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關(guān)鍵詞：電力；安全生產(chǎn)管理；風(fēng)險控制
電力行業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)之一，推動著國民經(jīng)濟的高速發(fā)展，改變了人們的生活和生產(chǎn)方式，為社會主義現(xiàn)代化建設(shè)做出了巨大貢獻(xiàn)，是世界各國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略中的重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)。我國“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要提出：發(fā)展特高壓等大容量、高效率、遠(yuǎn)距離先進(jìn)輸電技術(shù)，依托信息、控制和儲能等先進(jìn)技術(shù)，推進(jìn)職能電網(wǎng)建設(shè)。
1 電力安全生產(chǎn)管理的重要性
2010年7月19日，某供電局200kV變電站發(fā)生了一起因外單位施工吊車碰撞引起的220kV II母線失壓，導(dǎo)致8個220kV變電站失壓，造成了減供負(fù)荷840MW，大面積停電的重大電網(wǎng)事故。安全問題是社會發(fā)展的焦點問題，關(guān)系到國家的長治久安，關(guān)系到各行各業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，關(guān)系到人民生活的生命安全和幸福指數(shù)，因此電力安全生產(chǎn)是非常重要的。每年因為各種內(nèi)部原因和外部原因?qū)е碌碾娏Π踩鹿蕯?shù)不勝數(shù)，造成數(shù)百人員的傷亡和財產(chǎn)損失，致使國家經(jīng)濟損失慘重，人民的生命和財產(chǎn)安全受到了極大的威脅，所以風(fēng)險控制是電力安全生產(chǎn)管理的保障。
2 影響電力安全生產(chǎn)的風(fēng)險因素
按照中華人民共和國GB/T13816-1992《生產(chǎn)過程危險和危害因素分類和代碼》中闡述的導(dǎo)致事故的直接原因，將生產(chǎn)過程中的危險源分為六大類：物理危險源，包括設(shè)備設(shè)施缺陷，防護(hù)缺陷，電危害，作業(yè)環(huán)境不良，噪聲、震動、輻射，明火；化學(xué)危險源，包括易燃易爆物質(zhì)，有毒物質(zhì)，自燃物質(zhì)，腐蝕性物質(zhì)；生物危險源，包括細(xì)菌、病毒，傳染病媒介物，致害動植物；生理、心理性危險源，包括負(fù)荷超限，健康狀況異常，禁忌作業(yè)，情緒異常，冒險心理，過度緊張；行為危險源，包括違章指揮，誤操作，違章作業(yè)，監(jiān)護(hù)失誤；其他危險源，包括搬舉重物，作業(yè)空間狹小，工具不適合[1]。電網(wǎng)事故的發(fā)生一般是由于施工單位現(xiàn)場指揮人員指揮不當(dāng)，沒有注意吊臂的伸展位置，同時也由于吊車司機觀測角度存在盲區(qū)，導(dǎo)致在操作吊車伸展吊臂的過程中，直接碰到220kV II母線導(dǎo)致失壓，引起一連串的安全事故。
3 電力安全生產(chǎn)管理的風(fēng)險辨識
風(fēng)險辨識是依據(jù)企業(yè)安全風(fēng)險評估規(guī)范，針對企業(yè)安全生產(chǎn)基礎(chǔ)狀況開展的系統(tǒng)查找和識別風(fēng)險的工作，為風(fēng)險評估、風(fēng)險控制提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)[2]。風(fēng)險辨識的目的是為了確定風(fēng)險是否處于可承受的范圍，當(dāng)風(fēng)險大于社會可承受的范圍時，要采取轉(zhuǎn)移或者降低等措施對風(fēng)險加以控制，使國家和人民遭受的損失最小。
4 電力生產(chǎn)安全管理的風(fēng)險控制
風(fēng)險控制是指在電力生產(chǎn)過程中對其實施安全的管理措施，在電力生產(chǎn)過程中對一系列的風(fēng)險進(jìn)行有效的預(yù)測，控制不安全因素，消除風(fēng)險的過程[3]。
4.1 事故前控制
電力主管部門要建立完善的施工安全管理體系，建立安全風(fēng)險保證金制度，緩解電力供求矛盾，調(diào)整電力結(jié)構(gòu)，加快電網(wǎng)建設(shè)步伐，提高電力裝備制造水平；電力企業(yè)要科學(xué)編制施工方案，重點場所責(zé)任到人，加大安全工具設(shè)備的投入，定期派人維護(hù)電網(wǎng)系統(tǒng)，組織員工進(jìn)行安全生產(chǎn)學(xué)習(xí)，提高安全操作的意識，制定緊急搶救預(yù)案；工作人員要加強自我保護(hù)意識，學(xué)習(xí)安全生產(chǎn)的注意事項，做好保護(hù)措施，熟練掌握操作技巧，認(rèn)真做好防護(hù)工作。任何危險來臨之前，運用風(fēng)險評估方法，辨識危險源，預(yù)先采取措施，實施有效控制，將可能造成的風(fēng)險降至最低。
4.2 事故中控制
當(dāng)危險發(fā)生的時候，電力部門應(yīng)迅速啟動緊急搶救預(yù)案，把情況上報指揮處并下達(dá)緊急指令，組織人員進(jìn)行搶修、維修工作，盡可能的轉(zhuǎn)移風(fēng)險，保障人民的生命和財產(chǎn)安全，避免更大的損失。
4.3 事故后控制
危害發(fā)生后，組織人員搶修、維修發(fā)電或者供電設(shè)備，爭取在最短的時間內(nèi)修復(fù)電網(wǎng)，電力部門要開展事故調(diào)查，分析造成事故的直接原因和根本原因，開展事故座談會，總結(jié)事故經(jīng)驗，補充和修改緊急預(yù)案的操作流程和環(huán)節(jié)，制定事故的防范措施，落實到位，責(zé)任到人，杜絕類似事件的重復(fù)發(fā)生。
5 電力生產(chǎn)安全管理的風(fēng)險控制方法
5.1 消除法
對工作人員在日常工作中發(fā)現(xiàn)的線路不通，絕緣破損，接觸口松動，設(shè)備短路，機械運轉(zhuǎn)異常等問題，可以及時維修，消除危險，避免損失。此方法是針對前期監(jiān)測工作，能夠從源頭上消除發(fā)現(xiàn)的危險因素，效果很顯著。
5.2 代替法
用低風(fēng)險、低故障率的裝備代替高風(fēng)險裝備，發(fā)展高科技全自動設(shè)備代替人工操作，組織開發(fā)人工智能設(shè)備，改造或者更新老設(shè)備，將操作人員的雙手解脫出來，提高了勞動生產(chǎn)效率。
5.3 隔絕法
危險是客觀存在的，人們不能徹底消除危險，但能通過有效的方式和手段將危險因素控制在安全的范圍內(nèi)。例如：進(jìn)行檢修、搶修工作時，用測電筆、電表等儀器設(shè)備查找問題，不能帶電操作；在完成危險操作時，要設(shè)立危險警示牌或者安全圍欄；非工作人員禁止進(jìn)出高危工作環(huán)境；危險物品要單獨存放，與作業(yè)環(huán)境和運行設(shè)備隔離開來等。
5.4 工程法
開發(fā)、改進(jìn)或者改造系統(tǒng)和設(shè)備等工程方法降低風(fēng)險程度。例如：更換選型不當(dāng)?shù)脑O(shè)備和不符合作業(yè)環(huán)境的設(shè)備，改進(jìn)老舊設(shè)備控制系統(tǒng)的控制方式，提高自動化程度，改善用工制度，調(diào)整工作強度避免疲勞操作，減少因人為失誤操作造成的風(fēng)險。
5.5 行政管理法
電力主管部門要建立科學(xué)、合理、有效的管理制度和激勵機制，調(diào)整電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建設(shè)堅強智能電網(wǎng)，做好配套設(shè)施建設(shè)，深化體制改革，推進(jìn)戰(zhàn)略合作。電力企業(yè)要落實電力安全生產(chǎn)管理條例，通過培訓(xùn)、監(jiān)督、考核等手段提高員工的綜合素質(zhì)，建立懲罰機制和行政責(zé)任追究制度，對事故責(zé)任人和主要負(fù)責(zé)人進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。通過行政監(jiān)督、工作制度、安全保障、專業(yè)培訓(xùn)等行政手段加強安全管理，降低和規(guī)避風(fēng)險。
5.6 個人防護(hù)
工作人員進(jìn)入工作區(qū)要穿著工作服，佩戴安全帽、安全帶、安全網(wǎng)、防墜器、耳塞等防護(hù)措施，操作儀器設(shè)備要做好安全檢測，學(xué)習(xí)高危環(huán)境的自我保護(hù)和急救措施，保障個人的生命安全。
6 結(jié)束語
風(fēng)險控制在電力生產(chǎn)管理中具有重要的作用。220kV II母線失壓事故再一次給我們敲響了警鐘，危險無處不在但采取合適的控制方法，危險是可以規(guī)避的，我們要向經(jīng)營生活一樣來認(rèn)真對待安全生產(chǎn)的問題，遵從安全生產(chǎn)的規(guī)章制度，養(yǎng)成良好的行為習(xí)慣，感悟工作中的每一次成功，體味每一次美好。因此通過對生產(chǎn)過程的風(fēng)險進(jìn)行評估，找到影響安全生產(chǎn)的危險源，消除和控制風(fēng)險，改善勞動環(huán)境，提高設(shè)備安全性，促進(jìn)電力行業(yè)的安全、穩(wěn)定、健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]丁國忠.變電站安全風(fēng)險評估與控制策略研究[J].華北電力大學(xué)，2013.
