時(shí)間：2023-07-17 16:23:06
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【關(guān)鍵詞】民間金融 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 防范機(jī)制
對(duì)于整個(gè)金融體系構(gòu)建來說，民間金融是在正規(guī)金融框架下的重要輔助成分。從一方面基于民間金融的靈活性，其一直作為關(guān)系民生建設(shè)的重要經(jīng)濟(jì)成分且有效促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展;另一方面由于其經(jīng)濟(jì)特性的復(fù)雜性，民間金融長久以來存在突出的規(guī)劃監(jiān)管不足問題且已嚴(yán)重制約國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期穩(wěn)定性與安全性。因此，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀出發(fā)而深入研究民間金融風(fēng)險(xiǎn)成因且進(jìn)行有效識(shí)別與防范，為構(gòu)建健全的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制提出具體的方針策略是當(dāng)前重要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)。
一、民間金融風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
（一）民間借貸管控不全面形成的金融風(fēng)險(xiǎn)
在民間金融的資金流通中借貸是其主要流通種類，因此對(duì)借貸經(jīng)濟(jì)行為監(jiān)管控制漏洞引起的金融風(fēng)險(xiǎn)是金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的重點(diǎn)。區(qū)別于國家經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)正規(guī)金融經(jīng)濟(jì)交易的嚴(yán)格掌控，政府對(duì)規(guī)模龐大且性質(zhì)復(fù)雜的民間借貸普遍較難實(shí)現(xiàn)全面監(jiān)控與經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范。雖然民間借貸可以自由靈活地為小微民營企業(yè)提供融資輔助，但基于民間借貸的私有性民營企業(yè)的資本流動(dòng)公開性與透明性較差，因而相關(guān)經(jīng)濟(jì)部門無法及時(shí)全面地監(jiān)管借貸行為并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。以處于發(fā)展初期的小型民營企業(yè)為例，在有效占據(jù)市場競爭空間之前其首先面臨著較大的稅收壓力與行業(yè)競爭，因此盲目進(jìn)行發(fā)展融資成為普遍現(xiàn)象。而在借貸過程中缺乏第三方或政府的全面管控極易造成借貸行為的不規(guī)范或風(fēng)險(xiǎn)性，這種盲目行為會(huì)對(duì)企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力并逐漸產(chǎn)生資本安全隱患。
（二）金融監(jiān)管機(jī)制不健全形成的金融風(fēng)險(xiǎn)
金融監(jiān)管機(jī)制是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中保證經(jīng)濟(jì)體系穩(wěn)定規(guī)范的重要管理機(jī)制，隨著市場經(jīng)濟(jì)的深化改革，對(duì)于國有經(jīng)濟(jì)的金融監(jiān)管體系已相對(duì)完善且相關(guān)監(jiān)管部門也已形成全面有效的監(jiān)督機(jī)制，這種針對(duì)國情現(xiàn)狀的金融監(jiān)管措施極大得削弱了正規(guī)金融各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。相比較而言，對(duì)處于非主體地位的民間金融監(jiān)管的法律法規(guī)保障以及相關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)置一直處于滯后狀態(tài)。另外從民間金融自身來看，其經(jīng)濟(jì)來源于組成過于復(fù)雜且私有性程度較高因而透明化監(jiān)管的難度過大。并且我國金融監(jiān)管起步較晚，在過于龐大的民間金融規(guī)模與高速發(fā)展現(xiàn)狀下，因監(jiān)管機(jī)制不健全而引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的重要組成。
（三）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制約作用形成的金融風(fēng)險(xiǎn)
相對(duì)于國有經(jīng)濟(jì)的主體性地位，民間金融一直以來缺乏官方的明確規(guī)范化管理。因此其受國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)的影響較大。從改革開放后民間金融的發(fā)展歷程來看，民間金融作為典型的私有化經(jīng)濟(jì)成分一直缺乏官方的明確信任，政府的鼓勵(lì)態(tài)度與嚴(yán)控態(tài)度轉(zhuǎn)換對(duì)其發(fā)展的長遠(yuǎn)性與穩(wěn)定性帶來決定性影響。這種政策性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于各行業(yè)民間金融來說都是無法認(rèn)為預(yù)測與防范的，而當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代民間金融雖然發(fā)展趨勢良好，但在國際形勢等不確定因素的影響下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整具有明顯的不確定性，因而相應(yīng)產(chǎn)生的政策性風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)作為重要的民間金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與防范。
（四）民間企業(yè)資金控制不到位形成的金融風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于規(guī)模龐大的中小型企業(yè)而言，面臨復(fù)雜多變的國際經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境以及競爭激烈的行業(yè)市場，其自身的運(yùn)營管理機(jī)制決定了其資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性。相對(duì)于大型國有企業(yè)，大部分中小民營企業(yè)具有突出的資本規(guī)模較小、流通靈活等特征，這種特質(zhì)使得管理層可根據(jù)市場環(huán)境的變化來靈活地調(diào)整短期發(fā)展規(guī)劃以提高市場競爭力。從私有資本的趨利性本質(zhì)來看，企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)的一切發(fā)展規(guī)劃都是以利潤最大化為目標(biāo)，民間資本的盲目性對(duì)民營企業(yè)資金控制的負(fù)面影響必然會(huì)帶來巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
二、民間金融風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制構(gòu)建
（一）強(qiáng)化民間借貸監(jiān)管，加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)
民間金融作為重要的非正規(guī)金融組成，如何發(fā)揮其在市場經(jīng)濟(jì)下對(duì)中小型私營企業(yè)的資本支持作用是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要工作。缺乏有效管理的民間金融會(huì)對(duì)整個(gè)市場金融體系帶來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)因素，因此為了保證國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的平穩(wěn)性與安全性政府應(yīng)強(qiáng)化對(duì)民間金融的法律法規(guī)建設(shè)。民間金融具有突出的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益特征，其資本流動(dòng)性作為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的重要指標(biāo)應(yīng)得到高度重視。強(qiáng)化對(duì)民間借貸活動(dòng)中資本流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)的量化處理，在此基礎(chǔ)上設(shè)立針對(duì)性的第三方管理機(jī)構(gòu)，在加強(qiáng)政府監(jiān)督管理工作的同時(shí)完善其行業(yè)內(nèi)部保障。另外在實(shí)際的借貸行為中，對(duì)于借貸雙方而言都需要同等的保障機(jī)制即存款保險(xiǎn)與存款準(zhǔn)備金制度，由第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)來制約不良金融行為。還應(yīng)對(duì)民間金融環(huán)境進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，地方政府應(yīng)緊密結(jié)合地方金融環(huán)境現(xiàn)狀積極擴(kuò)展發(fā)展空間，逐步優(yōu)化經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的市場環(huán)境。
（二）加強(qiáng)民間金融監(jiān)管，構(gòu)建系統(tǒng)監(jiān)管體系
從當(dāng)前現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)況出發(fā)，當(dāng)前民間金融具有突出的規(guī)模巨大且性質(zhì)復(fù)雜的突出特性。民間金融相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)往往實(shí)現(xiàn)形式復(fù)雜，參與的利益主體一般并不局限于雙方企業(yè)，因此要加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)管必需各相關(guān)政府部門協(xié)同配合。參與市場金融監(jiān)管的機(jī)構(gòu)主要有中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、工商部門以及公安司法等，要實(shí)現(xiàn)對(duì)復(fù)雜多變的民間金融監(jiān)管需要構(gòu)建靈活多變且監(jiān)督全面的監(jiān)管體系。首先各地區(qū)的銀監(jiān)會(huì)需重點(diǎn)負(fù)責(zé)以投資貸款公司與網(wǎng)絡(luò)貸款為代表的民間金融活動(dòng)，另外還要積極引導(dǎo)行業(yè)領(lǐng)頭者組織成立組織協(xié)會(huì)以加強(qiáng)其內(nèi)部監(jiān)管。對(duì)于規(guī)模巨大的私有資產(chǎn)借貸行為要進(jìn)一步完善具體金融活動(dòng)中的法律條例與行業(yè)規(guī)范，為后期工商部門與公安司法的監(jiān)管與處罰提供體系保障。
（三）加大立法支持力度，促進(jìn)民間金融發(fā)展
對(duì)比于監(jiān)管完善的正規(guī)金融，民間金融的風(fēng)險(xiǎn)性與其嚴(yán)重缺乏法律保障有直接關(guān)系。從民間金融的立法現(xiàn)狀來看，現(xiàn)有的《合同法》與《民法》僅對(duì)借貸行為有簡單理論規(guī)范，規(guī)模巨大且性質(zhì)復(fù)雜的民間金融嚴(yán)重缺乏切實(shí)可行的法律約束與法律規(guī)范。因此加大立法支持完善專業(yè)性的民間金融法律體系是風(fēng)險(xiǎn)防范的首要工作，這為民營企業(yè)實(shí)際參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供法律性指導(dǎo)與保障，也為政府機(jī)構(gòu)作為第三方規(guī)范監(jiān)管處罰提供明確的行為條例。從國際金融市場的不確定性出發(fā)，在進(jìn)行民間金融立法時(shí)應(yīng)堅(jiān)持實(shí)用性與靈活性原則以全面保障廣大民營企業(yè)的權(quán)益。
（四）適當(dāng)放寬利率管控，緩解金融市場分割
基于對(duì)民間金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別分析可知，我國特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展國情導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)對(duì)私有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的絕對(duì)性影響力。市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展給靈活性較高的民間金融帶來更為自由開放的發(fā)展空間，雖然作為非正規(guī)金融成分其并不具有主體性作用，但作為關(guān)系民生建設(shè)的重要經(jīng)濟(jì)成分政府需在嚴(yán)格管控的基礎(chǔ)上適當(dāng)進(jìn)行政策性引導(dǎo)。由于嚴(yán)格的正規(guī)金融途徑無法滿足巨大的資本流通需求，導(dǎo)致非正規(guī)途徑對(duì)金融市場的二元分割。對(duì)于相對(duì)對(duì)立與分割的金融市場，政府應(yīng)適度減弱利率管控以發(fā)揮市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的自我調(diào)節(jié)性作用來削弱風(fēng)險(xiǎn)。我國民間金融的發(fā)展空間巨大且發(fā)展?jié)摿^大，資本的大規(guī)模流動(dòng)需要寬松的利率管制來保證資本流通只受市場調(diào)節(jié)影響以保障優(yōu)化的金融環(huán)境。
三、結(jié)語
經(jīng)濟(jì)建設(shè)是社會(huì)主義事業(yè)的核心，在當(dāng)前復(fù)雜多變的國際環(huán)境下保障我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的長期穩(wěn)定性與安全性具有重要意義。正規(guī)金融控制著我國國民命脈而民間金融則關(guān)系整個(gè)民生事業(yè)建設(shè)與長期發(fā)展，因此加強(qiáng)對(duì)其的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與建立科學(xué)完善的防范機(jī)制是關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要舉措。
參考文獻(xiàn)
[1]楚郢.我國民間金融風(fēng)險(xiǎn)的成因及其防范策略[J].財(cái)政金融，2015（08）：159-159.
