時(shí)間：2023-06-19 16:21:55
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關(guān)鍵詞：內(nèi)地企業(yè) 香港上市 會(huì)計(jì)要求
現(xiàn)階段在香港聯(lián)合交易所掛牌上市的內(nèi)地企業(yè)越來越多，所有的內(nèi)地企業(yè)都需要遵循聯(lián)合交易所所頒布的統(tǒng)一上市標(biāo)準(zhǔn)，其中占據(jù)比例最大的便是會(huì)計(jì)規(guī)則。所謂的會(huì)計(jì)規(guī)則主要是指上市企業(yè)需要揭示的財(cái)務(wù)資料，且香港聯(lián)合交易所需要對(duì)這一系列的財(cái)務(wù)資料進(jìn)行監(jiān)督與管理。
一、內(nèi)地企業(yè)香港上市的會(huì)計(jì)規(guī)則
（一）內(nèi)地企業(yè)在上市之前需提供詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息
一般而言，內(nèi)地企業(yè)在申請(qǐng)上市的時(shí)候需要提交招股說明書，并依據(jù)這一文件作出正確的投資。另外內(nèi)地企業(yè)在上市之前還需要提供的信息資料包括會(huì)計(jì)師報(bào)告書、營(yíng)運(yùn)資金狀況以及盈利預(yù)測(cè)。依據(jù)當(dāng)前香港所頒布的上市規(guī)則可以了解到，申請(qǐng)上市的公司需要具備3年的營(yíng)業(yè)記錄，需要對(duì)內(nèi)地企業(yè)所提交財(cái)務(wù)資料的真實(shí)性、財(cái)務(wù)資料編報(bào)基準(zhǔn)、采取的會(huì)計(jì)方法、企業(yè)結(jié)算的有形資產(chǎn)凈值進(jìn)行調(diào)查。假如上市企業(yè)最后一個(gè)財(cái)政年度報(bào)表截止日期在招股章程日期的6個(gè)月以上，則需要提供經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。其中在編制會(huì)計(jì)師報(bào)告的時(shí)候，需要對(duì)企業(yè)過去的業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)整，保證財(cái)務(wù)資料與企業(yè)當(dāng)前所采取的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則保持一致，并且還可以增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)表的可比性。一般情況下在編制會(huì)計(jì)師報(bào)告書的時(shí)候可以調(diào)整的內(nèi)容有：企業(yè)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為國(guó)際慣例、對(duì)審計(jì)工作中所出現(xiàn)的錯(cuò)誤進(jìn)行修正、對(duì)企業(yè)重大變化進(jìn)行調(diào)整等。另外還需對(duì)上市企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行分析，其內(nèi)容包括現(xiàn)金流量計(jì)算的準(zhǔn)確性、編制現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)以及財(cái)務(wù)狀況預(yù)測(cè)，對(duì)公司現(xiàn)金凈額與公司接待額進(jìn)行對(duì)比，衡量公司營(yíng)運(yùn)資金。與此同時(shí)，還需要依據(jù)上市規(guī)則，對(duì)上市企業(yè)盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)，通常而言，如果上市企業(yè)盈利預(yù)測(cè)系數(shù)越高，那么市值則會(huì)越高，集資也會(huì)越多，但是在盈利預(yù)測(cè)過程中會(huì)受到諸多假設(shè)的影響，所以如果假設(shè)出現(xiàn)變化，需要及時(shí)通知聯(lián)合交易所，并采取相關(guān)措施。
（二）內(nèi)地企業(yè)在上市之后需提供財(cái)務(wù)信息
內(nèi)地企業(yè)在香港上市之后需遵循聯(lián)合交易所的基本準(zhǔn)則，這一系列的規(guī)則能夠真實(shí)且全面的反映出公司的財(cái)務(wù)賬款以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是在上市之后還需要提供的財(cái)務(wù)信息包括三點(diǎn)。第一是要年度財(cái)務(wù)報(bào)表，包括損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、審計(jì)師報(bào)告等；第二是中期財(cái)務(wù)報(bào)告，依據(jù)相關(guān)規(guī)定上市企業(yè)需要在每一各會(huì)計(jì)年度的前6個(gè)月編制中期財(cái)務(wù)報(bào)告，報(bào)告內(nèi)容包括營(yíng)業(yè)額、稅前盈利與虧損、股東所占的盈利或者虧損、中期業(yè)務(wù)與業(yè)績(jī)，并且還要對(duì)發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測(cè)，指明影響企業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)因素。第三是要公布各項(xiàng)交易事項(xiàng)，其內(nèi)容包括重大收購事項(xiàng)、主要交易、股份交易，如果這一類事項(xiàng)發(fā)生，則需要通知股東以及香港聯(lián)合交易所，召開股東大會(huì)進(jìn)行投票表決，如此一來才能真正保障公眾投資者的基本利益，能夠增強(qiáng)上市公司的透明性。
二、內(nèi)地企業(yè)在香港上市所遇到的會(huì)計(jì)問題
（一）會(huì)計(jì)管理體系
從整體角度分析，我國(guó)會(huì)計(jì)管理體系主要分為三個(gè)層次，其一是有關(guān)法律法規(guī)，如《會(huì)計(jì)法》，其二是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，國(guó)家所頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》屬于原則性規(guī)范體系，其三是會(huì)計(jì)制度，依據(jù)企業(yè)的不同制定不同的業(yè)務(wù)規(guī)則。在會(huì)計(jì)管理體系上需要保證統(tǒng)一性，需要保證企業(yè)會(huì)計(jì)有章可循，保證會(huì)計(jì)法律、會(huì)計(jì)制度的協(xié)調(diào)性。另外，還要保證企業(yè)與企業(yè)之間的橫向發(fā)展，，要實(shí)現(xiàn)不同時(shí)期的統(tǒng)一性。企業(yè)所實(shí)施的會(huì)計(jì)制度是比較穩(wěn)定的，但是受到其它因素的影響，具體的業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)制度還不夠成熟，且企業(yè)從原先的經(jīng)濟(jì)實(shí)體轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜菩问?，?duì)企業(yè)實(shí)施會(huì)計(jì)制度造成一定的影響。
（二）會(huì)計(jì)核算方法
第一，我國(guó)部分企業(yè)在上市之前需要進(jìn)行改組，并要將資金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葙Y金形式。此外不僅對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，部分資產(chǎn)也需要進(jìn)行調(diào)整。第二在外幣折算上，我國(guó)股份制會(huì)計(jì)規(guī)定所有的外幣結(jié)余需要折算成人民幣，并且匯稅損益需要作為主要的財(cái)務(wù)費(fèi)用，但是因缺乏具體的貨幣折算政策，僅僅按照西方會(huì)計(jì)處理方法，即折算貨幣性賬戶結(jié)余，對(duì)于非貨幣性賬戶結(jié)余在入賬之后便不再進(jìn)行折算。第三，我國(guó)目前還沒有實(shí)行謹(jǐn)慎原則，如果嚴(yán)格按照國(guó)際管理，需要做好準(zhǔn)備的工作包括三點(diǎn)：壞賬或呆賬、滯銷貨陳舊存貨、長(zhǎng)期投資持久性貶值。第四，根據(jù)我國(guó)所實(shí)施的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可以清楚的了解到，企業(yè)需要從稅后盈利中提取儲(chǔ)備金，并將這一部分資金作為職工的福利以及其它業(yè)務(wù)費(fèi)用，從性質(zhì)上分析，這一類型的撥款屬于費(fèi)用的支出，需要在稅前進(jìn)行調(diào)整，如此一來才能真正符合國(guó)際公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。第五，我國(guó)很多企業(yè)采取加速折舊法，雖然國(guó)家規(guī)定了折舊率，但是卻難以反映出資產(chǎn)真實(shí)折舊程度。
（三）資本重構(gòu)
內(nèi)地企業(yè)申請(qǐng)香港上市中非經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)以及資產(chǎn)不適合上市的時(shí)候需要將其剝出，否則會(huì)影響投資者的信心。如果非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)折成股份，那么總股本將會(huì)得到擴(kuò)大，資本回報(bào)率會(huì)得到降低，對(duì)企業(yè)的形象造成影響。這一系列的問題均會(huì)對(duì)產(chǎn)權(quán)處置以及具體的會(huì)計(jì)技術(shù)操作造成影響。
（四）盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性
依據(jù)香港聯(lián)交所的基本要求可以了解到，申請(qǐng)上市的內(nèi)地企業(yè)的管理人員需要在招股說明書中編制盈利預(yù)測(cè)，并揭示其依據(jù)的主要準(zhǔn)則。注冊(cè)會(huì)計(jì)師需要對(duì)盈利預(yù)測(cè)所采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及計(jì)算方法提出適當(dāng)性的建議。
從上述所闡述的幾點(diǎn)內(nèi)容可以了解到，現(xiàn)階段我們與香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)之間存在一定的差異，在國(guó)家政策的指引下這一些差異正逐漸消減。但是在編制上市文件會(huì)計(jì)師報(bào)告的時(shí)候，需要嚴(yán)格按照香港聯(lián)合交易所的基本要求，尤其在對(duì)三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)整的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)不同程度的問題，所以內(nèi)地企業(yè)在上市的時(shí)候需要編制完整的年度結(jié)算材料，并整理收益賬目，滿足基本會(huì)計(jì)要求與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。
三、結(jié)束語
總而言之，內(nèi)地企業(yè)在香港上市會(huì)面臨非常多的會(huì)計(jì)要求，無論從會(huì)計(jì)管理體系還是會(huì)計(jì)核算方式分析，都需要積極遵循相關(guān)的準(zhǔn)則與原則，提供真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表資料，保證上市企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益