[2].風(fēng)險控制在電力生產(chǎn)管理中運用的思考[J].經(jīng)營管理者，2014.
[3]伍新華.電力安全生產(chǎn)管理中的風(fēng)險控制探析[J].中國高新科技企業(yè)，2013.
現(xiàn)狀
國家及地方相繼出臺的法律、法規(guī)、規(guī)章、辦法以及市場主體的積極參與使得股權(quán)質(zhì)押融資成為中小企業(yè)融資的一種理想選擇。此種情況下，中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資迅速發(fā)展起來。
國家及地方相繼出臺法律、法規(guī)、規(guī)章、辦法引導(dǎo)股權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展。股權(quán)質(zhì)押并不是一種新的擔(dān)保方式，1995年出臺的《擔(dān)保法》對此已有明確的規(guī)定。但直到2007年《物權(quán)法》對中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押公示方式有了新的規(guī)定后，以中小企業(yè)股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的的融資方式才盛行起來。這其中的主要原因是《物權(quán)法》改變了不在證券登記結(jié)算機構(gòu)登記的股權(quán)質(zhì)押公示方式。對于該類公司的股權(quán)質(zhì)押，1995年《擔(dān)保法》規(guī)定的公示方式為記載于公司股東名冊，由于質(zhì)押登記僅在公司內(nèi)部完成，公示性不足，債權(quán)人難以對所質(zhì)押的股權(quán)進(jìn)行有效的監(jiān)控；2007年《物權(quán)法》將其修改為在公司登記的工商行政管理部門登記。由于工商行政管理部門是國家機關(guān)，股權(quán)出質(zhì)在工商行政管理部門登記的公示效應(yīng)和公信力都遠(yuǎn)高于在企業(yè)股東名冊上記載。同時工商行政管理部門也是股權(quán)變更的登記機關(guān)，出質(zhì)和變更在同一登記機關(guān)辦理，使債權(quán)人在實現(xiàn)質(zhì)權(quán)時更為便利，減少了可能遇到的阻力。
《物權(quán)法》頒布實施后，各地對股權(quán)質(zhì)押熱情高漲，地方政府、工商行政管理部門及銀監(jiān)會等相繼出臺相關(guān)辦法。在國家工商行政總局出臺《工商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》前，上海、武漢、重慶、江西、浙江、江蘇、山東等省市就已經(jīng)出臺了具體的股權(quán)質(zhì)押指導(dǎo)意見，以進(jìn)一步促進(jìn)股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展。2008年9月1日，國家工商行政管理總局頒布了《212商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》，對非上市公司股權(quán)出質(zhì)登記進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，該辦法已于2008年10月1日起施行。此后，全國范圍內(nèi)的中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展起來。
金融機構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易所積極參與股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。企業(yè)、金融機構(gòu)和產(chǎn)權(quán)市場三者相互合作，將推動股權(quán)質(zhì)押融資向前發(fā)展。2009年2月24日山東省在濟南舉辦“助企解困進(jìn)萬家”座談會上，中國銀行濟南分行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示將先期拿出50億元開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)；華夏銀行濟南分行的計劃是今年給符合條件的企業(yè)準(zhǔn)備30億元的授信，爭取三年內(nèi)達(dá)到50億元，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。在中小企業(yè)發(fā)達(dá)的浙江省，目前多數(shù)銀行都愿意把錢貸給擁有優(yōu)質(zhì)股權(quán)的企業(yè)。正如浙江省工商局局長鄭宇民所言， “在國家相關(guān)政策的推動下，金融機構(gòu)為中小企業(yè)融資的力度正不斷加大，只要風(fēng)險可控，不論什么行業(yè)、什么規(guī)模的企業(yè)都能夠通過股權(quán)出質(zhì)成功融資?！苯鹑跈C構(gòu)對股權(quán)質(zhì)押的“看好”，是該種融資方式能夠盛行的一個重要保障。
產(chǎn)權(quán)交易所的參與是股權(quán)質(zhì)押融資中重要的一個環(huán)節(jié)。綜觀全國產(chǎn)權(quán)市場，中小企業(yè)股權(quán)融資正逐漸打破地域界限。全國多個地市產(chǎn)權(quán)交易所已經(jīng)先后作出相關(guān)股權(quán)出質(zhì)的嘗試。《中國證券報》2009年3月30日引述權(quán)威人士信息稱，工業(yè)和信息化部擬在北京、上海、廣州等五個城市建立針對中小企業(yè)股權(quán)融資的產(chǎn)權(quán)交易市場平臺作為試點。幾天后，廣州產(chǎn)權(quán)交易所公布了《股權(quán)質(zhì)押融資服務(wù)操作規(guī)則》，廣交所將在股權(quán)質(zhì)押融資活動中依法為有關(guān)參與方提供融資信息、股權(quán)質(zhì)押登記、股權(quán)托管、企業(yè)托管等各項服務(wù)。產(chǎn)權(quán)交易所的積極參與將極大地促進(jìn)了中小企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)市場融資。
對于資金缺乏的中小企業(yè)來說，股權(quán)質(zhì)押融資解決了其融資過程中擔(dān)保難的問題。同時企業(yè)將股權(quán)質(zhì)押后，出質(zhì)股權(quán)被登記鎖定，無法轉(zhuǎn)讓，提高金融機構(gòu)貸款的信心和企業(yè)貸款成功率。對于金融機構(gòu)來說，股權(quán)質(zhì)押融資也支持了其發(fā)展貸款業(yè)務(wù)，成為其新的利潤增長點。因此，這種融資方式近年來在資本市場上表現(xiàn)極為活躍。根據(jù)相關(guān)報道，2008年6月到2009年3月的短短九個月的時間，僅浙江省就辦理股權(quán)出質(zhì)登記536戶，出質(zhì)額達(dá)131.7億元(股)，融資金額241.8億元。盡管如此，相對于中小企業(yè)的融資需求和巨額的股權(quán)資產(chǎn)來說，目前中小企業(yè)通過股權(quán)質(zhì)押獲得的資金量仍然過小，其未來發(fā)展前景依然廣闊。
風(fēng)險因素
近年來，許多金融機構(gòu)開始受理中小企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押的貸款業(yè)務(wù)。盡管這種融資方式受到中小企業(yè)和部分金融機構(gòu)的推崇，但是對于債權(quán)人(質(zhì)權(quán)人)來說，股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險依然大于傳統(tǒng)資產(chǎn)擔(dān)保的融資。這些風(fēng)險制約著股權(quán)質(zhì)押融資的進(jìn)一步發(fā)展?；谶@些問題，許多審批嚴(yán)格的銀行及其他金融機構(gòu)對于股權(quán)質(zhì)押貸款仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險包括股權(quán)價值下跌的風(fēng)險、股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險和股權(quán)處置風(fēng)險。
