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序論：在您撰寫保險公司金融風(fēng)險管理時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
摘 要 金融風(fēng)險是一定量金融資產(chǎn)在未來時期內(nèi)預(yù)期收入遭受損失的可能性。保險公司在運(yùn)營過程中也不可避免的會遇到各種金融風(fēng)險，如何認(rèn)識風(fēng)險、分析風(fēng)險存在的原因，并提出解決問題的方案，本文針對上述問題進(jìn)行探討。
關(guān)鍵詞 風(fēng)險管理 保險風(fēng)險 利率風(fēng)險
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融市場是整個市場經(jīng)濟(jì)體系的動脈。對于金融經(jīng)營，風(fēng)險是一種客觀存在，我們要做的，就是學(xué)好如何去控制風(fēng)險，規(guī)避金融風(fēng)險隱患。
一、風(fēng)險管理概念界定
企業(yè)風(fēng)險管理是一個過程，它由一個主體的董事會、管理當(dāng)局和其他人員實(shí)施，應(yīng)用于戰(zhàn)略制定并貫穿于企業(yè)之中，旨在識別可能會影響主體的潛在事項(xiàng)，管理風(fēng)險以使其在該主體的風(fēng)險容量之內(nèi)，并為主體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供合理保證。
保險公司風(fēng)險管理，是指保險公司圍繞經(jīng)營目標(biāo)，對保險經(jīng)營中的風(fēng)險進(jìn)行識別、評價和控制的基本流程以及相關(guān)的組織架構(gòu)、制度和措施。
二、保險公司金融風(fēng)險管理的狀況
作為保險公司，主要的風(fēng)險因素有保險風(fēng)險、利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險等。
（一）保險風(fēng)險
保險風(fēng)險指由于對死亡率、疾病率、賠付率、退保率等判斷不正確導(dǎo)致產(chǎn)品定價錯誤或者準(zhǔn)備金提取不足，再保險安排不當(dāng)，非預(yù)期重大理賠等造成損失的可能性。
每份保單的風(fēng)險在于承保事件發(fā)生的可能性和由此引起的賠付金額的不確定性。從每份保單的根本性質(zhì)來看，上述風(fēng)險是隨機(jī)發(fā)生的，從而無法預(yù)計(jì)。對于按照概率理論進(jìn)行定價和計(jì)提準(zhǔn)備的保單組合，保險公司面臨的主要風(fēng)險是實(shí)際賠付超出保險負(fù)債的賬面價值。
（二）資產(chǎn)與負(fù)債期限未能有效匹配可能帶來的風(fēng)險
保險投資在技術(shù)層面的最終目標(biāo)應(yīng)是保持保險公司的技術(shù)償付能力。資產(chǎn)負(fù)債不匹配會導(dǎo)致保險公司的技術(shù)償付能力出現(xiàn)問題。所謂資產(chǎn)負(fù)債不匹配，簡單來說是指保險公司不能保證其在未來時間中資產(chǎn)變動與負(fù)債變動的一致性。保險公司在某一時點(diǎn)上的資產(chǎn)負(fù)債隨時間、經(jīng)濟(jì)條件的變化而變化。由于其各種資產(chǎn)、各種負(fù)債對各種條件的變化的敏感性各不相同，各自增加、減少的比例也就不相同，資產(chǎn)的變動與負(fù)債的變動之間可能產(chǎn)生缺口，出現(xiàn)不匹配的情況。
保險公司資產(chǎn)與負(fù)債的匹配還體現(xiàn)在久期上。久期指保險公司持有各種金融投資工具時間的加權(quán)平均。理想的狀況是資產(chǎn)的久期與負(fù)債的久期相等。
（三）保險資金面臨的投資風(fēng)險
隨著金融市場的創(chuàng)新與融合，保險資金運(yùn)用渠道的逐步拓寬，可投資品種逐步增加，從普通的債券投資發(fā)展到權(quán)益類投資、從國內(nèi)市場擴(kuò)展到境外市場，壽險業(yè)資金面對的各種風(fēng)險也越來越復(fù)雜。例如，壽險保單存續(xù)期一般都長達(dá)20至30年，相應(yīng)的在資金運(yùn)用中要考慮20-30年存續(xù)期的投資與之相匹配。投資與固定收益資產(chǎn)的壽險資金，對利率的變動非常敏感，市場利率的微小波動會導(dǎo)致資產(chǎn)價值的較大變動。
（四）利率風(fēng)險
利率風(fēng)險是指因市場利率的變動而使金融工具的價值變動的風(fēng)險。利率風(fēng)險主要體現(xiàn)為長期投資資產(chǎn)大量提前變現(xiàn)風(fēng)險和利差損風(fēng)險。長期投資資產(chǎn)大量提前變現(xiàn)風(fēng)險就是指保險公司為了籌集大量資金以應(yīng)對非常規(guī)現(xiàn)金支出，而不得不在一定損失的情況下變現(xiàn)其資產(chǎn)的風(fēng)險，此風(fēng)險一般發(fā)生在利率增長的時候；當(dāng)公司發(fā)行保證利率的保單的時候，就會面臨利率損失的風(fēng)險，也就是公司實(shí)際的投資回報低于保單的保證利率。特別是當(dāng)公司從保費(fèi)收取到資金上劃一直到最終的投資之間的延遲時間較長的時候，此風(fēng)險會更加嚴(yán)重。
為了給客戶提供較高的保證利率，保險公司一般會投資于較長期的資產(chǎn)以賺取較高的投資回報。但同時，客戶可以在保單未滿期時退保或者以保單作抵押向公司貸款，因此使公司面臨利率風(fēng)險，特別是在利率增長客戶有再融資需求的時候。在市場利率非常低的時候，公司的投資回報會大大低于其保單的保證利率，從而面臨嚴(yán)重的利差損。如何有效地化解利差損不僅是保險公司，也是我國保險業(yè)必須面臨的問題。
（五）信用風(fēng)險
信用風(fēng)險是指金融交易的一方或某金融工具的發(fā)行機(jī)構(gòu)因不能履行義務(wù)而使另外一方遭受損失的風(fēng)險。信用風(fēng)險包括兩個方面的內(nèi)容：一是對方違約可能性的大??；二是違約行為發(fā)生可能造成的損失數(shù)額。前者取決于交易對手的資信，后者取決于金融資產(chǎn)自身價值的高低。
（六）流動性風(fēng)險
流動性風(fēng)險是指公司無法籌集足夠資金或不能及時以合理的價格將資產(chǎn)變現(xiàn)以償還到期債務(wù)的風(fēng)險。流動性指投資項(xiàng)目具有變現(xiàn)能力，保險公司在需要時可以抽回資金，用于滿足現(xiàn)金流出量的要求。流動性作為保險投資的原則是由保險經(jīng)營的特點(diǎn)決定的。
三、保險公司金融風(fēng)險管理策略
（一）健全保險公司風(fēng)險管理架構(gòu)
金融風(fēng)險管理就是要在金融活動的收益和風(fēng)險之間尋找一種平衡，從戰(zhàn)略角度管理金融風(fēng)險，把金融風(fēng)險納入全面金融風(fēng)險管理框架之中。一個基本的金融風(fēng)險管理組織架構(gòu)包括：一是政策和監(jiān)管層，對公司的所有風(fēng)險都負(fù)有政策制定和指導(dǎo)監(jiān)控的職責(zé)。二是高級管理層，對于風(fēng)險管理的日常管理負(fù)有責(zé)任。三是風(fēng)險管理職能部門。負(fù)責(zé)制定企業(yè)的風(fēng)險管理政策和戰(zhàn)略，并確保這些戰(zhàn)略得以實(shí)施。四是財(cái)務(wù)部門等業(yè)務(wù)部門。由于風(fēng)險管理特別是金融風(fēng)險管理會涉及到專業(yè)的知識和技能，業(yè)務(wù)部門在掌握信息和操作能力方面具有其他部門不可比擬的優(yōu)勢，因此，在這些業(yè)務(wù)部門建立和實(shí)施良好的內(nèi)部控制，對于防范風(fēng)險是至關(guān)重要的。
（二）資產(chǎn)與負(fù)債的失衡風(fēng)險控制
保險資產(chǎn)組合由保險負(fù)債的性質(zhì)和期限決定。資產(chǎn)和負(fù)債的管理受嚴(yán)密監(jiān)控，務(wù)求將資產(chǎn)到期日與預(yù)期賠付方式相匹配。
由于保險公司在特定時點(diǎn)上的負(fù)債要受到公司內(nèi)部因素（處理能力、接受程度等）和外部因素（契約、法規(guī)等）的制約，公司的管理者對本公司負(fù)債的影響力較小。考慮到相應(yīng)的交易成本，公司的管理者可以通過定期調(diào)整投資組合的結(jié)構(gòu)使資產(chǎn)和負(fù)債相匹配，減小保險公司技術(shù)償付能力危機(jī)出現(xiàn)的可能性，達(dá)到理想的久期凸性匹配，即資產(chǎn)的久期與負(fù)債的久期相等。
隨著投資渠道的逐步放寬及中長期投資品種的豐富，保險公司可以通過調(diào)整投資組合和進(jìn)行戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置等手段來改善資產(chǎn)與負(fù)債期限的匹配狀況。
（三）市場風(fēng)險控制
保險公司可以為每類資產(chǎn)設(shè)定風(fēng)險最高限額，以控制市場風(fēng)險。設(shè)定這些限額時，公司充分考慮其風(fēng)險策略及對其財(cái)務(wù)狀況的影響。限額的設(shè)定亦取決于資產(chǎn)負(fù)債管理策略。
公司可以運(yùn)用各類方法量化市場風(fēng)險，包括敏感性分析及計(jì)算風(fēng)險價值，風(fēng)險價值是一種運(yùn)用歷史市場價格的簡明扼要的統(tǒng)計(jì)計(jì)量工具。然而，由于缺乏可靠的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在中國現(xiàn)時市場環(huán)境下運(yùn)用風(fēng)險價值方法具有局限性。
（四）利率風(fēng)險控制
保險公司可以采取一些措施降低利率風(fēng)險，比如：投資于與其負(fù)債資金流匹配的資產(chǎn)；通過退保懲罰制保護(hù)退保的自由度；退保懲罰因子一般會隨著保單年度而逐漸減小，比如第一保單年度退保懲罰因子為10%，第二年度為9%……第十保單年度為1%，以后各保單年度為無退保懲罰；退保時根據(jù)資產(chǎn)的市場價值對退保金進(jìn)行調(diào)整。
保險公司可以通過利率風(fēng)險政策，規(guī)定其須維持一個適當(dāng)?shù)墓潭案永使ぞ呓M合，以管理利率風(fēng)險。有關(guān)政策亦應(yīng)規(guī)定公司管理計(jì)息金融資產(chǎn)及計(jì)息金融負(fù)債的到期情況。
（五）信用風(fēng)險控制
保險公司主要面臨的信用風(fēng)險與場內(nèi)交易、存放在商業(yè)銀行的存款、發(fā)放貸款及墊款、債券投資、權(quán)益投資、與再保險公司的再保險安排、保戶質(zhì)押貸款等有關(guān)。本公司通過使用多項(xiàng)控制措施，包括運(yùn)用信用控制政策，對潛在投資進(jìn)行信用分析及對債務(wù)人設(shè)定整體額度來控制信用風(fēng)險。
（六）流動性風(fēng)險控制
保險公司在運(yùn)作時，堅(jiān)持流動性原則。公司從可用資金的性質(zhì)出發(fā)，把長期性資金運(yùn)用到流動性較弱的項(xiàng)目上，把短期性資金運(yùn)用在流動性較強(qiáng)的項(xiàng)目上，使投資結(jié)構(gòu)合理，從而保證總體上的流動性。這樣能有效地規(guī)避因部分保單退保、減保以其他方式提前終止保單而面臨的潛在流動性風(fēng)險。
保險公司可以通過匹配投資資產(chǎn)的期限與對應(yīng)保險責(zé)任的期限來控制流動性風(fēng)險及確保公司能夠履行付款責(zé)任，及時為公司的借貸和投資業(yè)務(wù)提供資金。保險公司可以通過優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保持穩(wěn)定的存款基礎(chǔ)等方法來控制銀行流動性風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
[1]賀宏.金融資產(chǎn)會計(jì)核算方法及其對商業(yè)銀行投資組合的現(xiàn)在影響.財(cái)務(wù)與會計(jì):綜合版.2008(7).