參考文獻(xiàn)：
2. 轉(zhuǎn)型的階段及相應(yīng)的知識(shí)管理問題 轉(zhuǎn)型有四個(gè)階段，每個(gè)連續(xù)階段都會(huì)增加技術(shù)的復(fù)雜性及技術(shù)對(duì)公司員工，工作流程，顧客，合作伙伴的影響。隨著復(fù)雜性及影響力增強(qiáng)，相應(yīng)的知識(shí)管理范圍也將擴(kuò)大來幫助企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。下面我們將討論每個(gè)階段的知識(shí)管理要求。
第一階段：信息。 這時(shí)，公司建立網(wǎng)站的首要目的是向市場(chǎng)有關(guān)公司產(chǎn)品及服務(wù)的信息。因此，它對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)影響較小，風(fēng)險(xiǎn)因素主要在于網(wǎng)站設(shè)計(jì)的質(zhì)量好壞及運(yùn)作的穩(wěn)定性，公司知識(shí)管理的重點(diǎn)是網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)人員掌握網(wǎng)站建立的技能及網(wǎng)站內(nèi)容更新的工具，如HTML,FrontPage,,JAVA，服務(wù)器維護(hù)技能等。
第二階段：簡(jiǎn)單交易。 這時(shí)，公司將網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)融入業(yè)務(wù)，并開始利用網(wǎng)站來接受顧客定單。顧客可以在公司網(wǎng)站瀏覽購買信息及訂貨，網(wǎng)站將能記錄顧客的產(chǎn)品選擇，獲取并驗(yàn)證交易的信用卡信息等。 這個(gè)階段運(yùn)營(yíng)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于：由于錯(cuò)誤地處理定單及驗(yàn)證信用卡信息，或由于網(wǎng)上生成的定單未能有效融入傳統(tǒng)定單業(yè)務(wù)處理流程所造成的業(yè)務(wù)流失。這種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生根源在于公司未能管理好知識(shí)和技能的轉(zhuǎn)移過程。因此，公司需調(diào)整業(yè)務(wù)流程來適應(yīng)網(wǎng)上處理定單。為實(shí)施這種流程變化，公司必須讓所有員工都對(duì)業(yè)務(wù)流程有清楚的認(rèn)識(shí)，并將大量有關(guān)顧客的信息（如他們的購買偏好等）融入知識(shí)管理體系，這樣才能滿足更廣大顧客范圍的需求。若沒有事先計(jì)劃好這些工作，而匆匆進(jìn)行網(wǎng)上接單，就很容易造成經(jīng)營(yíng)混亂。
第三階段：復(fù)雜交易。 這階段將顧客交易的管理擴(kuò)展到執(zhí)行定單處理的整個(gè)后臺(tái)運(yùn)行流程。網(wǎng)站將成為真正的電子商店。它能將公司與顧客，供應(yīng)商相互聯(lián)接起來，從而使得顧客能隨時(shí)獲取定單的執(zhí)行情況，執(zhí)行完的定單也能迅速傳給貨運(yùn)商處理。 該階段的運(yùn)營(yíng)對(duì)公司知識(shí)管理及技能轉(zhuǎn)移的要求更高。公司新的業(yè)務(wù)流程范圍應(yīng)擴(kuò)大而取代原有的手工作業(yè)時(shí)的流程。顧客服務(wù)，財(cái)務(wù)，運(yùn)營(yíng)部門的角色及責(zé)任也應(yīng)擴(kuò)大，并要求對(duì)所有的部門進(jìn)行重整與培訓(xùn)，公司的知識(shí)管理系統(tǒng)需能及時(shí)獲取并分析產(chǎn)生的各種交易信息，從而提高企業(yè)對(duì)于顧客偏好變化的應(yīng)變能力。在這一階段，業(yè)務(wù)流程對(duì)于公司的影響還將擴(kuò)展到供應(yīng)商，他們的業(yè)務(wù)流程將緊密地與公司的業(yè)務(wù)聯(lián)接成一體。
第四階段：交易集成。 在該階段，公司將通過網(wǎng)站與供應(yīng)商，合作伙伴組成閉環(huán)的價(jià)值鏈，與各個(gè)成員形成知識(shí)共享體系，并將這些獲得的信息被用來更有效地管理業(yè)務(wù)，為顧客提供增殖服務(wù)。從而不斷增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這方面的實(shí)際運(yùn)用包括：公司可利用顧客的歷史的購買記錄來確認(rèn)他們未來的購買需求，并以推的形式向顧客介紹他們喜歡的產(chǎn)品。公司通過精確的需求追蹤來降低供應(yīng)商的存貨及相關(guān)成本。公司通過戰(zhàn)略合作來實(shí)行產(chǎn)品的交叉銷售和新市場(chǎng)開發(fā)等。 這階段遇到的最大挑戰(zhàn)是公司應(yīng)制定正確的知識(shí)管理戰(zhàn)略來獲取并利用各種內(nèi)部和外部的知識(shí)，成功的企業(yè)往往運(yùn)用各種知識(shí)管理工具。如內(nèi)容管理，數(shù)據(jù)挖掘等來篩選信息，獲取商情，這樣，他們就能更快，更好地對(duì)各種競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及顧客需求進(jìn)行預(yù)測(cè)并作出反應(yīng)。
另一方面，知識(shí)管理的核心戰(zhàn)略
企業(yè)要想成功地進(jìn)行網(wǎng)上經(jīng)營(yíng)，必須掌握兩個(gè)核心的知識(shí)管理戰(zhàn)略：電子商務(wù)技術(shù)與戰(zhàn)略過程的知識(shí)管理。
一． 技術(shù)的知識(shí)管理 電子商務(wù)的系統(tǒng)是在電子交易的引擎基礎(chǔ)上建立的，這些引擎應(yīng)與公司的交易流程相聯(lián)姻，才能完成從獲取顧客到貨運(yùn)倉儲(chǔ)，記帳，付款的全交易過程。兩者的完美結(jié)合，需要公司的系統(tǒng)管理人員熟悉各種電子商務(wù)技術(shù)方案配置及它們的功能，掌握系統(tǒng)結(jié)構(gòu)及操作界面，將它們?nèi)谌肫髽I(yè)的知識(shí)倉庫。為此，企業(yè)應(yīng)創(chuàng)造一個(gè)系統(tǒng)過程來持續(xù)地獲取并管理電子商務(wù)所需的系統(tǒng)及工具的知識(shí)，該系統(tǒng)作為公司專有知識(shí)寶庫的重要部分，應(yīng)保證將這些知識(shí)轉(zhuǎn)移給公司員工，讓所有需要這些知識(shí)的員工都能及時(shí)獲得，更重要的是，這些系統(tǒng)管理知識(shí)還需不斷更新，適應(yīng)企業(yè)電子商務(wù)的發(fā)展。若企業(yè)采取將電子商務(wù)技術(shù)外包，則更須重視與外包公司的知識(shí)管理協(xié)調(diào)，以保證在合適的時(shí)間，以合適的方式獲取網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)的合適經(jīng)驗(yàn)。
二． 戰(zhàn)略過程的知識(shí)管理 戰(zhàn)略過程的知識(shí)管理不僅包括傳統(tǒng)商務(wù)運(yùn)作中的商情管理，將公司的有關(guān)顧客，供應(yīng)商，，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及市場(chǎng)行情的信息融入知識(shí)庫。而且更重要的是加強(qiáng)以下兩個(gè)方面的管理。傳統(tǒng)的和e時(shí)代的業(yè)務(wù)流程活動(dòng)及流程之間的依賴關(guān)系管理
這些過程中顧客接觸點(diǎn)的知識(shí)管理
現(xiàn)在，我們先來研究流程的知識(shí)管理。
電子商務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略性知識(shí)管理的核心是把握住工作流程，這些流程是確保公司顧客服務(wù)及管理與供應(yīng)商的關(guān)系的關(guān)鍵。因此，公司在管理流程中，應(yīng)盡量的具體詳細(xì)，指明過程中的依賴關(guān)系，每個(gè)過程中的核心活動(dòng)，及這些活動(dòng)的功能。而且這種流程管理還應(yīng)具有動(dòng)態(tài)性，不僅著眼于現(xiàn)有的流程，還需考慮將來的流程變化。
對(duì)與現(xiàn)有的流程管理來說，重點(diǎn)是要讓員工對(duì)各種端到端的流程運(yùn)作有非常清楚的認(rèn)識(shí)，若員工僅熟悉部分流程，那么他們?cè)谟龅嚼馇闆r處理是往往會(huì)手無舉措，因?yàn)樗麄儾焕斫鈽I(yè)務(wù)上游發(fā)生問題的原因和他們的行為對(duì)下游業(yè)務(wù)造成的影響。這個(gè)問題的嚴(yán)重后果在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的商務(wù)運(yùn)作中會(huì)加倍擴(kuò)大。因?yàn)榫W(wǎng)上交易速度快，流程渠道復(fù)雜，易發(fā)生許多意想不到的事情，員工若對(duì)企業(yè)原有的薄弱流程環(huán)節(jié)不清楚，在虛擬的業(yè)務(wù)交易中，就會(huì)迷失方向，給企業(yè)造成難以挽回的損失。
將來的流程變化主要是考慮實(shí)施電子商務(wù)后的影響，確定流程的方向，業(yè)務(wù)政策及程序的調(diào)整。因?yàn)榫W(wǎng)上經(jīng)營(yíng)有它獨(dú)特的性質(zhì)，如產(chǎn)品選擇的虛擬性，定單執(zhí)行的快捷性，交易功能的集成性，若企業(yè)未預(yù)料到它們對(duì)流程變化的影響，則會(huì)給業(yè)務(wù)發(fā)展造成巨大障礙。比如說企業(yè)原有的退貨政策往往規(guī)定若商品已從供應(yīng)商倉庫運(yùn)出后，退貨時(shí)需補(bǔ)交30%的再儲(chǔ)存費(fèi)，以用來彌補(bǔ)供應(yīng)商對(duì)原零售商強(qiáng)加的再儲(chǔ)存費(fèi)用損失，但在實(shí)際運(yùn)作中，這個(gè)政策很少實(shí)行，顧客可以對(duì)任何還未交付的定單進(jìn)行修改。這是因?yàn)樵械慕回浟鞒逃惺止み\(yùn)作環(huán)節(jié)，從而顧客有充足的時(shí)間更改，而無須擔(dān)心再儲(chǔ)存費(fèi)。在網(wǎng)上交易的情況下，所有定單的信息都立即進(jìn)入系統(tǒng)，供應(yīng)商瞬時(shí)得到通知發(fā)貨。顧客下定單時(shí)，就得非常小心，害怕瞬間改變主意，他們就得付30%的再儲(chǔ)存費(fèi)。因此需要提早建立新的退貨流程，讓客戶服務(wù)人員熟悉它。
戰(zhàn)略過程的知識(shí)管理作為企業(yè)建立持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，不僅要考慮流程管理，而且還要在這些流程上建立優(yōu)先的顧客接觸點(diǎn)。我們都知道，傳統(tǒng)的顧客接觸點(diǎn)價(jià)值體現(xiàn)在商家給顧客提供的無形服務(wù)上。同樣在網(wǎng)上交易中，選取恰當(dāng)?shù)慕佑|點(diǎn)為顧客提供增殖服務(wù)是企業(yè)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，這些服務(wù)不僅體現(xiàn)在顧客能從公司網(wǎng)上迅速購買商品，完成交易，更重要的是體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
傳統(tǒng)的商家有導(dǎo)購員，他們的任務(wù)是迎接顧客，將顧客當(dāng)朋友看待，讓他們覺得很體面。在網(wǎng)上，預(yù)先設(shè)計(jì)好的購買人將以顧客感興趣的圖文聲音向顧客打招呼，尋問他們的中意商品，引導(dǎo)他們立即去網(wǎng)上相應(yīng)的地方。