股權(quán)設(shè)質(zhì)如同股權(quán)轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人接受股權(quán)設(shè)質(zhì)就意味著從出質(zhì)人手里接過了股權(quán)的市場風(fēng)險。而股權(quán)價格波動的頻率和幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)用于擔(dān)保的實物資產(chǎn)。無論是股權(quán)被質(zhì)押企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，還是其他的外部因素，其最終結(jié)果都轉(zhuǎn)嫁在股權(quán)的價格上。當(dāng)股權(quán)價格下跌，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價款極有可能不足以清償債務(wù)。雖然法律規(guī)定質(zhì)物變價后的價款不足以償還債務(wù)的，不足部分仍由債務(wù)人繼續(xù)清償。但是，由于中小企業(yè)規(guī)模等因素的限制，有的債務(wù)人除了已經(jīng)質(zhì)押的股權(quán)之外，沒有其他財產(chǎn)可供償債，貸款人繼續(xù)追討的成本和收益往往不成正比。
所謂股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險，是指股權(quán)質(zhì)押可能導(dǎo)致公司股東“二次圈錢”，甚至出現(xiàn)掏空公司的現(xiàn)象。比如，出質(zhì)人利用現(xiàn)有法律的漏洞，違背誠信原則，通過關(guān)聯(lián)交易或者其他方式抽逃資金掏空股權(quán)被質(zhì)押公司。債務(wù)到期后，債務(wù)人無力清償債務(wù)，而被掏空的公司資不抵債，其質(zhì)押的股權(quán)價值極低，質(zhì)權(quán)人利益得不到有效保障。這種現(xiàn)象在現(xiàn)實中時有發(fā)生，影響金融機構(gòu)受理股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的熱情。
在股權(quán)質(zhì)押融資中，如果企業(yè)無法正常歸還融資款項，處置出質(zhì)股權(quán)的所得將成為債權(quán)人不受損失的保障。上市公司的股權(quán)處置較為簡單，在證券市場上進(jìn)行交易即可，但非上市公司股權(quán)的處置就較為復(fù)雜。目前，雖然各地區(qū)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易所可以進(jìn)行非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但其受制于《關(guān)于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》([1998]10號文)中對于非上市公司的股權(quán)交易“不得拆細(xì)、不得連續(xù)、不得標(biāo)準(zhǔn)
化” 的相關(guān)規(guī)定，一直無法形成統(tǒng)一的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。沒有這個市場作依托，絕大部分非上市公司的股權(quán)難以自由轉(zhuǎn)讓，造成非上市公司股權(quán)處置上的困難。轉(zhuǎn)讓困難大大影響了中小企業(yè)股權(quán)的變現(xiàn)價值，制約著股權(quán)質(zhì)押融資的發(fā)展。
股權(quán)處置風(fēng)險還造成股權(quán)價值評估困難。因為缺乏有效的非上市公司股權(quán)交易市場，股權(quán)定價機制難以形成，這使得股權(quán)質(zhì)押時質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人難以對股權(quán)價值進(jìn)行合理的評估。價值評估過低，會導(dǎo)致出質(zhì)人無法獲得更多的融資；價值評估過高，出質(zhì)人質(zhì)權(quán)將難以得到有效保障。這在一定程度上也限制了中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的規(guī)模。
風(fēng)險防范措施
首先得加強貸款中對質(zhì)押股權(quán)的審查。在辦理股權(quán)質(zhì)押貸款前，金融機構(gòu)應(yīng)充分調(diào)查分析借款人和被質(zhì)押股權(quán)所在公司的管理水平、財務(wù)狀況、市場競爭力、發(fā)展前景和產(chǎn)權(quán)是否明晰等，對融資目的和投資項目進(jìn)行科學(xué)論證，預(yù)測借款人未來償債能力和股權(quán)質(zhì)押的實力。通過有效審查，鑒別出有實力的企業(yè)和有價值的股權(quán)，為其進(jìn)行融資服務(wù)，以實現(xiàn)金融企業(yè)和中小企業(yè)的雙贏。
關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押 控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險 公司績效
一、大股東股權(quán)質(zhì)押的動機
股權(quán)質(zhì)押的優(yōu)勢在于，它具有良好的流動性和變現(xiàn)性，不僅能夠債務(wù)融資而且還維持了大股東的持股地位。股權(quán)質(zhì)押在法律上的規(guī)定是，被質(zhì)押的股權(quán)在質(zhì)押后仍由原持股人所有（除非到期不能清償債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)優(yōu)先受償），股東在質(zhì)押期內(nèi)仍然享有投票權(quán)、收益權(quán)等。艾大力、王斌（2012）指出，股東借助股權(quán)質(zhì)押融資將其資產(chǎn)負(fù)債表賬面上的“靜態(tài)”長期股權(quán)投資變現(xiàn)為“動態(tài)”可用資本，使財務(wù)資源的杠桿效應(yīng)充分發(fā)揮，可以說是一種將“經(jīng)濟存量”轉(zhuǎn)換為“經(jīng)濟能量”的有效財務(wù)決策。
股權(quán)質(zhì)押之所以受到青睞，很大一部分原因是其給控股股東帶來了正面收益。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的動機研究，高蘭芬（2002）指出質(zhì)押的動機有三種：投資目的（有投資機會但無借款渠道）、投機目的（護(hù)盤或炒作股票）、現(xiàn)金增資（質(zhì)押取得資金用于買新股避免股權(quán)被稀釋）。另外，也有為了規(guī)避股權(quán)轉(zhuǎn)讓限售期和轉(zhuǎn)讓份額的限制，轉(zhuǎn)移股權(quán)價值波動帶來的風(fēng)險。加上近年來銀行、信托、券商對股權(quán)質(zhì)押融資提供的平臺越來越方便，中小企業(yè)大股東股權(quán)質(zhì)押融資呈現(xiàn)火熱狀態(tài)。
二、大股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險
股權(quán)質(zhì)押貸款作為一種金融創(chuàng)新工具，使貨幣乘數(shù)成倍放大，但是也相應(yīng)加大了風(fēng)險。對于上市公司來說，風(fēng)險主要來源于兩方面：一是當(dāng)股東因質(zhì)押到期時不能按期償還債務(wù)，可能造成股權(quán)被凍結(jié)甚至被拍賣，產(chǎn)生上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，進(jìn)而影響上市公司治理、公司戰(zhàn)略與管理的持續(xù)與穩(wěn)定。二是可能導(dǎo)致大股東“二次圈錢”，在收購公司股權(quán)后，大股東將收購來的股權(quán)抵押給銀行，其借貸來的資金往往超過收購金額，使大股東幾乎不需花費任何收購成本就擁有企業(yè)資產(chǎn)的支配權(quán)，進(jìn)而可能通過占用上市公司資金、不公平的關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司，將會使債權(quán)人、中小股東及上市公司的利益受到損害。
對于大股東自身來說，其面臨著債務(wù)違約風(fēng)險和質(zhì)押股權(quán)價值下跌風(fēng)險。所以在大股東股權(quán)質(zhì)押融資發(fā)生后，大股東為了自身的“生存”而潛在的對被質(zhì)押股權(quán)的上市公司的發(fā)展產(chǎn)生影響。這種影響激發(fā)了眾多學(xué)者的研究。
三、大股東的股權(quán)質(zhì)押行為與公司績效研究
（一）早期研究
國外對股權(quán)質(zhì)押的研究較早，國內(nèi)學(xué)者涉足的晚一些?；旧隙家岳碚?、大股東行為理論為分析框架，主要從質(zhì)押所引發(fā)的問題進(jìn)行分析，認(rèn)為質(zhì)押加劇了控股股東與小股東的利益沖突，大股東的掏空行為傾向更為明顯。研究路徑大致為“大股東股權(quán)質(zhì)押融資――沖突及利益掏空――公司業(yè)績”等。
Chen and Hu（2001）首次以投資機會較多的公司為研究樣本，指出股權(quán)質(zhì)押增加了上市公司風(fēng)險。在經(jīng)濟景氣好的時候股權(quán)質(zhì)押與公司績效呈正相關(guān)。但在市場不好的情況下，股權(quán)質(zhì)押與公司績效呈負(fù)相關(guān)。