[關(guān)鍵詞]金融危機(jī) 保險公司 風(fēng)險管理
一、引言
“風(fēng)暴”、“地震”、“海嘯”,人們用這些詞匯來描述近來的金融危機(jī)。華爾街五大投資銀行全部覆滅,美國保險巨頭 AIG被政府接管 ,美國金融業(yè)陷入新一輪金融風(fēng)暴。這次金融風(fēng)暴雖未對中國保險業(yè)產(chǎn)生不可估量的影響,但卻引起了我們對加強(qiáng)保險業(yè)風(fēng)險管理的思考。隨著我國經(jīng)濟(jì)社會不斷進(jìn)步,保險業(yè)已經(jīng)成為支撐社會保障體系的重要力量,保險集團(tuán)已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。防范化解保險集團(tuán)風(fēng)險,事關(guān)社會保障體系安全、國家經(jīng)濟(jì)金融安全以及經(jīng)濟(jì)社會平穩(wěn)運(yùn)行。保險集團(tuán)加強(qiáng)全面風(fēng)險管理,有助于及時消除阻礙集團(tuán)健康發(fā)展的消極因素,促進(jìn)保險業(yè)又好又快發(fā)展,從而更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步服務(wù),這在當(dāng)前金融危機(jī)形勢下更有著極其的重要意義。
二、聚焦國內(nèi)――我國保險公司風(fēng)險管理現(xiàn)狀分析
改革開放以來,我國保險業(yè)的發(fā)展取得了引人矚目的成績,初步建立了符合我國國情的風(fēng)險管理體制,但我們更應(yīng)該看到,目前我國保險業(yè)的發(fā)展能處于初級階段,保險業(yè)風(fēng)險管理無論是在體制政策的技術(shù)層面還是在文化認(rèn)識的意識層面都存在著很多有待商榷與亟待改進(jìn)之處。具體說來,可簡單歸納為以下幾點(diǎn):
第一,我國保險公司風(fēng)險意識較差,風(fēng)險管理地位不高。保險公司風(fēng)險管理的理論發(fā)展較晚、應(yīng)用相對滯后,同時常存僥幸心理,應(yīng)付風(fēng)險管理。保險業(yè)白熱化的激烈角逐助長了各公司高管“睜眼談業(yè)績 閉眼談品質(zhì)”的不良風(fēng)氣。一味的追求速度的增長而忽視了對風(fēng)險進(jìn)行及時有效的控制,長此以往,必然不利于我國保險業(yè)長期穩(wěn)定健康發(fā)展。同時,我國保險集團(tuán)普遍認(rèn)為風(fēng)險控制只是執(zhí)行層面的具體工作,不重視制定系統(tǒng)全面的風(fēng)險管理政策。各部門難以統(tǒng)一和協(xié)調(diào),風(fēng)險管理政策難以貫徹實(shí)施。
第二,我國保險公司風(fēng)險管理機(jī)制落后,已不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。傳統(tǒng)的風(fēng)險管理模式只注重單個、關(guān)鍵的風(fēng)險,然而平時看似不太重要的風(fēng)險也會在一定條件下引發(fā)棘手的危機(jī)。這種片面的風(fēng)險管理模式忽視了對風(fēng)險整體的把握以及各個風(fēng)險之間的關(guān)聯(lián)性,無疑會產(chǎn)生很多有時甚至致命的風(fēng)險管理漏洞。
第三,我國保險公司的重速度輕質(zhì)量的短期行為風(fēng)氣盛行,承保理賠風(fēng)險表現(xiàn)突出。目前各保險公司重業(yè)務(wù)輕規(guī)模的現(xiàn)象依然嚴(yán)重。為了追求業(yè)績、違反授權(quán)規(guī)定而擅自簽單承保等一些違規(guī)操作的事件時有發(fā)生,因此,過度承保的風(fēng)險長期存在。與此同時,各保險公司為爭取更大的市場份額,紛紛招兵買馬而忽略了對保險從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)與責(zé)任意識的考核,這些不利因素都會增加保險公司的經(jīng)營風(fēng)險,從而為保險業(yè)長期健康發(fā)展埋下隱患。
第四,我國保險公司存在較大投資以及資金管理的風(fēng)險。有些保險公司對投資風(fēng)險預(yù)計(jì)偏低,投資收益率并不理想,造成公司資產(chǎn)無謂流失。違規(guī)的資金運(yùn)用、長期大量呆賬的積累都會導(dǎo)致保險公司的償付能力不足,致使資金管理存在較大風(fēng)險。
三、放眼世界――國外保險集團(tuán)全面風(fēng)險管理措施淺析
與我國保險業(yè)風(fēng)險管理發(fā)展的短暫歷史相比,國外特別是西方發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險管理措施更為先進(jìn)與科學(xué),有著很強(qiáng)的借鑒意義。
第一、注重風(fēng)險管理文化的培養(yǎng),將風(fēng)險管理上升到公司發(fā)展戰(zhàn)略的高度。良好的風(fēng)險管理文化能夠使保險公司理性控制風(fēng)險、合理配置資源、維持企業(yè)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)、實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定健康發(fā)展。國外保險公司致力于在企業(yè)內(nèi)部持續(xù)培育良好的風(fēng)險管理文化氛圍。
第二、不斷優(yōu)化完善風(fēng)險管理機(jī)制構(gòu)建完整高效的風(fēng)險管理組織構(gòu)架。國外保險公司致力于建立以董事會、風(fēng)險管理委員會為直接領(lǐng)導(dǎo),以各部門為獨(dú)立的風(fēng)險管理單位同時各個部門相互聯(lián)系的風(fēng)險管理系統(tǒng),保證了風(fēng)險管理的高效與完整。與此同時,將風(fēng)險責(zé)任落實(shí)到人,切實(shí)保證每位員工都要為其引發(fā)的風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任,這種徹底的責(zé)任負(fù)責(zé)制度能有效的從根本上抑制違規(guī)操作風(fēng)險的發(fā)生。
第三、注重風(fēng)險管理技術(shù)和方法的創(chuàng)新,計(jì)量化和模型化發(fā)展成為趨勢。國外保險公司非常重視計(jì)量模型、IT技術(shù)等高水平技術(shù)在風(fēng)險管理領(lǐng)域的應(yīng)用,不斷更新風(fēng)險管理方法,將新技術(shù)、新方法納入風(fēng)險管理之中,精確以及科學(xué)的控制風(fēng)險管理水平。
第四、高度重視對資本的監(jiān)管,保證充足償付資金。國外保險公司通過對風(fēng)險以及收益進(jìn)行精確地計(jì)量,重視加強(qiáng)對資本的管理,使得公司能夠在極端的市場運(yùn)營條件下,保證足夠的償付能力,維持公司的正常運(yùn)營。這種做法能夠有效避免保險公司發(fā)生償付能力不足的問題,提高了風(fēng)險防范的主動性,同時也提升了資本的合理配置效率,達(dá)到收益性與安全性的有機(jī)統(tǒng)一。
四、洋為中用――提高我國保險公司風(fēng)險管理水平的措施
2007至2017年是我國保險業(yè)發(fā)展的“黃金十年”。我國的保險業(yè)發(fā)展正處在一個重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期和黃金發(fā)展期,這為保險集團(tuán)實(shí)現(xiàn)又好又快發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。為更好地抓住這一有利發(fā)展時機(jī),我國保險公司應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展實(shí)際,吸收借鑒國外先進(jìn)保險(金融)集團(tuán)風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn),加快建立全面風(fēng)險管理體系。鑒于此 ,結(jié)合保險公司的自身經(jīng)營特點(diǎn) ,本文提出了關(guān)于構(gòu)建保險公司全面風(fēng)險管理體系的幾點(diǎn)思考。
第一、加深認(rèn)識、樹立理念,努力培育健全的風(fēng)險管理文化。
保險公司應(yīng)從全局和戰(zhàn)略高度出發(fā),統(tǒng)一強(qiáng)化全員風(fēng)險意識,增強(qiáng)開展全面風(fēng)險管理的責(zé)任感和緊迫感;將風(fēng)險管理文化建設(shè)融入企業(yè)文化建設(shè),逐步樹立“風(fēng)險管理創(chuàng)造價值”的基本理念;定期對高級管理人員和員工進(jìn)行風(fēng)險管理理念、知識、流程以及控制方式等內(nèi)容的培訓(xùn),逐步樹立“風(fēng)險管理人人有責(zé)”的理念。此外,高級管理人員應(yīng)樹立“風(fēng)險管理從高層做起”的理念,做到身體力行,在培育風(fēng)險管理文化中起表率作用,從而在整個公司內(nèi)部形成良好的風(fēng)險管理氛圍。
第二、健全機(jī)制、責(zé)任到人,深層建立完整的風(fēng)險管理組織體系。
保險公司應(yīng)在集團(tuán)層面設(shè)立專業(yè)風(fēng)險管理委員會,明確風(fēng)險管理責(zé)任人,負(fù)責(zé)風(fēng)險管理工作;設(shè)立專門的風(fēng)險管理部門,具體負(fù)責(zé)風(fēng)險管理相關(guān)事務(wù)工作,并配備履行風(fēng)險管理職責(zé)所需要的人力、物力;明確風(fēng)險管理部門、各職能部門及業(yè)務(wù)單位在風(fēng)險管理過程中的職責(zé),建立公司內(nèi)部、總公司和子公司、甚至保險公司與各個相關(guān)行業(yè)之間關(guān)于風(fēng)險信息溝通和風(fēng)險政策修正的制度,積極加強(qiáng)各個風(fēng)險單位之間的合作與協(xié)調(diào),為風(fēng)險管理提供組織保障。
第三、顧全大局、克服短視,積極加強(qiáng)對逆向選擇與道德風(fēng)險的控制。
保險業(yè)應(yīng)實(shí)行內(nèi)部控制、同業(yè)互督與政府監(jiān)管三管齊下的監(jiān)督模式。公司內(nèi)部嚴(yán)格核保,風(fēng)險事故責(zé)任到人,從根本上遏制片面追求業(yè)績忽視保單質(zhì)量而違規(guī)簽單的事件發(fā)生;整個行業(yè)建立互相監(jiān)督的機(jī)制,及時壓制各公司因搶占更大的市場份額而放松承保條件的惡性競爭行為;政府部門從宏觀層面上對全行業(yè)進(jìn)行分類監(jiān)管,即根據(jù)包括償付能力、信用評級等一系列指標(biāo)的綜合指標(biāo)體系將保險公司劃分為若干等級,對不同等級的保險公司采用不同的監(jiān)管辦法。對優(yōu)秀的公司采用相應(yīng)的激勵優(yōu)惠政策,對較差的公司采用相應(yīng)的鞭策機(jī)制。這樣的監(jiān)督模式從多個層面有效抑制了短期行為的發(fā)生,同時也克服了不符合投保條件的投保人、被保險人惡意投保引發(fā)糾紛的現(xiàn)象。
第四、謹(jǐn)慎投資、合理配置,不斷完善對資產(chǎn)風(fēng)險的管理。
保險公司應(yīng)定期、及時的對資產(chǎn)風(fēng)險進(jìn)行評估,積極引用先進(jìn)的IT技術(shù)以及計(jì)量軟件精確地對資產(chǎn)進(jìn)行管理,科學(xué)測定準(zhǔn)備金率,既保證充足的償付能力,又能將資金進(jìn)行合理利用。同時,保險公司應(yīng)選用多種資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險分散,資產(chǎn)證券化、風(fēng)險自留以及避險交易等都應(yīng)納入保險公司考慮的范疇是資本持有量達(dá)到最佳,資本利用效果達(dá)到最好。
五、結(jié)語
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展,風(fēng)險全球化的趨勢也日益凸顯,華爾街金融風(fēng)暴席卷全球即是明證。這也意味著保險業(yè)所面臨的風(fēng)險越來越大,對于保險公司來說,風(fēng)險管理的重要性日漸突出。加強(qiáng)與改進(jìn)我國保險公司的風(fēng)險管理狀況、構(gòu)建全面風(fēng)險管理體系成為了亟待加強(qiáng)的問題。我國保險公司應(yīng)從提高認(rèn)識、培養(yǎng)意識入手,不斷完善風(fēng)險管理機(jī)制,由此提高我們的風(fēng)險防范能力,從而保證全面風(fēng)險管理體系的建立與正常運(yùn)行,達(dá)到提高保險公司風(fēng)險管理水平的最終目標(biāo)。
參考文獻(xiàn):
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[摘要]保險風(fēng)險證券化是金融和保險在風(fēng)險管理領(lǐng)域融合的根本課題。從風(fēng)險管理供給看，它是保險公司方法和金融市場方法融合進(jìn)而擴(kuò)展彼此功能的結(jié)果；從風(fēng)險管理需求看，其根源是公司風(fēng)險管理變化，直接原因是保險公司自身的風(fēng)險管理要求。保險風(fēng)險證券化的技術(shù)條件是金融數(shù)學(xué)和保險數(shù)學(xué)融合，未來取向在于風(fēng)險標(biāo)的的擴(kuò)大，其對保險公司的影響將是深刻的。我國試行保險風(fēng)險證券化，應(yīng)該整合保險公司的金融功能，改革保險教育和研究，完善償付能力監(jiān)管。
一、保險風(fēng)險證券化的理論基礎(chǔ)
傳統(tǒng)上，保險屬于廣義的金融學(xué)范疇，但是高度獨(dú)立，單獨(dú)推進(jìn)的，至于兩者的聯(lián)系一直為人所忽視。20世紀(jì)90年生的金融和保險多尺度、全方位的融合已經(jīng)改變了這一狀況，現(xiàn)代金融學(xué)對保險理論和實(shí)用研究的影響日益增強(qiáng)，保險研究也越來越遵循一個一般金融研究范式。保險風(fēng)險證券化（Insurancerisksecuritization）始于美國1988年壽險和年金組合證券化，指通過證券的創(chuàng)造和發(fā)行將承保風(fēng)險轉(zhuǎn)移到金融市場上，這等于為風(fēng)險創(chuàng)造了其他承擔(dān)者，從而觸及到保險公司賴以存在的價值基礎(chǔ)——風(fēng)險管理核心功能。所以，保險風(fēng)險證券化是金融和保險在風(fēng)險管理領(lǐng)域融合的根本課題，可以運(yùn)用金融學(xué)的基本方法和工具對之作深入探討。