傳統(tǒng)的銷售員在顧客購買過程中，往往會(huì)提示顧客，那些商品可折價(jià)購買，替他們省錢。網(wǎng)上的人在顧客結(jié)帳時(shí)，會(huì)詢問顧客是否有優(yōu)惠卷，是否參加了折扣俱樂部等。它還會(huì)將顧客購買的商品與折扣清單商品進(jìn)行比較，告知他們可省多少錢，并為顧客儲(chǔ)存他們提供的信息以供將來繼續(xù)使用折扣。同時(shí)，人通過這種方式積累了眾多消費(fèi)者信息，更好地服務(wù)顧客。
傳統(tǒng)的購買"咨詢師"會(huì)幫助不了解商品的顧客更好地進(jìn)行商品選擇決策，網(wǎng)上的智能人會(huì)在經(jīng)顧客允許下，跟蹤他們的購買信息。這樣，當(dāng)顧客下次再訪時(shí)，人會(huì)列出購買歷史，推薦其他與消費(fèi)者有共同興趣的顧客中意的商品 在網(wǎng)上還有許多好的顧客接觸點(diǎn)，每個(gè)公司都應(yīng)具體分析交易流程，將它與擬要實(shí)施的電子交易流程進(jìn)行比較，才能最精確地確定出顧客接觸點(diǎn)。
我們四方嘉會(huì)集團(tuán)云商城移動(dòng)商務(wù)經(jīng)過無數(shù)個(gè)日夜的潛心鉆研，于2013年11月已經(jīng)通過在線測(cè)試，逐步投入應(yīng)用。首先從快速消費(fèi)品事業(yè)部一個(gè)部門為試點(diǎn)，通過信息化系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了電商系統(tǒng)、供應(yīng)鏈系統(tǒng)、資金系統(tǒng)和第三方支付四方的無縫集成。從客戶訂貨到業(yè)務(wù)員發(fā)貨、收款都將在移動(dòng)終端上完成。目前該事業(yè)部電子商務(wù)模式正逐步拓展到集團(tuán)的其他事業(yè)部。
作為財(cái)務(wù)部門，是管理部門，更是服務(wù)支持部門。面對(duì)新興的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型模式，我們也需不斷學(xué)習(xí)、知識(shí)更新，以致用于電商時(shí)代的財(cái)務(wù)管理。電商時(shí)代的到來對(duì)我們是一種機(jī)遇，也是一種挑戰(zhàn)。
一、企業(yè)實(shí)現(xiàn)電子商務(wù)模式后，當(dāng)前的財(cái)務(wù)管理存在的不足
1.財(cái)務(wù)管理中的網(wǎng)絡(luò)維護(hù)問題。
首先、網(wǎng)絡(luò)安全存在一定的隱患。互聯(lián)網(wǎng)是開放式體系。電子商務(wù)作為信息時(shí)代的主要營(yíng)銷及交易手段，業(yè)務(wù)管理和財(cái)務(wù)管理必須一體化，電子單據(jù)操作使用可能使網(wǎng)絡(luò)安全問題增多。目前的財(cái)務(wù)管理缺少與電子商務(wù)時(shí)代相適應(yīng)的財(cái)務(wù)法律規(guī)范和技術(shù)保障。
其次、財(cái)務(wù)管理身份確認(rèn)和文件管理方式問題。電子商務(wù)時(shí)代企業(yè)的交易活動(dòng)在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行，這就需要通過一定的技術(shù)手段相互認(rèn)證，保證交易的安全。而傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理軟件采用用戶名及相應(yīng)口令來確認(rèn)身份，這種管理已不適合基于互聯(lián)網(wǎng)的財(cái)務(wù)管理。目前的財(cái)務(wù)管理基本使用手寫簽名來簽批文。在電子商務(wù)時(shí)代，電子報(bào)表、電子合同等無紙介質(zhì)的使用，不能沿用傳統(tǒng)的簽字方式，從而在真?zhèn)蔚谋鎰e上存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
另外、我們嘉會(huì)集團(tuán)的電子商務(wù)云商城（B2B業(yè)務(wù)）是使用會(huì)員制，利用用戶名及密碼登陸云商城進(jìn)行交易活動(dòng)。這樣會(huì)存在密碼被盜、會(huì)員將信息泄露給同行競(jìng)爭(zhēng)者等，存在給企業(yè)造成不良影響的隱患。
2.當(dāng)前的財(cái)務(wù)管理需要滿足電子商務(wù)時(shí)代的雙方從貿(mào)易談判、簽訂合同到支付等均通過互聯(lián)網(wǎng)完成的過程。這對(duì)財(cái)務(wù)管理方法的及時(shí)性、適應(yīng)性、彈性等提出了更高的要求。目前的財(cái)務(wù)管理對(duì)于網(wǎng)絡(luò)在線電子支付、電子貨幣等手段等方面的管理較為欠缺。
3.電商時(shí)代對(duì)財(cái)務(wù)管理的軟件有更高的要求。電子商務(wù)時(shí)代，企業(yè)的采購、生產(chǎn)、銷售以及銀行匯兌、保險(xiǎn)、貨物托運(yùn)等過程均可通過網(wǎng)絡(luò)完成。因此，它要求財(cái)務(wù)從管理方式上，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、遠(yuǎn)程處理、在線管理。從工作方式上，能夠支持在線辦公等方式，能夠處理電子單據(jù)、電子貨幣、網(wǎng)頁數(shù)據(jù)等新的介質(zhì)。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理使用基于內(nèi)部網(wǎng)的財(cái)務(wù)軟件，企業(yè)可以通過內(nèi)部網(wǎng)實(shí)現(xiàn)在線管理，但是它不能真正打破時(shí)空的限制。
現(xiàn)在我們企業(yè)使用的浪潮系統(tǒng)的軟件，很大程度上是立足于手工會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)為自動(dòng)化的問題，主要解決了財(cái)會(huì)人員工作量的問題。目前我們浪潮系統(tǒng)模塊有網(wǎng)報(bào)系統(tǒng)、資金系統(tǒng)、總賬系統(tǒng)、應(yīng)付系統(tǒng)、應(yīng)收系統(tǒng)、人力資源系統(tǒng)、合并報(bào)表系統(tǒng)等大都是以財(cái)會(huì)部門為核心，主要反映貨幣信息，很難反映非貨幣信息。該系統(tǒng)并且主要完成業(yè)務(wù)事后的核算反映功能，缺乏對(duì)數(shù)據(jù)的深度綜合利用，難以進(jìn)行事中控制和事前決策。目前供應(yīng)鏈系統(tǒng)只是部分事業(yè)部上線。所以很對(duì)部門的數(shù)據(jù)不能共享，缺乏會(huì)計(jì)信息交換的實(shí)時(shí)性、一致性。
總之，在電子商務(wù)時(shí)代，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理存在許多弊端，必須及時(shí)地進(jìn)行財(cái)務(wù)管理革命，建造出與電商時(shí)代相適應(yīng)的財(cái)務(wù)管理，企業(yè)才能在日益激烈的國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。
二、在電商時(shí)代，財(cái)務(wù)管理發(fā)展的策略
1.企業(yè)財(cái)務(wù)人員必須更新財(cái)務(wù)管理觀念，樹立企業(yè)財(cái)務(wù)管理的新思維
電子商務(wù)的到來是一把雙刃劍，在增加企業(yè)效益價(jià)值的同時(shí)使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇。財(cái)務(wù)人員不能只關(guān)注財(cái)務(wù)核算，更要關(guān)注集團(tuán)的營(yíng)銷、人事等各口工作；不僅只關(guān)注企業(yè)內(nèi)部信息，也要不斷捕捉與我企業(yè)相關(guān)供應(yīng)鏈、關(guān)聯(lián)方、客戶等外部市場(chǎng)信息。財(cái)務(wù)管理人員要善于對(duì)瞬息多變的環(huán)境帶來的不確定性因素進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)，有預(yù)見性地采取各種防范措施，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小化。
總之，在電子商務(wù)環(huán)境下，財(cái)務(wù)人員的工作方式、財(cái)務(wù)工作的時(shí)間、空間、效率等觀念也要不斷變化。我們財(cái)務(wù)管理要緊跟時(shí)代的步伐，樹立財(cái)務(wù)管理科學(xué)發(fā)展觀。
2.建立高效的財(cái)務(wù)管理體制
電子商務(wù)的發(fā)展勢(shì)必要求財(cái)務(wù)管理制度的不斷更新與創(chuàng)造。企業(yè)要對(duì)市場(chǎng)做出快速反應(yīng)，首要條件就是相關(guān)財(cái)務(wù)信息可以在企業(yè)內(nèi)部直接、及時(shí)、準(zhǔn)確地進(jìn)行傳遞，傳統(tǒng)的金字塔式的財(cái)務(wù)管理組織結(jié)構(gòu)，冗長(zhǎng)，影響效率。因此，企業(yè)各部門的組織結(jié)構(gòu)需要重組，整合財(cái)務(wù)資源，財(cái)務(wù)部門與其他部門相互融合，模糊分工狀態(tài)，建立一種中間層次較少，結(jié)構(gòu)緊湊而富有彈性，反應(yīng)靈敏的新型組織體制。
3.注重培養(yǎng)復(fù)合型的財(cái)務(wù)人才
電商時(shí)代的發(fā)展離不開既有財(cái)會(huì)專業(yè)知識(shí)又懂計(jì)算機(jī)技術(shù)的人才。我們企業(yè)也必須增加這方面的培訓(xùn)。企業(yè)財(cái)務(wù)人員要適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)發(fā)展的要求，不斷學(xué)習(xí)新的財(cái)務(wù)管理知識(shí)，深入了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過程，具有利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)和財(cái)務(wù)軟件熟練進(jìn)行業(yè)務(wù)處理的專業(yè)技能。同時(shí)，應(yīng)適應(yīng)企業(yè)國(guó)際化發(fā)展的要求，對(duì)資本市場(chǎng)有敏銳的洞察力。此外，還要具有良好的財(cái)務(wù)職業(yè)操守。企業(yè)必須注重復(fù)合型人才的培養(yǎng)。
4.加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)安全
建立完善的安全保障體系要從管理和技術(shù)兩方面考慮安全措施。首先要健全企業(yè)內(nèi)部控制制度，提高安全防范能力。如實(shí)行用戶權(quán)限分級(jí)授權(quán)管理與限制，建立網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的財(cái)務(wù)信息崗位責(zé)任；增加軟件本身的各種校驗(yàn)功能；建立財(cái)務(wù)信息資料的備份制度；加強(qiáng)對(duì)磁介質(zhì)載體檔案的管理等。同時(shí)，采取安全保密技術(shù)措施，增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)的免疫能力。例如采用正版軟件、防火墻技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)防毒、信息加密存儲(chǔ)通訊、身份認(rèn)證等保密措施和專門的管理制度，如專機(jī)專用，安裝攝像頭、紅外防盜監(jiān)控系統(tǒng)等。
5.財(cái)務(wù)軟件應(yīng)不斷升級(jí)、完善和拓展
電子商務(wù)將把人類更快地帶入信息社會(huì)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)在集成化應(yīng)用、管理控制和決策支持等方面提出了更高的要求。