Yeh等人（2003）得出，股權(quán)質(zhì)押會導(dǎo)致控制權(quán)與所有權(quán)分離加大，帶來嚴(yán)重的問題。股權(quán)質(zhì)押比例越高，公司價值越低。
眾多研究發(fā)現(xiàn)，大股東股權(quán)質(zhì)押與上市公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。沈仰斌、黃志仁（2001）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押利用融資杠桿的信用擴張作用，造成公司股價與大股東私人財富間的關(guān)聯(lián)性成倍數(shù)增加；在公司股價下跌時，董事、監(jiān)事面臨追加抵押物的壓力，董事、監(jiān)事可能為了個人謀取利益，利用其控制權(quán)侵占小股東權(quán)益而引發(fā)問題。謝金賢（2003）得出內(nèi)部股東的質(zhì)押比率與公司績效間顯著負(fù)相關(guān)。鄭雪迎（2003）通過案例研究得出，大股東采用股權(quán)質(zhì)押融資的同時，又利用自身的大股東身份，通過占用、轉(zhuǎn)移上市公司資源掏空上市公司，侵害中小股東的利益。王克敏、蔡新穎（2004）通過研究大宗股權(quán)變更的短期與長期效應(yīng)，同時發(fā)現(xiàn)了股權(quán)未被質(zhì)押的上市公司績效改善比股權(quán)發(fā)生質(zhì)押的上市公司高。李永偉（2007）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押促使控股股東掏空上市公司的程度更加嚴(yán)重，會降低公司價值，給公司經(jīng)營績效帶來負(fù)面影響等不良的經(jīng)濟后果。
（二）近期研究
郝項超、梁琪（2009）按照國有控股、私人控股和多公司控股劃分最終控制人的類型，在實證研究中，運用面板數(shù)據(jù)的嵌套模型研究最終控制人的股權(quán)質(zhì)押行為對公司價值的影響。影響機理是：最終控制人的股權(quán)質(zhì)押行為加劇了控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離，進(jìn)而與其他股東的利益分歧加重。并且通過弱化最終控制人在公司治理中的激勵效應(yīng)和強化塹壕效應(yīng)來損害公司價值，在私人控股公司中這種效果更為顯著。
何娜娜（2010）借助資金占用作為中間變量，研究了股權(quán)質(zhì)押與公司績效的關(guān)系。討論了股權(quán)質(zhì)押后，控股股東對股權(quán)擁有了選擇權(quán)：償還貸款來贖回股權(quán)或者逃避債務(wù)將股權(quán)變相轉(zhuǎn)讓給銀行。當(dāng)質(zhì)押股權(quán)的價值低于質(zhì)押貸款金額時，必然會加劇對上市公司的掏空動機?？毓晒蓶|會利用所擁有的控制權(quán)從上市公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和利潤。所以股權(quán)質(zhì)押會加劇控股股東的資金占用和掏空，對上市公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面的影響。
王斌、蔡安輝、馮洋（2013）從大股東作為獨立法人、自身經(jīng)營管理者這一角色為出發(fā)點，基于“大股東自身行為――上市公司傳導(dǎo)與作用機理――上市公司影響”的研究思路，研究大股東股權(quán)質(zhì)押融資這一“自身財務(wù)行為”對上市公司績效的影響。具體研究路徑是“大股東性質(zhì)――融資約束及股權(quán)質(zhì)押融資――控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險――公司業(yè)績”，認(rèn)為有關(guān)研究中利用兩權(quán)分離度這一中間變量來解釋大股東行為是不可行的。股權(quán)質(zhì)押也不一定必然驅(qū)使大股東對中小股東進(jìn)行“掏空”。實證結(jié)論主要是：民營大股東比國有大股東傾向于股權(quán)質(zhì)押融資。與國有大股東相比，民營大股東在質(zhì)押股權(quán)后，因擔(dān)心控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險從而有更高的激勵來改善公司業(yè)績（股權(quán)質(zhì)押率與業(yè)績改善正相關(guān)），這一結(jié)論與以往恰恰相反。
四、現(xiàn)有研究不足與展望
（一）研究主體的選擇
在研究大股東行為時，上述研究大多從大股東的控股地位出發(fā)，有的學(xué)者以“控股股東”，有的以“第一大股東”來研究，在金字塔結(jié)構(gòu)下，有的以“最終控制人”，有的以“實際控制人”，還有的以“終極股東”來研究。但是在大股東股權(quán)質(zhì)押中，實際上是控股股東（即大股東、直接控制人）而非實際控制人（終極控制人）發(fā)生了質(zhì)押上市公司股權(quán)這一行為。所以這些概念和選取數(shù)據(jù)會有差異，造成有些實證結(jié)果之間的不可比性，不利于后續(xù)學(xué)者的研究。
（二）研究方法
研究方法上多以靜態(tài)研究為主，以股權(quán)質(zhì)押比率為自變量，以公司績效為因變量。今后研究中可以多采用動態(tài)研究，比較同一上市公司在股權(quán)質(zhì)押前后的績效變動，而不是對比發(fā)生股權(quán)質(zhì)押的公司與沒有發(fā)生股權(quán)質(zhì)押的公司績效。這樣得出的結(jié)論會更加準(zhǔn)確。
（三）研究角度
在總體研究角度上，針對大股東自身財務(wù)行為對上市公司績效方面影響的文獻(xiàn)很少。今后可以以大股東自身行為而不是大股東控股地位對上市公司的影響為核心展開。
（四）研究結(jié)論
研究中多注重驗證大股東的股權(quán)質(zhì)押行為對公司績效產(chǎn)生的負(fù)面影響，是大股東的掏空行為。但對大股東股權(quán)質(zhì)押行為發(fā)生后是否會帶來積極面缺乏研究，如是否有支持上市公司發(fā)展的動機、時機和途徑。另外，如果能在一個整體分析框架下將掏空和支持行為同時納入，來研究大股東行為的影響也是一個挑戰(zhàn)性的課題。因為大股東在股權(quán)質(zhì)押行為發(fā)生后，消除控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險的唯一途徑是增強自身的還本付息能力。其有兩種不同策略的抉擇：第一是積極策略。大股東發(fā)揮在公司治理中的監(jiān)督作用，通過努力改善公司治理和管理、提高上市公司業(yè)績來支持上市公司發(fā)展，從而在上市公司獲得與現(xiàn)金流權(quán)對應(yīng)的控制權(quán)共享收益，展現(xiàn)積極、理性的一面。第二是消極策略。大股東可能為了急于還款規(guī)避風(fēng)險，而變得消極和不理性。通過不正當(dāng)?shù)馁Y金轉(zhuǎn)移、非公允的關(guān)聯(lián)交易等“掏空”上市公司，最終取得與其控制權(quán)不相匹配的私人財富。兩種不同性質(zhì)的策略對上市公司產(chǎn)生的經(jīng)濟后果影響是完全不同的。所以最終結(jié)果如何需要重新檢驗，尤其應(yīng)該對民營大股東占多的中小板股權(quán)質(zhì)押市場作為樣本研究。
（五）內(nèi)生性問題
現(xiàn)有文獻(xiàn)都沒有注意大股東股權(quán)質(zhì)押與公司績效的內(nèi)生性研究，一般認(rèn)為，在上市公司績效不好時，股東的資金需求無法得到滿足，而借股權(quán)質(zhì)押來變現(xiàn)。這也是個有待研究的課題。
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關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；公司價值；影響機理
一、引言
近年來，股權(quán)質(zhì)押以其操作簡單、流動性強、易變現(xiàn)等特點，同時伴隨著資本市場的快速發(fā)展，已經(jīng)成為大股東財務(wù)融資的策略之一。股權(quán)質(zhì)押融資是指股權(quán)持有人（即出質(zhì)人）將其擁有的股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保，從金融機構(gòu)（如商業(yè)銀行、擔(dān)保公司等）借入所需資本的一種財務(wù)行為。相比股權(quán)轉(zhuǎn)讓，大股東質(zhì)押其股權(quán)是存在著控制權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險和杠桿風(fēng)險，但其既有著解決了資金缺口，又不失去對公司控制的優(yōu)勢。據(jù)統(tǒng)計，截止到2013年12月31日，我國滬深兩市A股2467家上市公司中，就有897家上市公司存在股權(quán)質(zhì)押行為，累計質(zhì)押次數(shù)達(dá)到2569次，其中主要以民營上市公司為主。