一、大企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性
大企業(yè)整體規(guī)模大、員工人數(shù)眾多、營業(yè)收入巨大；大企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)上往往也比較復(fù)雜，擁有大量母子公司以及分公司；稅收征收事項(xiàng)比較復(fù)雜，大企業(yè)每年帶來稅收貢獻(xiàn)的同時(shí)，對(duì)大企業(yè)進(jìn)行征稅也是非常復(fù)雜的工作，對(duì)于跨國家、跨區(qū)域、多產(chǎn)業(yè)鏈條、寬領(lǐng)域的大型企業(yè)，適用的稅率、稅收征管的對(duì)象等方面都是一個(gè)難題；企業(yè)本身有一定的稅收風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，因?yàn)榇笃髽I(yè)的稅收數(shù)量龐大，大企業(yè)在內(nèi)部管理上會(huì)關(guān)注稅務(wù)問題，對(duì)國家頒布的一些稅收政策也比較敏感。首先，因大企業(yè)的稅收在國家稅收安全所占的比重比較大，其稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題已越來越引起我國稅務(wù)機(jī)關(guān)的重視，2009年，國家稅務(wù)總局印發(fā)《大企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，要求企業(yè)“結(jié)合自身經(jīng)營情況、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征和已有的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，建立相應(yīng)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度”，近年來，國家不斷加大對(duì)大企業(yè)的檢查管理力度；其次，稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是大企業(yè)進(jìn)行整體風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分，在當(dāng)前瞬息萬變但又錯(cuò)綜復(fù)雜的市場條件下，大企業(yè)要想保持在行業(yè)中的領(lǐng)先地位，必須進(jìn)行正確有效的的風(fēng)險(xiǎn)管理，而稅務(wù)問題作為直接影響到企業(yè)流動(dòng)資金的重要一環(huán)，在考慮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)不能被遺漏；再次，加強(qiáng)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以提高大公司的盈利能力，對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，本質(zhì)就是更好地研究國家對(duì)于大企業(yè)的稅收政策，在保障不違背國家稅收政策的前提下，確保充分合理地利用國家的稅收優(yōu)惠政策，增加企業(yè)利潤
二、大企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中的主要問題
（一）對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)不夠
很多企業(yè)都有非常完善的財(cái)務(wù)控制系統(tǒng)，但是卻很少有相應(yīng)的稅務(wù)控制系統(tǒng)，這已在一定程度上表明我國的企業(yè)對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度嚴(yán)重不足。企業(yè)一般就是被動(dòng)接受稅務(wù)機(jī)關(guān)的要求，完成相應(yīng)的稅務(wù)繳納工作。我國的大企業(yè)很少能夠?qū)?duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理上升到提升企業(yè)的戰(zhàn)略定位、增加企業(yè)價(jià)值的高度。總體而言，大企業(yè)缺乏對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)主要體現(xiàn)在：管理層缺乏對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略性定位，公司的管理層對(duì)于稅收只是被動(dòng)接受，而沒有將其作為提升競爭力的工具；公司執(zhí)行層在具體經(jīng)營活動(dòng)中缺乏對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考慮。稅務(wù)問題涉及到大企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的方方面面，包含投資、銷售、采購、生產(chǎn)，這些具體的經(jīng)營活動(dòng)的開展主要是由公司的執(zhí)行層員工負(fù)責(zé)落實(shí)，如果員工稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不夠，最終也會(huì)帶來很多問題。稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不夠還體現(xiàn)在缺乏全面的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)上。全面的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)包含兩個(gè)方面，一方面表現(xiàn)在企業(yè)如果沒有按時(shí)足額地繳納所有的稅款，則會(huì)給企業(yè)帶來需要補(bǔ)繳稅款、影響聲譽(yù)等一系列的損失；另一方面，也包含企業(yè)沒有充分了解與利用國家稅收優(yōu)惠政策，從而多繳納了稅款，導(dǎo)致企業(yè)不必要的現(xiàn)金流支出。
（二）存在組織機(jī)構(gòu)設(shè)置問題
企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容之一，同時(shí)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)完整的體系，需要在經(jīng)營的過程中展開完備的事前管理、事中管理以及事后管理。因此需要同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理一樣，設(shè)置相應(yīng)的組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理，但是不同于企業(yè)的財(cái)務(wù)部門，很少有企業(yè)設(shè)置了稅務(wù)管理部門，甚至連稅務(wù)管理崗位也沒有。在少數(shù)設(shè)置了稅務(wù)崗位的公司，對(duì)其職能定位也和稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在較大的差異。目前稅務(wù)崗位的基本職能是進(jìn)行稅收的申報(bào)、發(fā)票的收集和繳納。在具體的人員配備上也存在一定的問題，現(xiàn)在的稅務(wù)崗位一般是由財(cái)務(wù)崗位兼任，雖然在工作內(nèi)容上涉及的點(diǎn)有所類似，但是也存在較大的差異。財(cái)務(wù)管理人員兼任稅務(wù)管理人員，容易導(dǎo)致工作內(nèi)容自己負(fù)責(zé)、自己監(jiān)督的局面，從而加大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。同時(shí)，大企業(yè)沒有設(shè)置專業(yè)的稅務(wù)機(jī)構(gòu)，使企業(yè)缺乏對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息的實(shí)時(shí)把握，這些都會(huì)最終導(dǎo)致大企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性的加大。
（三）各部門與稅務(wù)機(jī)關(guān)缺乏針對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效溝通
內(nèi)資占主導(dǎo)的一般大型企業(yè)少有或甚至沒有設(shè)置專門的稅務(wù)部門，這樣就缺少了企業(yè)各部門之間以及與稅務(wù)機(jī)關(guān)之間針對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行溝通的組織機(jī)構(gòu)保證。由于對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略性地位的認(rèn)識(shí)不夠，企業(yè)在進(jìn)行重大戰(zhàn)略決策的時(shí)候沒有將稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去，缺乏對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制。同時(shí)在公司級(jí)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變成部門級(jí)戰(zhàn)略的執(zhí)行過程中，業(yè)務(wù)部門由于缺乏對(duì)稅務(wù)制度的敏感性，也沒有及時(shí)將有關(guān)的稅務(wù)信息溝通給稅務(wù)部門，容易導(dǎo)致稅務(wù)部門不能很好地進(jìn)行事中控制。另外，大企業(yè)針對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的溝通不暢還表現(xiàn)在企業(yè)和政府稅務(wù)機(jī)關(guān)之間的信息不暢。目前，我國的整個(gè)稅收制度還處在不斷的完善之中，稅務(wù)機(jī)關(guān)會(huì)在必要的情況下對(duì)稅種以及稅率做出一定的調(diào)整，但是由于目前在國內(nèi)稅務(wù)機(jī)關(guān)和企業(yè)之間還不存在很好的溝通機(jī)制，納稅資質(zhì)認(rèn)定、稅務(wù)信息登記、關(guān)聯(lián)關(guān)系及組織架構(gòu)等涉稅信息沒法進(jìn)行良好登記以致連企業(yè)連上述基本信息都不掌握，幫助企業(yè)建立完善的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系就難以獲得實(shí)現(xiàn)。這些變化不能及時(shí)傳達(dá)到企業(yè)之中，就會(huì)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略決策帶來一定的影響。
三、大企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別
（一）經(jīng)營復(fù)雜性帶來的稅務(wù)復(fù)雜性
大企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中面對(duì)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常是與一些重要的戰(zhàn)略性活動(dòng)聯(lián)系在一起的，例如大企業(yè)經(jīng)營范圍的變更、企業(yè)的兼并重組、注銷和破產(chǎn)等等。由于組織的高層管理者或者企業(yè)的財(cái)務(wù)人員在進(jìn)行戰(zhàn)略性決策的過程中，沒能很好地研究國家相關(guān)的稅務(wù)政策，沒有將行動(dòng)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為戰(zhàn)略部署的考慮因素，采取行動(dòng)后，可能面臨嚴(yán)重的稅務(wù)問題。
（二）內(nèi)部控制機(jī)制不健全導(dǎo)致的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
一般而言，大企業(yè)需有較好的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制系統(tǒng)，從而保證對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營過程的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)掌控度，但目前對(duì)于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的建立主要受如下制約：
（1）大企業(yè)稅務(wù)內(nèi)控機(jī)制的配套制度不夠完善，且缺乏強(qiáng)制性設(shè)立要求。截至目前，尚沒有一部完整法律來指導(dǎo)大企業(yè)的稅收風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制機(jī)制的建立。《大企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》以及國家稅務(wù)總局下發(fā)的其他相應(yīng)的規(guī)范性文件都只是指導(dǎo)性規(guī)定，并沒有足夠的強(qiáng)制執(zhí)行度。
（2）企業(yè)的內(nèi)部控制系統(tǒng)存在某些問題。一般而言，在我國大型企業(yè)有比較完備的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置，卻往往缺乏稅務(wù)部門的相關(guān)設(shè)置，內(nèi)部控制系統(tǒng)往往是由財(cái)務(wù)部門進(jìn)行設(shè)置，同時(shí)又由該部門負(fù)責(zé)日常的監(jiān)管，然而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有區(qū)別的，稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理需要進(jìn)行事前統(tǒng)籌，而這是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理所不需要的，因而許多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理人員尚不具備稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)知識(shí)與技能。此外，在一些內(nèi)資控股的大企業(yè)中（含原鐵道部企業(yè)），大量存在即使設(shè)置專門的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控部門，也只是從屬于風(fēng)險(xiǎn)控制部門，缺乏獨(dú)立性，并且組織混亂，有的歸屬內(nèi)審部門，有的則是財(cái)務(wù)部門，與其他部門缺乏聯(lián)動(dòng)，統(tǒng)籌不足，導(dǎo)致企業(yè)整體稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力低下。
（三）國家稅務(wù)相關(guān)政策地區(qū)差異帶來的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
國家稅務(wù)機(jī)關(guān)的很多條例都是指導(dǎo)性的規(guī)定，在不同的地區(qū)適用的時(shí)候，不同的地區(qū)往往根據(jù)地區(qū)的不同情況對(duì)條例做出具有地區(qū)特色的規(guī)定。這種規(guī)定就使給大企業(yè)面臨一定的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能，大企業(yè)在機(jī)構(gòu)設(shè)置上往往跨國家和跨區(qū)域，對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目在不同的地區(qū)，可能會(huì)因?yàn)椴煌貐^(qū)的稅收政策的不同要做出相應(yīng)的調(diào)整，如果企業(yè)的財(cái)務(wù)或者稅務(wù)部門沒有意識(shí)到這樣一個(gè)問題，在做出行動(dòng)之后可能就會(huì)面臨巨大的稅務(wù)問題。特別是對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的增值稅條例，不同的地區(qū)對(duì)于可以納入成本扣除的項(xiàng)目都有不同的規(guī)定，大企業(yè)應(yīng)該重視到這一問題。