對(duì)于我們的浪潮系統(tǒng)，需要在原有模塊的基礎(chǔ)上繼續(xù)豐富，比如戰(zhàn)略分析模塊、合同模塊，售前管理、預(yù)算模塊，BI報(bào)表系統(tǒng)模塊等要適時(shí)上線。隨著在集團(tuán)電子商務(wù)的廣泛應(yīng)用，財(cái)務(wù)軟件真正能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)一體化，達(dá)到業(yè)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息大高度的一致性、同步性，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)算、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)分析的完全動(dòng)態(tài)化，業(yè)務(wù)流的透明化。
另外，當(dāng)前的財(cái)務(wù)軟件系統(tǒng)基本是按月按年定期提供財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的。隨著電子商務(wù)的運(yùn)用，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)生命周期大大縮短，隨時(shí)獲取財(cái)會(huì)信息對(duì)決策者至關(guān)重要，所以財(cái)務(wù)軟件輸出財(cái)務(wù)信息的時(shí)效性上需要提升。
所以對(duì)于會(huì)計(jì)軟件，還要考慮軟件開發(fā)商的持續(xù)發(fā)展能力，日常維護(hù)能力，技術(shù)支持能力和渠道策略。
6.完善相關(guān)電子商務(wù)財(cái)務(wù)管理辦法，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)國(guó)際化
隨著電子商務(wù)業(yè)務(wù)的開展，逐步建立和完善相關(guān)財(cái)務(wù)制度，完善配套措施等，為企業(yè)管理提供健康、良好、寬松的外部發(fā)展環(huán)境。
關(guān)鍵詞：民營(yíng)上市公司；控制權(quán)；商業(yè)信用融資
基金項(xiàng)目：本文是蘇州大學(xué)第十六屆大學(xué)生課外學(xué)術(shù)科研基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：KY2014749B）階段性研究成果；同時(shí)獲得江蘇省高等學(xué)校大學(xué)生實(shí)踐創(chuàng)新訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目――政治聯(lián)系、企業(yè)家聲譽(yù)與民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用融資的支持（項(xiàng)目編號(hào)：201413984013X）
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2014年10月9日
公司控制權(quán)是從股東所有權(quán)中派生出來的經(jīng)濟(jì)性權(quán)利。它在本質(zhì)上是一種新的利益存在方式，是利益沖突的產(chǎn)物。公司控制權(quán)的正當(dāng)行使，對(duì)公司企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展發(fā)揮了關(guān)鍵的推動(dòng)作用，有利于建立股東之間的信任基礎(chǔ)，有利于提高公司運(yùn)行的效率。它是一種表征公司運(yùn)行狀態(tài)的評(píng)價(jià)體系，其真正價(jià)值就是平衡地維護(hù)各方相關(guān)主體的現(xiàn)實(shí)利益和合理的期望利益?？v觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，圍繞控制權(quán)與商業(yè)信用融資關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究，但由于國(guó)家制度、研究視角、研究方法與樣本的不盡相同，并沒有得出一致的觀點(diǎn)?；仡櫜⒎治鲆延械难芯砍晒粌H有利于發(fā)揮研究成果在實(shí)務(wù)工作中的作用，也有利于推動(dòng)理論研究的深入開展。
一、國(guó)外研究概況
從1843年在英國(guó)法中出現(xiàn)福斯規(guī)則開始，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)企業(yè)控制權(quán)的研究已經(jīng)有近兩百年的歷史。
控制權(quán)的配置問題在企業(yè)進(jìn)行商業(yè)融資過程中起著非常重要的作用，而國(guó)外學(xué)者們也對(duì)此進(jìn)行過不少研究。Cornelius（1997）、Kaplan & Strmberg（2003）實(shí)證分析了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中控制權(quán)的配置及演變過程，得到的結(jié)論是：在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展的早期，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常要求更多的控制權(quán)；而隨著業(yè)績(jī)逐漸變好，不確定性逐漸消失，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常放松對(duì)企業(yè)的控制；企業(yè)的控制權(quán)安排通常是一種或有控制的安排，即控制權(quán)依據(jù)一些可以證實(shí)的財(cái)務(wù)或非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)在創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移；現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)經(jīng)常出現(xiàn)不一致的現(xiàn)象，即同股不同權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的控制權(quán)為何要如此配置？這種控制權(quán)的配置有何優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)？以下文獻(xiàn)從理論的角度對(duì)此種控制權(quán)配置進(jìn)行了解釋。
ghion & Bolton（1992）在不完全合約理論框架下，假定創(chuàng)業(yè)者具有私人利益，投資者和創(chuàng)業(yè)者具有利益沖突，他們討論了不同控制權(quán)配置的最優(yōu)性。Dewatripont & Tirole（1994）則關(guān)注現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)之間的最優(yōu)關(guān)聯(lián)性，即當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)較差時(shí)控制權(quán)應(yīng)該配置給持有凹現(xiàn)金流權(quán)利（如債券）的一方，而當(dāng)業(yè)績(jī)提升時(shí)，則應(yīng)更多給擁有凸現(xiàn)金流權(quán)利（如股權(quán)）的一方。Hart & Moore（1998）也研究了在不完全合約融資中控制權(quán)的安排問題，通過建立含有私人利益的不完全合約模型以說明最優(yōu)的或有控制權(quán)配置。Bascha&Walz（2001）討論了或有控制能使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在關(guān)于IPO的決策時(shí)達(dá)到最優(yōu)。Gebhardt&Schmidt（2006）考慮了在不完全合約的框架下，利用可轉(zhuǎn)換證券和控制權(quán)的條件配置使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的替代決策達(dá)到最優(yōu)。Hellmann（1998）研究了風(fēng)險(xiǎn)投資家為什么以及在何種情況下會(huì)替代創(chuàng)業(yè)者，他認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者在談判時(shí)會(huì)在給予風(fēng)險(xiǎn)投資家足夠多的股權(quán)以換取控制權(quán)。Hellmann（2006）在雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的框架下，考慮了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)配置，他說明了控制權(quán)的或有配置在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的退出模式上具有重要作用。
國(guó)外的相關(guān)研究對(duì)控制權(quán)的配置問題及對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等進(jìn)行了系統(tǒng)、豐富的研究，為民營(yíng)上市企業(yè)融資問題的解決提供了一定的理論基礎(chǔ)。然而，由于西方學(xué)者們的理論研究方法、假設(shè)及東西方公司存在的與生俱來的文化差異等因素，單純依靠國(guó)外的研究文獻(xiàn)是無法準(zhǔn)確得出我國(guó)企業(yè)家對(duì)控制權(quán)的要求對(duì)企業(yè)融資的影響的。
二、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述
國(guó)內(nèi)學(xué)者也在企業(yè)控制權(quán)的配置方面做了一些嘗試性的研究。姚佐文、陳曉劍和崔浩（2003）利用控制權(quán)依據(jù)可轉(zhuǎn)換證券進(jìn)行轉(zhuǎn)移，從而說明可轉(zhuǎn)換證券與或有控制能使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的退出模式達(dá)到最優(yōu)。李姚礦和陳德棉（2004）在Bascha&Walz（2001）模式的基礎(chǔ)上，試圖通過建立退出控制權(quán)分配模型以探討參與型可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與風(fēng)險(xiǎn)投資家的最優(yōu)退出選擇之間的關(guān)系。安實(shí)、何建和王琳（2002，2004）在不同情形下討論了風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者討價(jià)還價(jià)過程中的控制權(quán)配置問題。陳永慶和王浣塵（2003）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的再談判過程進(jìn)行了簡(jiǎn)要討論。歐陽凌、歐陽令南和周紅霞（2005）在泰勒的企業(yè)融資模型基礎(chǔ)上進(jìn)行了改進(jìn)，通過引入控制權(quán)轉(zhuǎn)移和監(jiān)督成本變量，分析了控制權(quán)的安排對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的非效率投資行為的影響，認(rèn)為投資不足和投資過度現(xiàn)象之間存在著一種松散的交替關(guān)系。