大股東在公司治理中扮演著相當(dāng)重要的角色。20世紀(jì)70年以來，相比Berle―Means所提出股權(quán)分散、控制權(quán)與所有權(quán)分離模式，大部分公司已處于股權(quán)集中，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)相分離的模式，尤其是在對股東權(quán)益保護(hù)不那么完善的國家。我國資本市場起步晚，與發(fā)達(dá)國家相比，還存在著很多不完善的地方，對股東權(quán)益的保護(hù)也不如發(fā)達(dá)國家完善，我國絕大部分公司股權(quán)集中，大股東在公司治理中舉足輕重。自Johnson等創(chuàng)造性地提出“掏空”這一詞，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)大股東自身的經(jīng)營和財務(wù)行為在很大程度上影響到公司價值。大股東股權(quán)質(zhì)押作為大股東的自身財務(wù)行為，對公司價值產(chǎn)生何種影響以及如何影響的研究，具有積極重要的現(xiàn)實意義。
二、大股東股權(quán)質(zhì)押與公司價值的相關(guān)研究
大股東股權(quán)質(zhì)押對公司價值的影響研究，大多數(shù)是在委托理論框架下進(jìn)行的。已有文獻(xiàn)對股權(quán)質(zhì)押的研究主要從大股東的控制地位出發(fā)，側(cè)重于股權(quán)質(zhì)押存在的問題，即大股東質(zhì)押增加了沖突進(jìn)而影響上市公司價值。
Yel等（2003）通過研究認(rèn)為，由于股權(quán)質(zhì)押會引起大股東所有權(quán)和控制權(quán)分離程度加大，會導(dǎo)致更為嚴(yán)重的問題。股權(quán)質(zhì)押比例越高，上市公司未來發(fā)生財務(wù)困境的可能性越大，而且兩權(quán)分離的程度也越大，所產(chǎn)生的問題越嚴(yán)重，因而公司的價值越低。
李永偉（2007）以控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為為研究對象，分析了我國上市公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押狀況，系統(tǒng)地研究了大股東股權(quán)質(zhì)押所引發(fā)的問題。通過研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押會降低控股股東掏空上市公司的成本，使其掏空上市公司的程度更加嚴(yán)重；同時加大大股東與中小股東的沖突，降低上市公司價值從而給公司績效帶來負(fù)面影響。
張?zhí)沼隆㈥愌嫒A（2014）以我國A 股主板上市公司的控股股東股權(quán)質(zhì)押公告為研究對象，以2007―2012 年為研究期間，從股權(quán)質(zhì)押資金投向視角研究控股股東股權(quán)質(zhì)押行為，結(jié)果顯示：當(dāng)控股股東股權(quán)質(zhì)押資金投向自身或第三方時，質(zhì)押比率高于投向股權(quán)被質(zhì)押上市公司，即控股股東更傾向于為自身或第三方融資提供質(zhì)押擔(dān)保；控股股東股權(quán)質(zhì)押資金投向自身或第三方時，公司績效顯著低于投向股權(quán)被質(zhì)押上市公司。
鄭國堅、林東杰、林斌（2014）從我國上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)的特殊視角，探討大股東在財務(wù)約束下的占款行為及其經(jīng)濟后果。當(dāng)大股東面臨嚴(yán)重財務(wù)約束（股權(quán)被質(zhì)押、凍結(jié)）時，更容易對上市公司進(jìn)行占款，并且此時的占款行為還對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。
近年來，有少數(shù)學(xué)者打破了“大股東控股地位――公司治理與管理――上市公司價值”思維定式，從“大股東自身行為――行為傳到及作用機制――上市公司價值”新的切入點研究大股東自身行為對公司業(yè)績的影響。
王斌、蔡安輝、馮洋（2013）在結(jié)合我國大股東性質(zhì)、融資約束等制度背景下，發(fā)現(xiàn)與國有大股東相比，民營大股東因融資約束等原因，更多地選擇股權(quán)質(zhì)押融資，而且民營大股東因擔(dān)心股權(quán)質(zhì)押后的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，將會努力改善公司管理和經(jīng)營策略，提高公司業(yè)績。
三、大股東股權(quán)質(zhì)押、公司價值：影響機理分析
1.大股東股權(quán)質(zhì)押的動機
大股東股權(quán)質(zhì)押直接彰顯著自身資金不足，必須得通過外部融資，實現(xiàn)現(xiàn)金流的可持續(xù)運轉(zhuǎn)。大股東選擇自身股權(quán)質(zhì)押一般出于以下幾個動機：（1）維持自身控制地位。盡管大股東將自身股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，但是根據(jù)法律規(guī)定，被質(zhì)押物在質(zhì)押后除到期不能清償債務(wù)，債權(quán)人有權(quán)優(yōu)先受償外，被質(zhì)押物仍歸質(zhì)押人所有。因此，大股東質(zhì)押自身股權(quán)期間，仍享有公司事務(wù)的投票權(quán)，決定著公司的重大事項，維持自身的控制地位。（2）實現(xiàn)杠桿收益。艾大力、王斌（2012）指出，股東借助股權(quán)質(zhì)押融資將其資產(chǎn)負(fù)債表賬面上的“靜態(tài)”長期股權(quán)投資變?yōu)椤皠討B(tài)”可用資本。也就是所謂的“套現(xiàn)”，將賬面上的“經(jīng)濟存量”轉(zhuǎn)化經(jīng)營中的“經(jīng)濟能量”，以實現(xiàn)更大的收益。（3）規(guī)避股權(quán)限售的約束。部分大股東的股權(quán)是有著轉(zhuǎn)讓限售期和轉(zhuǎn)讓份額的約束，當(dāng)大股東面對資金困境，而轉(zhuǎn)讓自身股權(quán)又無法實現(xiàn)的情境下，股權(quán)質(zhì)押能有效地規(guī)避這些約束，并且能解決大股東的資金問題。
2.大股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險
大股東質(zhì)押公司股權(quán)，雖獲取了所需的資金，但也得面對相應(yīng)的風(fēng)險：（1）控制權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險。大股東在公司股權(quán)期間，若能積極經(jīng)營，及時歸還債務(wù)，則不會對公司產(chǎn)生不利影響；若不能及時歸還債務(wù)，債權(quán)人則有權(quán)處置質(zhì)押物，大股東因此失去對公司的控制。（2）杠桿風(fēng)險。大股東通過股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資，將增大自身的資產(chǎn)負(fù)債率，所對應(yīng)的風(fēng)險也相應(yīng)增大。（3）侵占效應(yīng)。質(zhì)押資金的投向不同，相對應(yīng)的風(fēng)險也不同。當(dāng)質(zhì)押資金為大股東自身使用時，很可能大股東會侵占公司和小股東的利益，對公司績效產(chǎn)生不利的影響。
3.大股東股權(quán)質(zhì)押對公司價值的影響
股權(quán)質(zhì)押是大股東在面對經(jīng)營困境主要是資金困難是所采取的一種融資方式，其主要目的是籌集所需資金，改善公司的經(jīng)營和管理。若大股東采取消極策略，為規(guī)避風(fēng)險消極對待公司的治理和管理，采取關(guān)聯(lián)交易等方式“掏空”上市公司，侵占中小股東的權(quán)益，導(dǎo)致公司業(yè)績減少，降低上市公司價值。若大股東采取積極策略，必將完善公司治理和管理，提高公司的業(yè)績，在質(zhì)押結(jié)束前歸還債務(wù)，維持自身的控制地位，同時通過財務(wù)杠桿提升公司價值。
四、結(jié)語
股權(quán)質(zhì)押對于上市公司的價值影響是多方面的。一方面，積極的大股東會努力完善公司治理和管理，采取有力措施，提高公司業(yè)績；另一方面，消極的大股東不會在意公司和中小股東的權(quán)益，尤其是質(zhì)押資金投向大股東自己時，大股東更傾向于關(guān)聯(lián)交易等操作，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，“掏空”公司。當(dāng)大股東面對資金困境時，股權(quán)質(zhì)押是有效的融資策略之一，但是其帶來的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險和杠桿風(fēng)險，又極大地提高了對小股東權(quán)益損害的可能性。公司價值的增加或降低，很大部分取決于大股東在取得質(zhì)押資金后所采取何種管理與經(jīng)營策略。（作者單位：湘潭大學(xué)）
