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一、行為金融理論的概念
行為金融理論是從人的觀點(diǎn)來解釋金融學(xué)和投資是什么。為什么是這樣以及怎樣形成的，把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險與收益并進(jìn)行決策的過程，因此受投資者的心理特征影響，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價值分析回歸。
行為金融理論以有限套利理論和非理模式為兩大理論基石，其大致有這么幾個重要的分支：期望理論。行為組合理論和行為資產(chǎn)定價模型。在市場行為模型方面，近年來行為金融理論研究中，有四種模型BSV（Barberis.Shleifer.andVishny，1998）模型、DHS（Daniel，Hirshleifer，andSubramanyam，1997）模型、HS（HongandStein，1999）模型又稱統(tǒng)一理論模型（Unifedtheory，andmode）和羊群效應(yīng)模型（HerdBehavioralModel）。
盡管行為金融理論發(fā)展至今尚未形成一套完整的理論體系，但是它通過心理和決策行為等因素的引入，已經(jīng)成功的對證券市場的異?，F(xiàn)象進(jìn)行解釋。如股權(quán)溢價之迷、流動性之迷和可預(yù)測之迷、封閉基金之迷，反應(yīng)過度與反應(yīng)不足、小公司現(xiàn)象與規(guī)?，F(xiàn)象、股票市場的季節(jié)效應(yīng)、周內(nèi)就效應(yīng)，并可將理論運(yùn)用于對投資者行為、投資經(jīng)理選擇和公司金融的分析中去。
在金融實(shí)踐方面，行為金融研究的豐碩成果，在國外已經(jīng)開始為投資行為的完善提供了有益的理論指導(dǎo)。尤為重要的是，行為金融理論與傳統(tǒng)的技術(shù)分析方法在許多方面建立起良好的“同盟”關(guān)系。確切地說，用傳統(tǒng)的技術(shù)分析方法所發(fā)現(xiàn)的問題，可以在行為金融理論中尋求到它們存在的理論依據(jù)。越來越多的投資者已經(jīng)開始了解行為金融，并把期望理論（ProspectTheory）、易犯的認(rèn)知錯誤、后悔規(guī)避（regretaversion）、非完美的自我控制等行為金融理論應(yīng)用于自身的投資實(shí)踐中，以完善投資行為。一些先行者甚至還建立了行為金融投資基金，試圖利用金融市場上人們的行為特性和行為金融投資策略來完善投資策略來完善市場套利的實(shí)踐。
二、行為金融學(xué)在中國資本市場的適用性
我國的證券市場是一個新興的市場，在許多方面尚未成熟。目前一個的突出問題是過度投機(jī)性，其最主要原因就是眾多中小投資者的非理。東方證券馮玉明等研究人員2001年所作的對1994年9月到2000年10月在滬深兩市上市交易的A股股票月度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)研究表明，中國證券市場存在明顯的動量效應(yīng)，中國的證券市場不是一個有效市場，行為金融在中國證券市場上同樣存在。
（一）對我國當(dāng)前股市面臨的持續(xù)性低迷的解釋
根據(jù)期望理論，投資者的效用（價值）不再是財富的函數(shù)，而是獲利與損失的函數(shù)。價值函數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)函數(shù)的主要區(qū)別在于參考點(diǎn)的存在。參考點(diǎn)的位置是由個體的主觀印象確定的，它是個體進(jìn)行比較的現(xiàn)狀參照。價值函數(shù)在參考點(diǎn)以上的部分（獲利區(qū)間）與標(biāo)準(zhǔn)效用函數(shù)相同，是凹函數(shù)；在參考點(diǎn)以下的部分（損失區(qū)間），價值函數(shù)是凸函數(shù)，且其斜率有明顯增加；在參考忘附近，價值函數(shù)的斜率有明顯的變動，表明人們風(fēng)險態(tài)度的變化——對損失的感受大于獲利。
我國股市自2001年7月份以來，一直處于弱市之中，就與投資者在價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)之后，面臨不確定性的政策性因素，對風(fēng)險的厭惡程度遞增有關(guān)。在這種情況下，投資者心理因素作用的必然后果就是基于“羊群行為”模式的股價過度反應(yīng)，此時即便宏觀經(jīng)濟(jì)基本面有“利好”因素或管理層出臺一些針對股市的“利好”政策，但由于投資者具有“損失恐懼”，不能利用所接觸到的信息進(jìn)行理性預(yù)期，因此，股市對利好“消息”的反應(yīng)肯定與在股市上漲時不能同日而語。
筆者認(rèn)為，在當(dāng)前我國股市中政策還能夠起較大作用的情況下，要改變股市的疲軟狀態(tài)，必須考慮到投資者在認(rèn)知上的偏差，加大“利好”政策出臺的力度和集中度，以加強(qiáng)投資者對于政府搞好股市的信心，影響投資者的心理。促使投資者的行為擺脫參考點(diǎn)以下部分的凸函數(shù)區(qū)域。
（二）對我國資本市場“圈錢饑渴癥”的解釋
在國際資本市場上，自20世紀(jì)80年代以來，債券融資逐步取代了股票融資，成為國際融資的主渠道。始于1987年的中國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢，1992年至今，股票融資遠(yuǎn)大于企業(yè)債券融資。股票市場的發(fā)展速度遠(yuǎn)快于債券市場。上市公司躍躍欲試上市募投籌資，截止2001年10月31日，上市公司在滬、深交易所累計(jì)發(fā)行股份總額為4757.35億股，其中上市股份為1466.8億股，總計(jì)籌資額約為人民幣6300億元。我國資本市場呈現(xiàn)出一種“圈錢饑渴癥”的“火爆”現(xiàn)象。
市場時機(jī)理論是行為金融學(xué)對于證券發(fā)行。資本結(jié)構(gòu)，投資等公司金融領(lǐng)域進(jìn)行分析的一個基本理論框架。這個理論的假設(shè)前提是投資者是非理性的，而公司經(jīng)理是理性的，在投資者非理性的前提下，上市公司的股價往往錯誤定價。假如在公司股價高估的情況下，公司經(jīng)理很明顯會采取發(fā)行新股的做法。而且，由于問題的存在，經(jīng)理并不一定選擇公司真實(shí)價值的最大化，而可能從加強(qiáng)自身的特權(quán)出發(fā)，在企業(yè)規(guī)模等其他目標(biāo)方面最大化。這樣，公司經(jīng)理就會傾向子在股市進(jìn)行融資，或擴(kuò)大投資規(guī)模，或持有現(xiàn)金，或者投資于資本市場其他證券，以投資者的非理性亢奮來建立自己的“帝國大廈”。這個理論可以幫助我們研究“圈錢饑渴癥”的成因。
我國資本市場上機(jī)構(gòu)投者數(shù)量很少。資金總量也不多，整個市場投機(jī)氣氛很濃。投資者為賺取二級市場差價而購買市盈率高的新股，為企業(yè)惡意圈錢提供了條件。此外，在我國上市公司中，由于法人治理結(jié)構(gòu)的不完整和經(jīng)理股票期權(quán)等機(jī)制的缺乏，導(dǎo)致公司內(nèi)部問題非常嚴(yán)重。公司經(jīng)理不是以公司的真實(shí)價值最大化作為目標(biāo)，而往往傾向公司經(jīng)理自身利益的最大化。這決定了公司經(jīng)理融資和投資行為決策不可能是完全理性的。這也是上市公司存在嚴(yán)重的“圈錢饑渴癥”的在內(nèi)原因。
三、行為金融學(xué)投資策略對我國結(jié)構(gòu)投資者的啟示
（一）行為金融學(xué)投資策略
市場參與者的非理性造成的行為偏差導(dǎo)致了市場價格的偏離，而若能合理利用這一偏差將能給投資者帶來超額收益。這就形成了行為金融學(xué)的投資策略。傳統(tǒng)投資策略還存在投資者搜集信息，處理信息能力的變動，而人類的心理決策特征是長期演化過程中逐漸形成的，所以某些行為是穩(wěn)定的和跨文化的，行為金融投資理念的交易策略相應(yīng)也就更具有相當(dāng)?shù)某志眯?。從國外看，基本市場異象的行為金融學(xué)投資策略主要有價值投資策略與反向投資策略：動量交易策略，成本平均策略和時間分散化策略等等。近年來，美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基本行為金融學(xué)理論的證券投資基金，如行為金融學(xué)大師RichardThaler發(fā)起的Fuller—Thaler資產(chǎn)管理公司，其中有一些還取得了復(fù)合收益率25%的良好投資業(yè)績。
（二）對我國機(jī)構(gòu)投資者的啟示
行為金融學(xué)對我國開放式基金的發(fā)展具有重要的指導(dǎo)作用。開放式基金的一個突出問題是基金份額的贖回，基金經(jīng)理要根據(jù)其對贖回量的估計(jì)確定資產(chǎn)的流動性，而這就不可避免地要估計(jì)投資者的行為決策方式。投資者往往在受到壓力時高估風(fēng)險，稍有風(fēng)吹草動，他們就可能大量贖回，而從眾心理又可能深化這種趨勢，使基金受到更大的壓力。另外，由于投資者的后悔與謹(jǐn)慎心理，他們常常利用人制度轉(zhuǎn)移其對經(jīng)濟(jì)結(jié)果的責(zé)任及受到的壓力，通過深入分析這一點(diǎn)，基金經(jīng)理就能確定合理的管理費(fèi)率，提高基金的運(yùn)作水平。