（一）保險風(fēng)險證券化的金融基本功能解釋
風(fēng)險管理是一個超出保險領(lǐng)域的概念，其基本原則是讓合適的人承擔(dān)合適的風(fēng)險，如何分散風(fēng)險，以及是否存在適合承擔(dān)風(fēng)險的實(shí)體是其中關(guān)鍵問題。潛在邏輯是非常簡單而強(qiáng)制性的，即風(fēng)險趨于發(fā)現(xiàn)其最經(jīng)濟(jì)的價格和最有效的持有人。根據(jù)默頓（Merton）等1993年提出的金融中介學(xué)說的功能觀點(diǎn)，金融體系由金融市場和金融中介組成，任何經(jīng)濟(jì)社會的金融體系的功能都是在一個不確定的環(huán)境中，在時空上便利經(jīng)濟(jì)資源的配置和拓展，具體有六項(xiàng)基本功能：支付結(jié)算；聚集和分散資源；在時空上轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)資源；風(fēng)險管理；提供信息；解決激勵問題。金融基本功能長期保持不變，彼此并不是獨(dú)立的，功能比其制度結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定、更重要。這樣，就風(fēng)險管理功能，存在兩種提供方法：金融中介方法和金融市場方法。保險公司是傳統(tǒng)上進(jìn)行風(fēng)險管理的金融中介，側(cè)重于純粹（或物理）風(fēng)險，具有在代際（跨期）間熨平風(fēng)險的優(yōu)勢；金融市場也提供很多風(fēng)險轉(zhuǎn)移合約，比如期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換，且非常透明化和標(biāo)準(zhǔn)化，一直扮演管理金融（或財(cái)務(wù)）風(fēng)險的角色，能有效分擔(dān)橫向風(fēng)險。以往這兩種風(fēng)險類型不同的風(fēng)險管理及供給風(fēng)險產(chǎn)品的行業(yè)或市場是由兩種截然不同的術(shù)語、概念和方法分隔的，前者是一種保險精算和物理的世界，后者屬于財(cái)務(wù)和金融領(lǐng)域，公司、個人或其他決策單位究竟選擇保險方法還是市場方法取決于其特定的需求。
希勒（2003）指出，風(fēng)險管理將是金融市場最有發(fā)展前景的功能。過去金融過分強(qiáng)調(diào)金融市場的資金動員以及資金配置功能，現(xiàn)在可以把金融更擴(kuò)展一些，通過更好的金融安排，把許多保險市場和金融市場上的過剩風(fēng)險，進(jìn)一步消化掉。他提出了金融風(fēng)險管理的六個新想法：個人生計(jì)保險、宏觀市場保險、收入相關(guān)貸款保險、收入不平等保險、跨代社會保障和國家風(fēng)險保險。同理，過去保險過分強(qiáng)調(diào)純粹風(fēng)險管理，現(xiàn)在也可以把保險功能更擴(kuò)展一些，它可以應(yīng)用到社會更多的方面，來進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險管理，規(guī)避掉一些大的風(fēng)險，讓我們的生活更穩(wěn)定?；诖耍瑢?shí)現(xiàn)保險和金融市場彼此功能擴(kuò)展的有效途徑可以是融合兩種風(fēng)險管理方法。保險風(fēng)險證券化就是這種融合的表現(xiàn)，保險公司的風(fēng)險轉(zhuǎn)移效益、可保風(fēng)險范圍和承保能力都得以改善，金融市場也間接為純粹風(fēng)險提供保障，重大風(fēng)險累積在保險公司和金融市場間實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化配置。
（二）保險風(fēng)險證券化的根源和直接原因
金融機(jī)構(gòu)是客戶導(dǎo)向的，公司不通過金融中介也可以進(jìn)行風(fēng)險管理，只是參與成本較高，任何金融創(chuàng)新根本上都是客戶需求驅(qū)動的。20世紀(jì)90年代后，由于公司面臨風(fēng)險復(fù)雜性增加，競爭日趨激烈以及股東對回報的持續(xù)關(guān)注，風(fēng)險管理不僅被定位于保護(hù)公司免受非預(yù)期實(shí)物損失，還要管理影響日增的金融風(fēng)險，同時承擔(dān)資本有效配置以及優(yōu)化風(fēng)險回報的責(zé)任，能夠真正為公司增值，導(dǎo)致了傳統(tǒng)風(fēng)險管理向全面風(fēng)險管理框架轉(zhuǎn)型，這為國外學(xué)者稱譽(yù)為“公司風(fēng)險管理革命”。集中反映在兩個層次的融合上。一是風(fēng)險管理作為一種組織流程的融合，包括整合純粹風(fēng)險和金融風(fēng)險管理；通過VaR等風(fēng)險度量共同標(biāo)準(zhǔn)來考察公司風(fēng)險全貌；在組織內(nèi)跨系統(tǒng)、過程和人員整合風(fēng)險管理流程；尋求更多整合風(fēng)險管理產(chǎn)品和解決方案。二是風(fēng)險管理與資本管理的融合。即風(fēng)險管理和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策同時協(xié)調(diào)考慮以實(shí)現(xiàn)公司價值最大化目標(biāo)。這一融合已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地改變公司風(fēng)險管理的功能，成為很大程度上驅(qū)動上述整合的真正基礎(chǔ)性融合。處于融合浪潮中心的是非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移（ART）市場，ART指由保險或再保險公司提供的、寬泛的和成長的“合約、結(jié)構(gòu)和解決方案”集合，它使得公司能以非傳統(tǒng)方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險或?yàn)橹谫Y，而保險風(fēng)險證券化只是一種ART產(chǎn)品。
金融機(jī)構(gòu)實(shí)物資產(chǎn)較少，所面臨的純粹風(fēng)險可以忽略，主要風(fēng)險是金融風(fēng)險。保險公司是經(jīng)營風(fēng)險的金融中介，包括典型金融風(fēng)險（市場、信用和操作風(fēng)險）和保險風(fēng)險，保險公司自身的風(fēng)險管理屬于廣義金融風(fēng)險管理范疇。在金融服務(wù)業(yè)，一種實(shí)體的過剩風(fēng)險可以是另一種實(shí)體的分散化風(fēng)險，這構(gòu)成了風(fēng)險轉(zhuǎn)移的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，且使得這種機(jī)制不斷發(fā)揮作用而進(jìn)化。重大保險風(fēng)險累積對保險公司的償付能力影響極大，但與金融市場風(fēng)險不相關(guān)或很小，可以通過證券化方式實(shí)現(xiàn)分散化。進(jìn)一步講，上述公司全面風(fēng)險管理框架對保險公司仍然適用。面對巨大的行業(yè)災(zāi)難，監(jiān)管者、評級機(jī)構(gòu)和股東日益增加的壓力，以及最重要基礎(chǔ)業(yè)務(wù)考慮，越來越多的保險公司開始接受企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）理念。為了對其全面風(fēng)險管理提供緊密的支持，保險公司也需要更靈活的產(chǎn)品和解決方案，這必然要求不斷補(bǔ)充和改進(jìn)ART形式。巨災(zāi)風(fēng)險由于其低發(fā)生頻率和高損失幅度成為保險公司整體風(fēng)險狀況的關(guān)鍵組成，應(yīng)該采取高度個性化的證券化形式實(shí)現(xiàn)更廣泛分散。
綜上，保險風(fēng)險證券化作為一項(xiàng)風(fēng)險管理創(chuàng)新，始于保險公司分散自身過剩風(fēng)險的要求，由于客戶風(fēng)險管理需求變化的長期戰(zhàn)略考慮又使之變得不可或缺。所以，保險公司自身的風(fēng)險管理要求是證券化的直接原因，根源在于公司風(fēng)險管理變化。
二、保險風(fēng)險證券化的技術(shù)條件
金融市場用于保障傳統(tǒng)保險風(fēng)險的主要困難在于供給方的合約化，也就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)問題。從金融角度看，保險風(fēng)險衍生工具是標(biāo)準(zhǔn)金融合約應(yīng)用到新的標(biāo)的市場所導(dǎo)致的新風(fēng)險管理產(chǎn)品，有交易所標(biāo)準(zhǔn)合約，也有場外市場合約；風(fēng)險證券可以視為一份標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)或權(quán)益和一份金融衍生證券組合的混雜證券。與之類似的結(jié)構(gòu)模式在金融市場上早已存在，所以產(chǎn)品構(gòu)造難度不大，難點(diǎn)在于定價。保險風(fēng)險證券化定價一般可以采用統(tǒng)計(jì)建模、金融工程和精算模擬方法，但現(xiàn)有新產(chǎn)品定價都是金融工程方法。因而，保險風(fēng)險證券化依賴于金融數(shù)學(xué)和保險數(shù)學(xué)融合這一技術(shù)條件。20世紀(jì)90年代之前保險數(shù)學(xué)和金融數(shù)學(xué)幾乎是平行發(fā)展的，基于金融風(fēng)險的金融合約和基于保險風(fēng)險的保險合約單獨(dú)被引入到市場上，相應(yīng)合約的估價方法和潛在風(fēng)險過程的隨機(jī)模型已經(jīng)分別在金融數(shù)學(xué)和保險數(shù)學(xué)中獨(dú)立開發(fā)出來，金融數(shù)學(xué)的巨大進(jìn)步基本上沒有對保險數(shù)學(xué)產(chǎn)生影響。70年代和80年代不斷增加的巨災(zāi)索賠迫切需要新數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方法；90年代快速發(fā)展的金融市場也強(qiáng)烈需要新投資機(jī)會。這促使了金融數(shù)學(xué)的模型和工具大規(guī)模地轉(zhuǎn)嫁到保險數(shù)學(xué)中來，特別是金融資產(chǎn)定價方法在保險業(yè)中得到廣泛應(yīng)用。
傳統(tǒng)金融與保險定價方法有很大不同。金融定價是完全市場假設(shè)下的和基于套期保值觀點(diǎn)的無套利定價，導(dǎo)致了一種唯一的鞅測度。但是，保險市場一般是不完全性的，如果根本上存在鞅測度，那么就會有無窮多。這意味著鞅測度的唯一性只有通過施加一定的、能夠?qū)е嘛L(fēng)險最小化測度的最優(yōu)條件獲得。保險定價則避免了價格不存在或無窮多的問題，其價格基礎(chǔ)是實(shí)際概率測度，采用諸如大數(shù)法則和依靠一種附加系數(shù)來防止隨機(jī)波動。但對于復(fù)雜的巨災(zāi)保險或者與金融市場連結(jié)產(chǎn)品，這種方法引起了一些問題?？紤]到市場在決定保險產(chǎn)品價格中的作用，按照金融定價，保單價格應(yīng)該反映風(fēng)險和收益間的均衡關(guān)系，或者最低程度地避免創(chuàng)造套利的機(jī)會；而傳統(tǒng)精算費(fèi)率原則模型采取一種供給方視角，包含了價格主要是由保險公司確定的假設(shè)。通過比較兩種方法計(jì)算同一風(fēng)險過程的費(fèi)率，很容易得出，在一個充分流動的保險市場，精算費(fèi)率原則可以用一種標(biāo)準(zhǔn)無套利定價結(jié)構(gòu)重新解釋。隨著保險風(fēng)險可以通過保險和金融合約同時交易的市場出現(xiàn)，這些合約共存導(dǎo)致一種新的價格選擇標(biāo)準(zhǔn)，供給方法正逐漸地為金融方法所取代，這反映了金融專家和精算師共同努力的結(jié)果。
目前已采用資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型和期權(quán)模型，開發(fā)出許多保險金融定價模型，這方面的最新研究都集中于巨災(zāi)風(fēng)險證券化定價。1992年考克斯（Cox）等運(yùn)用BS方程作為巨災(zāi)期貨和期權(quán)的定價模型至今，學(xué)界和業(yè)界已經(jīng)貢獻(xiàn)了許多模型。但是多數(shù)都是采用假設(shè)保險市場是完全市場的無套利方法開發(fā)的，現(xiàn)實(shí)意義不大。不完全性也是保險風(fēng)險證券化區(qū)別其他證券化的重要特征之一，所以應(yīng)該改用均衡定價方法；同時由于證券化產(chǎn)品與現(xiàn)有保險合約的風(fēng)險標(biāo)的相同，所以其金融價格必須與精算費(fèi)率一致，以排除套利的可能性。目前基于均衡理論、效用理論和Esscher變換的適用于完全市場和不完全市場的精算一致金融定價方法運(yùn)用很廣。最后，為了達(dá)到解決理論障礙，精確定價從而支持巨災(zāi)保險風(fēng)險在資本市場交易的目的，當(dāng)前保險風(fēng)險證券化定價研究主要在兩方面推進(jìn)：一是繼續(xù)改進(jìn)風(fēng)險過程模型來模擬巨災(zāi)損失或索賠；二是在產(chǎn)品定價中權(quán)衡基差風(fēng)險、信用風(fēng)險、道德風(fēng)險、逆向選擇和外匯風(fēng)險。未來開發(fā)更實(shí)用的不完全市場的保險金融定價模型還需要補(bǔ)充研究，考慮了市場中摩擦性的金融定價理論方面的研究推進(jìn)會對之增加更多見解；同時非均衡定價范式的新金融學(xué)發(fā)展也將對進(jìn)一步完善保險風(fēng)險證券化定價模型產(chǎn)生積極影響。
三、保險風(fēng)險證券化的發(fā)展前景
（一）保險風(fēng)險證券化的未來取向
相對于數(shù)以萬億計(jì)的保險資產(chǎn)，現(xiàn)在保險風(fēng)險證券化水平還較低、規(guī)模尚小，且市場發(fā)展很不平衡。產(chǎn)品方面，芝加哥交易所（CBOT）推出的保險期貨和期權(quán)分別在1995年和2000年停止交易，但是巨災(zāi)債券自1997年以來持續(xù)發(fā)展，市場余額從7.83億美元增加到2003年的43.36億美元，成為風(fēng)險證券化最有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)品。標(biāo)的風(fēng)險方面，最初證券化用于巨災(zāi)保險市場，且迄今為止大部分都與巨災(zāi)風(fēng)險有關(guān)，但是證券化保險風(fēng)險的內(nèi)容正在擴(kuò)大。