至于國(guó)外流行的金字塔持股模型，葉勇和胡培（2005）經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，超過50%的中國(guó)上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)并未分離，他們認(rèn)為金字塔持股是通過間接所有權(quán)鏈條形成的公司終極所有權(quán)，并不單純是終極控制股東加強(qiáng)控制、實(shí)現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離的工具，以控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離判斷是否構(gòu)成金字塔持股有失偏頗。李金龍、范純?cè)黾罢勔悖?006）理論分析了影響風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的控制權(quán)各種要素，指出環(huán)境不確定性、創(chuàng)業(yè)者私人利益、創(chuàng)業(yè)者聲譽(yù)和項(xiàng)目成功概率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)控制權(quán)的配置都會(huì)造成影響。趙西亮（2005）指出控制權(quán)的或有配置與可轉(zhuǎn)換證券的結(jié)合可以有效地解決雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)問題。燕志雄（2007）也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)配置進(jìn)行了研究。
三、總結(jié)
從融資結(jié)構(gòu)中折射出的是控制權(quán)的安排或控制權(quán)的結(jié)構(gòu)。不同的融資契約中包含著不同的控制權(quán)，對(duì)融資方式的選擇就包含了對(duì)控制方式的選擇，而作為均衡解的融資結(jié)構(gòu)是投資者與經(jīng)理博弈的結(jié)果，是一種最小化成本的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，也就是說，通過這種控制權(quán)的安排來最大限度地限制經(jīng)理的機(jī)會(huì)主義行為。值得一提的是，雖然融資契約中涉及的控制權(quán)通常為名義控制權(quán)，對(duì)經(jīng)理行為的監(jiān)控作用有限，但是，與股票相比，債務(wù)契約因其包含的清算權(quán)能夠直接威脅經(jīng)理的實(shí)際控制權(quán)，所以能夠?qū)?jīng)理形成更強(qiáng)硬的束縛。由此可見，應(yīng)該充分發(fā)揮債務(wù)在公司治理中的作用。當(dāng)然，由于債權(quán)人和股東所擁有的控制權(quán)的內(nèi)容及其實(shí)施方式的不同，會(huì)造成股東和債權(quán)人之間的利益沖突，從而影響到商業(yè)信用融資結(jié)構(gòu)作為一種控制機(jī)制在公司治理中發(fā)揮作用。
在現(xiàn)實(shí)中，還有很多中小民營(yíng)企業(yè)通過諸如私人錢莊、農(nóng)村合作基金等民間的非法、準(zhǔn)非法灰色金融機(jī)構(gòu)貸款，且異?；钴S，但民間借款在我國(guó)現(xiàn)行的法律體系內(nèi)是不受保護(hù)的融資行為，甚至有可能被認(rèn)定為“非法集資”而受到法律的懲罰。我們國(guó)內(nèi)學(xué)者要繼續(xù)根據(jù)中國(guó)企業(yè)實(shí)際情況，分析商業(yè)融資中存在的真正問題及解決途徑，讓這些不良社會(huì)現(xiàn)象不復(fù)存在。
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內(nèi)江職業(yè)技術(shù)學(xué)院 四川內(nèi)江 641000
[摘要]伴隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)使用人數(shù)的急速增長(zhǎng)，越來越多的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始被廣大的國(guó)外投資者認(rèn)同。百度、新浪、網(wǎng)易、優(yōu)酷等一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)成為赴美上市的主要力量。大量的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)頂尖公司在美國(guó)上市體現(xiàn)了在海外上市存在著眾多對(duì)企業(yè)有利的因素，但是也存在著非常多不可忽略的不利因素。
[
關(guān)鍵詞 ]互聯(lián)網(wǎng)；上市；對(duì)策
1.中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美上市現(xiàn)狀與動(dòng)因
1.1中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美上市總體情況
中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)上市基本上是每三年一個(gè)周期。最早的上市潮是在1999年-2002年，以新浪、搜狐等為代表，第二輪是在2003年-2006年，以盛大、前程無憂等為代表，第三輪是2007年，以巨人、盛大為代表，第四輪2010年，以當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、麥考林等為代表。截至2011年12月31日止，已經(jīng)有35家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功在美上市（以NASDAQ和紐交所為主），這些中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的總市值達(dá)到了769.73億美元，涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的眾多領(lǐng)域，在相應(yīng)的細(xì)分市場(chǎng)中占據(jù)著領(lǐng)先的地位。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放性越來越強(qiáng)、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新與發(fā)展，在美國(guó)上市且其市值的大小成為在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)地位的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展及龐大的市場(chǎng)價(jià)值無疑也會(huì)給在美國(guó)上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司帶來更大的市場(chǎng)認(rèn)同及更大的公司估值。
1.2中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市的動(dòng)因
第一、達(dá)不到境內(nèi)上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)的A股市場(chǎng)對(duì)于公司申請(qǐng)上市的要求是注冊(cè)資本達(dá)到5000萬并保持連續(xù)三年盈利,中小板要求雖略低于主板但連續(xù)三年盈利的要求不變,即使是2009年為高科技企業(yè)推出的創(chuàng)業(yè)板也要求最近兩年持續(xù)盈利。但眾所周知的是，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于盈利模式不穩(wěn)定、市場(chǎng)波動(dòng)較大,很難達(dá)到這樣苛刻的盈利要求。2005年百度在納斯達(dá)克上市的時(shí)候，甚至連A股創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)也沒有達(dá)到，而新浪、搜狐和網(wǎng)易在美國(guó)上市的時(shí)候甚至還沒有開始盈利，優(yōu)酷上市前一直處于虧損狀態(tài)，就更不用說達(dá)到A股上市的最低標(biāo)準(zhǔn)了。
第二、境內(nèi)上市嚴(yán)格的審批制度。中國(guó)股市上市實(shí)行的是審批制,通常從改制、輔導(dǎo)、通過到上市需要長(zhǎng)達(dá)兩到三年的周期，上一次市相當(dāng)于脫一層皮。在漫長(zhǎng)的排隊(duì)，等待審批的過程中，上市公司只能無奈的體會(huì)到自己的“乙方”角色，更何況需要融資的企業(yè)根本無法等待這么久。相比之下,美國(guó)的注冊(cè)制使得在美IPO一般能夠在6至12個(gè)月實(shí)現(xiàn)。
第三、美國(guó)投資者的熱捧使赴美上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲得更高的估值水平。優(yōu)酷網(wǎng)股價(jià)上市首日漲幅達(dá)到34.27億美元，是5年來美國(guó)IPO漲幅最大的企業(yè)；當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價(jià)IPO首日接近翻倍，當(dāng)天漲幅達(dá)87%。最初誕生的門戶網(wǎng)站新浪、搜狐、網(wǎng)易都是在美國(guó)上市的，這些國(guó)內(nèi)元老級(jí)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市之后都給投資這些企業(yè)的國(guó)際投資者帶來了不菲的投資回報(bào)，使得國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資興趣更加濃厚，在國(guó)際資本市場(chǎng)上形成了一種投資中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的良好氛圍。
2.中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市存在的問題
2.1上市成本較高
據(jù)業(yè)內(nèi)人士調(diào)查，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)上市，保薦費(fèi)、承銷費(fèi)、律師費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用的總額通常占了融資金額的15%到20%之間，而境內(nèi)上市的融資成本則要低很多——即使是小規(guī)模的融資成本也不過是融資金額的5%到6%，而這還只是IPO時(shí)的一次性投資，此后要維持上市的費(fèi)用還需不少。境外會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的收費(fèi)高于境內(nèi)同行，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。高成本給盈利性提出了較高的要求，也使赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)。
2.2信息披露不規(guī)范
首先，美國(guó)證券市場(chǎng)在政策上十分注重保護(hù)中小股東的利益,因此,中國(guó)赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)監(jiān)管責(zé)任和法律風(fēng)險(xiǎn)巨大，通常面臨更嚴(yán)格的信息披露要求。其次，美國(guó)證券市場(chǎng)的法律執(zhí)行體制比較完善，SEC、中小投資者、證券中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所都能對(duì)上市企業(yè)實(shí)施監(jiān)督,一旦發(fā)現(xiàn)問題可以提出集體訴訟。再次,美國(guó)市場(chǎng)允許做空，因此機(jī)構(gòu)投資者可以尋找信息披露不實(shí)或者不當(dāng)?shù)闹袊?guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),通過建立做空頭寸從中獲取利潤(rùn),但帶給企業(yè)的后果便是股價(jià)一路下挫，接著面臨集體訴訟以及之后的巨額賠償。