（四）制度建設(shè)不足
大企業(yè)由于行業(yè)復(fù)雜，決定了其對(duì)于稅收政策的調(diào)整、改變比較敏感。企業(yè)從意識(shí)到問題到采取措施來解決問題還需要稅務(wù)機(jī)關(guān)的服務(wù)，但是當(dāng)前我國的稅務(wù)機(jī)關(guān)還沒有針對(duì)大企業(yè)稅務(wù)問題的專門和特色性的服務(wù)，而大企業(yè)面臨的市場環(huán)境的變化，迫使大企業(yè)必須在最短的時(shí)間內(nèi)做出相應(yīng)的決策，這一決策是否符合國家的稅務(wù)政策具有不確定性，就會(huì)給大企業(yè)埋下稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱患。同時(shí)，稅務(wù)機(jī)關(guān)相應(yīng)的制度體系建設(shè)、服務(wù)監(jiān)管能力有待提升。大企業(yè)組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，具體生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目多，信息化應(yīng)用程度高。而基層稅務(wù)人員常常疲于應(yīng)付稅款的核查、催報(bào)、征繳等日常事務(wù)工作，難有余力建立納稅模型、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)模型，無法準(zhǔn)確形成風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，更無法及時(shí)準(zhǔn)確反饋至企業(yè)，幫助企業(yè)提升自身納稅風(fēng)險(xiǎn)控制能力，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
四、大企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的原則與應(yīng)對(duì)機(jī)制設(shè)計(jì)
（一）大企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的原則
（1）合法性原則。對(duì)大企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理其中一個(gè)目標(biāo)是最大程度地利用我國稅收政策的優(yōu)惠性，盡可能降低企業(yè)所繳納的稅款，從而有利于進(jìn)一步擴(kuò)大再生產(chǎn)。但是必須意識(shí)到，利用稅收優(yōu)惠性的前提是企業(yè)必須符合合法性的原則。合法性的原則包括：在企業(yè)日常的經(jīng)營活動(dòng)中應(yīng)將稅收因素考慮其中，尊重并符合稅法的規(guī)定；在具體的稅務(wù)條目的處理、稅務(wù)的登記、申報(bào)、賬簿憑證管理、稅務(wù)相關(guān)檔案管理等都必須符合國家相應(yīng)的規(guī)定。
（2）成本收益的原則。企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)完備的系統(tǒng)，涉及到企業(yè)內(nèi)部的組織機(jī)構(gòu)等多方面的因素，因此所需要花費(fèi)的成本也是一個(gè)巨大的數(shù)目，要是不考慮企業(yè)當(dāng)前的實(shí)際情況，盲目地進(jìn)行稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的整個(gè)體系的構(gòu)建，可能會(huì)給企業(yè)的收益帶來一定的影響，因此，企業(yè)必須考慮當(dāng)前所處的實(shí)際情況，對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體系構(gòu)建的成本和收益有一個(gè)較為全面的認(rèn)識(shí)。
（3）及時(shí)溝通的原則。前面提到大企業(yè)在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上存在的一個(gè)問題就是內(nèi)部部門之間以及企業(yè)稅務(wù)部門與政府稅務(wù)機(jī)關(guān)之間的溝通存在問題。由于我國的大企業(yè)所屬行業(yè)不同，在具體的規(guī)模、組織結(jié)構(gòu)、涉稅事項(xiàng)上都存在較大的差異，所以為了盡可能實(shí)現(xiàn)對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全過程的監(jiān)控，就必須加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部各個(gè)部門在涉及到稅務(wù)問題上的及時(shí)溝通，以及企業(yè)稅務(wù)部門和政府稅務(wù)機(jī)關(guān)之間的及時(shí)溝通，以了解國家最新、最準(zhǔn)確的稅務(wù)政策信息，這樣才能使企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略決策時(shí)提前進(jìn)行綜合考慮。
（二）大企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)對(duì)機(jī)制
（1）在企業(yè)上下強(qiáng)化稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。從以往的實(shí)踐情況來看，企業(yè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生在很大程度上是由于企業(yè)的管理者或者具體的稅務(wù)執(zhí)行部門缺乏對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)有重視，或者沒有及時(shí)了解國家稅務(wù)相關(guān)政策的變化造成的。所以進(jìn)行完善的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，必須強(qiáng)化全公司對(duì)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重視。一方面，公司的管理層必須從戰(zhàn)略意義的高度來認(rèn)識(shí)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，關(guān)注國家在稅務(wù)政策上的變化并結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)，來決定企業(yè)在不同階段的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的策略。企業(yè)的管理者還必須加強(qiáng)在執(zhí)行過程中的監(jiān)督，促使全公司形成重視稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的文化和環(huán)境；另外一方面，必須強(qiáng)化公司每一個(gè)員工的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，因?yàn)槎悇?wù)風(fēng)險(xiǎn)往往來自于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，這就要求企業(yè)的每一個(gè)員工尤其是稅務(wù)經(jīng)辦人員要有比較好的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，因此，企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)員工尤其是稅務(wù)經(jīng)辦人員的定期培訓(xùn)工作，企業(yè)內(nèi)部的稅務(wù)部門的工作人員是企業(yè)不發(fā)生稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最直接保障，必須對(duì)員工開展定期培訓(xùn)，特別是在國家的稅務(wù)政策發(fā)生改變時(shí)，以提高其識(shí)別、管控、規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
（2）依據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)設(shè)置專門的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。隨著稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理重要性的日益凸顯，我國的大企業(yè)應(yīng)依據(jù)自己的不同發(fā)展?fàn)顩r和稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)其影響程度，設(shè)置不同的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。可以設(shè)置專業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理部門，也可以在一定時(shí)間之內(nèi)在財(cái)務(wù)部門內(nèi)部下設(shè)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，人員的配備也應(yīng)予以保證。
（3）在大企業(yè)內(nèi)部建立有效的溝通機(jī)制。要改變當(dāng)前大企業(yè)稅務(wù)部門僅局限于事后控制的局面，努力向事前、事中以及事后的全過程控制轉(zhuǎn)變。必須依靠部門之間的有效溝通機(jī)制。一方面可以通過將企業(yè)稅務(wù)部門的管理者納入到戰(zhàn)略制定的員工之中，提前介入，事前管控；另一方面在公司重視建立與稅務(wù)機(jī)關(guān)之間的聯(lián)動(dòng)，加強(qiáng)互動(dòng)性。它既要求大企業(yè)及時(shí)填報(bào)相應(yīng)涉稅信息，同時(shí)也要求稅務(wù)機(jī)關(guān)要根據(jù)企業(yè)報(bào)送的信息開展核實(shí)工作，并在此基礎(chǔ)上建立樹型管理體系。
(山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究院，山東濟(jì)南250100)
摘要：資金市場上普遍存在著因供需方信息不對(duì)稱導(dǎo)致的資金不合理配置（逆向選擇）問題。為解決這一問題，本文借鑒Spence的信號(hào)傳遞模型，運(yùn)用Bester的結(jié)論——抵押品數(shù)量可以充當(dāng)甄別貸款項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，構(gòu)建了一個(gè)具有不完全信息動(dòng)態(tài)博弈特征的抵押品信號(hào)傳遞模型．內(nèi)生化了貸款抵押品數(shù)量和銀行貸款利率，分別討論了銀行風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡下混合均衡和分離均衡出現(xiàn)的幾種情況，為銀行提供了一種相對(duì)更高效率的識(shí)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。
關(guān)鍵詞 ：不完全信息動(dòng)態(tài)博弈；抵押品信號(hào)傳遞：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制
中圖分類號(hào)：F272. 35
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-176X(2015)07-0107-07
收稿日期：2015 -03 -06
基金項(xiàng)目：山東省科技發(fā)展計(jì)劃“中小企業(yè)融資信息平臺(tái)建設(shè)與體制創(chuàng)新”(2012GGE27002)
作者簡介：黃少安（1962 -），男，湖南邵陽人，教授，博士，博士生導(dǎo)師，主要從事產(chǎn)權(quán)理論和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究。E-mail：shaoanhuang@ sdu. edu.cn
張帥（通訊作者）（1988 -），女，山東濰坊人，博士研究生，主要從事制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈論研究。
一、引 言
中國現(xiàn)階段中小企業(yè)融資普遍困難的現(xiàn)象促使我們關(guān)注和研究中小企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱問題，但觀察發(fā)現(xiàn)，在資金市場上，不僅銀行與中小企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱，其他各類資金供需方之間也存在信息不對(duì)稱。于是，資金供給方會(huì)對(duì)資金需求方保持警惕，從而提高貸款利率。而資金市場上的那些總體信貸風(fēng)險(xiǎn)較低的資金需求方不愿意承擔(dān)過高的貸款利率，相反那些信貸風(fēng)險(xiǎn)比較高的融資者卻比較愿意接受較高的貸款利率。根據(jù)逆向選擇原理，在資金市場上“格雷欣法則”也會(huì)出現(xiàn)。因此，研究資金市場上一般化的資金供需方之間的信息不對(duì)稱問題具有更大的意義。
國外的一些學(xué)者利用信貸配給模型解釋了信息不對(duì)稱能夠?qū)е沦Y金市場失靈。Stiglitz和Weiss認(rèn)為信貸市場上銀企之間的信息不對(duì)稱產(chǎn)生了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，而逆向選擇又是產(chǎn)生信貸配給的根本原因。S-W模型證明由于存在逆向選擇，銀行會(huì)在一個(gè)低于競爭性均衡利率水平上對(duì)貸款申請(qǐng)者實(shí)施信貸配給，被配給出信貸市場的貸款申請(qǐng)者即使給出更高的利率也得不到貸款。Wette證明了在借款人風(fēng)險(xiǎn)中性的條件下，銀行的抵押品要求同利率一樣也可以成為信貸配給的內(nèi)生機(jī)制，因?yàn)閷?duì)于風(fēng)險(xiǎn)中性的借款人而言，抵押品要求的增加同樣可能引起逆向選擇，從而減少銀行的期望收益。Bester利用Wette的研究成果，構(gòu)建了一個(gè)考慮利率和抵押品要求的信貸配給模型，將抵押品和貸款利率同時(shí)充當(dāng)銀行分離貸款項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)類型的甄別機(jī)制，即銀行可以通過企業(yè)對(duì)抵押品數(shù)量和利率變動(dòng)的反應(yīng)敏感程度來分離高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)的貸款項(xiàng)目。
解決信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇問題有兩種渠道：一種是信息優(yōu)勢方主動(dòng)通過其可觀察的行為把相關(guān)的不可觀察的信息傳遞給信息劣勢方；另一種是信息劣勢方設(shè)計(jì)機(jī)制甄別擁有不同私人信息的信息優(yōu)勢方。Bester是從信息劣勢方即銀行的角度出發(fā)設(shè)計(jì)信息甄別機(jī)制，以便主動(dòng)識(shí)別貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)類型。但是，在現(xiàn)實(shí)中，銀行沒有動(dòng)力設(shè)計(jì)信息甄別機(jī)制，因?yàn)檫@樣會(huì)大大增加銀行的貸款成本，因而需要設(shè)計(jì)一種低成本的市場機(jī)制來幫助銀行識(shí)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。所以，在本文中我們將利用上文提到的第一種解決逆向選擇的途徑——信號(hào)傳遞機(jī)制。
信號(hào)傳遞模型源于Spence的研究成果，他在勞動(dòng)力市場上設(shè)計(jì)一種市場機(jī)制——企業(yè)通過觀察工人受教育程度來識(shí)別工人的生產(chǎn)力水平。由于具有不同生產(chǎn)力水平的工人接受教育的邊際成本不同，Spence發(fā)現(xiàn)專用教育作為傳遞工人不可觀測的生產(chǎn)力水平信號(hào)，將出現(xiàn)如下均衡：高能力工人比低能力工人選擇更多的教育，并且企業(yè)正確利用教育水平差異中包含的能力差異的信息。通過傳遞能夠顯示工人類型的信號(hào)，使勞動(dòng)力得到更有效的配置，并且在某些情況下實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)。