機(jī)構(gòu)投資者本應(yīng)成為我國證券市場中投資理念和投資策略的領(lǐng)導(dǎo)者，但我國的各類基金卻一直是投資風(fēng)格模糊。其可以考慮利用市場現(xiàn)象的行為金融學(xué)解釋，并依據(jù)我國證券市場的特性，采取相應(yīng)的行為金融學(xué)投資策略。
1、反向投資策略與價值投資策略
該策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票，而賣出過去表好的股票。如選擇低市盈率的股票。選擇股票市值與賬面價值比值低的股票、選擇歷史收益率低的股票等。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，反向投資策略是對股市度反應(yīng)的一種糾正，是一種簡單外推的方法。
中國的股票市場素有“政策市”之稱，不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一樣的。普通個人投資者由于消息的不完全，往往對政策信息表現(xiàn)出過度反應(yīng)，尤其是我國的個人投資者對政策面消息的反應(yīng)尤為強(qiáng)烈。而機(jī)構(gòu)投資者的信息庫和專家隊(duì)伍則可以對政策的把握有一定的預(yù)見性，針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，可以采取反向投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。我國證券市場還存在大量的“跟風(fēng)”，“跟莊”的羊群行為。使整個市場的預(yù)測出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。導(dǎo)致股票價格的偏離，并隨著投資者對價格趨勢的積極跟進(jìn)而進(jìn)一步放大了價格與股票基礎(chǔ)價值的偏離。這些對股票價值的高估或低估最終都會隨著金融市場的價值回歸而出現(xiàn)異乎尋常的股價下挫或上揚(yáng)，也就帶來了相應(yīng)的價值投資機(jī)會。
ST股的股價往往在特別處理或特別轉(zhuǎn)讓的消息公布后現(xiàn)出不跌反漲的現(xiàn)象。從現(xiàn)為金融學(xué)的角度看。由于我國證券市場上殼資源的稀缺性，這類公告效應(yīng)帶來的不僅是公司陷入嚴(yán)重困境的角度看，更是該公司可能會成為潛在并購目標(biāo)，緊接著就有資產(chǎn)重組等大動作，給投資者帶來其未來收益流價值的預(yù)期。這類股票也可以成為機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)組合中的構(gòu)成之一。
2、動量交易策略
該策略的核心內(nèi)容是尋求在一定期間中股價變動的連續(xù)性。如股價變動連續(xù)趨漲，則采取連續(xù)賣出的策略；如股價變動連續(xù)趨低，則采取連續(xù)買入的策略。
我國投資者的“處置效應(yīng)”傾向比國外同類研究的發(fā)現(xiàn)更加嚴(yán)重。根據(jù)趙學(xué)軍、王永宏（1998-2000）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國股市中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的兩倍，而Odean（1998）的研究中，國外證券市場中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的1.5倍。處置效應(yīng)會帶來股票基本價值與市場價值之間的差幅，而這一差價最終的收斂意味著那些有大量資產(chǎn)收益未實(shí)現(xiàn)的股票一般要比那些有大量資產(chǎn)虧損未實(shí)現(xiàn)的股票有更高的預(yù)期回報。利用這一異象可以采用動量交易策略，也就是基于過去股票價格的走勢，通過差幅獲利。
另外，由于投資者的過度自信帶來的錨定效應(yīng)等也會導(dǎo)致其對新的信息反應(yīng)不足，使得股票的上揚(yáng)或下挫趨勢會維持一段時間，因此對此也可以運(yùn)用動量交易策略，從業(yè)績變動與事后股價的這種關(guān)系中捕捉到獲利的機(jī)會。
金融市場學(xué)課程，是學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的學(xué)生一個入門課程，幾乎所有開設(shè)經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的高校在教學(xué)中都安排了教學(xué)任務(wù)，但是由于授課老師教學(xué)質(zhì)量水平和教學(xué)方式方法的影響，學(xué)生對金融市場學(xué)的認(rèn)識和最終的學(xué)習(xí)效果不盡相同，隨著高校課改工作的不斷深入，金融市場學(xué)的教學(xué)方法改革工作也正在穩(wěn)步展開。
二、金融市場學(xué)教學(xué)面臨的問題
（一）教學(xué)思想陳舊
之所以經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)將金融市場學(xué)列為經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)的入門課程，主要是因?yàn)殡S著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，經(jīng)濟(jì)管理體系在國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中起到的作用越來越重要。這個體系的建設(shè)，與非公有制經(jīng)濟(jì)實(shí)體所做出的貢獻(xiàn)是密不可分的，但是，由于受到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下固態(tài)思維模式的影響，很多任課講師對非公有制經(jīng)濟(jì)一直持排斥態(tài)度，以至于在講金融市場學(xué)的時候，更多的內(nèi)容側(cè)重于“金融”，而刻意的忽視“市場”，這種教學(xué)方式不僅誤導(dǎo)了學(xué)生對金融市場學(xué)的正確認(rèn)識，還使學(xué)生對了解整個金融經(jīng)濟(jì)體的構(gòu)件格局產(chǎn)生了影響，實(shí)屬人為因素。
（二）教學(xué)環(huán)境單一
金融市場學(xué)的學(xué)習(xí)過程，不僅要根據(jù)教材內(nèi)容進(jìn)行課堂解析，還要針對不斷變化的市場環(huán)境詳細(xì)的講解一些經(jīng)濟(jì)管理或者是金融市場中的案例，這些案例的時效性很強(qiáng)，甚至是有的相同的經(jīng)貿(mào)業(yè)務(wù)在不同的金融環(huán)境下最后的結(jié)果是完全不同的。這就需要老師緊扣時展的主題，選擇較為新穎的教學(xué)案例給學(xué)生進(jìn)行講解，而不是一成不變的照本宣科。那種單一的教學(xué)環(huán)境下的實(shí)際授課效果，非但讓學(xué)生達(dá)不到對經(jīng)濟(jì)管理學(xué)有深刻的認(rèn)識，反倒會對學(xué)生今后的專業(yè)知識學(xué)習(xí)產(chǎn)生一定的影響。
三、金融市場學(xué)教學(xué)新方法
（一）將實(shí)踐教學(xué)列為重點(diǎn)
金融市場學(xué)中的理論內(nèi)容固然重要，但是就目前我國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)管理格局而言，目前還處在一個社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善的階段，在資本市場和經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中存在很多變數(shù)，要驗(yàn)證所學(xué)理論知識是否正確，需要通過一定的實(shí)踐來完成。所以，在學(xué)習(xí)的過程中，就必須要將實(shí)踐教學(xué)列為重點(diǎn)內(nèi)容。這樣做一是能把理論結(jié)合實(shí)踐的教學(xué)模式發(fā)揮到最大效果，二是能讓學(xué)生在實(shí)踐崗位上總結(jié)一定的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，對以后的職場規(guī)劃能有很大的幫助，三是對非公有制經(jīng)濟(jì)體在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制中所起到的作用有一個明確的認(rèn)識，對客觀的了解我國經(jīng)濟(jì)管理組成能有很大的幫助，四是能讓學(xué)生既能把在課堂理論過程中在實(shí)習(xí)實(shí)踐中得到明確的解析，還能把在實(shí)習(xí)實(shí)踐過程中遇到的問題和存在的困難再帶回課堂上進(jìn)行分析；五是通過這種主觀能動性學(xué)習(xí)的轉(zhuǎn)變，還能鍛煉學(xué)生的自我掌控能力和一定的社會交際能力，可謂是一舉多得的。在這個過程中需要注意的是，在組織這種實(shí)習(xí)實(shí)踐學(xué)習(xí)過程中，校方最好是能讓學(xué)生接觸較多的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，不要局限國企和金融經(jīng)管單位，因?yàn)槭艿襟w制的影響，這些單位中許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的上報過程較為漫長，而學(xué)生的實(shí)習(xí)實(shí)踐周期受到一定的時間限制的，盡量找一些民營經(jīng)濟(jì)體或非公有制經(jīng)濟(jì)體給學(xué)生創(chuàng)造學(xué)習(xí)的機(jī)會為最佳。在這些經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，會計(jì)和金融措施應(yīng)用較為靈活，能讓學(xué)生在較短的實(shí)習(xí)實(shí)踐過程中最大化的學(xué)習(xí)到更多的知識。