理論上，保險風(fēng)險證券化并不僅限于自然巨災(zāi)，只是關(guān)于保險和再保險風(fēng)險、資本充足率和風(fēng)險融資的討論通常集中于保險業(yè)巨災(zāi)相關(guān)負(fù)債的重大累積，巨災(zāi)風(fēng)險承保能力的嚴(yán)重不足促使了這一領(lǐng)域的率先起步。從銀行資產(chǎn)證券化實(shí)踐來看，證券化潛力往往后者比前者更大，正如非保險證券化已經(jīng)集中于住房抵押貸款和汽車貸款等量多業(yè)務(wù)，未來保險風(fēng)險證券化的焦點(diǎn)將不是變異巨大的巨災(zāi)風(fēng)險，而是其他更為傳統(tǒng)的領(lǐng)域。這些領(lǐng)域包括健康和意外保險、農(nóng)作物保險與壽險（含年金）。健康和意外保險由于數(shù)學(xué)基礎(chǔ)與財(cái)產(chǎn)保險有很大相似性，所以也可實(shí)行證券化。巨災(zāi)風(fēng)險的特點(diǎn)與那些造成大面積農(nóng)作物損失的自然災(zāi)害十分相似，因而證券化也適用于農(nóng)業(yè)保險。最后，目前也出現(xiàn)了一些壽險風(fēng)險證券化，壽險的期限相對較長，損失分布規(guī)律（生命表）也比較穩(wěn)定；財(cái)險多為短期業(yè)務(wù)，標(biāo)的損失情況也花樣繁多，損失分布規(guī)律比較復(fù)雜難以建模和定價。所以壽險風(fēng)險證券化潛力很大。
（二）保險風(fēng)險證券化的潛在影響
金融市場風(fēng)險管理功能的擴(kuò)展和風(fēng)險衍生工具推出后，“未來保險公司會不會消失”、“拋棄保險”等類似觀點(diǎn)流行頗廣，這也就是證券化導(dǎo)致保險業(yè)所謂的“脫媒”問題。根據(jù)金融中介理論，金融中介在可以預(yù)見的時間尺度中不會消失，而是與金融市場共存，金融產(chǎn)品在中介和市場之間不斷交替發(fā)展，成為“金融創(chuàng)新螺旋”的一部分，推動整個金融體系朝著一個具有充分效率的理想目標(biāo)演進(jìn)。據(jù)此，傳統(tǒng)保險和再保險與證券化產(chǎn)品是竟合關(guān)系，公司風(fēng)險直接證券化將不多見，仍然依托保險公司中介實(shí)現(xiàn)風(fēng)險證券化。當(dāng)前巨災(zāi)保險衍生工具尚未成熟，短期內(nèi)根本不可能取代傳統(tǒng)保險產(chǎn)品；即使巨災(zāi)債券頗為盛行，但再保險仍然是最主要的風(fēng)險分散機(jī)制，證券化的作用很小，且交易大多是再保險性質(zhì)，作為傳統(tǒng)再保險的另類途徑或補(bǔ)充。當(dāng)然，原則上并沒有任何因素限制非金融公司及其自保公司將其風(fēng)險直接證券化，但在迄今公布的交易中，只有兩起是由非保險公司發(fā)行的。所以，保險公司不會消失，但存在形式一定會發(fā)生變化。根據(jù)銀行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，保險公司完全可以通過產(chǎn)品和組織創(chuàng)新參與到證券化過程中，現(xiàn)在屬于ART的保險風(fēng)險證券化未來將變成“傳統(tǒng)”保險形式。
四、保險風(fēng)險證券化對于我國保險業(yè)的啟示
保險風(fēng)險證券化由于具有巨大潛力和社會經(jīng)濟(jì)正外部性特征，不光發(fā)達(dá)國家，廣大發(fā)展中國家和地區(qū)也開始重視這方面的理論研究和實(shí)際應(yīng)用，出現(xiàn)了許多新興市場案例。就巨災(zāi)風(fēng)險方面，土耳其實(shí)施了地震保險證券化計(jì)劃；我國臺灣地區(qū)在2003年8月發(fā)行了1億美元的地震巨災(zāi)債券；拉美一些國家將證券化經(jīng)驗(yàn)推廣到農(nóng)業(yè)保險中。我國是世界上自然災(zāi)害較嚴(yán)重的國家，也應(yīng)該以此為先導(dǎo)，逐步試行和推廣證券化方式來分散社會生活中廣泛存在的重大風(fēng)險。但是，保險風(fēng)險證券化是一國保險業(yè)以及金融業(yè)整體發(fā)達(dá)水平的體現(xiàn)，不應(yīng)脫離我國的現(xiàn)實(shí)條件，而要做好以下基礎(chǔ)性工作：
（一）整合保險公司的金融功能
從金融基本功能之一的風(fēng)險管理角度來審視保險業(yè)在現(xiàn)代風(fēng)險管理中的結(jié)構(gòu)變化和功能定位，有助于保險功能內(nèi)涵的深化，有助于保險公司正確地履行其職能。ART形式表現(xiàn)為保險業(yè)對曾經(jīng)幾乎是商業(yè)銀行和投行獨(dú)占的公司融資和資本構(gòu)成過程領(lǐng)域的一種“入侵”。對此，國外大型保險和再保險集團(tuán)，為了加強(qiáng)在ART市場上的地位，紛紛自建或并購設(shè)立資本市場和資產(chǎn)管理等子公司，在新的機(jī)構(gòu)框架下為公司客戶提供綜合化、覆蓋整個生命周期的融資或轉(zhuǎn)移風(fēng)險產(chǎn)品和解決方案。因此，我國保險公司也應(yīng)該通過結(jié)構(gòu)重組，發(fā)展成為功能型金融集團(tuán)，參與企業(yè)金融服務(wù)一體化進(jìn)程，處理好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)的平衡。
（二）改革保險教育和研究
風(fēng)險可以被公共部門、保險公司以及通過金融市場而得以分擔(dān)，巨災(zāi)保險市場不存在說明了現(xiàn)有保險理論和實(shí)踐間存在的重大分歧。許多應(yīng)該被保險的重要風(fēng)險沒有保險。而且，未來必定會遇到其他重大的新風(fēng)險，也必須發(fā)展新的機(jī)制使之分散化。傳統(tǒng)保險理論不能保證合適的實(shí)體為合適的被保險人提供合適的保障合約。所以，保險理論必須能夠精確描述以發(fā)現(xiàn)社會需求和解決實(shí)際問題。保險學(xué)教科書必須加入金融資產(chǎn)定價理論，實(shí)質(zhì)性地?cái)U(kuò)充概率統(tǒng)計(jì)知識；保險研究人員必須經(jīng)常在一些新方向上探索。保險實(shí)踐應(yīng)該被調(diào)整到怎樣滿足風(fēng)險被有效分散的現(xiàn)實(shí)期望。這樣通過逐步調(diào)整最終實(shí)現(xiàn)保險理論和實(shí)踐的協(xié)調(diào)。
（三）完善償付能力監(jiān)管
嚴(yán)格的監(jiān)管資本約束是保險風(fēng)險證券化客觀條件之一。近年來，英國金監(jiān)局（FSA）正在將包括保險公司在內(nèi)的所有金融機(jī)構(gòu)，置于單一的、基于巴塞爾2號協(xié)議（BaselⅡ）的風(fēng)險敏感制度下；歐盟也借鑒了BaselII，采用了“三支柱”監(jiān)管方法（最少資本要求、監(jiān)督檢查和市場約束），制定了SolvencyⅡ保險監(jiān)管計(jì)劃；國際保險監(jiān)督官協(xié)會（1AlS）為了早日建立像銀行業(yè)那樣國際范圍內(nèi)廣為接受的監(jiān)管協(xié)議，已制定并公布了《保險公司償付能力評估全球性框架》草案。對此，我國保險監(jiān)管部門應(yīng)該借鑒上述推薦協(xié)議，逐步建立和完善償付能力評價體系，并在監(jiān)管資本要求中反映證券化的風(fēng)險減少利益。這樣既促進(jìn)風(fēng)險證券化創(chuàng)新，又為創(chuàng)新營造寬松的監(jiān)管環(huán)境。
[摘 要] 保險風(fēng)險證券化是金融和保險在風(fēng)險管理領(lǐng)域融合的根本課題。從風(fēng)險管理供給看,它是保險公司方法和金融市場方法融合進(jìn)而擴(kuò)展彼此功能的結(jié)果;從風(fēng)險管理需求看,其根源是公司風(fēng)險管理變化,直接原因是保險公司自身的風(fēng)險管理要求。保險風(fēng)險證券化的技術(shù)條件是金融數(shù)學(xué)和保險數(shù)學(xué)融合,未來取向在于風(fēng)險標(biāo)的的擴(kuò)大,其對保險公司的影響將是深刻的。我國試行保險風(fēng)險證券化,應(yīng)該整合保險公司的金融功能,改革保險教育和研究,完善償付能力監(jiān)管。
一、保險風(fēng)險證券化的理論基礎(chǔ)
傳統(tǒng)上,保險屬于廣義的金融學(xué)范疇,但是高度獨(dú)立,單獨(dú)推進(jìn)的,至于兩者的聯(lián)系一直為人所忽視。20世紀(jì)90年生的金融和保險多尺度、全方位的融合已經(jīng)改變了這一狀況,現(xiàn)代金融學(xué)對保險理論和實(shí)用研究的影響日益增強(qiáng),保險研究也越來越遵循一個一般金融研究范式。保險風(fēng)險證券化(Insurance risk securitization)始于美國1988年壽險和年金組合證券化,指通過證券的創(chuàng)造和發(fā)行將承保風(fēng)險轉(zhuǎn)移到金融市場上,這等于為風(fēng)險創(chuàng)造了其他承擔(dān)者,從而觸及到保險公司賴以存在的價值基礎(chǔ)——風(fēng)險管理核心功能。所以,保險風(fēng)險證券化是金融和保險在風(fēng)險管理領(lǐng)域融合的根本課題,可以運(yùn)用金融學(xué)的基本方法和工具對之作深入探討。
(一)保險風(fēng)險證券化的金融基本功能解釋
風(fēng)險管理是一個超出保險領(lǐng)域的概念,其基本原則是讓合適的人承擔(dān)合適的風(fēng)險,如何分散風(fēng)險,以及是否存在適合承擔(dān)風(fēng)險的實(shí)體是其中關(guān)鍵問題。潛在邏輯是非常簡單而強(qiáng)制性的,即風(fēng)險趨于發(fā)現(xiàn)其最經(jīng)濟(jì)的價格和最有效的持有人。根據(jù)默頓(Merton)等1993年提出的金融中介學(xué)說的功能觀點(diǎn),金融體系由金融市場和金融中介組成,任何經(jīng)濟(jì)社會的金融體系的功能都是在一個不確定的環(huán)境中,在時空上便利經(jīng)濟(jì)資源的配置和拓展,具體有六項(xiàng)基本功能:支付結(jié)算;聚集和分散資源;在時空上轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)資源;風(fēng)險管理;提供信息;解決激勵問題。金融基本功能長期保持不變,彼此并不是獨(dú)立的,功能比其制度結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定、更重要。這樣,就風(fēng)險管理功能,存在兩種提供方法:金融中介方法和金融市場方法。保險公司是傳統(tǒng)上進(jìn)行風(fēng)險管理的金融中介,側(cè)重于純粹(或物理)風(fēng)險,具有在代際(跨期)間熨平風(fēng)險的優(yōu)勢;金融市場也提供很多風(fēng)險轉(zhuǎn)移合約,比如期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換,且非常透明化和標(biāo)準(zhǔn)化,一直扮演管理金融(或財(cái)務(wù))風(fēng)險的角色,能有效分擔(dān)橫向風(fēng)險。以往這兩種風(fēng)險類型不同的風(fēng)險管理及供給風(fēng)險產(chǎn)品的行業(yè)或市場是由兩種截然不同的術(shù)語、概念和方法分隔的,前者是一種保險精算和物理的世界,后者屬于財(cái)務(wù)和金融領(lǐng)域,公司、個人或其他決策單位究竟選擇保險方法還是市場方法取決于其特定的需求。
希勒(2003)指出,風(fēng)險管理將是金融市場最有發(fā)展前景的功能。過去金融過分強(qiáng)調(diào)金融市場的資金動員以及資金配置功能,現(xiàn)在可以把金融更擴(kuò)展一些,通過更好的金融安排,把許多保險市場和金融市場上的過剩風(fēng)險,進(jìn)一步消化掉。他提出了金融風(fēng)險管理的六個新想法:個人生計(jì)保險、宏觀市場保險、收入相關(guān)貸款保險、收入不平等保險、跨代社會保障和國家風(fēng)險保險。同理,過去保險過分強(qiáng)調(diào)純粹風(fēng)險管理,現(xiàn)在也可以把保險功能更擴(kuò)展一些,它可以應(yīng)用到社會更多的方面,來進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險管理,規(guī)避掉一些大的風(fēng)險,讓我們的生活更穩(wěn)定?；诖?實(shí)現(xiàn)保險和金融市場彼此功能擴(kuò)展的有效途徑可以是融合兩種風(fēng)險管理方法。保險風(fēng)險證券化就是這種融合的表現(xiàn),保險公司的風(fēng)險轉(zhuǎn)移效益、可保風(fēng)險范圍和承保能力都得以改善,金融市場也間接為純粹風(fēng)險提供保障,重大風(fēng)險累積在保險公司和金融市場間實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化配置。
(二)保險風(fēng)險證券化的根源和直接原因
金融機(jī)構(gòu)是客戶導(dǎo)向的,公司不通過金融中介也可以進(jìn)行風(fēng)險管理,只是參與成本較高,任何金融創(chuàng)新根本上都是客戶需求驅(qū)動的。20世紀(jì)90年代后,由于公司面臨風(fēng)險復(fù)雜性增加,競爭日趨激烈以及股東對回報的持續(xù)關(guān)注,風(fēng)險管理不僅被定位于保護(hù)公司免受非預(yù)期實(shí)物損失,還要管理影響日增的金融風(fēng)險,同時承擔(dān)資本有效配置以及優(yōu)化風(fēng)險回報的責(zé)任,能夠真正為公司增值,導(dǎo)致了傳統(tǒng)風(fēng)險管理向全面風(fēng)險管理框架轉(zhuǎn)型,這為國外學(xué)者稱譽(yù)為“公司風(fēng)險管理革命”。集中反映在兩個層次的融合上。一是風(fēng)險管理作為一種組織流程的融合,包括整合純粹風(fēng)險和金融風(fēng)險管理;通過VaR等風(fēng)險度量共同標(biāo)準(zhǔn)來考察公司風(fēng)險全貌;在組織內(nèi)跨系統(tǒng)、過程和人員整合風(fēng)險管理流程;尋求更多整合風(fēng)險管理產(chǎn)品和解決方案。二是風(fēng)險管理與資本管理的融合。即風(fēng)險管理和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策同時協(xié)調(diào)考慮以實(shí)現(xiàn)公司價值最大化目標(biāo)。這一融合已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地改變公司風(fēng)險管理的功能,成為很大程度上驅(qū)動上述整合的真正基礎(chǔ)性融合。處于融合浪潮中心的是非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移(ART)市場,ART指由保險或再保險公司提供的、寬泛的和成長的“合約、結(jié)構(gòu)和解決方案”集合,它使得公司能以非傳統(tǒng)方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險或?yàn)橹谫Y,而保險風(fēng)險證券化只是一種ART產(chǎn)品。