我們從Spence提出的勞動(dòng)力市場信號(hào)傳遞模型中得到啟發(fā)，運(yùn)用其基本邏輯，在抵押貸款市場上設(shè)計(jì)類似的一種市場機(jī)制以幫助銀行識(shí)別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)抵押貸款市場上的信號(hào)傳遞模型中，我們還要運(yùn)用Bester的一個(gè)結(jié)論——抵押品數(shù)量也可以充當(dāng)分離貸款項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)類型的甄別機(jī)制——我們通過將企業(yè)提供抵押品所花費(fèi)的成本非線性化，把企業(yè)愿意提供給銀行的抵押品數(shù)量充當(dāng)傳遞企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)機(jī)制，然后重點(diǎn)討論該模型設(shè)計(jì)的合理性以及其可能實(shí)現(xiàn)的均衡。
二、抵押品信息傳遞模型
1．假設(shè)銀行風(fēng)險(xiǎn)中性的模型
本文首先構(gòu)建銀行風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)下的抵押品信號(hào)傳遞模型，基本假設(shè)如下：
假設(shè)1：有一個(gè)完全競爭的抵押貸款市場。經(jīng)濟(jì)中存在大量同質(zhì)的銀行，由于銀行業(yè)的內(nèi)部競爭，所有銀行不存在超額利潤。
假設(shè)2：銀行是風(fēng)險(xiǎn)中性的。
假設(shè)3：在這個(gè)抵押貸款市場上，銀行貸款利率是市場化的，即銀行可以自行設(shè)定貸款利率。
假設(shè)4：企業(yè)有足夠的抵押品，或企業(yè)能夠通過各種途徑獲得他們想要提供的抵押品。
假設(shè)5：銀行和企業(yè)之間存在簽訂契約前的信息不對(duì)稱，即當(dāng)企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行不了解企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
假設(shè)經(jīng)濟(jì)中有大量同質(zhì)的企業(yè)，但是這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)（包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）是不同的。在這里，筆者把企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)定義為投資某一項(xiàng)目成功的概率，用t來表示。為了簡化問題，我們假設(shè)該經(jīng)濟(jì)中只有兩種風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)：低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)，用t1表示；高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)，用t2表示。假設(shè)所有企業(yè)中，總有一定比重是低風(fēng)險(xiǎn)的或高風(fēng)險(xiǎn)的，用入表示低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)的比重，λ=p(t=t1)∈(0，1)。假設(shè)企業(yè)現(xiàn)有一個(gè)投資項(xiàng)目，而且企業(yè)只能通過銀行貸款來投資該項(xiàng)目。該項(xiàng)目的初始投資額為B．若企業(yè)投資項(xiàng)目成功則可獲得凈收益R，若投資項(xiàng)目失敗則可獲得凈收益-B，若沒有獲得貸款則無法進(jìn)行投資，獲得凈收益0。
Bester認(rèn)為抵押品同利率一樣也可以充當(dāng)銀行分離企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型的甄別機(jī)制。我們運(yùn)用Beste的這一思想并稍做改進(jìn)，將抵押品內(nèi)生化并作為企業(yè)的決策變量來充當(dāng)信號(hào)機(jī)制。即兩種不同風(fēng)險(xiǎn)類型的企業(yè)在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，可自由選擇他們向銀行提供的抵押品數(shù)量s，滿足s∈[0，B]。銀行觀察到企業(yè)選擇的抵押品數(shù)量s之后，再?zèng)Q定貸款利率i (s)。一般地，s和i(s)之間是反向替代關(guān)系。令風(fēng)險(xiǎn)類型為t的企業(yè)提供抵押品s所花費(fèi)的成本由函數(shù)C(s，t)給出，該函數(shù)具有連續(xù)二階偏導(dǎo)數(shù)，其中，所有的s>0，C(0，t)=0，Css(s，t)>0，C1(s，t)>0，Ct(s，t) <0且Ctt(t，t)<0（角標(biāo)代表偏導(dǎo)數(shù)）。因此，根據(jù)上述對(duì)成本函數(shù)的假設(shè)，我們可以推導(dǎo)出：低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)提供抵押品的單位成本和邊際成本均較低，因此，其可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，提供某種較多數(shù)量的抵押品而使貸款利率下降是值得的；而高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)提供抵押品的成本較高，其可能不愿意為了利率的下降而提供較多數(shù)量的抵押品。所以，銀行把企業(yè)選擇提供的抵押品數(shù)量s作為傳遞企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類型
該模型的博弈樹描述如圖1所示。隨機(jī)的自然行動(dòng)(Nature)決定了一個(gè)企業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)型還是低風(fēng)險(xiǎn)型，企業(yè)根據(jù)它的風(fēng)險(xiǎn)類型選擇想要提供的抵押品數(shù)量s (t)，并作為信號(hào)傳遞給銀行，銀行再根據(jù)所觀測到的抵押品信號(hào)確定貸款利率i (s)，最后，企業(yè)決定接受貸款或不接受貸款。
式(1)即為推導(dǎo)出的銀行最優(yōu)策略函數(shù)，其圖形如圖2所示。隨后，我們再討論企業(yè)的最優(yōu)策略，即企業(yè)選擇的抵押品數(shù)量s (t)以及最終是否接受貸款。先研究企業(yè)對(duì)(s，i)組合的偏好，兩種風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)的無差異曲線如圖3所示。
從圖3中可以看出，兩條無差異曲線交叉，在交叉處，低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)的無差異曲線具有較小的斜率（斜率為負(fù)）。同一組無差異曲線的位置越靠近左下方，其所代表的效用水平越高。
下面我們分別考察可能出現(xiàn)的兩種不同的均衡：分離均衡，兩種風(fēng)險(xiǎn)類型的企業(yè)選擇不同的抵押品數(shù)量：混合均衡，兩種風(fēng)險(xiǎn)類型的企業(yè)選擇相同的抵押品數(shù)量。
假設(shè)如果高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)效用水平為0的無差異曲線如圖5中的曲線4所示，那么高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)一定會(huì)選擇貸款，而且會(huì)表現(xiàn)出自己真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇的抵押品數(shù)量為s(t2)；低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)也會(huì)選擇貸款，而且也會(huì)表現(xiàn)出自己真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇的抵押品數(shù)量為s(t1)。這是因?yàn)?，如果高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)選擇不貸款時(shí)，其效用水平為0；如果高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)選擇貸款而且抵押品數(shù)量為s(t1)時(shí)，其效用水平小于0；如果高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)選擇貸款并且抵押品數(shù)量為s(t2)時(shí)，其效用水平大于0。岡此，高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)的最優(yōu)選擇就是表現(xiàn)出自己真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇的抵押品數(shù)量為s(t2)。同樣地，可以得到低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)的最優(yōu)選擇是抵押品數(shù)量為s(t1)。這種情況下就出現(xiàn)了分離均衡。
進(jìn)而，我們將上述情況進(jìn)一步擴(kuò)展。假設(shè)政府給銀行貸款利率規(guī)定了一個(gè)上限，如果銀行與企業(yè)間達(dá)成的貸款利率高于這個(gè)上限，那么這筆借貸不允許發(fā)生。我們假設(shè)這個(gè)利率上限是公共信息。我們用圖6來分析在這種情況下分離均衡出現(xiàn)的情況。
當(dāng)存在一個(gè)政府給出的貸款利率上限i時(shí)，在假設(shè)情況下，高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)如果表現(xiàn)出自己真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平，即選擇s(t2)，根據(jù)政府的規(guī)定，這筆借貸是不允許發(fā)生的。因此，高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)會(huì)比較兩種情況下的效用水平，即其不接受貸款時(shí)的效用水平以及隱藏自己真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)的效用水平，然后做出決定。如圖6所示，如果高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)選擇s(t1)，那么其效用水平會(huì)小于0，因而高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇不接受貸款是理性的。低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)仍會(huì)表現(xiàn)出自己真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇s(t1)，從而最大化自己的效用水平。在這種情況下，亦出現(xiàn)了分離均衡。因此，筆者修正了圖6，使分離均衡消失，由此得到了分離均衡不能出現(xiàn)的一種情況，如圖7所示。
如圖7所示，如果那么高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)在比較不接受貸款和隱藏自己真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平兩種決策的效用水平時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)選擇s(t1)獲得的效用水平大于0，此時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)會(huì)選擇冒充低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)。低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)的行為不變，仍選擇s(t1)。在這種情況下，兩種風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)選擇同樣的抵押品信號(hào)，分離均衡不會(huì)出現(xiàn)。
分別把式(3)的兩條直線描繪到S-i坐標(biāo)系中，如圖8所示。用圖9分析混合均衡出現(xiàn)的情況。
如圖9所示，假設(shè)s*=s1*。因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)選擇則s*=s1*時(shí)的效用水平會(huì)高于其不選擇s*時(shí)最大的效用水平，所以高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)會(huì)選擇s+。同樣，低風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)也會(huì)選擇使其效用最大化的抵押品s*，這樣就出現(xiàn)了混合均衡。
2．假設(shè)銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡的模型
一般來說，銀行不是風(fēng)險(xiǎn)中性的，而是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。所以，我們放松銀行風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)條件，討論當(dāng)銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡時(shí)分離均衡出現(xiàn)的情況，并與銀行風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)下的分離均衡做比較分析。當(dāng)銀行是風(fēng)險(xiǎn)厭惡時(shí)，銀行要求的期望利潤等于無風(fēng)險(xiǎn)收益再加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)升水，即E
具體信念函數(shù)賦值下銀行的最優(yōu)策略函數(shù)，如圖11所示。同樣地，我們重點(diǎn)比較銀行在兩種風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度下分離均衡出現(xiàn)的可能性大小，如圖12所示。
從圖12中我們可以得到結(jié)論：在銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)更容易選擇不接受貸款，分離均衡更容易出現(xiàn)。因?yàn)樵阢y行風(fēng)險(xiǎn)厭惡下，高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的最大的效用水平要低于在銀行風(fēng)險(xiǎn)中性下其能夠?qū)崿F(xiàn)的最大的效用水平，也就是說，銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡使得高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)獲得的效用水平更容易低于0，因此，高風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)也就更容易選擇不貸款。因此，在銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡時(shí)，該抵押品信號(hào)傳遞模型的分離均衡比銀行風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)更容易實(shí)現(xiàn)。
三、結(jié)論及討論