（二）增加案例教學(xué)內(nèi)容
在課堂教學(xué)階段里，理論知識是需要有實(shí)際內(nèi)容來驗(yàn)證的，所以穿插著理論知識，期間要在原來的基礎(chǔ)上增加大量的實(shí)際案例來作為印證。這其中也包括學(xué)生通過實(shí)習(xí)實(shí)踐總結(jié)出來的問題，這種問題是學(xué)生自己在日常的工作中接觸到的，講解起來既得心應(yīng)手又能給學(xué)生留下深刻的印象。任課老師在選擇案例的時候，不要單純的考慮既成事實(shí)的成功案例來進(jìn)行講解，還要綜合一些經(jīng)管和金融操作中不成熟甚至是失敗的案例拿出來講解，因?yàn)闊o論是貿(mào)易還是金融經(jīng)管過程，都存在著一定的風(fēng)險和不確定因素，只有最大化的規(guī)避了這些風(fēng)險，才能使其獲得利益最大化的成功。另外，任課老師在進(jìn)行案例備課的時候，一定要參照離教學(xué)環(huán)境最近的時間段來進(jìn)行選擇，這樣有的放矢是為了能配合理論的時效性，讓二者產(chǎn)生自然的融合，如果拿二戰(zhàn)時期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來套用美國次貸危機(jī)下的金融措施的話，那就貽笑大方了。與此同時，要充分地考慮中外不同經(jīng)濟(jì)背景和時代背景下的案例因素，不考慮經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而單純的講解外國成型的金融案例的話，那對于綜合分析整個經(jīng)濟(jì)管理背景是不利的。
（三）與其他課程做好銜接和融合
金融市場學(xué)是經(jīng)管和金融范疇里的一個基礎(chǔ)課程，無論學(xué)生的日后專業(yè)方向是財政學(xué)、會計(jì)學(xué)還是金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)，都要將金融市場學(xué)作為基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)沒有一個特定的學(xué)科分類概念，其中很多知識是互通的，所以在理論知識的學(xué)習(xí)過程中，授課老師可以嘗試著將一些其他學(xué)科的內(nèi)容與之想融合一起學(xué)習(xí)。這樣不僅能讓學(xué)生對專業(yè)知識有一個初步的了解，還可以通過其他專業(yè)知識的學(xué)習(xí)，來印證金融市場在整個經(jīng)管中所起到的重要作用，能樹立學(xué)生更強(qiáng)的學(xué)習(xí)信心，增加學(xué)生對金融市場學(xué)甚至是經(jīng)管專業(yè)的學(xué)習(xí)興趣。
四、結(jié)束語
在金融全球化的大背景之下，我們應(yīng)在教育方法上與國際接軌，將創(chuàng)新精神和創(chuàng)造能力的培養(yǎng)放在首位，在《金融市場學(xué)》這門教學(xué)方法上引入案例教學(xué)法，輔以仿真實(shí)訓(xùn)和雙向互動模式的手段，以期能使學(xué)過《金融市場學(xué)》課程的學(xué)生能適應(yīng)現(xiàn)行的金融畢業(yè)生從業(yè)環(huán)境和人才甄選要求。金融市場學(xué)是一門實(shí)踐性很強(qiáng)的課程，它不僅牽涉到金融市場上各類經(jīng)濟(jì)主體的資金融通和運(yùn)作活動，同時與銀行、保險、證券、信托、租賃、典當(dāng)、抵押、拍賣等數(shù)十種金融活動有關(guān)，而且，還要研究和分析金融市場的發(fā)育、形成、成長和發(fā)展過程，對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的宏微觀經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的金融問題都應(yīng)不同程度地有所涉及。金融學(xué)專業(yè)培養(yǎng)的目標(biāo)是培養(yǎng)能在銀行系統(tǒng)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、公司企業(yè)從事相關(guān)工作的高級專門人才，這一培養(yǎng)目標(biāo)要求我們開列仿真實(shí)訓(xùn)類的課程，但是學(xué)生專業(yè)知識基礎(chǔ)薄弱，仿真實(shí)訓(xùn)類課程必須以案例教學(xué)為先導(dǎo)。
二、案例教學(xué)在金融市場學(xué)課程里的實(shí)踐方案設(shè)計(jì)
(一)金融市場學(xué)課程的案例選擇與開發(fā)
案例教學(xué)是金融市場學(xué)創(chuàng)新的教學(xué)方式，它不同于傳統(tǒng)課堂灌輸式教學(xué)方法。它以案例分析與討論作為基本教學(xué)內(nèi)容，以師生互動為基礎(chǔ)，輔以仿真實(shí)訓(xùn)為檢驗(yàn)手段，以全面提高學(xué)生的綜合能力、實(shí)踐能力、分析能力、解決實(shí)際問題能力為目標(biāo)。案例教學(xué)基本是以案例為依托展開教學(xué)活動，因此案例教學(xué)效果很大程度上取決于所選案例質(zhì)量。甄選案例和設(shè)計(jì)創(chuàng)作案例應(yīng)是展開教學(xué)研究活動的第一步。適用于金融市場學(xué)的案例應(yīng)具有以下特征:首先，包容性和百科性。所選案例應(yīng)該涵蓋當(dāng)前需要討論的知識點(diǎn)，應(yīng)使得該案例能夠深化學(xué)生對相關(guān)理論和方法的理解。同時，該案例還應(yīng)該具有一定的百科性，能使得學(xué)生在案例情景中了解相關(guān)行業(yè)背景的知識，使得學(xué)生能對所學(xué)章節(jié)枯燥的理論知識產(chǎn)生興趣。其次，代表性和啟發(fā)性。學(xué)生在經(jīng)過討論案例，學(xué)習(xí)案例這個階段之后，應(yīng)該能夠在今后就業(yè)面臨實(shí)際問題時具有解決問題的能力。以外匯市場的案例選擇為例，外匯市場的案例中不僅應(yīng)該包含形式各異的外匯市場專業(yè)術(shù)語，同時案例中應(yīng)該輔以外匯牌價的匯兌計(jì)算。學(xué)生在經(jīng)過外匯市場理論的學(xué)習(xí)之后，應(yīng)能夠處理銀行等金融機(jī)構(gòu)柜面業(yè)務(wù)匯兌窗口的各式各樣的問題。除了選擇具有以上特點(diǎn)的案例之外，教師應(yīng)利用假期時間深入企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)，了解行業(yè)內(nèi)的現(xiàn)行實(shí)務(wù)，爭取用自己的業(yè)余知識編撰出一系列案例庫。教師不斷地創(chuàng)造出新的更具針對性和實(shí)用性的案例尤為重要，案例開發(fā)的情境應(yīng)該盡量豐富，從工業(yè)制造到政府部門，從非營利組織到金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)該包羅。
(二)金融市場學(xué)案例教學(xué)講授點(diǎn)評與討論技巧
與傳統(tǒng)的教學(xué)方式比較，結(jié)合金融市場學(xué)課程內(nèi)在的規(guī)律性和特殊性，本課程的案例教學(xué)授課主要有以下幾個方面的技巧:第一，從理論出發(fā)，幫助學(xué)生向解決問題的應(yīng)用能力引導(dǎo)。金融市場學(xué)的教學(xué)對象是已經(jīng)掌握了宏微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)等基礎(chǔ)課程理論的本科生。本課程的教學(xué)目的是要求學(xué)生掌握金融市場的基本理論、基本知識和基本技能，掌握金融市場的各種運(yùn)行機(jī)制、主要金融變量的相互關(guān)系、各金融主體的行為(包括籌資、投資、套期保值、套利、政策行為和監(jiān)管行為)，并能夠運(yùn)用所學(xué)理論、知識和方法分析解決相關(guān)問題。關(guān)于各章節(jié)中由教師精心甄選或是開發(fā)的案例，必然包括了各金融子市場主要術(shù)語和概念，往往情境都設(shè)定的是現(xiàn)實(shí)金融經(jīng)濟(jì)生活中的一些熱點(diǎn)問題，有著高度的真實(shí)性貼近現(xiàn)實(shí)生活。例如，在講授抵押和資產(chǎn)證券化時，教師可以讓學(xué)生了解資產(chǎn)證券化在中國和美國的發(fā)展應(yīng)用情況，結(jié)合2008年美國次級抵押貸款債券的危機(jī)，展開一系列有意義的分析討論，研討出一些可行的解決措施。通過案例教學(xué)的分析，不僅有助于加深學(xué)生對市場學(xué)中金融子市場基本原理的理解和認(rèn)識，同時也提高了學(xué)生分析和解決實(shí)際問題的能力，在某種程度上也彌補(bǔ)了學(xué)生實(shí)踐能力方面的不足。第二，培養(yǎng)學(xué)生的多角度分析問題的能力，鍛煉學(xué)生綜合能力和口頭表達(dá)能力。