2.3估值過高而缺乏穩(wěn)定盈利模式
市場(chǎng)追捧中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是因?yàn)橄嘈牌浒l(fā)展前景，但運(yùn)用過度包裝以及財(cái)務(wù)造假取得轟動(dòng)上市效應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最終會(huì)受到市場(chǎng)的檢驗(yàn)。盡管赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中不乏好公司,如百度凈利潤(rùn)率持續(xù)高幅增長(zhǎng)。但最近上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖贏得了首日的高市盈率,卻在后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)上不盡如人意,反映出其市值與公司價(jià)值的錯(cuò)位。這當(dāng)中的主要原因還是由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍存在缺乏穩(wěn)定盈利模式，從而缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益來源和良好的公司績(jī)效，而美國(guó)的投資者在經(jīng)歷了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輪番上市的熱潮后已逐漸趨于冷靜和理性。
3.針對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)美國(guó)上市的建議
3.1.改進(jìn)A股上市審核制度
由于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)較為傳統(tǒng)的審批理念，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期盈利能力普遍偏弱，傳統(tǒng)的審批理念使其難以在境內(nèi)上市。為了更好的吸引優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境內(nèi)上市，需要突破傳統(tǒng)的發(fā)審理念。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，發(fā)行審核應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注其發(fā)展前景而不是短期盈利。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)是前期需要大量資金推廣、維護(hù)和獲得大量用戶，只有用戶數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模點(diǎn)，才會(huì)逐步形成較為清晰的盈利模式。而這些企業(yè)一旦開始盈利，就會(huì)有爆發(fā)式的增長(zhǎng)，收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度要遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。因此，評(píng)價(jià)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展前景應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其用戶量、市場(chǎng)份額客戶粘性和是否有清晰的盈利模式，而適當(dāng)降低其入市的相關(guān)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。
3.2.遵守美國(guó)相關(guān)法律，建立規(guī)范的管理、財(cái)務(wù)體制
擬赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)具有良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)比例，清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，高效的管理團(tuán)隊(duì)，而且要對(duì)美國(guó)的法律環(huán)境有著清晰的認(rèn)識(shí)。赴美上市對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說是一件很有風(fēng)險(xiǎn)的舉措，如果處理不好，將面臨美國(guó)證券市場(chǎng)法律法規(guī)嚴(yán)厲的懲罰。對(duì)于中國(guó)赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，學(xué)會(huì)用美國(guó)規(guī)則辦事是保護(hù)自己，避免惡意做空、集體訴訟和巨額賠款的第一步。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必須了解美國(guó)的各種證券法律,熟悉SEC等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方法和中介機(jī)構(gòu)的訴訟習(xí)慣。為此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)必須、建立規(guī)范的管理體制和財(cái)務(wù)體制,這樣才能避免公司信息披露不規(guī)范引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)
臺(tái)州企業(yè)上市的現(xiàn)狀及前景
截止2007年6月底，臺(tái)州已有11家企業(yè)在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)公開發(fā)行股票，在全省繼杭、寧、紹之后，居第4位，從證券市場(chǎng)累計(jì)募集資金38.9億元。在11家上市公司中，中小板上市的有7家，在全國(guó)大中城市中位居前列，“臺(tái)州板塊”在深交所具有較大的知名度和影響力。據(jù)2006年年報(bào)顯示，臺(tái)州上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，成長(zhǎng)性好，業(yè)績(jī)優(yōu)秀，市場(chǎng)形象較好。2006年臺(tái)州上市公司（不含仙琚制藥和東南電力）共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入120.51億元，較上年同期增長(zhǎng)17.3%，凈利潤(rùn)為5.92億元，同比增長(zhǎng)4.5%，加權(quán)平均每股收益0.3元，高于整個(gè)市場(chǎng)的平均水平（0.24元）。特別是4家在中小板上市的公司，市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)顯眼，去年共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入44.19億元，同比增長(zhǎng)30.6%，凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)39%，加權(quán)平均每股收益0.53元，遠(yuǎn)高于中小板平均0.44元的水平。
從發(fā)展前景來看，臺(tái)州民營(yíng)企業(yè)上市的潛力較大。主要基于以下兩方面分析：
一是從宏觀層面上分析，今后幾年將是企業(yè)上市的黃金季節(jié)。隨著股權(quán)分置改革的順利完成，資本市場(chǎng)的制度基本上得到解決；新《公司法》、《證券法》以及證監(jiān)會(huì)一些具體實(shí)施辦法的陸續(xù)出臺(tái)和實(shí)施，企業(yè)上市的法律環(huán)境得以較大改善，企業(yè)上市將從軟性約束，逐步轉(zhuǎn)向剛性約束為主的渠道上，上市的不確定性大大降低，上市的節(jié)奏和步子明顯加快；近年來國(guó)務(wù)院陸續(xù)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)股市發(fā)展的政策措施，表明了中央政府希望我國(guó)股市健康向上的決心和態(tài)度，這將從根本上影響我國(guó)股市的走向；滬、深兩個(gè)市場(chǎng)要求擴(kuò)容的呼聲較高，力推國(guó)內(nèi)更多優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)上市，特別是深交所的中小板市場(chǎng)更是積極推動(dòng)，全力幫助有條件的民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，以期擴(kuò)大中小板塊，目前深交所已與臺(tái)州簽訂中小企業(yè)上市培育工作合作備忘錄；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也呼之欲出，一旦出臺(tái)，將十分有利于臺(tái)州市大量的優(yōu)秀中小企業(yè)步入資本市場(chǎng)的殿堂。
二是從臺(tái)州的現(xiàn)實(shí)條件和工作基礎(chǔ)看，今后幾年企業(yè)上市可望進(jìn)入快速軌道。第一，臺(tái)州產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)較好，面廣量大的規(guī)模企業(yè)為上市工作提供了強(qiáng)大的后備資源。2006年臺(tái)州共有工業(yè)總產(chǎn)值超億元的企業(yè)428家，超10億元的有22家，這其中有許多企業(yè)符合上市的指標(biāo)要求，有些在行業(yè)內(nèi)或在細(xì)分市場(chǎng)上居國(guó)內(nèi)國(guó)際領(lǐng)先水平，優(yōu)質(zhì)的上市資源相當(dāng)豐富，上市的工作空間很大。第二，上市的工作基礎(chǔ)較為扎實(shí)。經(jīng)過前幾年的努力，臺(tái)州已初步建立了擬上市企業(yè)資源的發(fā)掘和培育機(jī)制，初步構(gòu)建了從上市公司、申報(bào)公發(fā)企業(yè)、輔導(dǎo)企業(yè)、股份公司到規(guī)模企業(yè)的金字塔型的上市梯隊(duì)，啟動(dòng)上市程序或準(zhǔn)備啟動(dòng)上市程序的企業(yè)正在逐步增多，全市已列入上市后備資源的企業(yè)已達(dá)100多家，從技術(shù)層面分析，這些企業(yè)相當(dāng)一部分可在近幾年實(shí)現(xiàn)上市。第三，企業(yè)上市的氛圍正逐步形成。近年來，臺(tái)州市委、市政府高度重視企業(yè)上市工作，把它擺上了重要的議事日程，與此同時(shí)，部門配合支持企業(yè)上市工作的力度明顯加強(qiáng)，各縣（市、區(qū)）也都陸續(xù)出臺(tái)了扶持企業(yè)上市的政策措施。在政府的大力引導(dǎo)和已上市公司的示范帶動(dòng)下，企業(yè)上市的積極性逐步增強(qiáng)，相當(dāng)一部分企業(yè)已經(jīng)由被動(dòng)應(yīng)付轉(zhuǎn)向積極主動(dòng)，并開始按上市公司的要求規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)。
從目前發(fā)展的態(tài)勢(shì)看，今后幾年臺(tái)州將進(jìn)入上市的高峰期，全市已有21家企業(yè)正在緊鑼密鼓地開展上市工作，每年可望有三五家企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，預(yù)計(jì)到2010年，上市公司數(shù)量可達(dá)25家左右，融資總額可達(dá)100億元，完全有希望實(shí)現(xiàn)市委、市政府在2006年上市工作會(huì)議提出的“年年有上市，縣縣有上市，上市公司數(shù)量翻一番”的目標(biāo)要求，在資本市場(chǎng)進(jìn)一步打響“臺(tái)州板塊”。