本文的研究目的是想要解決在資金市場上各類資金供需方之間存在的信息不對(duì)稱問題。由于存在信息不對(duì)稱的問題，資金供給一方無法準(zhǔn)確估計(jì)為資金需求一方融資的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而產(chǎn)生逆向選擇的結(jié)果。所以，本文構(gòu)建了一個(gè)模型——抵押品信號(hào)傳遞模型，該模型運(yùn)用了Spence在勞動(dòng)力市場上構(gòu)建的信號(hào)傳遞模型的基本邏輯，將企業(yè)提供的抵押品數(shù)量作為資金市場上傳遞風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，模型把抵押品數(shù)量與銀行貸款利率同時(shí)內(nèi)生化，分別舉例討論了混合均衡和分離均衡出現(xiàn)的情況，為銀行提供了一種高效率地識(shí)別企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的市場機(jī)制。該模型還討論并比較了風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡這兩種銀行風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度下分離均衡出現(xiàn)的可能性：在銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡時(shí)，該抵押品信號(hào)傳遞模型的分離均衡相比于銀行風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)的分離均衡更容易實(shí)現(xiàn)，銀行能夠更輕松地識(shí)別企業(yè)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平。而且在現(xiàn)實(shí)資金市場上中，一般來說資金供給一方的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，因此，本文構(gòu)建的抵押品信號(hào)傳遞模型在現(xiàn)實(shí)中更具有實(shí)用性，資金供給一方可以高效地識(shí)別資金需求一方的真實(shí)的融資風(fēng)險(xiǎn)。這就是本文的現(xiàn)實(shí)意義。例如，可以用抵押品信號(hào)傳遞模型分析并解決中小企業(yè)融資難的問題。對(duì)中小企業(yè)來說，從大型商業(yè)銀行獲得貸款尤其困難，造成這種現(xiàn)象最主要的原因就是大型銀行與中小企業(yè)間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，中小企業(yè)信息披露機(jī)制不健全導(dǎo)致大型商業(yè)銀行很難了解中小企業(yè)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平，而且大型商業(yè)銀行也沒有動(dòng)力去主動(dòng)收集、甄別中小企業(yè)的真實(shí)信息。運(yùn)用本文構(gòu)建的抵押品信號(hào)傳遞模型分析該問題，可以發(fā)現(xiàn)銀行能夠花費(fèi)極少甚至不花費(fèi)成本就能甄別出中小企業(yè)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平，如此，銀行就有足夠的動(dòng)力為低風(fēng)險(xiǎn)類型的中小企業(yè)融資。
本文構(gòu)建的模型是基于經(jīng)典的信號(hào)傳遞模型，并綜合了運(yùn)用資金市場上信貸配給問題的研究成果，但是它在理論研究上也有所拓展和創(chuàng)新。目前研究資金市場上信息不對(duì)稱問題的文獻(xiàn)基本都是從信息劣勢方的角度出發(fā)設(shè)計(jì)復(fù)雜的甄別機(jī)制來識(shí)別信息優(yōu)勢方的真實(shí)信息，但是本文構(gòu)建的模型中不需要信息劣勢方（即資金供給方）設(shè)計(jì)甄別機(jī)制，可以直接通過企業(yè)提供的抵押品的數(shù)量來判斷信息優(yōu)勢方（即資金需求方）的風(fēng)險(xiǎn)類型。可以說，本文是通過使信息優(yōu)勢方主動(dòng)傳遞真實(shí)信息來解決信息不對(duì)稱問題的。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)IT項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別；內(nèi)部機(jī)制
中圖分類號(hào)：TP311 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-3044（2017）01-0262-02
近年來，IT技術(shù)在快速的發(fā)展過程中取得了長足的進(jìn)步，為企業(yè)帶來了更加先進(jìn)的經(jīng)營管理方式，大多數(shù)企業(yè)都在增加自己在IT項(xiàng)目上的投資，以增強(qiáng)自身的競爭力。在這些企業(yè)中，大部分企業(yè)都需要利用IT技術(shù)開發(fā)新的業(yè)務(wù)范圍，或者將電子商務(wù)引進(jìn)到企業(yè)的正常商業(yè)活動(dòng)中，另外一些企業(yè)則想要通過建設(shè)IT項(xiàng)目來提高經(jīng)營管理效率，在管理方面適當(dāng)?shù)目刂瞥杀就度?。也就是說，在當(dāng)今企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營過程中，IT項(xiàng)目正在發(fā)揮著不可替代的作用，企業(yè)的管理與經(jīng)營都離不開IT項(xiàng)目。因此，在企業(yè)大力發(fā)展IT項(xiàng)目建設(shè)時(shí)，我們必須認(rèn)真研究企業(yè)IT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與內(nèi)部機(jī)制，為企業(yè)IT項(xiàng)目的建設(shè)與發(fā)展提供更加有價(jià)值的建議。
1影企業(yè)IT項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素
在企業(yè)實(shí)現(xiàn)IT項(xiàng)目的過程中，能夠影響項(xiàng)目成功的因素有很多。但是，由于時(shí)代是在不斷進(jìn)步的，因此，企業(yè)IT項(xiàng)目中使用的技術(shù)與管理方法也在不斷地發(fā)生改變，人們對(duì)IT項(xiàng)目也開始產(chǎn)生了更加深刻的認(rèn)識(shí)，能夠影響企業(yè)IT項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素也隨之發(fā)生了改變。IT行業(yè)的專業(yè)人士認(rèn)為，在當(dāng)前的社會(huì)環(huán)境中，企業(yè)只要在建設(shè)IT項(xiàng)目的過程中清晰需要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，得到企業(yè)管管理者的支持，具有良好的項(xiàng)目管理機(jī)制以及進(jìn)程反饋，就能夠在促進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)的同時(shí)對(duì)項(xiàng)目的成功能夠產(chǎn)生積極的影響。但是，即使我們認(rèn)識(shí)到這些因素對(duì)與IT項(xiàng)目的影響并做好這些工作，但I(xiàn)T項(xiàng)目的成功率仍然偏低。造成這種現(xiàn)象的原因有：第一，企業(yè)內(nèi)部對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)的理解存在分歧；第二，項(xiàng)目建設(shè)中使用的開發(fā)工具選擇不當(dāng)；第三，技術(shù)能力不足導(dǎo)致難以滿足項(xiàng)目建設(shè)中更高的需求。這些問題的存在導(dǎo)致一些企業(yè)的IT項(xiàng)目建設(shè)超出了時(shí)間限制以及資金預(yù)算，或者直接被擱置而無法完成。而IT項(xiàng)目建設(shè)的失敗不僅給企業(yè)帶來了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，而且還會(huì)影響企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的形象。我們將這些能夠直接影響項(xiàng)目成功與否的因素稱之為關(guān)鍵成功因素，一般情況下，一個(gè)IT項(xiàng)目的關(guān)鍵成功因素是由多個(gè)因素組成的，利用關(guān)鍵成功因素來管理IT項(xiàng)目的一種十分有效的管理方式，就是根據(jù)項(xiàng)目的關(guān)鍵成功因素來對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行合理的規(guī)劃。在IT項(xiàng)目中，存在的影響項(xiàng)目目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素有很多，但是只有幾個(gè)是關(guān)鍵的，我們可以通過找出這些因素來對(duì)IT項(xiàng)目進(jìn)行有效的識(shí)別與管理。IT項(xiàng)目的關(guān)鍵成功因素分別存在于團(tuán)隊(duì)、組織、項(xiàng)目以及用戶層面。
2企業(yè)IT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別研究
在企業(yè)IT項(xiàng)目中，風(fēng)險(xiǎn)就是指項(xiàng)目建設(shè)中存在的能夠使企業(yè)遭受一定損失的可能性。我們可以將企業(yè)IT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)定義為企業(yè)IT項(xiàng)目建設(shè)與使用過程中影響IT項(xiàng)目目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的活動(dòng)的不確定性與結(jié)果的綜合。在這種觀點(diǎn)中，企業(yè)IT項(xiàng)目中存在的風(fēng)險(xiǎn)一般都存在與各個(gè)層面的關(guān)鍵成功因素中，因此，企業(yè)IT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要有團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)、組織風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及用戶風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)組成。其中，組織風(fēng)險(xiǎn)一般為企業(yè)IT項(xiàng)目在組織環(huán)境中存在的風(fēng)險(xiǎn)。組織內(nèi)部的實(shí)際情況與穩(wěn)定性以及對(duì)IT項(xiàng)目的態(tài)度對(duì)IT項(xiàng)目的正常運(yùn)行具有一定的影響。團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)一般是由負(fù)責(zé)IT項(xiàng)目建設(shè)的團(tuán)隊(duì)或者團(tuán)隊(duì)中某些成員帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其中包括項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)中的人員變動(dòng)、一些人員存在信任危機(jī)、部分專業(yè)人員的能力有限、團(tuán)隊(duì)溝通不順暢等團(tuán)隊(duì)問題，這些問題都是IT項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)。而需求風(fēng)險(xiǎn)則指的是IT項(xiàng)目的需求中存在的不確定性。其中包括項(xiàng)目的需求不斷發(fā)生改變而影響項(xiàng)目建設(shè)的具體進(jìn)程。還有在項(xiàng)目需求中，如果存在不清晰、不正確以及不完善的情況，就會(huì)在一定程度上提高了IT項(xiàng)目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)性，導(dǎo)致項(xiàng)目無法正常運(yùn)行。而用戶風(fēng)險(xiǎn)則指在企業(yè)IT項(xiàng)目建設(shè)與應(yīng)用的過程中，能夠真正參與到其中用戶數(shù)量偏少的情況。對(duì)于用戶來講，如果他們不是特別認(rèn)同一個(gè)IT項(xiàng)目，他們就不會(huì)有過多的經(jīng)歷與資源投入到這個(gè)IT項(xiàng)目建設(shè)中，這樣會(huì)直接導(dǎo)致許多項(xiàng)目的失敗，是風(fēng)險(xiǎn)性較大的一個(gè)因素。此外，項(xiàng)目的復(fù)雜性風(fēng)險(xiǎn)通常是指IT項(xiàng)目在建設(shè)過程中流程相對(duì)復(fù)雜，需要多個(gè)部門的通力合作，一旦組織不力就會(huì)影響項(xiàng)目的成功。項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)就是在IT項(xiàng)目的規(guī)劃以及控制過程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)IT項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)劃與控制時(shí)，采取的方法與對(duì)策不正確都會(huì)對(duì)項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)造成不利影響，導(dǎo)致項(xiàng)目延期或失敗。
3企業(yè)IT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)部機(jī)制研究
企業(yè)IT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理，就是指在IT項(xiàng)目建設(shè)與應(yīng)用的整個(gè)過程中持續(xù)的采取解決各類風(fēng)險(xiǎn)的措施。為了更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，不同層面產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)采取相應(yīng)的措施，用戶解決這些風(fēng)險(xiǎn)，避免它們對(duì)IT項(xiàng)目產(chǎn)生更加嚴(yán)重的影響。因此，我們必須針對(duì)IT項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)層面、組織層面、需求層面以及用戶層面等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與解決。為了提高企業(yè)IT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，我們經(jīng)過的大量的科學(xué)實(shí)驗(yàn)以及正對(duì)性的測試與研究，從中獲取了大量關(guān)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的措施以及方法。這些研究的結(jié)果顯示，IT項(xiàng)目中的需求風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于項(xiàng)目的影響是需要通過用戶風(fēng)險(xiǎn)的影響才能夠?qū)崿F(xiàn)的。與此同時(shí)，我們還在對(duì)比了各風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目管理影響作用的大小后發(fā)現(xiàn)了以下規(guī)律：在所有的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中，團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于項(xiàng)目管理產(chǎn)生的影響最大，組織風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)雜度風(fēng)險(xiǎn)次之，用戶風(fēng)險(xiǎn)則是影響最小的。通過這種規(guī)律可以總結(jié)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)間存在的關(guān)系，在項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)層面、組織層面以及用戶層面中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)夠能夠促進(jìn)IT項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)的形成，只有在這些層面中做好上游風(fēng)險(xiǎn)控制工作，才能夠有效的降低這些層面中的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于項(xiàng)目整體管理風(fēng)險(xiǎn)的促進(jìn)作用，以減少項(xiàng)目中的管理風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)企業(yè)IT項(xiàng)目的成功。這是由于項(xiàng)目管理的目的就是為了確保IT項(xiàng)目可以在規(guī)定的時(shí)間與預(yù)算下出色地完成。因此，企業(yè)IT項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目績效有著十分緊密的聯(lián)系。但是，項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)還要受到項(xiàng)目中其他層面風(fēng)險(xiǎn)的影響。而在進(jìn)行IT項(xiàng)目管理時(shí)，必須重視這些風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系以及互相的作用，并對(duì)他們進(jìn)行妥善的處理，以此保證IT項(xiàng)目能夠順利的實(shí)現(xiàn)。