金融機(jī)構(gòu)實(shí)物資產(chǎn)較少,所面臨的純粹風(fēng)險可以忽略,主要風(fēng)險是金融風(fēng)險。保險公司是經(jīng)營風(fēng)險的金融中介,包括典型金融風(fēng)險(市場、信用和操作風(fēng)險)和保險風(fēng)險,保險公司自身的風(fēng)險管理屬于廣義金融風(fēng)險管理范疇。在金融服務(wù)業(yè),一種實(shí)體的過剩風(fēng)險可以是另一種實(shí)體的分散化風(fēng)險,這構(gòu)成了風(fēng)險轉(zhuǎn)移的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),且使得這種機(jī)制不斷發(fā)揮作用而進(jìn)化。重大保險風(fēng)險累積對保險公司的償付能力影響極大,但與金融市場風(fēng)險不相關(guān)或很小,可以通過證券化方式實(shí)現(xiàn)分散化。進(jìn)一步講,上述公司全面風(fēng)險管理框架對保險公司仍然適用。面對巨大的行業(yè)災(zāi)難,監(jiān)管者、評級機(jī)構(gòu)和股東日益增加的壓力,以及最重要基礎(chǔ)業(yè)務(wù)考慮,越來越多的保險公司開始接受企業(yè)風(fēng)險管理 (ERM)理念。為了對其全面風(fēng)險管理提供緊密的支持,保險公司也需要更靈活的產(chǎn)品和解決方案,這必然要求不斷補(bǔ)充和改進(jìn)ART形式。巨災(zāi)風(fēng)險由于其低發(fā)生頻率和高損失幅度成為保險公司整體風(fēng)險狀況的關(guān)鍵組成,應(yīng)該采取高度個性化的證券化形式實(shí)現(xiàn)更廣泛分散。
綜上,保險風(fēng)險證券化作為一項(xiàng)風(fēng)險管理創(chuàng)新,始于保險公司分散自身過剩風(fēng)險的要求,由于客戶風(fēng)險管理需求變化的長期戰(zhàn)略考慮又使之變得不可或缺。所以,保險公司自身的風(fēng)險管理要求是證券化的直接原因,根源在于公司風(fēng)險管理變化。
二、保險風(fēng)險證券化的技術(shù)條件
金融市場用于保障傳統(tǒng)保險風(fēng)險的主要困難在于供給方的合約化,也就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)問題。從金融角度看,
保險風(fēng)險衍生工具是標(biāo)準(zhǔn)金融合約應(yīng)用到新的標(biāo)的市場所導(dǎo)致的新風(fēng)險管理產(chǎn)品,有交易所標(biāo)準(zhǔn)合約,也有場外市場合約;風(fēng)險證券可以視為一份標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)或權(quán)益和一份金融衍生證券組合的混雜證券。與之類似的結(jié)構(gòu)模式在金融市場上早已存在,所以產(chǎn)品構(gòu)造難度不大,難點(diǎn)在于定價。保險風(fēng)險證券化定價一般可以采用統(tǒng)計(jì)建模、金融工程和精算模擬方法,但現(xiàn)有新產(chǎn)品定價都是金融工程方法。因而,保險風(fēng)險證券化依賴于金融數(shù)學(xué)和保險數(shù)學(xué)融合這一技術(shù)條件。20世紀(jì)90年代之前保險數(shù)學(xué)和金融數(shù)學(xué)幾乎是平行發(fā)展的,基于金融風(fēng)險的金融合約和基于保險風(fēng)險的保險合約單獨(dú)被引入到市場上,相應(yīng)合約的估價方法和潛在風(fēng)險過程的隨機(jī)模型已經(jīng)分別在金融數(shù)學(xué)和保險數(shù)學(xué)中獨(dú)立開發(fā)出來,金融數(shù)學(xué)的巨大進(jìn)步基本上沒有對保險數(shù)學(xué)產(chǎn)生影響。70年代和80年代不斷增加的巨災(zāi)索賠迫切需要新數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方法;90年代快速發(fā)展的金融市場也強(qiáng)烈需要新投資機(jī)會。這促使了金融數(shù)學(xué)的模型和工具大規(guī)模地轉(zhuǎn)嫁到保險數(shù)學(xué)中來,特別是金融資產(chǎn)定價方法在保險業(yè)中得到廣泛應(yīng)用。
傳統(tǒng)金融與保險定價方法有很大不同。金融定價是完全市場假設(shè)下的和基于套期保值觀點(diǎn)的無套利定價,導(dǎo)致了一種唯一的鞅測度。但是,保險市場一般是不完全性的,如果根本上存在鞅測度,那么就會有無窮多。這意味著鞅測度的唯一性只有通過施加一定的、能夠?qū)е嘛L(fēng)險最小化測度的最優(yōu)條件獲得。保險定價則避免了價格不存在或無窮多的問題,其價格基礎(chǔ)是實(shí)際概率測度,采用諸如大數(shù)法則和依靠一種附加系數(shù)來防止隨機(jī)波動。但對于復(fù)雜的巨災(zāi)保險或者與金融市場連結(jié)產(chǎn)品,這種方法引起了一些問題?？紤]到市場在決定保險產(chǎn)品價格中的作用,按照金融定價,保單價格應(yīng)該反映風(fēng)險和收益間的均衡關(guān)系,或者最低程度地避免創(chuàng)造套利的機(jī)會;而傳統(tǒng)精算費(fèi)率原則模型采取一種供給方視角,包含了價格主要是由保險公司確定的假設(shè)。通過比較兩種方法計(jì)算同一風(fēng)險過程的費(fèi)率,很容易得出,在一個充分流動的保險市場,精算費(fèi)率原則可以用一種標(biāo)準(zhǔn)無套利定價結(jié)構(gòu)重新解釋。隨著保險風(fēng)險可以通過保險和金融合約同時交易的市場出現(xiàn),這些合約共存導(dǎo)致一種新的價格選擇標(biāo)準(zhǔn),供給方法正逐漸地為金融方法所取代,這反映了金融專家和精算師共同努力的結(jié)果。
目前已采用資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型和期權(quán)模型,開發(fā)出許多保險金融定價模型,這方面的最新研究都集中于巨災(zāi)風(fēng)險證券化定價。1992年考克斯(Cox)等運(yùn)用 BS方程作為巨災(zāi)期貨和期權(quán)的定價模型至今,學(xué)界和業(yè)界已經(jīng)貢獻(xiàn)了許多模型。但是多數(shù)都是采用假設(shè)保險市場是完全市場的無套利方法開發(fā)的,現(xiàn)實(shí)意義不大。不完全性也是保險風(fēng)險證券化區(qū)別其他證券化的重要特征之一,所以應(yīng)該改用均衡定價方法;同時由于證券化產(chǎn)品與現(xiàn)有保險合約的風(fēng)險標(biāo)的相同,所以其金融價格必須與精算費(fèi)率一致,以排除套利的可能性。目前基于均衡理論、效用理論和Esscher變換的適用于完全市場和不完全市場的精算一致金融定價方法運(yùn)用很廣。最后,為了達(dá)到解決理論障礙,精確定價從而支持巨災(zāi)保險風(fēng)險在資本市場交易的目的,當(dāng)前保險風(fēng)險證券化定價研究主要在兩方面推進(jìn):一是繼續(xù)改進(jìn)風(fēng)險過程模型來模擬巨災(zāi)損失或索賠;二是在產(chǎn)品定價中權(quán)衡基差風(fēng)險、信用風(fēng)險、道德風(fēng)險、逆向選擇和外匯風(fēng)險。未來開發(fā)更實(shí)用的不完全市場的保險金融定價模型還需要補(bǔ)充研究,考慮了市場中摩擦性的金融定價理論方面的研究推進(jìn)會對之增加更多見解;同時非均衡定價范式的新金融學(xué)發(fā)展也將對進(jìn)一步完善保險風(fēng)險證券化定價模型產(chǎn)生積極影響。
三、保險風(fēng)險證券化的發(fā)展前景
(一)保險風(fēng)險證券化的未來取向
相對于數(shù)以萬億計(jì)的保險資產(chǎn),現(xiàn)在保險風(fēng)險證券化水平還較低、規(guī)模尚小,且市場發(fā)展很不平衡。產(chǎn)品方面,芝加哥交易所(CBOT)推出的保險期貨和期權(quán)分別在1995年和2000年停止交易,但是巨災(zāi)債券自1997年以來持續(xù)發(fā)展,市場余額從7.83億美元增加到2003年的43.36億美元,成為風(fēng)險證券化最有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)品。標(biāo)的風(fēng)險方面,最初證券化用于巨災(zāi)保險市場,且迄今為止大部分都與巨災(zāi)風(fēng)險有關(guān),但是證券化保險風(fēng)險的內(nèi)容正在擴(kuò)大。
理論上,保險風(fēng)險證券化并不僅限于自然巨災(zāi),只是關(guān)于保險和再保險風(fēng)險、資本充足率和風(fēng)險融資的討論通常集中于保險業(yè)巨災(zāi)相關(guān)負(fù)債的重大累積,巨災(zāi)風(fēng)險承保能力的嚴(yán)重不足促使了這一領(lǐng)域的率先起步。從銀行資產(chǎn)證券化實(shí)踐來看,證券化潛力往往后者比前者更大,正如非保險證券化已經(jīng)集中于住房抵押貸款和汽車貸款等量多業(yè)務(wù),未來保險風(fēng)險證券化的焦點(diǎn)將不是變異巨大的巨災(zāi)風(fēng)險,而是其他更為傳統(tǒng)的領(lǐng)域。這些領(lǐng)域包括健康和意外保險、農(nóng)作物保險與壽險(含年金)。健康和意外保險由于數(shù)學(xué)基礎(chǔ)與財(cái)產(chǎn)保險有很大相似性,所以也可實(shí)行證券化。巨災(zāi)風(fēng)險的特點(diǎn)與那些造成大面積農(nóng)作物損失的自然災(zāi)害十分相似,因而證券化也適用于農(nóng)業(yè)保險。最后,目前也出現(xiàn)了一些壽險風(fēng)險證券化,壽險的期限相對較長,損失分布規(guī)律(生命表)也比較穩(wěn)定;財(cái)險多為短期業(yè)務(wù),標(biāo)的損失情況也花樣繁多,損失分布規(guī)律比較復(fù)雜難以建模和定價。所以壽險風(fēng)險證券化潛力很大。
(二)保險風(fēng)險證券化的潛在影響
金融市場風(fēng)險管理功能的擴(kuò)展和風(fēng)險衍生工具推出后,“未來保險公司會不會消失”、“拋棄保險”等類似觀點(diǎn)流行頗廣,這也就是證券化導(dǎo)致保險業(yè)所謂的“脫媒”問題。根據(jù)金融中介理論,金融中介在可以預(yù)見的時間尺度中不會消失,而是與金融市場共存,金融產(chǎn)品在中介和市場之間不斷交替發(fā)展,成為“金融創(chuàng)新螺旋”的一部分,推動整個金融體系朝著一個具有充分效率的理想目標(biāo)演進(jìn)。據(jù)此,傳統(tǒng)保險和再保險與證券化產(chǎn)品是竟合關(guān)系,公司風(fēng)險直接證券化將不多見,仍然依托保險公司中介實(shí)現(xiàn)風(fēng)險證券化。當(dāng)前巨災(zāi)保險衍生工具尚未成熟,短期內(nèi)根本不可能取代傳統(tǒng)保險產(chǎn)品;即使巨災(zāi)債券頗為盛行,但再保險仍然是最主要的風(fēng)險分散機(jī)制,證券化的作用很小,且交易大多是再保險性質(zhì),作為傳統(tǒng)再保險的另類途徑或補(bǔ)充。當(dāng)然,原則上并沒有任何因素限制非金融公司及其自保公司將其風(fēng)險直接證券化,但在迄今公布的交易中,只有兩起是由非保險公司發(fā)行的。所以,保險公司不會消失,但存在形式一定會發(fā)生變化。根據(jù)銀行業(yè)經(jīng)驗(yàn),保險公司完全可以通過產(chǎn)品和組織創(chuàng)新參與到證券化過程中,現(xiàn)在屬于ART的保險風(fēng)險證券化未來將變成“傳統(tǒng)”保險形式。
四、保險風(fēng)險證券化對于我國保險業(yè)的啟示
保險風(fēng)險證券化由于具有巨大潛力和社會經(jīng)濟(jì)正外部性特征,不光發(fā)達(dá)國家,廣大發(fā)展中國家和地區(qū)也開始重視這方面的理論研究和實(shí)際應(yīng)用,出現(xiàn)了許多新興市場案例。就巨災(zāi)風(fēng)險方面,土耳其實(shí)施了地震保險證券化計(jì)劃;我國臺灣地區(qū)在2003年8月發(fā)行了1億美元的地震巨災(zāi)債券;拉美一些國家將證券化經(jīng)驗(yàn)推廣到農(nóng)業(yè)保險中。我國是世界上自然災(zāi)害較嚴(yán)重的國家,也應(yīng)該以此為先導(dǎo),逐步試行和推廣證券化方式來分散社會生活中廣泛存在的重大風(fēng)險。但是,保險風(fēng)險證券化是一國保險業(yè)以及金融業(yè)整體發(fā)達(dá)水平的體現(xiàn),不應(yīng)脫離我國的現(xiàn)實(shí)條件,而要做好以下基礎(chǔ)性工作:
(一)整合保險公司的金融功能
從金融基本功能之一的風(fēng)險管理角度來審視保險業(yè)在現(xiàn)代風(fēng)險管理中的結(jié)構(gòu)變化和功能定位,有助于保險功能內(nèi)涵的深化,有助于保險公司正確地履行其職能。ART形式表現(xiàn)為保險業(yè)對曾經(jīng)幾乎是商業(yè)銀行和投行獨(dú)占的公司融資和資本構(gòu)成過程領(lǐng)域的一種“入侵”。對此,國外大型保險和再保險集團(tuán),為了加強(qiáng)在ART市場上的地位,紛紛自建或并購設(shè)立資本市場和資產(chǎn)管理等子公司,在新的機(jī)構(gòu)框架下為公司客戶提供 綜合化、覆蓋整個生命周期的融資或轉(zhuǎn)移風(fēng)險產(chǎn)品和解決方案。因此,我國保險公司也應(yīng)該通過結(jié)構(gòu)重組,發(fā)展成為功能型金融集團(tuán),參與企業(yè)金融服務(wù)一體化進(jìn)程,處理好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)的平衡。
(二)改革保險教育和研究