金融市場學(xué)課程多是與金融工具的運(yùn)用結(jié)合比較緊密的課程內(nèi)容設(shè)置，而金融工具在這樣一個金融全球化的時代早已滲透到普通人的日常生活。金融市場學(xué)的案例教學(xué)，也早已轉(zhuǎn)化為關(guān)于形色各異的金融工具的案例教學(xué)了。案例教學(xué)原本就注重于多樣性和不確定性，針對同一個案例，學(xué)生會有不同的見解和觀點(diǎn)，學(xué)生必須適應(yīng)用批判的眼光對待其他人的見解，并提出有說服力的答案。案例教學(xué)過程中，主體的角色轉(zhuǎn)化也已成為學(xué)生替代教師作為主角。學(xué)生在教學(xué)內(nèi)容展開的前幾周，就已收獲相關(guān)的案例材料，預(yù)習(xí)案例內(nèi)容是學(xué)生們課后的主要功課。如果課程內(nèi)容中設(shè)置了小組討論，那么學(xué)生必須在十分有限的時間內(nèi)，向同組人表達(dá)其對于案例的看法，同時在小組討論結(jié)束之后，作為代表陳述自己的觀點(diǎn)及小組的整體見解。這種教學(xué)安排，無形中不僅培養(yǎng)了學(xué)生的實(shí)踐能力，更重要的是鍛煉了學(xué)生綜合能力和口頭表達(dá)能力。第三，教師的引導(dǎo)作用不可忽視。在傳統(tǒng)的金融市場學(xué)教學(xué)中，教師一直作為一個重要的角色，即是該市場理論知識的傳道授業(yè)者出現(xiàn)。案例教學(xué)作為一種全新的教學(xué)方法，不應(yīng)該僅僅流于形式，甄選出案例的介紹也不應(yīng)當(dāng)僅僅浮于表面。引導(dǎo)組織課堂討論是教師首當(dāng)其沖的，其次，啟發(fā)學(xué)生形成自己對案例的獨(dú)特的有條理有學(xué)術(shù)根據(jù)的見解才是教師案例教學(xué)的重難點(diǎn)。學(xué)生受限于閱歷，受限于專業(yè)基礎(chǔ)知識的薄弱，受限于分析實(shí)際案例的能力不足，會遇到各種各樣的障礙，而這些障礙是有礙于學(xué)生形成自己言之有理的觀點(diǎn)或見解的。案例教學(xué)中，教師整場伴隨式的引導(dǎo)就顯得意義重大，這種引導(dǎo)不僅有利于學(xué)生討論順暢或是觀點(diǎn)的表達(dá)，更有利于研討結(jié)束后教師的點(diǎn)評工作。學(xué)生從中肯的點(diǎn)評中，獲得的不僅僅是知識的升華，更重要的是對于自己整場案例研討的有建設(shè)性的評價。這些點(diǎn)評作用極具有啟發(fā)性，更是教師今后編寫開發(fā)案例的第一手素材。
(三)金融市場學(xué)案例教學(xué)考核機(jī)制的優(yōu)化
論文摘要：本文認(rèn)為期待權(quán)的大量存在與金融市場上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系，我國的金融市場一直以國有企業(yè)為主導(dǎo)，財產(chǎn)權(quán)的主體缺位、非排他性和剩余索取權(quán)的不可轉(zhuǎn)讓是國有財產(chǎn)權(quán)面臨的巨大難題。
金融市場信用缺失反映出了其市場交易的特殊性，從民法學(xué)的角度究其原因，筆者認(rèn)為有以下兩個方面：
一、期待權(quán)的特殊性
權(quán)利為可以享受特定利益之法律實(shí)力，通常所說的權(quán)利大多為確定的既得權(quán)利，權(quán)利人現(xiàn)時即可享受某種法律上的特定利益，被稱為既得權(quán)。但也有很多權(quán)利并非能完全地現(xiàn)時享有，須待特定事什的發(fā)生或一定時問的經(jīng)過，權(quán)利人才可以完全行使其權(quán)利并享受特定的利益，此類權(quán)利則被稱為期待權(quán)。我國《合同法》在總則lf1對附條件和附期限合同予以詳細(xì)規(guī)定：在分則的買賣合同部分確立了所有權(quán)保留的法律制度，從而大大拓展了期待權(quán)的生存空間。期待權(quán)的構(gòu)成應(yīng)該具備以下條件：～是對未來取得某種完整權(quán)利的期待，二足已經(jīng)具備取得權(quán)利的部分條件。
對于期待權(quán)的類型，不同的學(xué)者有不列的觀點(diǎn)，暫且不去細(xì)究。從金融市場的各項(xiàng)交易合同中，包含著大量的期待權(quán)。例如：存款儲蓄合同中，存款人對于利息的債權(quán)：貸款合同中，銀行對于貸款人H口將支付的利息的債權(quán)；債券交易中，持有者對債券利息的債權(quán)。這些屬于由既存?zhèn)鶛?quán)產(chǎn)生的將來債權(quán)。股票交易，持有者對于行情看漲時取得分紅的權(quán)利或者轉(zhuǎn)讓后取得差價的權(quán)利；保險合同中，受益人對于在發(fā)生保險事故時的保險金取得權(quán)。這些則是屬于附條件的民事權(quán)利。金融市場上的交易合同中存在大量的期待權(quán)，與金融市場上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系。首先看信貸市場與證券市場。格式化的合同中所約定的是投資者的期待權(quán)。這種期待權(quán)一方面反映了金融市場的融資特性，一方面又賦予投資者相當(dāng)?shù)男庞蔑L(fēng)險。因?yàn)槠诖娴膶?shí)現(xiàn)必須以一定條件為前提：即投資的收益性。投資收益性可以說是一個具有結(jié)果性的條件，這個結(jié)果性條件的發(fā)生依賴于籌資者大量的經(jīng)營活動。正是由于條件產(chǎn)生的復(fù)雜性，為籌資者的違背信用提供了相當(dāng)大的操縱空間。這便是信用缺失問題的解釋之…。再來看看保險市場。保險合同etl受益人對于保險金取得權(quán)的前提性條件是發(fā)生約定的保險事故。不論是財產(chǎn)還是人身，都是與受益人密切相關(guān)，或?yàn)槠渌校蚴瞧浔救?、家屬。無論人與物都與保險公司無必然聯(lián)系。因此，他們發(fā)生風(fēng)險的可能性、真實(shí)性、損失的大小在保險公司獲知前都悉數(shù)由受益人了解。受益人或者投保人的信用就成了維系合同的唯一動力。那么從白利的角度出發(fā)，發(fā)生信用缺失就不難理解了。由此可見，期待權(quán)的大量存在與金融市場上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系。
二、財產(chǎn)權(quán)的模糊性
我國的金融市場一直以國有企業(yè)為主導(dǎo)，財產(chǎn)權(quán)的模糊性是國有財產(chǎn)權(quán)面臨的一個巨大難題。
首先，財產(chǎn)權(quán)主體缺位。國有企業(yè)歸用家所有，通過委托機(jī)制將經(jīng)營權(quán)賦予國有企業(yè)的負(fù)責(zé)人。但是在建立國有資產(chǎn)管理委員會以前，對于國有企業(yè)財產(chǎn)權(quán)主體是人大還是國務(wù)院等等一直不能明確。即便目前建立了國資委，它又是否能夠作為一個完全獨(dú)立的主體享有財產(chǎn)權(quán)也是一個值得懷疑的問題。這就導(dǎo)致經(jīng)營者的短期行為信用缺失，因?yàn)槠渥陨聿怀袚?dān)失信導(dǎo)致的后果。
傳統(tǒng)教育以教師課堂授課為中心，而學(xué)生則是知識的被動接受者，這與建構(gòu)主義的觀點(diǎn)相悖。建構(gòu)主義認(rèn)為，教育應(yīng)該以學(xué)生學(xué)習(xí)為中心，使學(xué)生從傳統(tǒng)的知識被動的接受者轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃拥膶W(xué)習(xí)者，而教師的作用也由傳統(tǒng)的以教授知識為主要職責(zé)轉(zhuǎn)變?yōu)橐砸龑?dǎo)、帶領(lǐng)學(xué)生自主學(xué)習(xí)和激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)激情為主。因此在建構(gòu)主義者眼中，傳統(tǒng)的教學(xué)方式已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代教育，需要提出一種與建構(gòu)主義相配合的教學(xué)方式。［2］結(jié)合現(xiàn)有相關(guān)研究，我們可將建構(gòu)主義的主要教學(xué)設(shè)計(jì)原則概括如下：
（一）以學(xué)生為中心
建構(gòu)主義學(xué)習(xí)理論認(rèn)為學(xué)生是學(xué)習(xí)的主體，學(xué)習(xí)的過程是學(xué)生主動學(xué)習(xí)并建構(gòu)其知識體系的過程。而傳統(tǒng)的教學(xué)方式則是以教師傳授為主，學(xué)生只是充當(dāng)被動的接受者。建構(gòu)主義者認(rèn)為教師應(yīng)該轉(zhuǎn)變其在教學(xué)中主導(dǎo)的作用，而致力于激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的動力，引導(dǎo)并組織學(xué)生自主學(xué)習(xí)。因此，教學(xué)設(shè)計(jì)時應(yīng)時刻突出“以學(xué)生為中心”這一主題，使學(xué)生做到以下幾點(diǎn)：一是主動學(xué)習(xí)。建構(gòu)主義認(rèn)為建構(gòu)知識應(yīng)該是一個人主動的過程，學(xué)生對知識的學(xué)習(xí)應(yīng)該是自發(fā)的、主動的。二是積極運(yùn)用知識。學(xué)生應(yīng)該在多種不同環(huán)境下積極運(yùn)用知識，將所學(xué)的知識“外化”。三是努力實(shí)現(xiàn)自我反饋。根據(jù)自身行為的反饋信息，學(xué)生能夠形成對客觀事物的認(rèn)識并提出解決實(shí)際問題的方案。