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2013年12月6日，樂視網(wǎng)（300104）公告稱，公司控股股東賈躍亭將其持有1580萬股股份辦理股票質(zhì)押式回購交易，加上此次已用于質(zhì)押部分，賈躍亭累計共質(zhì)押股份 22499萬股，占其持股60.5%。類似的股權(quán)質(zhì)押融資行為目前在國內(nèi)比較普遍，2012年年底，超日太陽陷入債務(wù)危機，曾有媒體報道：“超日太陽外逃式減持、三信托跳入火坑”，并引發(fā)市場對股權(quán)質(zhì)押融資的廣泛關(guān)注。上市后不到兩年時間，超日太陽大股東將其持股的99.95%都進(jìn)行質(zhì)押融資。
從法律角度來說，股權(quán)質(zhì)押是一種正常融資擔(dān)保行為，但其對資本市場利益相關(guān)方的影響值得關(guān)注，尤其要警惕股權(quán)質(zhì)押以后，控股股東所承擔(dān)收益和風(fēng)險發(fā)生變化，導(dǎo)致公司治理發(fā)生異化。股權(quán)質(zhì)押的潛在風(fēng)險，需要資本市場相關(guān)主體高度重視。
股權(quán)質(zhì)押融資可能成為控股股東的套現(xiàn)手段。上市公司控股股東所持股份通常都存在鎖定期，譬如承諾上市之日起36個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理發(fā)行前持有的公司股份，這種鎖定期的制度安排，原本是希望公司上市之后，控股股東保持相對穩(wěn)定，將控股股東與廣大流通股股東利益綁定在一起，防止控股股東利用上市高價套現(xiàn)，但通過股權(quán)質(zhì)押融資，一手押出股票，一手拿到現(xiàn)錢，控股股東卻可能變相套現(xiàn)或“曲線”實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
股權(quán)質(zhì)押融資存在掏空上市公司的資產(chǎn)風(fēng)險。如果用實物資產(chǎn)質(zhì)押，質(zhì)權(quán)人可以占有質(zhì)押對象。但股權(quán)質(zhì)押之后，公司控制權(quán)仍掌握在控股股東手里，控股股東可能會利用控制權(quán)去掏空公司資產(chǎn)，留下爛攤子給各類債權(quán)人，就好比房東將房產(chǎn)證押給債權(quán)人，但卻把房子拆掉賣了然后跑路。
股權(quán)質(zhì)押融資加大了經(jīng)營決策的道德風(fēng)險?？毓晒蓶|將股權(quán)質(zhì)押后，可能更傾向于從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)，因為如果冒險成功，高收益歸公司股東；如果失敗，可能將爛攤子留給債權(quán)人一走了之。從質(zhì)押融資的資金融出方來說，所獲取的潛在收益是有限的，承擔(dān)風(fēng)險卻是無限的。
股權(quán)質(zhì)押融資存在債務(wù)放大風(fēng)險。假設(shè)某自然人A有1億元資產(chǎn)，用該資產(chǎn)成立公司后，再以公司名義借款1億，則公司總資產(chǎn)2億元，負(fù)債1億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為50%；此時如果繼續(xù)向銀行申請借款1億元，銀行考慮到公司債務(wù)風(fēng)險，可能拒絕增加授信。但如果A以其持有的公司股權(quán)質(zhì)押融資1億元，對公司資產(chǎn)負(fù)債率沒有任何影響。而事實上，對A來說，控制資產(chǎn)達(dá)3億元，負(fù)債2億元，實際資產(chǎn)負(fù)債率已上升到66.7%，相當(dāng)于A用1億元資產(chǎn)借款兩次，一次以資產(chǎn)形式抵押借款1億元，另一次用股權(quán)質(zhì)押形式借款1億元，好比一只羊上剝了兩張皮，這對債權(quán)人來說，潛在風(fēng)險無疑非常大。以超日太陽為例，有分析師表示，“擔(dān)保、股權(quán)質(zhì)押、公司債等常用的融資方式，都被超日太陽用遍，甚至把應(yīng)收款轉(zhuǎn)為融資借款較為超前的融資方式都已用到，可見其對資金的渴求已經(jīng)達(dá)到不正常的地步。”如果公司本身資不抵債或陷入困境，這時股權(quán)質(zhì)押基本上起不到擔(dān)保作用。
整體來看，上市公司股權(quán)平均質(zhì)押比例（質(zhì)押股權(quán)數(shù)占A股總股本比重）為14.05%。股權(quán)質(zhì)押整體風(fēng)險可控，通信、傳媒、軍工和計算機等行業(yè)質(zhì)押風(fēng)險較大。
什么是股權(quán)質(zhì)押？股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人與質(zhì)押方協(xié)議約定，出質(zhì)人以其所持有的股份作為質(zhì)押物向質(zhì)押方融入資金，當(dāng)出質(zhì)人到期不能履行債務(wù)時，質(zhì)押方可以依照約定就股份折價受償，或?qū)⒃摴煞莩鍪鄱推渌脙r金優(yōu)先受償。
質(zhì)押率是指股權(quán)質(zhì)押融資資金和質(zhì)押股權(quán)市值的比值，是質(zhì)押融資時質(zhì)押資產(chǎn)的折價率。
警戒線和平倉線的算法基于如下比例：（初始交易證券市值+補充質(zhì)押證券市值+質(zhì)押證券的孳息-部分解除質(zhì)押的證券市值）/（融資額+利息+其他費用）。一般來說，警戒線和平倉線分別為160%和140%（或者150%和130%）。
截至2017年5月12日，根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，股權(quán)質(zhì)押市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%。其中，流通股質(zhì)押規(guī)模為3.25萬億元，限售股質(zhì)押規(guī)模為2.17萬億元。從板塊分布來看，主板2.76萬億元，中小板1.80萬億元，創(chuàng)業(yè)板0.86萬億元。
從行業(yè)分布上看，醫(yī)藥、地產(chǎn)、化工、傳媒和機械設(shè)備等行業(yè)股權(quán)質(zhì)押市值較大，當(dāng)前市值分別為0.57萬億元、0.45萬億元、0.43萬億元、0.32萬億元、0.30萬億元，占行業(yè)市值比重分別為17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。
整體來看，上市公司股權(quán)平均質(zhì)押比例（質(zhì)押股權(quán)數(shù)占A股總股本比重）為14.05%。其中，質(zhì)押比例在0-10%的公司最多，公司數(shù)量達(dá)1653家，占比為52%。
從滬深兩市股票質(zhì)押式回購的數(shù)據(jù)來看，目前股權(quán)質(zhì)押的平均質(zhì)押率在40%左右，截至5月12日，平均質(zhì)押率為42.7%。其中流通股質(zhì)押率（45.1%）比限售股質(zhì)押率（40.3%）要高5個百分點左右。
動態(tài)來看，2015年股災(zāi)之后，股票質(zhì)押的質(zhì)押率大幅下降，2015年9月平均質(zhì)押率為30.2%，處于歷史低點。2015年年底股市大漲，伴隨著質(zhì)押率的上升。2016年年初股市大跌，也同時伴隨著質(zhì)押率下降。目前股權(quán)質(zhì)押的平均質(zhì)押率在40%左右。
我們以上市公司股權(quán)質(zhì)押明細(xì)數(shù)據(jù)（以公告為準(zhǔn)）為基礎(chǔ)，統(tǒng)計了股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時的股權(quán)質(zhì)押市值（以質(zhì)押日當(dāng)時價格計算）。截至2017年5月12日，目前未解押的股權(quán)質(zhì)押當(dāng)時市值有5.29萬億元。如果按照40%的質(zhì)押率來估算，通過目前未解押的股權(quán)質(zhì)押共融出了2.12萬億元。
股權(quán)質(zhì)押方主要有證券公司、銀行、信托和一般公司等機構(gòu)，其中證券公司是主要的股權(quán)質(zhì)押方，按質(zhì)押日市值計算，股權(quán)質(zhì)押市值的50%以上都以C券公司作為質(zhì)押方。具體來說，證券公司為2.72萬億元、銀行為0.99萬億元、一般公司為0.91萬億元、信托公司為0.66萬億元。
近期市場調(diào)整促使股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險加大，但只要質(zhì)押股票指數(shù)不出現(xiàn)快速大幅下挫，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險就整體可控。