風(fēng)險可以被公共部門、保險公司以及通過金融市場而得以分擔(dān),巨災(zāi)保險市場不存在說明了現(xiàn)有保險理論和實(shí)踐間存在的重大分歧。許多應(yīng)該被保險的重要風(fēng)險沒有保險。而且,未來必定會遇到其他重大的新風(fēng)險,也必須發(fā)展新的機(jī)制使之分散化。傳統(tǒng)保險理論不能保證合適的實(shí)體為合適的被保險人提供合適的保障合約。所以,保險理論必須能夠精確描述以發(fā)現(xiàn)社會需求和解決實(shí)際問題。保險學(xué)教科書必須加入金融資產(chǎn)定價理論,實(shí)質(zhì)性地?cái)U(kuò)充概率統(tǒng)計(jì)知識;保險研究人員必須經(jīng)常在一些新方向上探索。保險實(shí)踐應(yīng)該被調(diào)整到怎樣滿足風(fēng)險被有效分散的現(xiàn)實(shí)期望。這樣通過逐步調(diào)整最終實(shí)現(xiàn)保險理論和實(shí)踐的協(xié)調(diào)。
(三)完善償付能力監(jiān)管
嚴(yán)格的監(jiān)管資本約束是保險風(fēng)險證券化客觀條件之一。近年來,英國金監(jiān)局(FSA)正在將包括保險公司在內(nèi)的所有金融機(jī)構(gòu),置于單一的、基于巴塞爾2號協(xié)議(BaselⅡ)的風(fēng)險敏感制度下;歐盟也借鑒了Basel II,采用了“三支柱”監(jiān)管方法(最少資本要求、監(jiān)督檢查和市場約束),制定了SolvencyⅡ保險監(jiān)管計(jì)劃;國際保險監(jiān)督官協(xié)會 (1AlS)為了早日建立像銀行業(yè)那樣國際范圍內(nèi)廣為接受的監(jiān)管協(xié)議,已制定并公布了《保險公司償付能力評估全球性框架》草案。對此,我國保險監(jiān)管部門應(yīng)該借鑒上述推薦協(xié)議,逐步建立和完善償付能力評價體系,并在監(jiān)管資本要求中反映證券化的風(fēng)險減少利益。這樣既促進(jìn)風(fēng)險證券化創(chuàng)新,又為創(chuàng)新營造寬松的監(jiān)管環(huán)境。
美國發(fā)生次貸危機(jī)后，一大批金融機(jī)構(gòu)受到重創(chuàng)，其中既包括專門經(jīng)營房地產(chǎn)抵押貸款的機(jī) 構(gòu)，也包括投資銀行、商業(yè)銀行、保險公司、證券機(jī)構(gòu)等。在保險業(yè)，包括AIG、德國安聯(lián) 、瑞士再、FGIC、MBIA和Ambac等在內(nèi)的保險業(yè)巨頭，均為次貸危機(jī)付出了巨大的代價。[1] 次貸危機(jī)之所以會波及各個金融領(lǐng)域，是因?yàn)榭缡袌鼋鹑陲L(fēng)險的存在不僅觸發(fā)了各市場的 潛在風(fēng)險，而且使風(fēng)險在多個市場間傳遞，放大了次貸危機(jī)的破壞效應(yīng)。
目前對跨市場金融風(fēng)險還沒有統(tǒng)一的界定，一般可以將其表述如下：跨市場金融風(fēng)險是在金 融工具創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)融合過程中所產(chǎn)生的、跨越原有金融分業(yè)經(jīng)營界限的交叉性金融風(fēng)險 。[2］(31-34)本文主要基于次貸危機(jī)，研究源于交叉性金融產(chǎn)品和金融控股公司的 跨市場金融風(fēng)險向保險市場傳遞問題。
一、 源于交叉性金融產(chǎn)品的跨市場金融風(fēng)險
交叉性金融產(chǎn)品是指涉及銀行、證券、保險等多個市場的金融工具，如銀證通、第三方存管 、股票質(zhì)押貸款等。在保險業(yè)，涉及的交叉性金融產(chǎn)品主要分為兩類：(1)保險公司投融資 過程中涉及的交叉性金融產(chǎn)品和金融工具，如商業(yè)銀行的次級債券、證 券投資基金等。(2) 保險業(yè)務(wù)中具有交叉性、跨市場性的金融產(chǎn)品，它往往是保險產(chǎn)品或類似保險產(chǎn)品，如 投資理財(cái)型保險產(chǎn)品、保證保險、存款保險等。
次貸危機(jī)中，抵押貸款證券化過程中產(chǎn)生的金融衍生品CDO和CDS就是典型的交叉性金融產(chǎn)品 。為提高次級抵押貸款的流動性，投行開發(fā)出CDO（抵押債務(wù)權(quán)益），它將次級貸款按違約 時的償還順序進(jìn)行信用風(fēng)險分級，分為優(yōu)先級、中間級和股權(quán)級。諸多保險公司就重倉持 有優(yōu)先級CDO。CDO作為保險資金的投資渠道之一，將信用度偏低的次級貸款風(fēng)險向保險公司 傳遞，最終導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)時這些公司無一幸免，均受到重大損失。[3］(24-28)
以CDO為基礎(chǔ)投行再次進(jìn)行創(chuàng)新，開發(fā)出CDS（信用違約掉期）。它類似于一種保險合同， 持有CDO的投機(jī)機(jī)構(gòu)向愿意承保次貸違約風(fēng)險的機(jī)構(gòu)購買CDS，一定時間內(nèi)交付“保險費(fèi)” ，違約發(fā)生時賣出CDS的“保險人”支付給投機(jī)機(jī)構(gòu)“保險金”。從表面上看，CDS滿足了 持有CDO一方轉(zhuǎn)嫁次貸違約風(fēng)險的需要，也為愿意且有能力的保險公司提供了新的利潤和 業(yè)務(wù)。但隨著眾多金融機(jī)構(gòu)對CDS的追捧和炒作，其規(guī)模迅速膨脹，逐漸演變成買賣雙方的 對賭行為，雙方可以與合同的對象CDO沒有任何關(guān)系，他們賭的就是違約事件是否發(fā)生。 顯然，大規(guī)模違約事件發(fā)生時，背負(fù)大量違約風(fēng)險的CDS賣出方，就難逃厄運(yùn)。
以美國第二大債券保險公司Ambac為例，它從1994年開始從事債券擔(dān)保等業(yè)務(wù)，被標(biāo)準(zhǔn)普爾 、穆迪、惠譽(yù)等評為AAA級，2001年賠款準(zhǔn)備金達(dá)60億美元。圖2顯示，全球CDO發(fā)行量在200 4―2007年間激增，此間，Ambac也放松了對次貸市場的警惕。與其他同類公司一樣，至2007 年，Ambac為次級抵押貸款提供擔(dān)保所收取的費(fèi)率由2-8%下降到了1-3%，截止2008年第一 季度，Ambac對次級債券（包括CDO和CDS）的總投資額達(dá)到530萬美元，占其投資總額的4%。 表2顯示，自2000年起，Ambac保費(fèi)凈收入持續(xù)增加，但信用衍生合同收益從2004年開始下滑 ， 在2004―2006年，此項(xiàng)收益尚未虧損。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，此項(xiàng)虧損達(dá)6,004,400萬美元 ，此損失導(dǎo)致Ambac的總收入出現(xiàn)首次虧損，虧損額達(dá)4,214,900萬美元，其財(cái)務(wù)評級被惠譽(yù) 由“AAA”降至“AA”。
二、 源于金融控股公司的跨市場金融風(fēng)險
金融控股公司能夠經(jīng)營兩種以上的金融業(yè)務(wù), 并可以在多個金融市場進(jìn)行投融資業(yè)務(wù), 打破 了資金在不同金融市場之間流動的限制。股權(quán)的交叉、金融資本和實(shí)業(yè)資本的融合、高財(cái)務(wù) 杠桿比率、自由的資金流動使得任何一個金融市場引發(fā)的風(fēng)險都可能影響整個集團(tuán)的流動性 , 并可通過金融控股公司向其他金融市場傳遞, 形成錯綜復(fù)雜的跨市場金融風(fēng)險傳遞網(wǎng)絡(luò)， 造成金融控股公司與其子公司之間風(fēng)險的雙向傳遞。
（一）金融控股公司產(chǎn)生跨市場金融風(fēng)險途徑的一般分析
具體來看，金融控股公司產(chǎn)生跨市場金融風(fēng)險的途徑包括：集團(tuán)內(nèi)企業(yè)之間關(guān)聯(lián)交易、復(fù)雜 的股權(quán)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)、低資本充足率等。[4］(16-28) 1- 關(guān)聯(lián)交易使一個企業(yè)的危機(jī)通過信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的傳遞影響關(guān)聯(lián)企業(yè)，最終可 能導(dǎo)致集團(tuán)總體償付能力和信譽(yù)度下降。由于金融控股公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易的存在，各子公司 之間都可能具有直接或間接的財(cái)務(wù)聯(lián)系，如果一家子公司陷入財(cái)務(wù)困難，則可能會由于已有 的資金往來使其他集團(tuán)成員被迫對其進(jìn)行救助。如果最終救助不成功，則財(cái)務(wù)危機(jī)就有可能 從一家子公司蔓延到多家子公司乃至整個集團(tuán)，造成無可挽救的損失。[5］(67-69) 另外，由于金融 控股公司各子公司之間的關(guān)聯(lián)性，消費(fèi)者和客戶一般都將其作為一個整體看待，如果集團(tuán)內(nèi) 某一子公司出現(xiàn)問題，會導(dǎo)致整個集團(tuán)的形象和聲譽(yù)下降，使客戶對集團(tuán)其他子公司失去信 心，在短時間內(nèi)出現(xiàn)擠兌風(fēng)潮，甚至斷絕其資金來源，影響集團(tuán)的整體流動性。[6］( 190-197)風(fēng)險傳遞的后果很有可能是集團(tuán)公司總體償付能力和穩(wěn)定性的下降。
2- 復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)使信息披露缺乏真實(shí)性，信息傳遞存在時滯，從而導(dǎo)致風(fēng)險 的擴(kuò)散和傳遞。一方面，由于金融控股公司復(fù)雜且不透明的結(jié)構(gòu)，會增加監(jiān)管部門對相關(guān)金 融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的困難，隱蔽公司所存在的風(fēng)險，模糊各子公司之間的風(fēng)險界限；另一方面 ，缺乏效率的內(nèi)部信息披露機(jī)制會使集團(tuán)公司內(nèi)部各子公司之間的溝通和協(xié)調(diào)更加困難，在 危機(jī)發(fā)生初期無法進(jìn)行有效的預(yù)警，最終可能會造成災(zāi)難性的后果。[7]
3．金融控股公司普遍存在資本重復(fù)計(jì)量、使用問題，這降低了集團(tuán)實(shí)際的資本充足率，減 弱了集團(tuán)的抗風(fēng)險能力，某個子公司遭受風(fēng)險時會導(dǎo)致集團(tuán)整體清償力的迅速下降，使風(fēng)險 迅速傳遍整個集團(tuán)。[8］(35-39)在金融控股公司運(yùn)營模式下，為了實(shí)現(xiàn)資金利用效 率的最大化，集 團(tuán)公司可能會在母公司和子公司之間多次使用同一筆外來資本，即外來資本被集團(tuán)成員重復(fù) 使用，層層放大，導(dǎo)致集團(tuán)“凈”償付能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其“名義”償付能力之和。這樣，同一 筆外來資金在集團(tuán)內(nèi)部不斷被重復(fù)利用，就相當(dāng)于在集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)生了貨幣創(chuàng)造，使集團(tuán)抵御 風(fēng)險的能力被嚴(yán)重高估，也使某一子公司發(fā)生資本充足危機(jī)時，危機(jī)迅速傳遍整個集團(tuán)。
（二）基于AIG（美國國際集團(tuán)）的實(shí)證分析
在次貸危機(jī)之前，AIG是全球市值最大的保險集團(tuán)，是全球首屈一指的國際性保險服務(wù)機(jī)構(gòu) ，業(yè)務(wù)遍及全球一百三十多個國家及地區(qū)，在紐約、倫敦、巴黎、瑞士及東京等股票市場上 市。其金融服務(wù)業(yè)務(wù)包括飛機(jī)租賃、各種金融產(chǎn)品交易、個人和大型企業(yè)投資管理業(yè)務(wù)等， 經(jīng)營業(yè)績一直保持良好。
讓這個全球市值最大的保險集團(tuán)倒下的并不是其保險業(yè)務(wù)，而是其子公司AIGFP的復(fù)雜金融 交易，尤其是在CDS上的交易。20世紀(jì)末，AIGFP開始大規(guī)模出售CDS，到2007年底它在這個 市場中涉足4400億美元。至2008年9月15日，AIGFP連續(xù)3個季度在房貸市場上的損失達(dá)180 億美 元。在雷曼宣布破產(chǎn)當(dāng)晚，AIG被標(biāo)準(zhǔn)普爾降級。這意味著AIG的交易方可以要求額外的116 億美元抵押，AIGFP在CDS市場上的慘敗將其母公司AIG逼到了墻角，面臨倒閉。反過來，AIG 又將風(fēng)險傳遞給其它子公司。AIG為償還美國政府貸款，無奈宣布計(jì)劃出售友邦保險少量股 權(quán)，使其保險領(lǐng)域子公司不可避免地受到?jīng)_擊。香港和新加坡友邦保險公司隨即發(fā)生的“退 保潮”就是證明，僅2008年9月16日和17日兩天，香港友邦的退保數(shù)量就達(dá)2000份?？梢?， 金融集團(tuán)在多個金融領(lǐng)域活動很容易產(chǎn)生跨市場風(fēng)險，并且其傳導(dǎo)是雙向的。
保險集團(tuán)是保險業(yè)金融控股公司的主要組織形式。保險集團(tuán)采用集團(tuán)經(jīng)營模式，通過規(guī)模優(yōu) 勢、多元化投資、多角化經(jīng)營等途徑提高盈利能力，但復(fù)雜化的組織結(jié)構(gòu)和對多個金融領(lǐng)域 的涉足也衍生新的風(fēng)險：任何發(fā)生在子公司層面的風(fēng)險都會影響整個集團(tuán)的風(fēng)險狀況，任何 一個所涉足的金融領(lǐng)域內(nèi)的危機(jī)都會對集團(tuán)產(chǎn)生沖擊。[9］(22-26)另外，保險業(yè)是 一個誠信行業(yè)， 保險人和客戶之間的相互信任至關(guān)重要，子公司的不善經(jīng)營會影響母公司整體的信譽(yù)度，從 而影響核心的保險業(yè)務(wù)，甚至引發(fā)大規(guī)模“退保潮”，這對任何一個保險集團(tuán)都是致命的。
三、 結(jié)論與啟示
經(jīng)濟(jì)全球化和金融創(chuàng)新使金融市場日益融合，各種金融資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)密切連接。某一金融 子市場上產(chǎn)生的風(fēng)險，極易通過交叉性金融工具、金融集團(tuán)等紐帶影響各個相關(guān)金融領(lǐng)域及 其參與者。[10]加之金融資產(chǎn)的虛擬性特征、金融企業(yè)的高杠桿率特性，更強(qiáng)化 了風(fēng)險的沖 擊力。次貸危機(jī)就是跨市場金融風(fēng)險“蝴蝶效應(yīng)”的最佳體現(xiàn)。它為金融市場主體和監(jiān)管者 敲響了警鐘，如何識別并建立有效防火墻以應(yīng)對日益復(fù)雜、隱蔽的跨市場金融風(fēng)險，是自身 風(fēng)險管理和行業(yè)風(fēng)險監(jiān)管亟待解決的重要課題。針對保險業(yè)，筆者認(rèn)為有以下幾點(diǎn)啟示：（一）保險公司應(yīng)謹(jǐn)慎對待金融創(chuàng)新
