méi)有很大的關(guān)系。
4.3預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量與流動(dòng)性比率的關(guān)系
由于預(yù)期交易量反映了流動(dòng)易者的交易情況，因此本文進(jìn)一步考察預(yù)期交易量和非預(yù)期交易量與流動(dòng)性比率的關(guān)系，以檢驗(yàn)是否預(yù)期是否預(yù)期交易量可以作為微觀流動(dòng)性的指標(biāo)。建立如下方程：
由表3可以看出，預(yù)期交易量的系數(shù)α遠(yuǎn)遠(yuǎn)比非預(yù)期交易量的系數(shù)要大，幾乎大了9倍，且α的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明預(yù)期交易量與流動(dòng)性比率存在很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而非預(yù)期交易量與流動(dòng)性比率則不存在這種關(guān)系。由于流動(dòng)性比率越大流動(dòng)性越小，因此，預(yù)期交易量越大，代表了市場(chǎng)微觀流動(dòng)性越強(qiáng)。同時(shí)進(jìn)一步說(shuō)明了預(yù)期交易量是流動(dòng)易者進(jìn)行交易的結(jié)果。而非預(yù)期交易量由于與流動(dòng)性比率不相關(guān)，且與波動(dòng)率的相關(guān)程度很高，因此可以認(rèn)為該指標(biāo)反映了市場(chǎng)中趨勢(shì)型交易者(或噪聲交易者)交易的情況。
5結(jié)論
通過(guò)對(duì)日交易量和流動(dòng)性比率與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系檢驗(yàn)，得到以下結(jié)論：
（1）本文分別從宏觀和微觀角度考慮流動(dòng)性，微觀上流動(dòng)性的指標(biāo)流動(dòng)性比率與日波動(dòng)性沒(méi)有顯著關(guān)系，因此微觀角度上可以認(rèn)為小麥期貨市場(chǎng)的日流動(dòng)性與日波動(dòng)性無(wú)關(guān)；而交易量代表了宏觀上小麥期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性水平，從這個(gè)意義上看，交易量與波動(dòng)性呈顯著的正相關(guān)，因此可以認(rèn)為流動(dòng)性與波動(dòng)有正相關(guān)關(guān)系。
（2）將交易量分成預(yù)期和非預(yù)期交易量后，發(fā)現(xiàn)非預(yù)期交易量對(duì)波動(dòng)的解釋能力是預(yù)期交易量的2倍，說(shuō)明非預(yù)期交易量與波動(dòng)的正相關(guān)性更強(qiáng)，支持了以前的研究結(jié)果，但與前人的研究結(jié)果非預(yù)期交易量是預(yù)期交易量10倍左右不同的是，小麥期貨市場(chǎng)的信息交易量并不處于一個(gè)很高的比例。對(duì)非預(yù)期交易量和預(yù)期交易量分別與日波動(dòng)率作相關(guān)性檢驗(yàn)，也支持非預(yù)期交易量與波動(dòng)性相關(guān)程度更大的結(jié)論。
（3）通過(guò)對(duì)交易量的分析，說(shuō)明小麥期貨市場(chǎng)中存在著流動(dòng)易者和噪聲交易者兩種交易者。其中噪聲交易者的交易雖然增加了交易量，但這種交易量的增加同時(shí)伴隨了市場(chǎng)波動(dòng)增加，從微觀角度看，市場(chǎng)流動(dòng)性并沒(méi)有得到提高。相對(duì)于非預(yù)期交易量，預(yù)期交易量與波動(dòng)的關(guān)系較小，這個(gè)結(jié)果支持了預(yù)期交易量作為流動(dòng)易量的科學(xué)性，可以認(rèn)為如果以交易量作為微觀流動(dòng)性的指標(biāo)，則預(yù)期交易量更為適合。
參考文獻(xiàn)
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