臺(tái)州民營(yíng)企業(yè)上市工作存在的問題
除了宏觀政策、市場(chǎng)等不確定因素外，臺(tái)州自身也有許多問題亟待解決。
一是上市渠道比較單一。臺(tái)州對(duì)便捷、快速的上市渠道沒有有效利用，如在利用殼資源、實(shí)現(xiàn)借殼上市方面還沒有突破，相比之下，紹興市在境外上市的公司就有7家。
二是企業(yè)在認(rèn)識(shí)上存在局限性。許多企業(yè)認(rèn)為上市就是融資。有的認(rèn)為現(xiàn)在企業(yè)不缺錢，不用急于上市；有些認(rèn)為上市的門檻太高，周期太長(zhǎng)，付出的規(guī)范成本太大，且上市的不確定性太大，企業(yè)的積極性不高。
三是企業(yè)的治理水平差距大。許多民營(yíng)企業(yè)上市的具體指標(biāo)、條件已經(jīng)達(dá)到，但普遍存在產(chǎn)權(quán)封閉、家族式管理、主業(yè)不突出、關(guān)聯(lián)交易突出等狀況，與現(xiàn)代企業(yè)制度差距較大。
四是歷史遺留問題較多。大多數(shù)企業(yè)都存在股權(quán)、稅收、土地等歷史遺留問題，處理起來難度較大，且付出的成本較為可觀。有些國(guó)有集體改制的企業(yè)，由于改制時(shí)規(guī)范性不夠，特別是企業(yè)職工人人參股問題，給企業(yè)上市增加了障礙。
五是企業(yè)上市的配套環(huán)境欠缺，其他不確定性因素增多。臺(tái)州民營(yíng)企業(yè)普遍缺乏專業(yè)的董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)等高級(jí)管理人才，致使在上市途徑選擇、方案制定等方面走了彎路，甚至一些做法成為上市的障礙。
加快推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)上市的對(duì)策建議
今后一個(gè)時(shí)期，臺(tái)州企業(yè)上市工作要按照“上市一批、培育一批、改制一批”的總體思路，拓寬服務(wù)理念，強(qiáng)化扶持力度，挖掘后備資源，提升公司質(zhì)量，多頭并舉、梯度安排、重點(diǎn)突破，全力推動(dòng)企業(yè)上市，著力打造民營(yíng)企業(yè)“證券強(qiáng)市”，形成具有一定規(guī)模和優(yōu)勢(shì)的“臺(tái)州板塊”。
完善政策，著力構(gòu)建寬松的改制環(huán)境。改制上市是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，內(nèi)容繁多，牽涉面廣，需要寬松的社會(huì)環(huán)境和強(qiáng)有力的政策支持?！杜_(tái)州市人民政府關(guān)于扶持企業(yè)上市的若干政策意見》是一項(xiàng)推動(dòng)企業(yè)上市的重要扶持政策，對(duì)引導(dǎo)企業(yè)上市產(chǎn)生了積極的影響。下轄的路橋、溫嶺、玉環(huán)、臨海、黃巖等縣市區(qū)也先后出臺(tái)了相應(yīng)的政策措施，對(duì)擬上市公司在改制上市時(shí)涉及的稅收、土地、資產(chǎn)界定、有關(guān)收費(fèi)等政策問題和歷史遺留問題給予了多方面的支持。在實(shí)踐中，各相關(guān)部門應(yīng)嚴(yán)格按照政策意見，及時(shí)兌現(xiàn)給予擬上市企業(yè)的各項(xiàng)優(yōu)惠，特別是對(duì)于那些已經(jīng)處于上市申報(bào)程序的企業(yè)，更要積極予以支持，必要時(shí)實(shí)施綠色通道進(jìn)行辦理。對(duì)于企業(yè)在上市過程中碰到一些特殊情況，而上市扶持政策又沒有明確規(guī)定的，要在不構(gòu)成上市法律障礙的原則下，在地方政府的權(quán)限范圍內(nèi)盡量給予支持，切忌因上市而額外增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，努力構(gòu)建寬松的改制上市環(huán)境。
精心培育，不斷充實(shí)優(yōu)質(zhì)的后備資源。后備資源的培育是企業(yè)上市的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作。要抓緊組織制定符合臺(tái)州實(shí)際的企業(yè)上市發(fā)展規(guī)劃和工作計(jì)劃，積極、穩(wěn)妥推進(jìn)企業(yè)上市后備資源培育。對(duì)規(guī)模以上特別是“513”工程培育企業(yè)要進(jìn)行調(diào)查分析，建立檔案，確定近期、中期培育目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)行重點(diǎn)跟蹤、扶持、引導(dǎo)；要加強(qiáng)企業(yè)家隊(duì)伍的培訓(xùn)，借當(dāng)前臺(tái)州送重點(diǎn)骨干企業(yè)管理者進(jìn)名校培訓(xùn)學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，有針對(duì)性地增加一些證券、投資方面的知識(shí)，讓他們了解資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)知識(shí)；要圍繞汽摩及配件、縫制設(shè)備、醫(yī)藥化工、家用電器、塑料模具等支柱產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)骨干企業(yè)及城市交通、水務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)，做好規(guī)范引導(dǎo)，增強(qiáng)內(nèi)在素質(zhì)和運(yùn)行質(zhì)量。特別是要加強(qiáng)對(duì)擬上市企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的管理，著重解決股份公司運(yùn)作過程中普遍存在的控股股東行為不規(guī)范、“三會(huì)”議事規(guī)則不健全、制衡機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制不完善等問題，不斷提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)開拓能力，使企業(yè)發(fā)展成為具有多種形式的激勵(lì)和約束機(jī)制，規(guī)模大、業(yè)績(jī)優(yōu)、治理結(jié)構(gòu)健全的龍頭企業(yè)，實(shí)現(xiàn)臺(tái)州產(chǎn)業(yè)層次的提升和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
搶抓機(jī)遇，推動(dòng)更多企業(yè)登陸國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)。盡管目前各境外交易所紛紛到國(guó)內(nèi)各大城市巡回宣傳推介，展現(xiàn)境外上市的各種優(yōu)勢(shì)，吸引民營(yíng)企業(yè)到境外上市。但由于目前國(guó)家對(duì)境外上市的政策頻繁變動(dòng)和不確定因素增多，2006年9月以來有30多家企業(yè)申請(qǐng)到境外上市都沒有獲準(zhǔn)，而國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)正在發(fā)生一系列變革：股權(quán)分置問題初步得到解決，新股發(fā)行采用全流通模式；改制審批程序的取消、輔導(dǎo)期一年的取消、證監(jiān)會(huì)審核周期的縮短、二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)向好，使得企業(yè)上市的周期得以大大縮短，再融資的速度也明顯加快；多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)也邁出了實(shí)質(zhì)性的一步，創(chuàng)業(yè)板正在積極籌備，預(yù)計(jì)在2007年底前推出。屆時(shí)企業(yè)上市門檻將更低，其條件將更適合臺(tái)州眾多的中小民營(yíng)企業(yè)。在國(guó)內(nèi)上市的各種優(yōu)勢(shì)正在逐漸增多，相反境外上市的一些嚴(yán)要求、高成本、語言文化差異等劣勢(shì)也在不斷暴露。因此，我們應(yīng)牢牢把握這一難得的歷史性機(jī)遇，集中精力選擇一批資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭企業(yè)，有計(jì)劃地通過重組、改制、上市，推動(dòng)我市優(yōu)質(zhì)企業(yè)早日登陸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。
目前，我國(guó)證券公司的上市途徑有兩種：一是借殼，一是首次公開發(fā)行股票(IPO)。在股市活躍的上市環(huán)境下，企業(yè)一般都是通過直接IPO方式上市，在股市低迷、直接上市存在困難的情況下，買殼上市成為部分證券公司上市的捷徑。借殼或是IPO，這兩種方式在時(shí)間周期、交易成本、操作程序等方面都有所不同。對(duì)一些符合條件的優(yōu)質(zhì)證券公司來說，IPO應(yīng)作為其首選，這不僅有利于股東利益的最大化，使企業(yè)形象得到大大提升，而且有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)健的發(fā)展；對(duì)那些短期內(nèi)無法達(dá)到IPO財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，或在券商IPO潮的競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)不明顯的券商，借殼是其盡快實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)的較好選擇。這主要是因?yàn)镮PO的門檻較高，例如持續(xù)三年盈利等，由于證券市場(chǎng)的波動(dòng)起伏比較大，使得多數(shù)證券公司很難保持贏利的連續(xù)性。與IPO相比較，借殼上市的優(yōu)勢(shì)在于耗時(shí)短，只要重組方案得到雙方認(rèn)可，獲批以后，證券公司就可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。因此，借殼上市成為當(dāng)前證券公司上市所選擇的捷徑。
買殼和IPO作為兩種上市途徑各有利弊。對(duì)證券公司來說，是選擇IPO還是買殼有以下因素的考慮。一是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。部分公司的股東過于分散，控股股東持股比例過低，這不利于形成股東一致意見及要面對(duì)股權(quán)稀釋所帶來的問題，這類企業(yè)適合做IPO。二是自身的贏利狀況。對(duì)部分出現(xiàn)虧損的公司來說，一些證券公司的贏利極不穩(wěn)定，特別是自營(yíng)證券對(duì)贏利的沖擊，經(jīng)常出現(xiàn)大虧大贏的局面，因此這些公司無法達(dá)到實(shí)行IPO的要求，只能借殼。
(一)證券公司借殼上市的利弊
1、有利方面。一是上市時(shí)間較快。借殼上市盡管也有主管部門的“前置性審批”及中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購重組審核委員會(huì)的審核，但由于管理層鼓勵(lì)上市公司推進(jìn)實(shí)質(zhì)性重組，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，因此審核程序較具彈性，如同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易等方面的要求較IPO上市的相對(duì)要低。正因?yàn)槿绱?，借殼上市只要選擇較干凈的殼資源，通常就能在6至12個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，有利于把握牛市融資時(shí)機(jī)。二是有利于保守證券公司的商業(yè)秘密。借殼上市無需向社會(huì)公開公司的各項(xiàng)指標(biāo)，在一定程度上可增強(qiáng)企業(yè)的隱蔽性，有利于保守自己的商業(yè)秘密。