（二）強(qiáng)調(diào)學(xué)習(xí)環(huán)境
建構(gòu)主義者對教學(xué)環(huán)境與學(xué)習(xí)環(huán)境進(jìn)行了區(qū)分，前者是由教師控制并主導(dǎo)的，而后者則更加自由。在學(xué)習(xí)環(huán)境中，學(xué)習(xí)是主動且自由的，學(xué)生不僅可以利用環(huán)境中的工具和資源完成自己的學(xué)習(xí)，也可以得到教師的指導(dǎo)和其他學(xué)習(xí)者的協(xié)作與幫助。自由開放式學(xué)習(xí)環(huán)境的設(shè)計(jì)需要更加注重情景的構(gòu)造，因?yàn)橹R總是與特定的歷史文化背景相聯(lián)系的，且在不同情景下對知識靈活運(yùn)用的能力是建構(gòu)知識的一個重要組成部分。通過創(chuàng)造各種與現(xiàn)實(shí)相似的虛擬情景，激發(fā)學(xué)生運(yùn)用新知識解決“現(xiàn)實(shí)問題”的愿望，使其對知識進(jìn)行主動的探索和自主的學(xué)習(xí)。
（三）堅(jiān)持合作學(xué)習(xí)
如果學(xué)生孤立地憑借自身的經(jīng)驗(yàn)對某一知識進(jìn)行學(xué)習(xí)，則由于自身的局限性必然對知識的建構(gòu)也是不全面的，同時也缺乏與現(xiàn)實(shí)世界的聯(lián)系。而合作學(xué)習(xí)則克服了這個缺點(diǎn)，它更加注重團(tuán)隊(duì)之間的交流，不同的學(xué)生可以在協(xié)商互助中加深對知識的理解，完善知識的建構(gòu)。在設(shè)計(jì)合作學(xué)習(xí)方面，教師可以根據(jù)具體的學(xué)習(xí)內(nèi)容進(jìn)行分組，給每一個小組特定的學(xué)習(xí)內(nèi)容，先在小組內(nèi)部進(jìn)行學(xué)習(xí)、交流、討論并提出問題和總結(jié)小組結(jié)論，然后與全班分享小組成果并再次展開全班內(nèi)的觀點(diǎn)交流。［3］這樣在合作和交流的過程中，學(xué)生可以取長補(bǔ)短，在討論中汲取他人的觀點(diǎn)，完善自身對知識的理解，并激發(fā)新的領(lǐng)悟。同時，在合作學(xué)習(xí)中教師不再只是教授者，還是合作學(xué)習(xí)的組織者和參與者，親自參與到學(xué)生對知識建構(gòu)的過程中，起導(dǎo)向性作用。
二、《金融市場學(xué)》課程的教學(xué)特點(diǎn)
《金融市場學(xué)》是一門研究市場經(jīng)濟(jì)條件下金融市場運(yùn)行機(jī)制及其各主體行為規(guī)律的科學(xué)。作為高校金融學(xué)專業(yè)的一門主干課程，《金融市場學(xué)》有許多顯著特點(diǎn)。
（一）內(nèi)容重疊，篇幅宏大
《金融市場學(xué)》與其他課程的教學(xué)內(nèi)容有很多重疊之處。例如，傳統(tǒng)金融市場部分一般是《貨幣銀行學(xué)》所側(cè)重介紹的內(nèi)容；金融衍生產(chǎn)品市場部分是《金融工程學(xué)》的主體內(nèi)容；外匯市場、保險市場、證券投資、金融監(jiān)管等部分則有專門的《國際金融學(xué)》、《保險學(xué)》、《證券投資學(xué)》和《金融監(jiān)管學(xué)》等課程加以對應(yīng)并詳細(xì)介紹。在體系方面，一本較為全面的《金融市場學(xué)》教材往往除了涵蓋上面已提到的內(nèi)容外，還包括風(fēng)險投資與二板市場、效率市場理論、金融資產(chǎn)定價理論、國際金融中心、國際金融組織和金融市場風(fēng)險等內(nèi)容，儼然是一部范疇眾多、體系繁雜、篇幅宏大的金融學(xué)小百科全書。《金融市場學(xué)》課程的這一特點(diǎn)提高了教師教學(xué)時對授課內(nèi)容安排的設(shè)計(jì)難度，任何一個知識點(diǎn)的脫節(jié)都會增加下一節(jié)內(nèi)容的理解難度。
（二）注重實(shí)踐，史論結(jié)合
《金融市場學(xué)》的教學(xué)目的就是希望學(xué)生通過對本課程的學(xué)習(xí)能夠?qū)ΜF(xiàn)實(shí)中的金融市場體系及其運(yùn)作狀況有較為全面、準(zhǔn)確的了解，并在熟悉我國金融市場的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上具備獨(dú)立分析和解決金融市場問題的能力。講授這種旨在將課本的理論運(yùn)用于實(shí)踐的學(xué)科需要教師借助良好的實(shí)踐認(rèn)知和和廣闊的歷史背景，以幫助學(xué)生加深對所學(xué)知識的理解和掌握。《金融市場學(xué)》涉及很多歷史事實(shí)與典故，在講授《金融市場學(xué)》時，要熟悉這些內(nèi)容，要善于從各種零散、破碎的歷史事實(shí)與典故中找出相關(guān)理論的線索，梳理理論，總結(jié)規(guī)律。反過來，為了將這些歷史講得有骨有肉，又需要將相關(guān)理論貫穿其中，拓寬廣度，挖掘深度。
（三）時效性高，開放性強(qiáng)
在這個日益開放和自由化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，金融市場的變化可謂日新月異。尤其是隨著中國金融體制改革的不斷深化和金融市場開放程度的不斷提高，新的交易方式、工具乃至市場層出不窮。教科書的更新步伐難以跟上金融市場的發(fā)展步伐，學(xué)生不可能永遠(yuǎn)生活在校園與書本的象牙塔中，他們終將會面對這個迅速發(fā)展的市場。一旦他們跨入金融市場，顯然僅僅依靠書本上教授的知識是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此，《金融市場學(xué)》是一門對時效性要求極高的學(xué)科，教師在教學(xué)時必須時時注意緊跟金融市場領(lǐng)域的最新動態(tài)和金融市場理論的最新進(jìn)展，對市場趨勢和熱點(diǎn)問題進(jìn)行有目的、有前瞻的篩選和加工，然后結(jié)合課本，合理地給學(xué)生傳授及時、科學(xué)、新穎的知識。
三、基于構(gòu)建主義的《金融市場學(xué)》教學(xué)設(shè)計(jì)
《金融市場學(xué)》課程的教學(xué)特點(diǎn)決定了建構(gòu)主義理論對其教學(xué)具有重要的指導(dǎo)意義，將之貫穿于《金融市場學(xué)》教學(xué)設(shè)計(jì)，無疑有助于提高教學(xué)質(zhì)量和教學(xué)效率。根據(jù)構(gòu)建主義原理，《金融市場學(xué)》應(yīng)做好如下幾點(diǎn)教學(xué)設(shè)計(jì)：
（一）提綱挈領(lǐng)，抓好入門介紹
建構(gòu)主義強(qiáng)調(diào)學(xué)習(xí)的主動性與自主性。正如愛因斯坦所說“興趣是最好的老師”，即一個人一旦對某事物有了濃厚的興趣，就會主動去求知、去探索、去實(shí)踐，并在此過程中產(chǎn)生愉快的情緒和體驗(yàn)。愛因斯坦的這一說法為實(shí)現(xiàn)構(gòu)建主義教學(xué)原則提供了一種思路——培養(yǎng)興趣。為了培養(yǎng)學(xué)生學(xué)習(xí)《金融市場學(xué)》的興趣，教學(xué)伊始，任課教師就應(yīng)緊緊抓住師生第一次見面的寶貴機(jī)會，充分利用學(xué)生對教師的陌生感與對課程的新鮮感和好奇心理，從理論與實(shí)踐雙重視角，提綱挈領(lǐng)地做好入門介紹，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣與求知欲。對有經(jīng)驗(yàn)的教師而言，要做到這一點(diǎn)并不難，可供選擇的方法有很多。以己為例，為了介紹實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場和《金融市場學(xué)》之間的關(guān)系，從而加深學(xué)生印象，使其能從具體到抽象再到具體地了解并體會金融市場的重要性和《金融市場學(xué)》的學(xué)習(xí)意義，筆者采用了圖解法，具體如圖1所示。圖1是學(xué)生十分熟悉的簡單的兩部門經(jīng)濟(jì)模型，它對現(xiàn)實(shí)中市場主體錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系進(jìn)行了最大程度的簡化與抽象。其中，在商品市場上，作為要素的唯一所有者，家庭部門向企業(yè)提供生產(chǎn)要素獲得收入并憑此購買消費(fèi)品；而作為唯一的生產(chǎn)者，企業(yè)則向家庭購買生產(chǎn)要素生產(chǎn)商品，并將其出售給家庭部門。最初，家庭與企業(yè)之間通過直接的物物交換來獲得彼此的產(chǎn)品，這種交換不需要貨幣作為媒介，貨幣尚未出現(xiàn)，因而也就沒有所謂的“金融市場”。但物物交換面臨所謂的時間與空間的一致性問題，為解決這一問題，人類創(chuàng)造了貨幣，用來作為交易媒介方便商品交易。隨著貨幣的出現(xiàn)，貨幣流通產(chǎn)生。但貨幣流通還不是嚴(yán)格意義的現(xiàn)代金融，只有隨著社會生產(chǎn)力和商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，家庭部門有了閑余資金，即儲蓄，而企業(yè)又需要借入資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動時，資金融通才成為可能并必要。于是，金融市場應(yīng)運(yùn)而生。金融市場是實(shí)現(xiàn)儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的橋梁，決定著社會資金的融通規(guī)模與效率，對市場經(jīng)濟(jì)的高效運(yùn)行至關(guān)重要，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響深遠(yuǎn)。作為一門研究金融市場運(yùn)行機(jī)制及其各主體行為規(guī)律的學(xué)科，《金融市場學(xué)》不僅有助于我們深刻認(rèn)識現(xiàn)實(shí)世界和深入了解國民經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)行，也有助于我們積極投身現(xiàn)實(shí)，成為金融市場的弄潮兒。