截至2017年5月12日，未解押的股權(quán)質(zhì)押中的股票市值已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的下跌。相比于股權(quán)質(zhì)押起始日，我們估算，目前股權(quán)質(zhì)押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。
一、股權(quán)質(zhì)押的概況
股權(quán)質(zhì)押屬于權(quán)利質(zhì)押的一種，是指公司股東以自己持有的股權(quán)作為自己或他人履行債務(wù)的擔(dān)保，當(dāng)債務(wù)到期未得到履行或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，債權(quán)人有權(quán)就該股權(quán)優(yōu)先受償?shù)膿?dān)保方式。
隨著近年社會融資需求的加大，銀行系統(tǒng)也加大了新融資產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，在這一發(fā)展背景下，國家于2007年推出《物權(quán)法》，以更好支持和推動融資貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展，有效拓寬中小企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)生存、發(fā)展贏得了更廣闊的空間。國家工商總局正是依據(jù)《物權(quán)法》有關(guān)股權(quán)出質(zhì)的規(guī)定，于2008年9月4日正式公布了《江商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》，以明確股權(quán)出質(zhì)的登記事項。
股權(quán)質(zhì)押貸款擴寬了企業(yè)抵押品的范圍，將原本不能用于抵押部分的股權(quán)釋放出來，提高企業(yè)的貸款能力，為有實際資金需求的中小企業(yè)融資開通了一個新渠道，客觀上降低企業(yè)融資準(zhǔn)入門檻，拓寬資金獲得渠道，響應(yīng)了國家加大扶持中小企業(yè)融資的政策導(dǎo)向。
二、股權(quán)質(zhì)押目前開展情況
(一)重點城市股權(quán)質(zhì)押開展情況
1995-2008年間，股權(quán)質(zhì)押貸款的實踐主要發(fā)生在上市公司群體，非上市公司，尤其是有限責(zé)任公司少有涉及。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年我國共有1391家上市公司，其中有股權(quán)質(zhì)押股權(quán)質(zhì)押行為的公司有443家，占比為31.8％，業(yè)務(wù)開展相對較少，但自08年國家出臺《物權(quán)法》及《商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》等指導(dǎo)文件后，股權(quán)質(zhì)押的融資貸款模式得到了大力推廣，目前上市公司股權(quán)質(zhì)押融資企業(yè)的數(shù)量和融資額度較前幾年有較大增長。
2008年以來，在包括《物權(quán)法》實施、中央政策引導(dǎo)、地方政府積極推動、企業(yè)需求旺盛等因素的影響下，股權(quán)質(zhì)押貸款制度創(chuàng)新在各地迅猛發(fā)展。部分城市，如廣州、浙江、山東等地股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，尤其對中小企業(yè)融資渠道的拓寬和發(fā)展起到了積極作用。有資料顯示，截止2009年3月底，該省共辦理股權(quán)出質(zhì)登記536戶，出質(zhì)數(shù)額達(dá)131.7億元(股)，融資金額241.8億元。其中，杭州、浙江省本級和衢州三地股權(quán)出質(zhì)登記戶數(shù)最多，分別達(dá)到150戶、121戶和96戶，占該省的68.5％；浙江省本級、杭州和寧波三地股權(quán)出質(zhì)數(shù)和融資金額居前，分別占該省的63.8％和80.7％。股權(quán)出質(zhì)登記戶數(shù)、出質(zhì)股權(quán)數(shù)額、融資金額三項均為全國前列。山東省截止2009年2月全省銀行辦理股權(quán)質(zhì)押貸款超過200億元(含上市公司股權(quán)質(zhì)押貸款)。
(二)目前我省股權(quán)質(zhì)押開展情況
國家推出股權(quán)可質(zhì)押貸款后，各省市均積極推廣了這一新的資金融通擔(dān)保方式，根據(jù)實際調(diào)研情況，我省自08年4季度也在各級工商行政管理我部門開展了股權(quán)質(zhì)押登記備案工作，但進(jìn)行相關(guān)登記備案的主要金融機構(gòu)是融資擔(dān)保公司，其業(yè)務(wù)目的是作為擔(dān)保融資的反擔(dān)保措施，銀行金融系統(tǒng)直接作為貸款擔(dān)保方式進(jìn)行備案登記的基本還未出現(xiàn)。
(三)昆明市目前股權(quán)質(zhì)押情況落實
根據(jù)本人在昆明市工商行政管理局的調(diào)研情況反饋：我市的股權(quán)登記備案制是自08年10月開始實施的，同年省級及部分州縣也開始的股權(quán)質(zhì)押工商備案登記的工作。截止09年7月在昆明市工商管理局辦理股權(quán)質(zhì)押登記的共有30多家企業(yè)，其中大部分質(zhì)權(quán)人都是融資擔(dān)保公司，股權(quán)質(zhì)押的目的主要作為對貸款申請人向銀行借款的反擔(dān)保措施，銀行直接涉及該業(yè)務(wù)的很少，僅有建設(shè)銀行于08年底辦了一筆質(zhì)押登記，且該筆股權(quán)質(zhì)押的背景是由于銀行放貸后，企業(yè)還款不積極，已展期3次，為了加強擔(dān)保抵押物價值而追加的擔(dān)保方式。因此針對整個昆明乃至云南市場，所謂銀行已開始實際操作該模式的說法并不確切，具體業(yè)務(wù)的開展應(yīng)審慎決定。
三、開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的意義和必要性
(一)為企業(yè)提供新融資渠道，拓寬企業(yè)抵押范圍
股權(quán)質(zhì)押貸款在上市公司早有實踐，但2008年以前由于缺乏相關(guān)的法律和政策指導(dǎo)和保障非上市公司少有涉及。08年后隨著《物權(quán)法》的頒布和實施以及國家各部位相關(guān)配套政策的執(zhí)行，個地方工商管理部門的介入，使非上市公司股權(quán)質(zhì)押貸款的可操作性、安全性大大提高，為企業(yè)提供了一條新的融資渠道。同時股權(quán)質(zhì)押貸款拓寬了企業(yè)抵押品的范圍，將原本不能用于抵押部分的股權(quán)釋放出來，提高企業(yè)的貸款能力。
(二)降低企業(yè)授信準(zhǔn)入門檻
目前國內(nèi)眾多中小企業(yè)融資難的一個重要原因是企業(yè)難以提供有效的擔(dān)保方式(如房產(chǎn)、土地及其他有價值的不動產(chǎn))，因此造成企業(yè)流動資金短缺，股權(quán)質(zhì)押推出后，其質(zhì)押的有效性有政策的保證，在操作上也有了標(biāo)準(zhǔn)流程，因此利于擴大信貸客戶規(guī)模。
(三)增加和豐富銀行產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，有利于銀行銀貸資金流向中小企業(yè)
現(xiàn)國內(nèi)銀行業(yè)近年發(fā)展勢頭迅猛，但在業(yè)務(wù)創(chuàng)新及差異化產(chǎn)品設(shè)計方面相對發(fā)展緩慢，目前多數(shù)銀行仍在開展傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，仍采取房產(chǎn)、土地等固定資產(chǎn)抵押或擔(dān)保為主的授信產(chǎn)品，導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)性明顯，目標(biāo)客戶單一且集中，同業(yè)競爭愈加激烈，造成信貸資金過分集中，也存在一定得系統(tǒng)風(fēng)險，新模式的創(chuàng)新也為銀行業(yè)的存量資金開通了一個新的釋放空間，既有利于市場的實際資金需求供給也有利于分散銀行信貸資金風(fēng)險。
發(fā)展股權(quán)質(zhì)押貸款，為銀行提供了一條新的、相對安全的放貸渠道。目前，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)達(dá)省市多家銀行都已試水股權(quán)質(zhì)押貸款。此外，銀行在處理不良資產(chǎn)時，對于實物質(zhì)押資產(chǎn)一般要通過拆分來處理，而對股權(quán)質(zhì)押資產(chǎn)可通過整理轉(zhuǎn)讓的方式處理，后者的處理方式更簡便，清償率更高。