4結(jié)束語
綜上所述，在企業(yè)IT項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)過程中，風(fēng)險(xiǎn)管理工作是一個(gè)有機(jī)的整體。因此，企業(yè)IT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不能夠單獨(dú)看待，必須重視不同層面風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系。IT項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)過程中的實(shí)施主體都是人，而團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)的影響也最緊密。因此，企業(yè)IT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理必須以組織保障為基礎(chǔ)，并根據(jù)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)過程中的實(shí)際情況加強(qiáng)技術(shù)與制度的保障，以確保企業(yè)IT項(xiàng)目能夠順利實(shí)現(xiàn)。
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關(guān)鍵詞:金融衍生工具;風(fēng)險(xiǎn)管理;預(yù)警機(jī)制
中圖分類號(hào):F83
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1672-3198(2010)08-0124-02
1 我國金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀以及存在問題
我國對(duì)金融衍生品的監(jiān)管水平與英美發(fā)達(dá)國家相比,停留在較低的管理水平上,依然存在著許多問題,具體表現(xiàn)如下:
(1)缺乏對(duì)資本充足性的監(jiān)管。由于金融衍生業(yè)務(wù)對(duì)信用要求非常高,所以資本的充足性巨鼎了能否積極開展金融衍生業(yè)務(wù)。但是目前,我國對(duì)金融衍生業(yè)務(wù)的資本充足性監(jiān)管的強(qiáng)度還不夠。在中國銀監(jiān)會(huì)2004年的《金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的第十三條中指出,“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)本機(jī)構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)、資本實(shí)力、管理能力和衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征,確定能否從事衍生產(chǎn)品交易以及所從事的衍生產(chǎn)品交易品種和規(guī)?！?這與《巴塞爾協(xié)議》對(duì)衍生工具的市場風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)所提出的資本要求具有一定的差距。《巴塞爾協(xié)議》的資本要求提出,所有機(jī)構(gòu)不管規(guī)模大小,都必須使用模型計(jì)算最低資本要求。由此可見,金融衍生業(yè)務(wù)在我國不斷發(fā)展的同時(shí),我國必須加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品資本充足性的監(jiān)管。
(2)缺乏有效的信息披露制度。信息披露制度在我國處于不斷發(fā)展的態(tài)勢,由于目前我國仍在使用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)框架,但是金融衍生業(yè)務(wù)是從國外引進(jìn)的新興業(yè)務(wù),屬于表外業(yè)務(wù),因此這一矛盾導(dǎo)致了我國對(duì)金融衍生產(chǎn)品信息披露的監(jiān)管缺乏足夠的管理經(jīng)驗(yàn)和管理的力度。
(3)缺乏有效的內(nèi)部控制機(jī)制。我國金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)部管理方式以及監(jiān)管制度上并未實(shí)施切實(shí)可行的、有效的管理辦法。例如,《金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第十五條和底時(shí)六條規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)的高級(jí)管理人員對(duì)金融衍生業(yè)務(wù)應(yīng)該承擔(dān)的監(jiān)督和指導(dǎo)的責(zé)任,但是沒有明確規(guī)定有效的問責(zé)制和激勵(lì)約束機(jī)制。說明我國的金融機(jī)構(gòu)缺乏對(duì)銀行高級(jí)管理人員和董事的有效監(jiān)督,內(nèi)部的控制制度還有加強(qiáng)和完善的空間。
(4)缺乏金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理的高級(jí)人才。 金融衍生工具是一個(gè)充滿變化和創(chuàng)新的行業(yè),因此相應(yīng)的監(jiān)管者必須要有很高的素質(zhì),但是金融衍生品在我國尚處于起步階段,所以現(xiàn)在的監(jiān)管人員都還不具備足夠的與金融衍生品相關(guān)的知識(shí),同時(shí)還缺乏對(duì)金融衍生風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)。隨著金融衍生品業(yè)務(wù)的日益發(fā)展,必須改善這個(gè)問題。
(5)缺乏行之有效的國際監(jiān)管。我國對(duì)外資銀行的監(jiān)管僅限于外資銀行在我國國內(nèi)的監(jiān)管,但是與外資銀行的母國聯(lián)系非常少。而金融衍生市場具有開放性,所以金融衍生品就相應(yīng)的具有跨國性的特種,同時(shí),金融衍生品交易的滲透性和高杠桿率,導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)在金融市場的擴(kuò)散和傳播將會(huì)造成系統(tǒng)性的威脅。這種對(duì)外資銀行監(jiān)管缺乏母國支持的現(xiàn)狀與我國金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)日漸發(fā)展的趨勢不相符。所以,對(duì)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)施有效的國際監(jiān)管十分有必要。
2 金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是管理金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的第一步,主要任務(wù)就是識(shí)別市場主體經(jīng)營過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說是根據(jù)經(jīng)營活動(dòng)的性質(zhì)以及潛在事件及其產(chǎn)生的后果以及產(chǎn)生原因來檢查風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都存在,所以風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別必須是一個(gè)連續(xù)的動(dòng)態(tài)過程。市場主體主要通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別來準(zhǔn)確判明所承受的風(fēng)險(xiǎn)在性質(zhì)上屬于哪種類別。
2.1 金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因
(1)從金融衍生工具自身的特性上看,金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因很大程度上是由標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)造成的。標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格受到了經(jīng)濟(jì)政策、政治環(huán)境、供求關(guān)系、投資者人心理預(yù)期以及人為操縱等因素的影響。除此之外,信息披露存的局限性也是引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。
(2)從宏觀層面上看,全球金融的自由化程度越來越高,導(dǎo)致了金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生,此外,各種新生的金融衍生工具不斷出現(xiàn),使得這些各式各樣的工具變得越加難以區(qū)分。與此同時(shí),國際金融市場一體化在加快了金融衍生工具交易速度的同時(shí),也進(jìn)一步加大了制定金融衍生工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和金融監(jiān)管的難度的難度。
(3)從微觀上層面上看,企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及企業(yè)的內(nèi)部控制制度會(huì)導(dǎo)致金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生,尤其與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是否健全有很大的關(guān)系,而能否嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制也會(huì)對(duì)其產(chǎn)生很大的影響。管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好主要有風(fēng)險(xiǎn)愛好型和風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。風(fēng)險(xiǎn)偏好型管理層熱衷于投機(jī),因此可能給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn);而風(fēng)險(xiǎn)厭惡型管理層通常會(huì)盡量避免從事投機(jī)業(yè)務(wù)而偏向于從事套期保值業(yè)務(wù)。
2.2 金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)
(1)金融衍生工具來源于基礎(chǔ)商品,所以基礎(chǔ)商品價(jià)值的變動(dòng)會(huì)影響金融衍生工具的價(jià)格。因此,價(jià)格的變動(dòng)給金融衍生工具帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn),使得金融衍生工具比傳統(tǒng)的金融工具更容易受到價(jià)格波動(dòng)的影響,波動(dòng)的幅度也比傳統(tǒng)市場還大,使得風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)因此增加。
(2)金融衍生工具本身形成具有隨機(jī)性,它的組合具有很強(qiáng)的隨機(jī)性和不規(guī)則性,很難研究具體的操作模式,同時(shí)衍生工具在不斷的推陳出新,在任何金融衍生工具的基礎(chǔ)上都可以衍生出新的工具。
(3)濫用金融衍生工具交易杠桿導(dǎo)致交易風(fēng)險(xiǎn)增加。金融衍生工具以基礎(chǔ)工具的價(jià)格為基礎(chǔ),交易的時(shí)不用把相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值全部付清,只需要繳納一定的押金或者是保證金就能夠得到相關(guān)資產(chǎn)權(quán)益,一直到到期日再對(duì)已經(jīng)交易的金融衍生工具進(jìn)行結(jié)算。因此,金融衍生工具交易只需要一定比例的保證金就可以實(shí)現(xiàn)交易。此外,風(fēng)險(xiǎn)交易的另一個(gè)重要特征是它的杠桿性,因此在被廣泛運(yùn)用的同時(shí)也具有很大的風(fēng)險(xiǎn),管理與監(jiān)管的滯后性也會(huì)相應(yīng)的導(dǎo)致金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。除此之外,金融市場體系的不健全,金融相關(guān)的法律法規(guī)的不完善,監(jiān)管體制不完備也是催生金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的原因。
3 金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策及預(yù)警機(jī)制
3.1 完善信息的披露,提高經(jīng)營業(yè)務(wù)的透明度
公平競爭是金融衍生工具市場的重要特征之一,主要表現(xiàn)在:所有金融衍生工具交易的參與者都必須遵守一致的交易規(guī)則。金融衍生工具的交易在合約簽訂之時(shí),合約雙方的權(quán)利和義務(wù)就已經(jīng)確定下來,而交易卻要在未來某個(gè)時(shí)候完成,就使得金融衍生工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量具有不確定性。因此企業(yè)要根據(jù)金融衍生工具的這一特點(diǎn)來改革傳統(tǒng)會(huì)計(jì)記賬方法,制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則,以便管理層和用戶可以較為全面的掌握風(fēng)險(xiǎn)情況,及時(shí)制定對(duì)策。