金融創(chuàng)新多應(yīng)風(fēng)險管理需要而生，卻往往衍生新的風(fēng) 險。當(dāng)今金融市場發(fā)達(dá)、金融創(chuàng)新活躍，同時各國都在逐步擴(kuò)大保險資金的投資渠道和范圍 ，保險資金的規(guī)模逐漸壯大，保險公司的投資欲望越來越強(qiáng)烈。金融創(chuàng)新也就成了吸引保險 公司眼球的亮點(diǎn)，但它在給保險公司帶來回報的同時，也往往將風(fēng)險隱藏，其高杠桿率和跨 市場性為日后埋下隱患。另外，次貸危機(jī)中出現(xiàn)保險企業(yè)不斷降低費(fèi)率和普遍實(shí)行自動承保 現(xiàn)象，導(dǎo)致保費(fèi)與承保風(fēng)險不匹配，承保風(fēng)險過大。無論是保險公司投融資過程中涉及的金 融創(chuàng)新，還是對自身產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，都必須保持審慎態(tài)度，遵守風(fēng)險管理原則，在與保 險公司技術(shù)、管理和償付能力相匹配的基礎(chǔ)上，適當(dāng)運(yùn)用金融創(chuàng)新增加經(jīng)營收益。
（二）加強(qiáng)自身風(fēng)險管理是根本
次貸危機(jī)中受損嚴(yán)重的保險巨頭大都具有以下特點(diǎn)：歷史 悠久、信譽(yù)度極高、承保規(guī)模大、資產(chǎn)數(shù)量大、有強(qiáng)烈的投資需求。市場領(lǐng)先者的角色和長 期保持的高信譽(yù)度，極易讓這些巨頭們過分自信，忽視自身的風(fēng)險管理和對系統(tǒng)性風(fēng)險的防 范。[11]相對于歷史較短、市場份額較小的公司，在高利潤的誘惑下，這些巨頭 很容易依仗 其巨大的資產(chǎn)規(guī)模和已有的市場地位進(jìn)行高風(fēng)險投資。次貸危機(jī)為保險業(yè)巨頭們敲響警鐘， 即使是在市場具有絕對優(yōu)勢，忽略自身風(fēng)險管控，也有可能像AIG那樣“轟然倒塌”。當(dāng)前 我國保險企業(yè)資本和流動性尚充足，但也必須防止因利益驅(qū)動而放松風(fēng)險識別和風(fēng)險管理的 現(xiàn)象，必須堅(jiān)持科學(xué)識別和防范風(fēng)險的原則，謹(jǐn)慎利用外部信用評級，始終堅(jiān)持“安全性第 一”的原則。加強(qiáng)自身風(fēng)險管理才是應(yīng)對日益隱蔽化、多樣化、國際化、系統(tǒng)化的金融市場 風(fēng)險的根本 “防火墻”。
（三）保險集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)對子公司的管理
保險集團(tuán)的組織形式在國內(nèi)外已屬常見，AIG的結(jié) 局對保險集團(tuán)的警示在于：子公司的不善經(jīng)營對母公司的影響也可以致命。2001―2006年， C DS交易為AIG帶來了極其豐厚的利潤，CEO格林伯格卻開始警覺，命令A(yù)IGFP的部門主管從CDS 市場上撤出，但遭到拒絕。當(dāng)時，AIG建立起了兩個內(nèi)部監(jiān)督委員會：金融交易委員會和交 易審核委員會，以期對AIGFP的金融衍生品業(yè)務(wù)加強(qiáng)管理，但作用甚微。[12］(25-28)AIGFP在CDS市 場上的冒險，雖讓AIG的管理者警覺，但AIG并未能實(shí)施有效的管理措施，最終被拖入深淵。 如何實(shí)施有效的管理措施以約束子公司的運(yùn)營和投資，以及如何防范子公司和母公司之間的 風(fēng)險傳遞，是保險集團(tuán)需要重視的問題之一。
（四）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對金融創(chuàng)新的監(jiān)管
監(jiān)管的漏洞是風(fēng)險滋生的溫床。以CDS市場為 例，次貸危機(jī)爆發(fā)前CDS交易不受任何證券交易所監(jiān)管，完全在交易對手間直接互換；在最 初成交CDS時，沒有任何機(jī)制或檢查以保證出售方有足夠的儲備資本來擔(dān)保；每一個承保機(jī) 構(gòu)的保險政策都不同，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未制定一個衡量標(biāo)準(zhǔn)。新型衍生工具的監(jiān)管缺失和監(jiān)管懈 怠無疑是危機(jī)產(chǎn)生的關(guān)鍵因素之一。針對帶來跨市場金融風(fēng)險的金融創(chuàng)新，保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)要 加強(qiáng)同其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)的交流溝通，協(xié)作彌補(bǔ)“監(jiān)管盲區(qū)”和“監(jiān)管漏洞”，有效防止市場間 風(fēng)險蔓延和傳遞。金融工具的不斷創(chuàng)新是市場發(fā)展的推動力量，也是保險公司投資獲利的重 要渠道，但監(jiān)管者必須對行行的復(fù)雜金融創(chuàng)新作出快速反應(yīng)，并及時給予指引和規(guī)范， 才能防微杜漸，有效監(jiān)督保險公司的經(jīng)營。
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Bewaring of Cross-market Financial Risks’ Transmission to Underwriting――Analyzing on the Subprime Mortgage CrisisLi RuojinAbstract: The subprime mortgage crisis has made great losses toinsurance companies though the cross-market financial risks’ transmission to u nderwriting. So it is important to research the ways, process and results of the transmission. The inspiration and suggestions extracted from the research are valuable and exe cutable. Basing on analysis of the subprime mortgage crisis, the cross-market financial risks can be classified into two kinds: One is generated from the cross-sector financial instrument, represented by the CDO and CDS; the other one is gene rated from the financial holding corporation, represented by the insurance group . Risks of the two kinds have hit underwriting with different ways and courses which are the focus of this paper.
Key words: Underwriting；Subprime Mortgage Crisis；Cross-marketFinancial Risk
關(guān)鍵詞：金融業(yè) 風(fēng)險 措施
一、金融業(yè)的風(fēng)險因素
1、政府干預(yù)
商業(yè)銀行存在大量不良資產(chǎn)，各級政府對銀行的日常經(jīng)營干預(yù)較大，扭曲了銀企關(guān)系，銀行對國有企業(yè)債權(quán)約束欠缺，國有企業(yè)拖欠了大量的銀行債務(wù)，而且在企業(yè)資產(chǎn)重組過程中，逃債、廢債現(xiàn)象嚴(yán)重，這無疑加重了銀行的壓力。我國的金融機(jī)構(gòu)在運(yùn)行的過程中，很大程度受到政府行為的影響，這就將行政過程中的決策失誤和財(cái)政政策矛盾轉(zhuǎn)嫁給金融機(jī)構(gòu)，加大了我國的金融風(fēng)險。銀行體制改革滯后，銀行的商業(yè)目標(biāo)與政府干預(yù)的矛盾，政府的過度干預(yù)行為并沒有退出銀行的業(yè)務(wù)活動，銀行仍要最大限度地體現(xiàn)政府的意志。同時，政府過度干預(yù)銀行業(yè)務(wù)這一行為的本身在引起國有銀行反感的同時，銀行的生存又對政府產(chǎn)生極大的依賴性。
2、金融企業(yè)自身機(jī)制的不健全
我國有些金融企業(yè)缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁J款風(fēng)險防范、貸款質(zhì)量監(jiān)管制度、內(nèi)部控制制度、信貸風(fēng)險評價制度、信貸監(jiān)督制度、信貸資金使用制度等。比如授權(quán)授信制度未嚴(yán)格執(zhí)行對信貸資金的使用方向、范圍等缺乏明確的限定，這些都不可避免會產(chǎn)生金融風(fēng)險；產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰。從理論上講，銀行與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系在借款還本付息的信用準(zhǔn)則和法制監(jiān)控下是能夠正常循環(huán)的。但是中國的現(xiàn)實(shí)卻表現(xiàn)為企業(yè)以各種形式和理由盡其可能地逃避債務(wù)，致使銀行背上了沉重的不良債權(quán)的負(fù)擔(dān)，潛在金融風(fēng)險是令人擔(dān)憂的。
二、金融風(fēng)險的管理與應(yīng)對措施
1、業(yè)務(wù)管理與風(fēng)險管理的闡釋
業(yè)務(wù)管理，也可稱為事前風(fēng)險防范，業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)識別、評估、承擔(dān)風(fēng)險，盡可能減少業(yè)務(wù)操作產(chǎn)生的風(fēng)險，制訂并嚴(yán)格執(zhí)行計(jì)劃，以減少因風(fēng)險產(chǎn)生的不良后果。風(fēng)險管理，即事中跟蹤，由風(fēng)險部門提供專業(yè)意見，業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格按適當(dāng)額度、政策、程序和措施執(zhí)行，并以財(cái)務(wù)手段監(jiān)督業(yè)務(wù)部門，提出建議，與風(fēng)險承擔(dān)者組成戰(zhàn)略伙伴，根據(jù)市場或產(chǎn)品的復(fù)雜性及不穩(wěn)定性指導(dǎo)日常工作。
2、強(qiáng)化內(nèi)部管理和風(fēng)險監(jiān)督機(jī)制
加強(qiáng)內(nèi)部管理，完善內(nèi)控制度，明確各職位的任務(wù)和責(zé)任，相互制約、相互監(jiān)督。美國銀行風(fēng)險管理的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，其治理實(shí)踐包括計(jì)劃、執(zhí)行和評估，重點(diǎn)在于取得高于資本成本的回報。其手段是額度控制、交易產(chǎn)品風(fēng)險及對沖策略。在內(nèi)部設(shè)立風(fēng)險和資本委員會，其主要職責(zé)是從全局出發(fā)，審批業(yè)務(wù)計(jì)劃，并不斷調(diào)整業(yè)務(wù)計(jì)劃的額度；對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和運(yùn)營風(fēng)險的資本進(jìn)行調(diào)配。做法主要是通過衡量公司對風(fēng)險可接受的額度和程度，及其經(jīng)營能力，實(shí)行量化管理。風(fēng)險管理將按照可承受能力在業(yè)務(wù)計(jì)劃過程中分配資金。額度大小取決于市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、運(yùn)營風(fēng)險所需資本總額的規(guī)模。借鑒西方金融業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，建立一套符合我國國情的風(fēng)險管理體制十分必要。
3、培養(yǎng)風(fēng)險管理方面的人才隊(duì)伍
培養(yǎng)和引進(jìn)一批高水平、高素質(zhì)的金融工程師隊(duì)伍和風(fēng)險管理方面的人才將是眼下人力資源開發(fā)的重要方面?；谧陨?xiàng)l件的限制，中小金融機(jī)構(gòu)可以采取請進(jìn)來走出去的方針，從三方面人手：其一是請國內(nèi)外專家前來講課，提高本單位金融現(xiàn)有從業(yè)人員的專業(yè)水平；其二是與國內(nèi)外高校聯(lián)合，利用現(xiàn)有的條件，定向培養(yǎng)適應(yīng)現(xiàn)代化金融企業(yè)管理的尖端人才，使之熟悉和掌握國際上先進(jìn)的風(fēng)險管理和分析工具，并運(yùn)用到實(shí)踐中；其三是改善自身?xiàng)l件，吸引金融工程、風(fēng)險管理方面的人才，學(xué)習(xí)和借鑒國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，為本單位建立一套行之有效的現(xiàn)代風(fēng)險管理和風(fēng)險控制體系。
4、建立存款保險制度
金融機(jī)構(gòu)作為貨幣信用的中介機(jī)構(gòu)，主要資金來源是吸收存款者的存款，如果存款人的利益得不到保護(hù)，則可能出現(xiàn)信用危機(jī)，影響金融業(yè)的生存和發(fā)展。存款保險制度是保護(hù)存款人利益，穩(wěn)定金融體系的事后補(bǔ)救措施。它要求吸收存款的金融機(jī)構(gòu)將其吸收的存款按一定的保險費(fèi)率向存款保險機(jī)構(gòu)投保，當(dāng)投保存款機(jī)構(gòu)經(jīng)營破產(chǎn)不能支付存款時，由存款保險機(jī)構(gòu)代為支付法定數(shù)額的保險金。在我國，金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行自有資金占有率較低，存款是它主要資金來源，再加上商業(yè)銀行內(nèi)部管理制度不健全、不良資產(chǎn)大量增加。因此在我國建立存款保險制度尤為必要。當(dāng)然，如何構(gòu)建適合我國國情的存款保險制度，這是一個值得研究的問題。我認(rèn)為我國可以考慮制定《存款保護(hù)法》，存款保險公司應(yīng)由政府舉辦，如果存款保險公司隸屬于中央人民銀行，接受中央人民銀行的監(jiān)管，那么存款保險公司就可能會形同虛設(shè)，獨(dú)立性將難以實(shí)現(xiàn)。同時要求所有吸收存款的銀行均應(yīng)參加存款保險（強(qiáng)制保險），當(dāng)然相應(yīng)的一些措施（如確立一個比較合理的費(fèi)率）應(yīng)依據(jù)不同的承保對象的不同情況靈活地規(guī)定，這需要在理論上、實(shí)踐中來不斷加以完善。