2、不利方面。一是買殼成本很難把握。在買殼過程中很難做到消息的保密，而一旦消息泄露，買殼目標(biāo)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格就會(huì)扶搖直上，這無疑將加大買殼成本，一旦出現(xiàn)這種情況，多數(shù)證券公司不得不放棄殼資源。二是殼公司的財(cái)務(wù)重組存在風(fēng)險(xiǎn)。殼資源的隱性負(fù)債、對(duì)外擔(dān)保和關(guān)聯(lián)交易等問題往往在重組時(shí)不易被發(fā)現(xiàn)。一旦證券公司在買殼過程中稍有不慎陷入到殼公司復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系當(dāng)中，其財(cái)務(wù)重組的風(fēng)險(xiǎn)就非常巨大，以證券公司目前的資產(chǎn)水平來說還很難抵御這種風(fēng)險(xiǎn)。三是中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼上市的要求越來越嚴(yán)格。以往要求必須是創(chuàng)新類或規(guī)范類證券公司，擬借殼公司必須股價(jià)未出現(xiàn)異動(dòng)等。不過有些條件很難滿足，特別是在股價(jià)異動(dòng)方面。借殼過程中要接觸中介、上市公司、公司股東等，很難做到完全保密，市場(chǎng)對(duì)證券公司借殼題材又炒得很熱，一有消息傳，股價(jià)立馬上漲；而證監(jiān)會(huì)又明確表示股價(jià)異動(dòng)就很難批準(zhǔn)，這樣一來，證券公司買殼上市的積極性將會(huì)受到很大打擊。四是存在融資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。很多公司借殼上市后未必能馬上融資。如果證券公司借殼上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能實(shí)質(zhì)改觀，則可能在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都融不了資，陷入進(jìn)退兩難的境地。
(二)證券公司通過IPO上市的利弊
1，有利方面。一是募集資金量較大。通常IPO發(fā)行量為發(fā)行后總股本的30％左右，發(fā)行市盈率為20倍左右，募集資金一步到位且數(shù)量較大。二是融資成本較低。從成本角度看，通過IPO融資的成本比借殼的融資成本較低。三是可增加公司的知名度。公開發(fā)行上市使廣大公眾成為公司的潛在投資者，公司通過新聞，媒體信息活動(dòng)等手段，將公司概況，公司戰(zhàn)略和公司業(yè)績(jī)推介給大家，使公司為更多的人所知。證券分析師站在一個(gè)客觀的角度對(duì)公司證券的分析也會(huì)起到廣告與促銷的作用。四是IPO上市對(duì)企業(yè)的連續(xù)贏利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制和治理結(jié)構(gòu)都有嚴(yán)格的要求。能夠通過IPO上市的證券公司，其經(jīng)營(yíng)理念、競(jìng)爭(zhēng)能力和贏利能力都要比一般公司高一籌，具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。上市后能馬上融到資金，凈資本實(shí)力能夠得到補(bǔ)充，因此具有更強(qiáng)的發(fā)展實(shí)力。
2、不利方面。一是上市周期較長(zhǎng)。IPO上市需經(jīng)過改制、輔導(dǎo)、審核、發(fā)行等過程，相對(duì)時(shí)間周期較長(zhǎng)。另外，證券公司的贏利受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，即使上市輔導(dǎo)工作完成，一旦公司因市場(chǎng)波動(dòng)原因經(jīng)營(yíng)不善、產(chǎn)生虧損，通常要花費(fèi)3年的時(shí)間。二是審核程序嚴(yán)格。證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格要求擬上市企業(yè)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。審核程序較嚴(yán)格，大多數(shù)公司很難通過。
比較買殼上市和IPO，后者的要求更加嚴(yán)格、難度也更大，但I(xiàn)PO上市對(duì)企業(yè)的連續(xù)贏利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制和治理結(jié)構(gòu)都有嚴(yán)格的要求。我們認(rèn)為，通過IPO上市的企業(yè)比借殼上市的企業(yè)更有競(jìng)爭(zhēng)力。
二、證券公司買殼與IPO上市的成本比較
(一)買殼的成本
借殼上市的成本主要包括以下幾方面：一是買殼的支出。買殼支出是買殼方向股權(quán)出讓方支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，是總成本的主要部分，占最大比例。由于財(cái)政部規(guī)定國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)，因此，每股凈資產(chǎn)成為上市公司轉(zhuǎn)讓定價(jià)的普遍標(biāo)尺。二是買殼過程中支付的其它費(fèi)用。指證券公司買殼上市過程中聘請(qǐng)證券公司、會(huì)計(jì)師和律師所發(fā)生的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、法律顧問費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、上市宣傳費(fèi)等。三是折價(jià)向殼公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的成本。并購公司買殼的主要目的之一是取得增發(fā)配股權(quán)，而殼公司往往處于虧損或微利狀態(tài)，因此，需要向殼公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以提升業(yè)績(jī)，實(shí)際上是買殼方對(duì)殼公司的利潤(rùn)輸出，是買殼的一大成本。買殼方注入殼公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的折價(jià)金額為：買殼方注入殼公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值減去殼公司對(duì)該資產(chǎn)實(shí)際折股金額。
四是整合成本。主要包括對(duì)殼公司不良資產(chǎn)的處理成本，人員安置成本，兩企業(yè)合并后的磨合成本。
(二)IPO所發(fā)生的費(fèi)用
證券公司通過IPO上市，所發(fā)生的費(fèi)用主要有承銷費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、律師、會(huì)計(jì)師等中間費(fèi)用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年底至2007年初，上市公司IPO所發(fā)生的費(fèi)用如表1，在這一階段，上市公司IPO的費(fèi)用率平均為6.5％。
(三)借殼上市與IPO上市證券公司的成本比較
IPO上市的成本計(jì)算比較簡(jiǎn)單，主要包括承銷費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、律師、會(huì)計(jì)師等中間費(fèi)用，平均費(fèi)率在6.5％左右，表面上看，高于借殼后再融資的成本，但證券公司借殼上市的成本除再融資成本外，還有買殼成本、資產(chǎn)注入成本、整合成本等，與IPO比較，借殼上市的成本不但數(shù)目繁多，而且各種成本相加費(fèi)用明顯偏高。近年來，我國(guó)不少證券公司想盡快上市，但短期內(nèi)無法滿足IPO的連續(xù)盈利的要求，而借殼上市門檻較低，上市途徑便捷，借殼上市成本盡管較高，但眾多急需增加資本金的證券公司也愿意為此支付相應(yīng)的代價(jià)。
三、借殼上市與IPO上市證券公司的績(jī)效對(duì)比
目前，我國(guó)已上市的證券公司共有8家，其中IPO上市的兩家，借殼上市的6家。借殼上市的證券公司中除海通證券2007年底進(jìn)行過一次增發(fā)融資外，其它幾家公司還未融過資，因此，這幾家盡管已上市，但與上市前相比，基本面并沒發(fā)生大的改變。為分析對(duì)比方便，我們將上市的證券公司分為兩類，一類是已上市并融過資的證券公司，這類主要有中信證券和宏源證券兩家。另一類是已借殼上市但還未融過資的證券公司，這類公司主要有長(zhǎng)江證券、東北證券、國(guó)元證券和國(guó)金證券等。
從宏源證券與中信證券上市前后的贏利能力對(duì)比來看，兩家公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率等各項(xiàng)指標(biāo)年平均數(shù)均高于上市前，說明上市融資對(duì)證券公司來說不但擴(kuò)大了融資規(guī)模而且還提高了贏利能力。2003年初，中信證券上市，同期，宏源證券通過公開增發(fā)也獲得了剝離借殼上市后的第一次融資，由于融資時(shí)間大體相同，因此具有可比性。從2003年前后的兩家公司績(jī)效的對(duì)比看，融資后的績(jī)效比融資前的績(jī)效都有所提高，說明上市融資后，資本金規(guī)模擴(kuò)大，不但提高了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而且提高了經(jīng)營(yíng)績(jī)效。從上市前后的數(shù)據(jù)對(duì)比來看，中信證券歷年的績(jī)效要高于宏源證券，同為上市公司，經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在著較大的差別，說明除了資金因素外，公司的經(jīng)營(yíng)理念、業(yè)務(wù)資源稟賦、人力資源等因素也是影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的重要指標(biāo)。這也揭示了借殼上市與IPO上市的證券公司的績(jī)效差異。
總結(jié)上述情況，發(fā)現(xiàn)通過IPO上市的證券公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效高于借殼上市的證券公司。不同公司的經(jīng)營(yíng)理念、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)資源稟賦、人力資源、治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制等因素影響著公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。通過IPO上市的證券公司，治理結(jié)構(gòu)完善，贏利能力較強(qiáng)，而借殼上市的公司，一般都是達(dá)不到上市條件，贏利能力相對(duì)較弱的公司，雖然通過借殼上了市，但經(jīng)營(yíng)理念、資源稟賦都不是一時(shí)能夠改變的，所以贏利能力的提高還需要一個(gè)長(zhǎng)期的過程。鑒于借殼上市及IPO上市的證券公司的資質(zhì)差別及上市后的不同表現(xiàn)，建議監(jiān)管層提高證券公司借殼上市的門檻，以保證更多優(yōu)質(zhì)的證券公司進(jìn)入資本市場(chǎng)，讓投資者分享其發(fā)展的成果。同時(shí)，限制證券公司借殼上市的數(shù)量，鼓勵(lì)更多證券公司通過IPO方式上市，防止一些資質(zhì)較差的證券公司通過借殼的捷徑進(jìn)入資本市場(chǎng)。對(duì)于一些不具備上市條件的證券公司來說，經(jīng)過幾年的經(jīng)營(yíng)，達(dá)到上市條件，本身就是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)能力提高的過程，提高上市門檻有利于證券公司的發(fā)展壯大。