（二）講練結(jié)合，突出學(xué)生自主性
經(jīng)過無數(shù)人的努力與實(shí)踐，《金融市場學(xué)》的教學(xué)內(nèi)容現(xiàn)已大同小異，其主要內(nèi)容如圖2所示。顯然，這些教學(xué)內(nèi)容既涉及一般知識的介紹，又涉及各種理論的應(yīng)用。因此，在教學(xué)時，不能讓教師唱獨(dú)角戲，進(jìn)行傳統(tǒng)的灌輸式講授。相反，應(yīng)根據(jù)建構(gòu)主義教學(xué)原則，突出學(xué)生自主性，讓學(xué)生自己多動手、多練習(xí)，實(shí)現(xiàn)干中學(xué)。這要求任課教師在進(jìn)行《金融市場學(xué)》教學(xué)時，應(yīng)努力做到以下幾點(diǎn)：一是認(rèn)真?zhèn)湔n，對各章節(jié)教學(xué)內(nèi)容展開全面、科學(xué)的分析，找出重點(diǎn)、難點(diǎn)和熱點(diǎn)，授課時精講、重點(diǎn)講，甚至只講這些內(nèi)容，而對其他內(nèi)容則需泛講或略講；二是抓好學(xué)生的課前預(yù)習(xí)和課后練習(xí)，課前將教材中容易理解的章節(jié)布置給學(xué)生自學(xué)，課后有針對性地布置一些練習(xí)題和思考題；三是介紹一些與課程密切相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)資源和專業(yè)報刊雜志，引導(dǎo)學(xué)生多瀏覽這些網(wǎng)站，多看財經(jīng)報紙雜志，并鼓勵其在課堂上多利用獲取的第一手資料和數(shù)據(jù)展開討論；四是針對教學(xué)內(nèi)容，開列參考教材書目單，讓學(xué)生廣泛閱讀各類教材，采眾家之長，加寬、加深對知識的掌握和理解。
（三）利用案例，強(qiáng)化合作學(xué)習(xí)
所謂案例教學(xué)就是一種通過使用比較能反映教材內(nèi)容的實(shí)例，讓學(xué)生展開分析討論，使其從特殊的實(shí)例中歸納出一般原理的教學(xué)方法，它通過對具體情境下事件的研究使學(xué)生活用課本知識。［4］在教學(xué)中選擇合適的案例讓學(xué)生展開討論能使書本上枯燥的理論形象化、生活化，培養(yǎng)學(xué)生自主學(xué)習(xí)的興趣和能力。案例教學(xué)與建構(gòu)主義的知識觀、學(xué)習(xí)觀和學(xué)生觀高度契合。因?yàn)樵诎咐虒W(xué)中教師所關(guān)注的不再局限于學(xué)生對課本中基礎(chǔ)理論的掌握，而是學(xué)生解決和處理實(shí)際問題的能力。而且在分析案例的過程中，教師還可以從臺前走到幕后，給予學(xué)生充分發(fā)揮其創(chuàng)造性思維和分析問題的能力的機(jī)會，充分調(diào)動學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性。同時，引入小組模式，讓學(xué)生以小組為單位對具體案例進(jìn)行研究和探討，小組成果可以通過ppt和演講等形式予以展示，然后全體再就小組結(jié)論提出問題和發(fā)表意見。這種群體間的觀點(diǎn)和思想交流不僅可以激發(fā)學(xué)生獨(dú)立思考，而且可以培養(yǎng)學(xué)生形成一套適合其自身的分析和解決問題的思維方式。在《金融市場學(xué)》案例的選擇方面，可依據(jù)教學(xué)內(nèi)容的不同，采用兩種方式來進(jìn)行：一種是在講解金融市場的基本概念和基礎(chǔ)理論時，可以使用一些說明式案例來輔助學(xué)生對所學(xué)內(nèi)容進(jìn)行理解和掌握，例如在講解金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險規(guī)避功能時，可以通過舉一個套期保值的實(shí)例讓學(xué)生對這一抽象概念加以形象化理解。另一種是在講解應(yīng)用性較強(qiáng)的基礎(chǔ)知識時，可采用討論性的案例教學(xué)模式，例如在講解股票市場的發(fā)行和流通時，可以讓學(xué)生就目前國際上不同的股票發(fā)行制度展開討論和研究。
（四）借助網(wǎng)絡(luò)，突破書本局限隨著互聯(lián)網(wǎng)突飛猛進(jìn)的發(fā)展
行為金融理論是從人的觀點(diǎn)來解釋金融學(xué)和投資是什么。為什么是這樣以及怎樣形成的，把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險與收益并進(jìn)行決策的過程，因此受投資者的心理特征影響，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價值分析回歸。
行為金融理論以有限套利理論和非理模式為兩大理論基石，其大致有這么幾個重要的分支：期望理論。行為組合理論和行為資產(chǎn)定價模型。在市場行為模型方面，近年來行為金融理論研究中，有四種模型BSV(Barberis.Shleifer.andVishny，1998)模型、DHS(Daniel，Hirshleifer，andSubramanyam，1997)模型、HS(HongandStein，1999)模型又稱統(tǒng)一理論模型(Unifedtheory，andmode)和羊群效應(yīng)模型(HerdBehavioralModel).
盡管行為金融理論發(fā)展至今尚未形成一套完整的理論體系，但是它通過心理和決策行為等因素的引入，已經(jīng)成功的對證券市場的異?，F(xiàn)象進(jìn)行解釋。如股權(quán)溢價之迷、流動性之迷和可預(yù)測之迷、封閉基金之迷，反應(yīng)過度與反應(yīng)不足、小公司現(xiàn)象與規(guī)?，F(xiàn)象、股票市場的季節(jié)效應(yīng)、周內(nèi)就效應(yīng)，并可將理論運(yùn)用于對投資者行為、投資經(jīng)理選擇和公司金融的分析中去。
在金融實(shí)踐方面，行為金融研究的豐碩成果，在國外已經(jīng)開始為投資行為的完善提供了有益的理論指導(dǎo)。尤為重要的是，行為金融理論與傳統(tǒng)的技術(shù)分析方法在許多方面建立起良好的“同盟”關(guān)系。確切地說，用傳統(tǒng)的技術(shù)分析方法所發(fā)現(xiàn)的問題，可以在行為金融理論中尋求到它們存在的理論依據(jù)。越來越多的投資者已經(jīng)開始了解行為金融，并把期望理論(ProspectTheory)、易犯的認(rèn)知錯誤、后悔規(guī)避(regretaversion)、非完美的自我控制等行為金融理論應(yīng)用于自身的投資實(shí)踐中，以完善投資行為。一些先行者甚至還建立了行為金融投資基金，試圖利用金融市場上人們的行為特性和行為金融投資策略來完善投資策略來完善市場套利的實(shí)踐。
二、行為金融學(xué)在中國資本市場的適用性
我國的證券市場是一個新興的市場，在許多方面尚未成熟。目前一個的突出問題是過度投機(jī)性，其最主要原因就是眾多中小投資者的非理。東方證券馮玉明等研究人員2001年所作的對1994年9月到2000年10月在滬深兩市上市交易的A股股票月度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)研究表明，中國證券市場存在明顯的動量效應(yīng)，中國的證券市場不是一個有效市場，行為金融在中國證券市場上同樣存在。
(一)對我國當(dāng)前股市面臨的持續(xù)性低迷的解釋
根據(jù)期望理論，投資者的效用(價值)不再是財富的函數(shù)，而是獲利與損失的函數(shù)。價值函數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)函數(shù)的主要區(qū)別在于參考點(diǎn)的存在。參考點(diǎn)的位置是由個體的主觀印象確定的，它是個體進(jìn)行比較的現(xiàn)狀參照。價值函數(shù)在參考點(diǎn)以上的部分(獲利區(qū)間)與標(biāo)準(zhǔn)效用函數(shù)相同，是凹函數(shù)；在參考點(diǎn)以下的部分(損失區(qū)間)，價值函數(shù)是凸函數(shù)，且其斜率有明顯增加；在參考忘附近，價值函數(shù)的斜率有明顯的變動，表明人們風(fēng)險態(tài)度的變化——對損失的感受大于獲利。
我國股市自2001年7月份以來，一直處于弱市之中，就與投資者在價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)之后，面臨不確定性的政策性因素，對風(fēng)險的厭惡程度遞增有關(guān)。在這種情況下，投資者心理因素作用的必然后果就是基于“羊群行為”模式的股價過度反應(yīng)，此時即便宏觀經(jīng)濟(jì)基本面有“利好”因素或管理層出臺一些針對股市的“利好”政策，但由于投資者具有“損失恐懼”，不能利用所接觸到的信息進(jìn)行理性預(yù)期，因此，股市對利好“消息”的反應(yīng)肯定與在股市上漲時不能同日而語。