3.2 建立行之有效的監(jiān)管體制與金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)金融衍生工具市場的發(fā)展有著至關(guān)重要的決定性。許多國家為了避免風(fēng)險(xiǎn)因而建立了政府監(jiān)管機(jī)制、行業(yè)自律監(jiān)管和交易所自我監(jiān)管的監(jiān)管機(jī)制。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)是制定監(jiān)管金融期貨與期權(quán)市場法律法規(guī)。交易所、證券商協(xié)會(huì)等通過制定運(yùn)作規(guī)則,規(guī)章來對(duì)衍生交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。這種穩(wěn)固全面的監(jiān)管結(jié)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)對(duì)交易進(jìn)行全程監(jiān)管。建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,應(yīng)當(dāng)包括健全的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告機(jī)制。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)首先要計(jì)算市場價(jià)值,與此同時(shí)應(yīng)建立分層次的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和預(yù)警指標(biāo)體系,使其能夠科學(xué)、系統(tǒng)地反映風(fēng)險(xiǎn)狀況。
3.3 針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)采取相應(yīng)管理方法
(1)對(duì)于市場風(fēng)險(xiǎn)管理,應(yīng)對(duì)超過交易主體所能承受的風(fēng)險(xiǎn)總規(guī)模的市場部分采取對(duì)沖措施或者頭寸充足的方法。市場參與者可以試著采用更多的測量方法來度量市場風(fēng)險(xiǎn)。
(2)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)管理,市場交易主體需要根據(jù)對(duì)方的信用級(jí)別來確定每一個(gè)交易對(duì)手的信用,以此來決定交易量,從而減少風(fēng)險(xiǎn)。其次還可通過其他方式比來增加信用保障,如要求交易對(duì)手提供抵押、保證、支付保證金等方法。再次,機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)市場上交易的所有品種按照進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,才能對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。
(3)針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理,機(jī)構(gòu)主要應(yīng)該控制參與流動(dòng)性較低的產(chǎn)品交易量,對(duì)于流動(dòng)性較低的產(chǎn)品來說需要能夠長期占用的資金,以免造成管理資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),而應(yīng)控制資金流動(dòng)缺口的額度從而保證資金流通的平衡。
(4)對(duì)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的管理。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失可能會(huì)比其他風(fēng)險(xiǎn)更嚴(yán)重,因此營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是最主要的風(fēng)險(xiǎn)之一,但由于其潛在性,很多機(jī)構(gòu)都忽視了其存在。首先,對(duì)于一些不可預(yù)見的事務(wù)所造成的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的管理方法是通過人身與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等方式轉(zhuǎn)嫁出去,對(duì)于經(jīng)營方面漏洞和失誤所造成的風(fēng)險(xiǎn)則要減少操作上的失誤。其次,機(jī)構(gòu)還應(yīng)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)同時(shí)加緊對(duì)金融衍生工具業(yè)務(wù)專門人才的培養(yǎng)。再次,管理層要定期檢查金融衍生工具的經(jīng)營狀況,核查其是否符合經(jīng)營方針以及所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否在承受的能力范圍之內(nèi),若不能滿足上述要求則要及時(shí)中止。由于金融衍生工具發(fā)展迅速,衍生品種不斷推陳出新,因此要提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度以及對(duì)市場的反應(yīng)速度。
(5)為避免法律風(fēng)險(xiǎn),交易方應(yīng)該先確保交易對(duì)手是否具有足夠權(quán)力從事金融衍生品交易活動(dòng),并且確保對(duì)手有法律依據(jù)履行金融衍生品的交易并履行金融衍生品合約義務(wù)。此外,在合約條款中應(yīng)明確的規(guī)定交易對(duì)手的抵押品或者保證金以在必要時(shí)彌補(bǔ)交易方的損失,并且清楚說明交易對(duì)手違約時(shí)應(yīng)支付的罰金。這些工作在簽訂立合約之前就應(yīng)該確保,以避免法律風(fēng)險(xiǎn)。
(6)建立合理的金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,也就是把金融衍生工具所面臨的風(fēng)險(xiǎn)分類,并根據(jù)各類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融市場的影響程度再對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的分類,并賦予相應(yīng)的權(quán)重及衡量指標(biāo),于此同時(shí),對(duì)不同階段的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)界定風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別,最后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別以及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算各種風(fēng)險(xiǎn)的大小、本機(jī)構(gòu)所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度,然后制定相應(yīng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施,提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。目前我國金融企業(yè)已經(jīng)建立多個(gè)指標(biāo)體系,但是卻未建立關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系,因此建議企業(yè)能夠建立分層次的科學(xué)、系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)測試體系。此外,企業(yè)內(nèi)部要防止風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)的子公司中迅速蔓延以及這些風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)內(nèi)部的聚集。此外,建立資本充足率和償付能力的預(yù)警機(jī)制,上市的企業(yè)則要對(duì)惡意收購進(jìn)行檢測,防止集團(tuán)控制權(quán)的喪失。
3.4 加強(qiáng)國際監(jiān)管與國際合作
金融市場的國際化水平已經(jīng)發(fā)展到了一定層級(jí),但是由于其交易超出了政府超出了國界使得單一國家和地區(qū)無法對(duì)金融衍生產(chǎn)品實(shí)行有效的管理,因此不能全面控制風(fēng)險(xiǎn),此外,由于金融衍生工具交易監(jiān)管的國際合作相對(duì)落后,因此加強(qiáng)對(duì)金融衍生工具的國際監(jiān)管與合作,已成為國際金融界勢在必行的任務(wù)。
4 結(jié)語
綜合前面所述,我們看到了金融衍生工具自身的缺陷。金融衍生工具只需投入少量資金便可以進(jìn)行巨額交易,這一特點(diǎn)必然會(huì)導(dǎo)致難以避免的投機(jī)行為,這種手段既可能帶來高收益,也可能帶來高風(fēng)險(xiǎn),而金融的自由化使得風(fēng)險(xiǎn)更加集中因而變得更加難以控制,一旦操作出現(xiàn)了失誤便會(huì)造成極大的損失,從而進(jìn)一步導(dǎo)致整個(gè)金融市場的波動(dòng)。通過分析近年來在金融衍生市場的一些列重大虧損事件,我們可以發(fā)現(xiàn),監(jiān)管制度和交易規(guī)則的不完善或者決策失誤是引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。因此,我國在發(fā)展金融衍生產(chǎn)品交易的同時(shí)必須高度重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管,在實(shí)踐中完善對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管手段、監(jiān)管措施、監(jiān)管方式和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制,合理利用金融衍生工具,避免過度投機(jī)。企業(yè)應(yīng)該努力做到在增強(qiáng)企業(yè)盈利能力的同時(shí),盡量減少風(fēng)險(xiǎn)的積累,并且有一套行之有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,使得金融衍生產(chǎn)品交易真正的服務(wù)于我國的企業(yè)。
參考文獻(xiàn)
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一、興澄特鋼風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
（一）籌資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別具體如下：
（1）債務(wù)性籌資規(guī)模分析。由于公司經(jīng)營規(guī)模的逐年擴(kuò)大，資金需求增加，因此公司大量舉債。2006年公司的短期借款為22808萬元， 2007年為20730萬元元，減少2078萬元。長期負(fù)債由198808萬元增長到294888萬元，增幅48.33％。公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2006年的64.13%上升到2007年的67.71，雖然資產(chǎn)負(fù)債率仍在安全界限范圍內(nèi)，但是債務(wù)的逐步擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬显黾恿斯镜膬攤L(fēng)險(xiǎn)。
（2）債務(wù)結(jié)構(gòu)分析。分析占所有債務(wù)大部分的長期借款的償還期限可以得知，興澄特鋼從2006年到2007年的借款的償還期限都比較集中，這就意味著到還款年度公司將以大量的現(xiàn)金支出償還長期負(fù)債，通常一個(gè)年度大量的現(xiàn)金支出會(huì)給企業(yè)帶來諸多負(fù)面影響，一旦公司現(xiàn)金短缺，后果更是不堪設(shè)想?？梢娕d澄特鋼長期借款期限比較集中增加了公司的債務(wù)性籌資風(fēng)險(xiǎn)。
（3）長期借本文科學(xué)分析。興澄特鋼近年的長期借款利率不等，如果公司投資收益率不能高于借款利率，則公司面臨不能按時(shí)償還利息的風(fēng)險(xiǎn)。長期負(fù)債的浮動(dòng)利率增加了企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)。
（二）投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別具體如下：
（1）投資角度分析。興澄特鋼的投資屬于固定資產(chǎn)投資，其中以建設(shè)項(xiàng)目投資對(duì)公司發(fā)展影響最為重大，項(xiàng)目投資的主要特點(diǎn)是投資時(shí)間長、投資數(shù)額大、投資決策復(fù)雜且難度大、影響投資效果的因素多、投資效果持續(xù)時(shí)間長、投資轉(zhuǎn)移性與替代性差等，項(xiàng)目投資的這些特點(diǎn)決定了其必然具有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（2）投資規(guī)模分析。興澄特鋼近幾年大規(guī)模發(fā)展投資范圍廣，規(guī)模大，占用資金多，由于投資項(xiàng)目涉及環(huán)節(jié)多，而且各個(gè)環(huán)節(jié)影響因素具有不確定性，一旦某一環(huán)節(jié)脫節(jié)，都會(huì)給公司帶來毀滅性的打擊甚至破產(chǎn)。
經(jīng)過近兩年的擴(kuò)張發(fā)展，興澄特鋼的主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)基地布局基本成形，進(jìn)一步鞏固了興澄特鋼行業(yè)領(lǐng)先地位，有利于公司長遠(yuǎn)的發(fā)展。但凡事有利必有弊，公司母公司經(jīng)過近幾年一系列的投資活動(dòng)組成中信泰富特鋼集團(tuán)，規(guī)模化經(jīng)營的同時(shí)，也構(gòu)筑了一個(gè)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的集團(tuán)經(jīng)營主體：公司的治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，存在多重委托關(guān)系，集團(tuán)的管理鏈條加長，對(duì)集團(tuán)的財(cái)務(wù)管理機(jī)制、財(cái)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)資源配置的要求更加嚴(yán)格，集團(tuán)受宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響更大，集團(tuán)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素增多。
（三）經(jīng)營活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別具體如下：
（1）銷售中的風(fēng)險(xiǎn)因素。具體如下：第一，從客戶信用狀況分析。公司的客戶主要是東風(fēng)汽車、一汽、上海鍋爐等大型企業(yè)，這些客戶信用等級(jí)較高，客戶信用因素導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可能性較??；另一部分主要客戶來自國外，受國際宏觀環(huán)境的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國內(nèi)客戶，且這些客戶占有興澄銷售的份額不小，因此一旦客戶經(jīng)營狀況失控，對(duì)興澄特鋼的經(jīng)營產(chǎn)生的影響非常大。第二，由于公司的主要客戶信用狀況良好，興澄采用寬松型的信用政策，公司銷售大部分采用擔(dān)保先發(fā)貨后付款的結(jié)算方式。這種信用政策和結(jié)算方式有利于鞏固、擴(kuò)大客源，對(duì)企業(yè)銷售產(chǎn)生積極影響，另一方面由于主要客戶的集中性，一旦客戶經(jīng)營不理想，寬松的信用政策和先提貨后付款的結(jié)算方式則構(gòu)成集團(tuán)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。第三，從應(yīng)收賬款管理分析。興澄特鋼應(yīng)收賬款回收歷史記錄良好，應(yīng)收賬款發(fā)生壞帳的率很低。由于應(yīng)收賬款質(zhì)量高，公司因應(yīng)收賬款不能按期回收導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的可能相對(duì)較小。但外貿(mào)銷售受外匯結(jié)算和國際政治、經(jīng)濟(jì)影響，應(yīng)收賬款有上升趨勢。