(四)風(fēng)險投資可能獲得一條現(xiàn)實的融資渠道
目前國內(nèi)還鮮少有風(fēng)險投資企業(yè)拿所投企業(yè)的股權(quán)申請質(zhì)押貸款。但是，從各方利益角度來看，風(fēng)險投資企業(yè)在業(yè)務(wù)運行中也需要多渠道的資金融通和借貸，如其自身持有的投資股權(quán)可作為向銀行融通資金的擔(dān)保物，將極大的提高該行業(yè)的發(fā)展速度，充實其資金來源；另一方面，風(fēng)司所持股份均是經(jīng)過大量前期調(diào)研分析、論證后投資取得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此從銀行的角度看，風(fēng)險投資所持有股權(quán)是相對優(yōu)質(zhì)且保障系數(shù)較高的資產(chǎn)。股權(quán)質(zhì)押的進(jìn)一步實施使銀行及風(fēng)司在業(yè)務(wù)開展與合作上具備了～定的可操作性，未來有較大的開拓和想像空間。
(五)可以刺激產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展
股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)出資等制度創(chuàng)新的出現(xiàn)，豐富了“股權(quán)”的經(jīng)濟
內(nèi)涵和法律內(nèi)涵，對股權(quán)的流通轉(zhuǎn)讓提出了新的要求，這對產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
從國內(nèi)目前的發(fā)展情況看，包括山東產(chǎn)權(quán)交易中心在內(nèi)的各地產(chǎn)權(quán)交易市場都十分關(guān)注這一發(fā)展前景，只是目前各地產(chǎn)權(quán)交易中心對該業(yè)務(wù)的具體開展和實施大多還在研究和探討階段，相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)行規(guī)范尚未真正建立，一旦相關(guān)交易機制完善，使質(zhì)押股權(quán)的二手交易和轉(zhuǎn)讓更為便捷和可行，確保了銀行的進(jìn)入和退出的機制的完備性，必將是該項業(yè)務(wù)得到長足發(fā)展。
四、股權(quán)質(zhì)押存在的風(fēng)險
股權(quán)抵押貸款實質(zhì)是一種金融創(chuàng)新工具，它放大了貨幣乘數(shù)，相應(yīng)的風(fēng)險也加大了，并且這里的風(fēng)險是多方面的。
(一)股權(quán)價值難以確定
在我國由于相關(guān)監(jiān)管的缺失導(dǎo)致一些企業(yè)，特別是民營企業(yè)注冊資本可能存在虛假注資及抽逃資金現(xiàn)象，容易出現(xiàn)資產(chǎn)評估價值虛高的問題。同時對于非上市公司股份的特有風(fēng)險集中在股權(quán)價值評估上，非上市公司不存在所謂市值，所以更多的只能依靠計算和評估，這就存在溢價評估的可能，再加上長官意志的推動(急于給中小企業(yè)融資)，很容易擴大風(fēng)險。
(二)企業(yè)經(jīng)營、治理風(fēng)險
由于股權(quán)質(zhì)押僅是公司于申請人股東持有的股權(quán)作為擔(dān)保的融資，因此企業(yè)的實際經(jīng)營和管理仍在公司經(jīng)營班子手中，銀行無法干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，也就無法真實有效的防范該類風(fēng)險。
治理風(fēng)險則體現(xiàn)為企業(yè)透明度低、投資人與注冊出資人不一致、公司治理不完善，影響了銀行信貸資產(chǎn)的安全。
(三)股權(quán)屬無形資產(chǎn)類型，其資產(chǎn)價值缺乏實體資產(chǎn)的穩(wěn)定性
對于銀行來說，股權(quán)質(zhì)押如同股權(quán)轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人接受股權(quán)質(zhì)押就意味著從出質(zhì)人手里接過了股權(quán)的市場風(fēng)險。當(dāng)殷權(quán)價格下跌，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價款極有可能不足以清償債權(quán)。雖然法律規(guī)定質(zhì)物變價后的價款不足以抵償債權(quán)的，不足部分仍由債務(wù)人繼續(xù)清償。但是，有的債務(wù)人除了股票之外，沒有其他像樣的財產(chǎn)可供抵債，貸款人即使繼續(xù)追討，不僅手續(xù)和程序極為繁瑣，而且最終還未必能夠完全獲得清償。
(四)股權(quán)處置風(fēng)險
如果企業(yè)失去還貸能力，銀行不得不處置這批用于質(zhì)押的股權(quán)，目前各地雖已成立產(chǎn)權(quán)交易中心，但對于股權(quán)的交易活動大多還停留在研討和試行階段，對銀行授信的退出能否順利實現(xiàn)目前看來仍然存在一定的不確定性。
唯其如此，工商銀行同志認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)市場的活躍是股權(quán)質(zhì)押貸款大規(guī)模發(fā)展的一個前提條件。
五、開展股權(quán)質(zhì)押的完善條件和相關(guān)措施建議
(一)加強對股權(quán)價值認(rèn)定的評估工作
除上市公司股份有市場價值及每股凈資產(chǎn)做價值參考外，其余公司的股權(quán)價值認(rèn)定均存在價值難以核定的問題，雖有評估公司進(jìn)行價值估算，但難以排除較大的人為操作和估算誤差的問題存在，因此各支行在開展相關(guān)業(yè)務(wù)時，除采用評估價值外，自身也應(yīng)根據(jù)企業(yè)實際情況對股權(quán)進(jìn)行一定的核估。
(二)嚴(yán)控非上市公司股權(quán)質(zhì)押率，并嚴(yán)格控制授信期限
這主要是因為股權(quán)價值很難評估，且無法預(yù)料其保值性如何。授信主要是根據(jù)企業(yè)的凈資產(chǎn)以及每股凈資產(chǎn)來確認(rèn)企業(yè)股份的價值，然后按照一定的折扣率給予授信。在開展業(yè)務(wù)的時候，應(yīng)選擇現(xiàn)金流充足、貸款期限較短、企業(yè)實力雄厚、信譽良好的企業(yè)。對于股權(quán)質(zhì)押率嚴(yán)格按照總行的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，貸款期限則最好控制在6～12個月內(nèi)，以免企業(yè)經(jīng)營面發(fā)生變化后影響其股權(quán)價值。
(三)考慮擬出質(zhì)股權(quán)指向公司的行業(yè)屬性
對于銀行授信對象來說，要關(guān)注出質(zhì)股權(quán)指向企業(yè)本身是否足具規(guī)模、所處行業(yè)和地方經(jīng)濟發(fā)展對該企業(yè)的依存度是否較高等。從行業(yè)來看，與國家政策鼓勵方向一致的行業(yè)如交通、能源的相對風(fēng)險較小，而“兩高一資”行業(yè)的風(fēng)險就較高，對于以該行業(yè)公司股權(quán)做質(zhì)押的應(yīng)提高風(fēng)險意識
(四)加強貸前調(diào)查，貸后檢查的范圍、方式和力度
鑒于股權(quán)質(zhì)押的特殊性，在貸前調(diào)查和貸后檢查中除對出質(zhì)人進(jìn)行常規(guī)貸后檢查外，對出質(zhì)股權(quán)指向的公司也應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格的貸前調(diào)查及貸后檢查，重點關(guān)注是否有抽逃資金、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等抽空企業(yè)的違法行為，其次還應(yīng)關(guān)注企業(yè)的具體經(jīng)營情況，以核定出質(zhì)的股權(quán)是否保值增值，因此該業(yè)務(wù)的操作將加大支行貸前、貸后的各項工作，耗費更大的人力、物力。
(五)相關(guān)政府部門應(yīng)盡快配套服務(wù)措施及管理制度
如工商管理部門應(yīng)加強信息系統(tǒng)建設(shè)，增強查詢及警示功能，及時更新企業(yè)信息變化情況并與銀行實現(xiàn)信息同步共享，幫助銀行準(zhǔn)確及時了解企業(yè)的情況。
產(chǎn)權(quán)交易中心應(yīng)進(jìn)一步完善、強化股權(quán)交易制度及操作流程，提供權(quán)威、規(guī)范的交易平臺以刺激相關(guān)市場的活躍性和有效性。產(chǎn)權(quán)市場的活躍與規(guī)范是股權(quán)質(zhì)押信貸業(yè)務(wù)發(fā)展至關(guān)重要的條件。