筆者認(rèn)為，在當(dāng)前我國股市中政策還能夠起較大作用的情況下，要改變股市的疲軟狀態(tài)，必須考慮到投資者在認(rèn)知上的偏差，加大“利好”政策出臺的力度和集中度，以加強(qiáng)投資者對于政府搞好股市的信心，影響投資者的心理。促使投資者的行為擺脫參考點(diǎn)以下部分的凸函數(shù)區(qū)域。
(二)對我國資本市場“圈錢饑渴癥”的解釋
在國際資本市場上，自20世紀(jì)80年代以來，債券融資逐步取代了股票融資，成為國際融資的主渠道。始于1987年的中國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢，1992年至今，股票融資遠(yuǎn)大于企業(yè)債券融資。股票市場的發(fā)展速度遠(yuǎn)快于債券市場。上市公司躍躍欲試上市募投籌資，截止2001年10月31日，上市公司在滬、深交易所累計(jì)發(fā)行股份總額為4757.35億股，其中上市股份為1466.8億股，總計(jì)籌資額約為人民幣6300億元。我國資本市場呈現(xiàn)出一種“圈錢饑渴癥”的“火爆”現(xiàn)象。
市場時機(jī)理論是行為金融學(xué)對于證券發(fā)行。資本結(jié)構(gòu)，投資等公司金融領(lǐng)域進(jìn)行分析的一個基本理論框架。這個理論的假設(shè)前提是投資者是非理性的，而公司經(jīng)理是理性的，在投資者非理性的前提下，上市公司的股價往往錯誤定價。假如在公司股價高估的情況下，公司經(jīng)理很明顯會采取發(fā)行新股的做法。而且，由于問題的存在，經(jīng)理并不一定選擇公司真實(shí)價值的最大化，而可能從加強(qiáng)自身的特權(quán)出發(fā)，在企業(yè)規(guī)模等其他目標(biāo)方面最大化。這樣，公司經(jīng)理就會傾向子在股市進(jìn)行融資，或擴(kuò)大投資規(guī)模，或持有現(xiàn)金，或者投資于資本市場其他證券，以投資者的非理性亢奮來建立自己的“帝國大廈”。這個理論可以幫助我們研究“圈錢饑渴癥”的成因。
我國資本市場上機(jī)構(gòu)投者數(shù)量很少。資金總量也不多，整個市場投機(jī)氣氛很濃。投資者為賺取二級市場差價而購買市盈率高的新股，為企業(yè)惡意圈錢提供了條件。此外，在我國上市公司中，由于法人治理結(jié)構(gòu)的不完整和經(jīng)理股票期權(quán)等機(jī)制的缺乏，導(dǎo)致公司內(nèi)部問題非常嚴(yán)重。公司經(jīng)理不是以公司的真實(shí)價值最大化作為目標(biāo)，而往往傾向公司經(jīng)理自身利益的最大化。這決定了公司經(jīng)理融資和投資行為決策不可能是完全理性的。這也是上市公司存在嚴(yán)重的“圈錢饑渴癥”的在內(nèi)原因。
三、行為金融學(xué)投資策略對我國結(jié)構(gòu)投資者的啟示
(一)行為金融學(xué)投資策略
市場參與者的非理性造成的行為偏差導(dǎo)致了市場價格的偏離，而若能合理利用這一偏差將能給投資者帶來超額收益。這就形成了行為金融學(xué)的投資策略。傳統(tǒng)投資策略還存在投資者搜集信息，處理信息能力的變動，而人類的心理決策特征是長期演化過程中逐漸形成的，所以某些行為是穩(wěn)定的和跨文化的，行為金融投資理念的交易策略相應(yīng)也就更具有相當(dāng)?shù)某志眯?。從國外看，基本市場異象的行為金融學(xué)投資策略主要有價值投資策略與反向投資策略：動量交易策略，成本平均策略和時間分散化策略等等。近年來，美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基本行為金融學(xué)理論的證券投資基金，如行為金融學(xué)大師RichardThaler發(fā)起的Fuller—Thaler資產(chǎn)管理公司，其中有一些還取得了復(fù)合收益率25%的良好投資業(yè)績。
(二)對我國機(jī)構(gòu)投資者的啟示
行為金融學(xué)對我國開放式基金的發(fā)展具有重要的指導(dǎo)作用。開放式基金的一個突出問題是基金份額的贖回，基金經(jīng)理要根據(jù)其對贖回量的估計(jì)確定資產(chǎn)的流動性，而這就不可避免地要估計(jì)投資者的行為決策方式。投資者往往在受到壓力時高估風(fēng)險，稍有風(fēng)吹草動，他們就可能大量贖回，而從眾心理又可能深化這種趨勢，使基金受到更大的壓力。另外，由于投資者的后悔與謹(jǐn)慎心理，他們常常利用人制度轉(zhuǎn)移其對經(jīng)濟(jì)結(jié)果的責(zé)任及受到的壓力，通過深入分析這一點(diǎn)，基金經(jīng)理就能確定合理的管理費(fèi)率，提高基金的運(yùn)作水平。
機(jī)構(gòu)投資者本應(yīng)成為我國證券市場中投資理念和投資策略的領(lǐng)導(dǎo)者，但我國的各類基金卻一直是投資風(fēng)格模糊。其可以考慮利用市場現(xiàn)象的行為金融學(xué)解釋，并依據(jù)我國證券市場的特性，采取相應(yīng)的行為金融學(xué)投資策略。
1、反向投資策略與價值投資策略
該策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票，而賣出過去表好的股票。如選擇低市盈率的股票。選擇股票市值與賬面價值比值低的股票、選擇歷史收益率低的股票等。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，反向投資策略是對股市度反應(yīng)的一種糾正，是一種簡單外推的方法。
中國的股票市場素有“政策市”之稱，不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一樣的。普通個人投資者由于消息的不完全，往往對政策信息表現(xiàn)出過度反應(yīng)，尤其是我國的個人投資者對政策面消息的反應(yīng)尤為強(qiáng)烈。而機(jī)構(gòu)投資者的信息庫和專家隊(duì)伍則可以對政策的把握有一定的預(yù)見性，針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，可以采取反向投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。我國證券市場還存在大量的“跟風(fēng)”，“跟莊”的羊群行為。使整個市場的預(yù)測出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。導(dǎo)致股票價格的偏離，并隨著投資者對價格趨勢的積極跟進(jìn)而進(jìn)一步放大了價格與股票基礎(chǔ)價值的偏離。這些對股票價值的高估或低估最終都會隨著金融市場的價值回歸而出現(xiàn)異乎尋常的股價下挫或上揚(yáng)，也就帶來了相應(yīng)的價值投資機(jī)會。
ST股的股價往往在特別處理或特別轉(zhuǎn)讓的消息公布后現(xiàn)出不跌反漲的現(xiàn)象。從現(xiàn)為金融學(xué)的角度看。由于我國證券市場上殼資源的稀缺性，這類公告效應(yīng)帶來的不僅是公司陷入嚴(yán)重困境的角度看，更是該公司可能會成為潛在并購目標(biāo)，緊接著就有資產(chǎn)重組等大動作，給投資者帶來其未來收益流價值的預(yù)期。這類股票也可以成為機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)組合中的構(gòu)成之一。
2、動量交易策略
該策略的核心內(nèi)容是尋求在一定期間中股價變動的連續(xù)性。如股價變動連續(xù)趨漲，則采取連續(xù)賣出的策略；如股價變動連續(xù)趨低，則采取連續(xù)買入的策略。
我國投資者的“處置效應(yīng)”傾向比國外同類研究的發(fā)現(xiàn)更加嚴(yán)重。根據(jù)趙學(xué)軍、王永宏(1998-2000)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國股市中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的兩倍，而Odean(1998)的研究中，國外證券市場中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的1.5倍。處置效應(yīng)會帶來股票基本價值與市場價值之間的差幅，而這一差價最終的收斂意味著那些有大量資產(chǎn)收益未實(shí)現(xiàn)的股票一般要比那些有大量資產(chǎn)虧損未實(shí)現(xiàn)的股票有更高的預(yù)期回報。利用這一異象可以采用動量交易策略，也就是基于過去股票價格的走勢，通過差幅獲利。
另外，由于投資者的過度自信帶來的錨定效應(yīng)等也會導(dǎo)致其對新的信息反應(yīng)不足，使得股票的上揚(yáng)或下挫趨勢會維持一段時間，因此對此也可以運(yùn)用動量交易策略，從業(yè)績變動與事后股價的這種關(guān)系中捕捉到獲利的機(jī)會。