綜上所述，在防范金融風(fēng)險的過程中，我們要繼續(xù)深化金融體制改革，完善金融機(jī)構(gòu)管理體制和內(nèi)控制度，加強(qiáng)金融監(jiān)管，才能有效防范和化解金融風(fēng)險，維護(hù)國家金融體系穩(wěn)定和國家安全。深化金融體制改革，對推動金融發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，提升金融業(yè)整體實(shí)力和國際競爭力，防范金融風(fēng)險，都十分重要。要針對突出問題和矛盾，不失時機(jī)地推進(jìn)各項(xiàng)金融改革，保持金融高效穩(wěn)健運(yùn)行，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展?？傊?dāng)前商業(yè)銀行的風(fēng)險趨于全球化、多樣化、復(fù)雜化，這就需要我們順應(yīng)金融業(yè)風(fēng)險管理的新趨勢，構(gòu)建更合理和完善的金融業(yè)風(fēng)險管理體系，采取與時俱進(jìn)的新方法，積極度量風(fēng)險，科學(xué)管理風(fēng)險，合理承擔(dān)風(fēng)險，獲取與之相匹配的收益回報，科學(xué)發(fā)展我國的金融業(yè)，以應(yīng)對跨國銀行挑戰(zhàn)及經(jīng)濟(jì)全球化的需要。參考文獻(xiàn)：
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一、傳統(tǒng)風(fēng)險管理的局限性
風(fēng)險管理的基本思想是要通過風(fēng)險識別、風(fēng)險衡量、風(fēng)險控制、風(fēng)險融資、風(fēng)險管理決策等一套系統(tǒng)、全面、科學(xué)的管理過程，來防范和控制一個組織或企業(yè)的風(fēng)險損失及其負(fù)面影響。有別于整體風(fēng)險管理，傳統(tǒng)的企業(yè)風(fēng)險管理的管理范圍是局部的，管理方法和過程是分離式的。
首先，不同類型風(fēng)險的管理方法存在很大差異。人人厭惡純粹風(fēng)險，因此，風(fēng)險回避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移或損失控制是管理風(fēng)險的基本方法。其中，保險是轉(zhuǎn)移純粹風(fēng)險的重要手段，資產(chǎn)組合理論是回避不帶來回報的非系統(tǒng)風(fēng)險的風(fēng)險管理方法，衍生證券工具是用于轉(zhuǎn)移投機(jī)風(fēng)險、投機(jī)獲利的風(fēng)險管理手段。
其次，不同類型風(fēng)險的管理者是不同的。具有純粹風(fēng)險管理技術(shù)的專家<如保險公司）往往缺乏對投機(jī)風(fēng)險和金融風(fēng)險管理的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，而精通金融風(fēng)險管理的專家（如證券公司）往往不懂純粹風(fēng)險管理的方法和技巧。
另外，在同一企業(yè)或公司，即使對于純粹風(fēng)險，也是不同部門、不同管理者負(fù)責(zé)不同風(fēng)險的識別、控制和管理決策，各部門之間一般缺乏溝通和交流，缺乏以企業(yè)整體價值為分析基礎(chǔ)的全盤考慮。
傳統(tǒng)風(fēng)險管理的過程是分離式的，這種分離式的風(fēng)險管理模式往往具有管理成本高、管理效率低的弊端。這是因?yàn)椋?/p>
（1）分離式的管理需要大量人力、物力和財(cái)力的投入，導(dǎo)致許多不必要的成本支出和費(fèi)用開銷，造成資源的浪費(fèi)。
（2）分離式的風(fēng)險管理可能因不同管理部門之間的不協(xié)調(diào)，或因利益和權(quán)責(zé)的沖突，不但使風(fēng)險控制不力，還可導(dǎo)致其他風(fēng)險和損失負(fù)擔(dān)。
（3）分離式的風(fēng)險管理往往只注重風(fēng)險的控制，無視風(fēng)險的利用。實(shí)際上，不同風(fēng)險不是獨(dú)立的，可能具有某種相關(guān)性：一種事故或事件發(fā)生可能導(dǎo)致一系列的其他事故或事件的產(chǎn)生。這種相關(guān)性對企業(yè)的效應(yīng)可能是“雪上加霜”，也可能是“喜憂參半”。2001年美國9.11恐怖事件不但給美國國民造成人身和財(cái)產(chǎn)的巨大損失，也給全世界股票市場帶來了價格的震蕩。1997年東南亞金融危機(jī)期間，企業(yè)面臨嚴(yán)峻的投機(jī)風(fēng)險，而違約風(fēng)險接踵而至。兩例中，前者是純粹風(fēng)險帶來了投機(jī)風(fēng)險，后者是投機(jī)風(fēng)險引發(fā)了純粹風(fēng)險。分離式的風(fēng)險管理不能充分把握和有效利用不同風(fēng)險之間的內(nèi)在聯(lián)系，或者說不能利用不同風(fēng)險具有此消彼長、相互關(guān)聯(lián)的性質(zhì)，管理效果經(jīng)常是顧此失彼。
二、整體風(fēng)險管理思想及其在國際保險業(yè)的應(yīng)用
1.整體風(fēng)險管理思想
整體風(fēng)險管理的基本思想和原則是：以企業(yè)價值為分析基礎(chǔ)，以整個企業(yè)所有經(jīng)營和管理活動為考察對象，綜合分析企業(yè)可能面臨的所有的風(fēng)險，借助風(fēng)險分析、風(fēng)險交流和風(fēng)險管理等現(xiàn)代的風(fēng)險管理方法和過程，充分利用不同風(fēng)險可以相互抵消、相互影響、相互關(guān)聯(lián)的性質(zhì)，及時、有效地發(fā)現(xiàn)和控制那些對企業(yè)價值有負(fù)面影響的因素，挖掘和利用企業(yè)潛在的發(fā)展和獲利機(jī)會。因此，利用整體風(fēng)險管理的思想進(jìn)行風(fēng)險分析不但要考慮到純粹風(fēng)險，還應(yīng)注意到投機(jī)風(fēng)險；不但要分析單個事件的結(jié)果，也要意識到相關(guān)風(fēng)險的綜合效應(yīng)；不但要注意企業(yè)的短期利益，也要兼顧企業(yè)的長期發(fā)展；不但要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部自身的損益，也要照顧到外部消費(fèi)者的得失；不但要注意風(fēng)險管理的成本，也要發(fā)現(xiàn)風(fēng)險管理的效率；等等?？傊w風(fēng)險管理是要從以風(fēng)險損失為分析基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)價值為分析基礎(chǔ)，化分離式的風(fēng)險管理為整合式的風(fēng)險管理，變單一的損失控制為綜合性的價值創(chuàng)造。
2.整體風(fēng)險管理在國際保險業(yè)的應(yīng)用
整體風(fēng)險管理的理論雖然還不完善，還在進(jìn)一步探討之中，但已經(jīng)有了許多成果。其應(yīng)用方法和途徑雖然還處于開發(fā)、嘗試階段，然而，在銀行、保險等金融業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了許多應(yīng)用案例，而且那些已經(jīng)實(shí)施了整體風(fēng)險管理方案的企業(yè)已獲得了明顯的成效，揭示了整體風(fēng)險管理的美好應(yīng)用前景。在國際保險業(yè)，近年來的許多產(chǎn)品創(chuàng)新和經(jīng)營管理方式的改變就是整體風(fēng)險管理思想應(yīng)用和發(fā)展的結(jié)果。
整合不同風(fēng)險，開發(fā)新型保單。1990年代出現(xiàn)的綜合型保單（integratedpolicy）、組合型保單、一攬子保單將許多不同的風(fēng)險類型集中在同一張保單里，為所承保的每類風(fēng)險損失的自留額之上提供一個總保障額。1997年Honey—well公司開創(chuàng)的一種保單同時為四種風(fēng)險（財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、董事和高級職員責(zé)任和匯率波動）提供保障，其中包含一種投機(jī)風(fēng)險——匯率風(fēng)險；這是最早將純粹風(fēng)險和投機(jī)風(fēng)險相結(jié)合的案例之一。
整合純粹風(fēng)險和投機(jī)風(fēng)險，減少損失，創(chuàng)造價值。目前，國際上盛行的保險證券、保險期貨、保險期權(quán)等保險創(chuàng)新形式正是綜合利用純粹風(fēng)險與投機(jī)風(fēng)險相互關(guān)聯(lián)、相互抵消的性質(zhì)，來減少保險損失，爭取額外收入。例如，利用保險期貨，保險公司在承接某些風(fēng)險轉(zhuǎn)移（如地震、洪災(zāi)、颶風(fēng)等自然災(zāi)害）的同時購入適度相關(guān)的期貨合同，一旦災(zāi)害損失發(fā)生，并超過預(yù)定值，保險公司將承擔(dān)保險賠付的損失；然而相應(yīng)的期貨市場價格可能上升，保險公司可以出售持有的期貨合同獲得收益，從而全部或部分彌補(bǔ)索賠損失。類似的應(yīng)用還有雙重風(fēng)險再保險合同（Double—TriggerReinsuranceContracts）。這種保險創(chuàng)新形式的特點(diǎn)是將保險公司承保的一種傳統(tǒng)風(fēng)險和一種金融風(fēng)險組合在一起，只對組合超出一定水平的損失購買再保險；這樣保險公司既減少了風(fēng)險暴露，又獲得了更多盈利的機(jī)會。這類保險創(chuàng)新形式被廣泛稱為ART（AlternativeRiskTransfer），在國際上已普遍應(yīng)用，而且有不斷增長的趨勢，保險公司或其他企業(yè)借助這些創(chuàng)新工具可以減少公司收入的波動性，增強(qiáng)其財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，降低其整體風(fēng)險程度。
整合風(fēng)險管理組織和過程，創(chuàng)建低成本、高效率的全新管理模式。早在1999年，Piraeu銀行集團(tuán)（PiraeuBankGroup）就開發(fā)和使用了整體風(fēng)險管理方案，將資產(chǎn)負(fù)債管理與企業(yè)風(fēng)險管理整合為一個部門，使用整合的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，提供融合資產(chǎn)負(fù)債管理與企業(yè)風(fēng)險管理的報告，到2001年，該集團(tuán)又將資產(chǎn)負(fù)債管理和市場風(fēng)險、信用風(fēng)險相整合，一種真正意義上整體風(fēng)險管理模式正在形成。近年來，美國、亞洲和歐洲的一些金融機(jī)構(gòu)正在為保險業(yè)開發(fā)能具有整體風(fēng)險管理功能的軟件包，許多保險公司對這些軟件包產(chǎn)生了強(qiáng)烈的需求愿望。一些大型保險公司則自己開發(fā)這類信息系統(tǒng)軟件，有些則開發(fā)既適合保險公司自身也適應(yīng)相關(guān)保戶的具有整體風(fēng)險管理功能的軟件包。
可以預(yù)期一個開發(fā)應(yīng)用整體風(fēng)險管理的熱潮將席卷世界各大保險公司和保險集團(tuán)，將帶來保險業(yè)創(chuàng)新活動的蓬勃興起和經(jīng)營活動的蓬勃發(fā)展。
三、對我國保險業(yè)風(fēng)險管理的啟示
從風(fēng)險管理角度分析，本文認(rèn)為我國保險公司目前的許多戰(zhàn)略決策和經(jīng)營行為不符合整體風(fēng)險管理的思想，這些將成為制約我國保險業(yè)健康發(fā)展，影響其國際競爭力的嚴(yán)重隱患。其主要表現(xiàn)有：
1.只注重接受客戶的風(fēng)險轉(zhuǎn)移以獲得保費(fèi)收入，忽視風(fēng)險的控制和管理?，F(xiàn)在，保險市場占有率和保費(fèi)收入規(guī)模成為衡量保險公司業(yè)績的基本指標(biāo)。為了擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，一些保險公司有時會“揀到籃里就是菜”，甚至出現(xiàn)欺蒙客戶，或與保戶勾結(jié)進(jìn)行違規(guī)操作。
2.對保險負(fù)債關(guān)注多，對保險資金的運(yùn)用和管理重視少。一方面，我國保險業(yè)資金運(yùn)用限制多，投資渠道少，使保險資金增值受限；另一方面，保險公司也缺乏保險資金運(yùn)用和管理的能力和積極性。致使我國許多保險公司只見保費(fèi)收入快速增長，不見保險基金投資運(yùn)營的收益和保險基金風(fēng)險控制的成效。近年來一些保險公司雖然推出了許多投資連接的新型產(chǎn)品，主要也是為了擴(kuò)大保費(fèi)收入，而非對資金運(yùn)用重視的實(shí)質(zhì)改變。
3.過于追求眼前利益，忽視未來的風(fēng)險。這從下面的事件可見一斑。1996年5月開始我國銀行利率連續(xù)幾次下調(diào)，一年期存款年利率從1996年5月前的10.98逐漸下降到1997年10月23日后的5.67，然而我國大多數(shù)保險公司的壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率在8.5％以上；對利率變化的反映遲緩，如在1997年10月23日銀行利率下調(diào)一個多月后的12月1日壽險公司才開始調(diào)低預(yù)定利率；1999年6月10日，我國再次大幅調(diào)低銀行利率時，保監(jiān)會發(fā)出緊急通知要求各壽險公司6月11日起停售原長期壽險，新的預(yù)定利率不得超過2.5％的時候，許多壽險公司還設(shè)法通過某些“技術(shù)”處理繼續(xù)在11日辦理原條款保單，掀起了一股居民日夜排隊(duì)搶購保單的熱潮，結(jié)果導(dǎo)致利差負(fù)向3％左右，出現(xiàn)了嚴(yán)重利差損。在國際上，利差損是導(dǎo)致保險公司破產(chǎn)倒閉的重要因素，在我國，這也將在較長時間里制約我國壽險公司的發(fā)展。