首先,市場中投資者并非完全理性的。他們在面臨不確定的境況時,受先天條件、知識儲備、生活環(huán)境、獲取信息渠道及處理信息能力等方面的影響,并不總是能夠嚴(yán)格依照期望效用函數(shù)進(jìn)行決策。有時投資者雖能獲取準(zhǔn)確充分的信息卻無法做出正確決策,有時具備信息分析能力卻苦于沒有獲得信息的渠道,種種因素都影響著投資者的決策過程和決策結(jié)果,使得投資者只具備有限理性。其次,市場有效假說認(rèn)為投資者無法獲得超額利潤,但Jegadeesh和Titman(1993)的研究發(fā)現(xiàn)“中期慣性”現(xiàn)象,DeBondt和R.Thaler(1985,1987)的研究發(fā)現(xiàn)“長期反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象,投資者基于上述現(xiàn)象采用合理的投資策略可以獲得超額利潤。最后,證券市場上價格波動異常。依據(jù)EMH理論,市場出現(xiàn)利空或利好消息時,證券價格隨之上漲或下跌。但在市場交易中,會出現(xiàn)證券價格不明原因的上漲或下跌,例如現(xiàn)資(股票代碼000900)于2011年12月28日到2011年12月30日期間,連續(xù)三個交易日內(nèi)日收盤價格跌幅累計(jì)達(dá)到20%,而該公司不存在任何應(yīng)披露未披露的重大事項(xiàng)。為了更好的解釋、預(yù)測和研究金融市場的發(fā)展趨勢和微觀個體的決策行為,經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理學(xué)引入到金融學(xué)中,力求找到一種可以準(zhǔn)確反映現(xiàn)實(shí)市場狀況的方法。我國證券市場中散戶投資者人數(shù)眾多,這部分投資者受信息收集、處理能力和策略制定、選擇能力的限制,在進(jìn)行投資理財活動中容易忽視風(fēng)險選擇回報均等風(fēng)險較高的策略或厭惡損失選擇風(fēng)險均等回報較低的策略。以下基于行為金融學(xué)理論簡要分析我國投資者在理財投資決策實(shí)施過程中極易發(fā)生的幾種行為偏差。
(一)過度自信
過度自信是指投資者在投資理財行為中賦予主觀判斷較大權(quán)重而低估客觀實(shí)事的行為。在證券市場中,投資者特別是具備一定金融知識和投資經(jīng)驗(yàn)的年輕散戶投資者及機(jī)構(gòu)投資者,往往會過于依賴自己對某只證券收益率的預(yù)測,而低估產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)競爭、替代品、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、政策導(dǎo)向等等客觀環(huán)境和因素的影響,有選擇性的接受能夠證實(shí)自己對未來收益預(yù)測的信息,忽視與預(yù)測相悖的信息,從而高估或低估證券價格,導(dǎo)致交易次數(shù)頻繁、交易量增大,擾亂市場資源配置效率。劉善軍(2009)上海和深圳兩個市場進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)上海和深圳兩個證券市場存在過度自信。
(二)損失厭惡
損失厭惡是指投資者將收益和損失放在兩個心理賬戶里,當(dāng)取得的收益與避免的損失相等時,投資者的心理滿足程度不同,往往前者小于后者。在現(xiàn)實(shí)生活中,中小投資者在調(diào)整自己的證券組合時,為了實(shí)現(xiàn)盈利落袋為安避免證券價格回調(diào)造成的收益縮水而賣出賺錢的證券,同時否認(rèn)證券價格下跌帶來的潛在損失保留虧損的證券。損失厭惡使得投資者在熊市時深度套牢,牛市時只能獲取少量收益。
(三)羊群行為
羊群行為是指在無法獲取市場中所有信息的情況下,當(dāng)投資者做出的判斷或決策與市場中的大部分投資者不同時,會傾向于選擇多數(shù)人采用的決策的行為。導(dǎo)致這種行為的動因是信息的不確定性和信息成本過高。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用和發(fā)展,投資者每天面對著大量的信息,很難篩選出真實(shí)有效的信息,即使可以也會耗用大量的金錢和時間。為了降低做出錯誤決策的概率,投資者會收集市場中多數(shù)人的行為決策,并一次作為個人投資的基礎(chǔ)。裴寶剛(2011)利用上海和香港兩個股票市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在交易活躍程度相等的情況下大陸股票市場的羊群效應(yīng)要強(qiáng)于香港股票市場。
(四)過度反應(yīng)
過度反應(yīng)是指某一利好或利空消息時,投資者對于證券預(yù)期收益率的估計(jì)高于或低于證券價格應(yīng)有的漲跌幅度,隨后逐漸修正價格縮小背離程度。我國證券市場中散戶投資者相較于機(jī)構(gòu)投資者更容易產(chǎn)生過度反應(yīng)行為。在證券價格上行階段,投資者預(yù)期市場在一段時間內(nèi)將保持上漲的趨勢不變,此時利好消息的增強(qiáng)投資者的信心,證券價格超額上漲。反之,在證券價格下行階段,投資者對市場缺乏信心,認(rèn)為此時投入資金發(fā)生虧損的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于獲得收益的概率,當(dāng)市場出現(xiàn)利空消息時,盡管該重大事件與影響證券價格下跌的關(guān)系不大,投資者也會敏感的捕捉這一事件的影響,作為個人投資決策的基礎(chǔ),從而導(dǎo)致證券價格超額下跌。例如2007年5月,財政部出臺規(guī)定將印花稅率有0.1%上調(diào)至0.3%,A股市場連續(xù)5個交易日下跌,累積跌幅達(dá)到21.45％,后經(jīng)多次修正達(dá)到正常水平。
二、投資策略
上述討論的偏差在我國投資者決策行為中極易發(fā)生,而大量實(shí)證研究表明中國證券市場處于弱有效狀態(tài),意味著證券價格只反映歷史信息。面對這一境況,投資者需要謹(jǐn)慎選擇投資策略,合理利用行為金融學(xué)揭示的認(rèn)知偏差,理性投資,以實(shí)現(xiàn)個人資產(chǎn)的保值增值。
(一)反向投資策略
針對過度反應(yīng)投資者可以應(yīng)用反向投資策略。在理財投資過程中,投資者對于市場、行業(yè)或某家公司的近期數(shù)據(jù)會賦予較大權(quán)重,而對于遠(yuǎn)期歷史數(shù)據(jù)給予較小權(quán)重,這會使得近期業(yè)績較好的證券被過分高估,而業(yè)績較差的證券過分低估?；谶^度反應(yīng)理論,這些證券在未來一定時間內(nèi)會被投資者反向修正,使得高估的證券下跌低估的證券上漲,逐漸回歸到內(nèi)在價值附近。利用這一原理,采用反向投資策略,即買入近期下跌的證券賣出上漲的證券。實(shí)際操作中,投資者應(yīng)結(jié)合證券基本面分析和公司外部環(huán)境影響,找到價格與價值偏離的證券,密切關(guān)注市場變化趨勢,在合理的價位買入或賣出證券,尋求獲利機(jī)會。
(二)成本平均策略
當(dāng)投資者無法精確把握合理的買入價格和買入時機(jī)時,為了降低風(fēng)險,可以結(jié)合證券收益率波浪理論,在波浪的較低點(diǎn),選擇一個合理的價格區(qū)間,分批次購入不同價格等級的證券,使證券投資成本平均化,這種投資策略被稱為成本平均策略。這個策略比較適用于散戶投資者,盡管會降低收益水平,但會在一定程度上修正損失厭惡變差,減少投資者非理性投資行為。適用成本平均策略時,要著重注意兩方面內(nèi)容:第一,有計(jì)劃的分配資金,合理配置投資資金和留存資金。第二,事先明確投資價格區(qū)間的極值,避免證券價格持續(xù)下行過程中錯誤估計(jì)波段谷底導(dǎo)致的深度套牢現(xiàn)象。
(三)集中投資策略
與成本平均策略相反,集中投資策略適用于機(jī)構(gòu)投資者或具備豐富知識儲備和投資經(jīng)驗(yàn)的中小投資者。該策略也可稱之為價值投資,即將大部分資金投資于少數(shù)證券并長期持有。該策略的投資對象一般為行業(yè)領(lǐng)頭羊或具有潛在的長期發(fā)展趨勢但現(xiàn)階段被低估的證券。一旦投入,堅(jiān)決持有,不會因短期證券價格的波動而頻繁換手,投資風(fēng)險相較于成本平均策略大,交易成本較小。投資者在實(shí)施這一策略前,會花費(fèi)大量時間、精力分析研究市場,選出具有投資價值的證券,抓準(zhǔn)時機(jī),迅速出手。應(yīng)用該種策略需關(guān)注兩方面問題:第一,止損點(diǎn)的設(shè)定,因?yàn)橥顿Y者只投資于有限的幾種證券,投資組合分散風(fēng)險的程度降低,一旦投資失敗,損失是巨大的,為降低損失金額,應(yīng)設(shè)定止損點(diǎn)并嚴(yán)格遵守。第二,使用集中投資策略構(gòu)建的投資組合中證券種類較少,因此選取證券種類時,應(yīng)選擇不同領(lǐng)域、收益相關(guān)程度較低的證券,力求能最大化分散風(fēng)險。
(四)時間分散化策略
時間分散化策略是指根據(jù)投資者的不同年齡階段制定不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),年輕時資金多用于風(fēng)險大收益高的資產(chǎn),年老時降低資產(chǎn)組合中高風(fēng)險資產(chǎn)的比重,更傾向于投資債券等收益穩(wěn)定的資產(chǎn)。這一策略基于投資者的風(fēng)險偏好制定,投資人在年輕時為了獲取更多收益對風(fēng)險的容忍程度較高,而依據(jù)歷史數(shù)據(jù),股票的投資回報率高于債券的投資回報率,投資者會增加個人資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票的投資權(quán)重,力求賺取更多收益。投資人在年老時投資理財?shù)哪繕?biāo)主要是保值,他們對風(fēng)險的承受能力較弱,會選擇債券等收益率低風(fēng)險小的資產(chǎn)作為主要投資對象。
三、總結(jié)