（2）商品采購風(fēng)險(xiǎn)因素。由于不對(duì)稱的信息充斥著公司的整個(gè)采購流程中，因此從采購計(jì)劃的制定、供貨商選擇、采購決策等，每個(gè)環(huán)節(jié)都存在風(fēng)險(xiǎn)因素，興澄特鋼要面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下兩點(diǎn)：第一，采購計(jì)劃分析。公司采購計(jì)劃的依據(jù)是生產(chǎn)計(jì)劃，生產(chǎn)計(jì)劃又是由銷售訂單決定的，因此一旦鋼鐵市場需求發(fā)生變化，顯然會(huì)直接影響到采購計(jì)劃的準(zhǔn)確性，而計(jì)劃目標(biāo)與實(shí)現(xiàn)情況則可能發(fā)生較大偏差。第二，原材料的采購分析。原材料價(jià)格的不穩(wěn)定性是構(gòu)成公司商品采購風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)不利因素。原材料價(jià)格受需求和上游成本推動(dòng)上升幅度較大，供給比較緊張，會(huì)使公司的生產(chǎn)成本大幅上升，影響到企業(yè)的凈利潤。另外，基于和商品銷售同樣的原因，公司主要物資礦砂、廢鋼、鐵合金、煤炭供貨商的相對(duì)集中，主要供貨商范圍較窄，使公司材料采購范圍受到限制，也會(huì)加大原材料采購風(fēng)險(xiǎn)。
二、財(cái)務(wù)預(yù)警模型及其應(yīng)用
（一）財(cái)務(wù)預(yù)警模型具體如下：
（1）一元判別模型。一元判別模型，是通過單個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的走勢變化來預(yù)測企業(yè)的財(cái)務(wù)失敗。一元判別模型最早是由Fitzpatrick（1932）提出的。他19家公司作為樣本，運(yùn)用單個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測，結(jié)果發(fā)現(xiàn)凈利潤/股東權(quán)益、股東權(quán)益/負(fù)債這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)判別能力最強(qiáng)。一元判別模型雖然比較簡便，但其缺點(diǎn)在于：一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是用多方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映的，沒有哪一個(gè)比率能概括企業(yè)的全貌。因此，這種方法經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)對(duì)于同一個(gè)公司，使用不同的預(yù)測指標(biāo)得出不同的結(jié)論的現(xiàn)象。為此招致了許多批評(píng)，而逐漸被多變量預(yù)警模型所替代。
（2）多元判別模。Altman（1968）首次將多個(gè)指標(biāo)分析的方法引入到財(cái)務(wù)預(yù)警模型，后人稱為“Z模型”，但這僅適用于制造業(yè)上市公司。隨后，Altman又提出了適用于非上市企業(yè)的Z1模型和適用于非制造業(yè)公司的Z2 模型。Altman教授的多元判別模型：
Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5
其中：X1=（期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)；X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)；X4=期末股東權(quán)益的市場價(jià)值/期末總負(fù)債；X5=本期銷售收入/總資產(chǎn)。
X1反映的是企業(yè)的變現(xiàn)能力。期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債也就是營運(yùn)資本，它是具有周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強(qiáng)，獲利能力高，投資風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)。營運(yùn)資本/期末總資產(chǎn)偏小，往往預(yù)示著企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)不靈或資產(chǎn)變現(xiàn)能力偏差。
X2反映的是企業(yè)的獲利能力。留存收益是指盈余公積和未分配利潤之和，是企業(yè)累積形成的稅后利潤。一般說來，該指標(biāo)越大，說明企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)，反之，說明獲利能力越弱。
X3反映的是企業(yè)的償債能力。息稅前利潤是指扣除債務(wù)利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤。該指標(biāo)反映了企業(yè)資產(chǎn)的使用效率，也是反映企業(yè)償債能力的最有力依據(jù)之一，該指標(biāo)越大，說明償債能力越強(qiáng)；反之，說明償債能力越弱。
X4測定的是企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，也就是負(fù)債和權(quán)益的比例。對(duì)于上市公司而言，該指標(biāo)計(jì)算較為容易。而對(duì)于非上市公司來說，期末股東權(quán)益的市場價(jià)值較難確定。在運(yùn)用時(shí)，一般用以下公式計(jì)算： 企業(yè)資產(chǎn)市價(jià)＝企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的年利潤額/行業(yè)平均資金利潤率。由此X4＝（企業(yè)資產(chǎn)的市價(jià)/負(fù)債總額）-1。
X5反映的是企業(yè)的營運(yùn)能力。該指標(biāo)可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的效果好；反之，則相反。
Z- score 模型中的X值除X5之外，均以絕對(duì)百分率來表示，比如“留存收益/資產(chǎn)總額”為20%，則X2為20。Altman的Z模型具體判斷標(biāo)準(zhǔn)見表1。
（二）興澄特鋼Z值計(jì)算結(jié)果及分析
根據(jù)Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5，相關(guān)結(jié)果計(jì)算如下：
根據(jù)奧特曼Z值的劃分標(biāo)準(zhǔn)，如果Z系數(shù)大于2.675，那么公司的財(cái)務(wù)狀況是穩(wěn)健的。興澄特鋼的Z值自2004年以來均大于2.675。由此可以得知，奧特曼Z值的結(jié)果與興澄特鋼風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別明顯不相符，因此不能直接把奧特曼Z值模型作為興澄特鋼的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，需要在此基礎(chǔ)上進(jìn)行改造，以滿足興澄特鋼的需要。
三、財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制建立
（一）完善現(xiàn)金流量動(dòng)態(tài)調(diào)控體系 為及時(shí)把握資金動(dòng)向，反饋資金流入、流出信息，保證資金高效運(yùn)作，應(yīng)建立三個(gè)資金管理系統(tǒng)：一是建立月計(jì)劃用款指標(biāo)控制系統(tǒng)。每月25日前各分廠、部門根據(jù)下月生產(chǎn)任務(wù)及大中修安排向歸口部門報(bào)送下月物資使用計(jì)劃，各物資歸口部門根據(jù)上月物資消耗、庫存、市場采購、技改措施、大中修進(jìn)度等情況進(jìn)行綜合平衡，將確定的物資采購計(jì)劃上報(bào)財(cái)務(wù)部，財(cái)務(wù)部按照生產(chǎn)計(jì)劃安排市場預(yù)測，編制資金回收計(jì)劃，并結(jié)合物資采購計(jì)劃和各分廠、部門財(cái)務(wù)收支計(jì)，本著量入為出、統(tǒng)籌安排、保證重點(diǎn)、兼顧一般的原則，編報(bào)全公司資金分配使用方案，經(jīng)公司研究批準(zhǔn)后執(zhí)行。二是建立周資金調(diào)控系統(tǒng)。公司在資金總量控制上，每月資金不是按周進(jìn)行簡單的平均分配，而是根據(jù)全公司供、產(chǎn)、銷、運(yùn)、技改及大中修等動(dòng)態(tài)情況，提出每周的資金平衡方案，經(jīng)公司協(xié)調(diào)會(huì)確認(rèn)后實(shí)施。對(duì)資金投入使用流向隨時(shí)調(diào)整，這樣就能把資金用活，促使各分廠、部門用好有限的資金。三是建立日分配及資金使用情況信息反饋表系統(tǒng)。財(cái)務(wù)部根據(jù)每天資金進(jìn)量、出量、存量及物資存量的具體情況，在部突破周計(jì)劃的情況下，提出當(dāng)天資金分配指標(biāo)，由財(cái)務(wù)部部長批準(zhǔn)后實(shí)施。
（二）提高公司決策層財(cái)務(wù)預(yù)警意識(shí)公司決策層應(yīng)增強(qiáng)主動(dòng)運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)警的意識(shí)，以一種正面的、積極的態(tài)度對(duì)待財(cái)務(wù)預(yù)警，財(cái)務(wù)管理決策或監(jiān)測當(dāng)局可以建立更適用于本公司的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，并根據(jù)自身情況對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)加以改進(jìn)，及時(shí)預(yù)測公司的財(cái)務(wù)狀況。此外，財(cái)務(wù)預(yù)警是建立在對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行加工和處理基礎(chǔ)上的，但會(huì)計(jì)有其固有的局限性，很多非會(huì)計(jì)事項(xiàng)雖然能對(duì)企業(yè)造成非常重大的影響，卻不能在會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)中得到反映。企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警分析應(yīng)該重視對(duì)非財(cái)務(wù)信息的收集和分析，重視對(duì)非財(cái)務(wù)因素的分析，可以從以下兩個(gè)方面入手：一方面公司內(nèi)部與企業(yè)自身相關(guān)的非財(cái)務(wù)因素包括：企業(yè)對(duì)研發(fā)的重大投資;企業(yè)獲得某項(xiàng)專利的情況；公司在同類中的競爭力；企業(yè)技術(shù)與專利的先進(jìn)性與保護(hù)程度;人才的流失情況;企業(yè)信譽(yù)如何;企業(yè)有沒有盲目擴(kuò)張等等。另一方面宏觀環(huán)境方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注國家對(duì)待企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，如是否鼓勵(lì)，在企業(yè)的開辦、用地或是稅收方面是否給予政策上的優(yōu)惠，是否在企業(yè)的融資渠道上予以大力支持，以及政府是否會(huì)增強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品的購買以扶持企業(yè)的發(fā)展等等。
（三）建立預(yù)警分析、反應(yīng)、決策、執(zhí)行運(yùn)行機(jī)制企業(yè)必須對(duì)預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行事前、事中、事后的經(jīng)常性監(jiān)控，對(duì)企業(yè)每一項(xiàng)重要經(jīng)營活動(dòng)所帶來的財(cái)務(wù)狀況變化進(jìn)行預(yù)先測定，分析判斷經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度，為決策提供反饋信息，對(duì)在日常監(jiān)控中預(yù)警的風(fēng)險(xiǎn)，能快速反應(yīng)控制，達(dá)到預(yù)警、糾錯(cuò)、改善的目的。
（四）建立健全內(nèi)部控制制度 財(cái)務(wù)預(yù)警主要是發(fā)現(xiàn)問題，預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)，但其本身不能化解風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)內(nèi)部控制的一種形式，財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)向內(nèi)部控制制度提出了更高的要求，良好的內(nèi)部控制制度應(yīng)包括法人治理結(jié)構(gòu)完善、組織建設(shè)權(quán)責(zé)分明、交易處理程序適當(dāng)、信息記錄真實(shí)、披露及時(shí)等內(nèi)容。企業(yè)的危機(jī)不會(huì)及時(shí)體現(xiàn)于會(huì)計(jì)信息，有些風(fēng)險(xiǎn)因素是無法通過報(bào)表反映，如政局變化、管理層變化等，而這些因素對(duì)企業(yè)影響非常大，因此，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行定量預(yù)警分析的基礎(chǔ)上，還必須結(jié)合非量化因素甚至是有經(jīng)驗(yàn)分析人員的直覺判斷， 作定性的分析評(píng)價(jià)，彌補(bǔ)定量分析的不足。
（五）加強(qiáng)公司營運(yùn)資金管理，積極拓寬公司融資渠道公司應(yīng)根據(jù)市場情況，采用適當(dāng)?shù)臓I銷策略，對(duì)大客戶設(shè)定一個(gè)擔(dān)保發(fā)貨限額，在限額允許范圍之內(nèi)滾動(dòng)使用，減少客戶對(duì)公司的資金占用，同時(shí)應(yīng)盡可能增加直供客戶，減少中間貿(mào)易商。分析國際市場需求，有針對(duì)性的擴(kuò)大東南亞、歐美地區(qū)鋼材銷售，對(duì)中東地區(qū)客戶可根據(jù)國際環(huán)境進(jìn)行調(diào)控，規(guī)避國際政治、經(jīng)濟(jì)帶來的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。公司應(yīng)根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展需要，在周邊地區(qū)建立重點(diǎn)物資儲(chǔ)備基地，可以合營、合作建立廢鋼收購、重要鐵合金生產(chǎn)企業(yè)；針對(duì)礦砂價(jià)格上漲和海運(yùn)費(fèi)的提升，可以與寶鋼等其他鋼廠進(jìn)行戰(zhàn)略合作購買，既可以爭取盡可能多的資源，又可以降低運(yùn)費(fèi)成本。公司應(yīng)該利用行業(yè)地位優(yōu)勢，盡可能多地獲得銀行授信額度，爭取銀行的透支額度，同時(shí)考慮外資銀行更多的參與中國市場，針對(duì)內(nèi)外資銀行的不同專業(yè)化程度，有選擇的滿足自我發(fā)展需要；爭取政策性貸款。對(duì)新的工程項(xiàng)目進(jìn)行項(xiàng)目融資，發(fā)行短期融資債券，更好地滿足項(xiàng)目資金的需求。國內(nèi)外大型成套設(shè)備的融資租賃。對(duì)企業(yè)在實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略過程中的需要購建較多的固定資產(chǎn)，可以考慮選擇融資租賃方式。由原來單純依賴銀行貸款的模式，向以銀行貸款為主、創(chuàng)新融資為輔，建立階段性多元化組合融資、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目低成本和資金鏈安全的策略融資渠道模式轉(zhuǎn)變，使企業(yè)競爭力得到全面提高。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹；COBS模型；二元離散選擇模型；預(yù)警機(jī)制
中圖分類號(hào)：F830.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10035192（2017）02005106doi：10.11847/fj.36.2.51
Study on the High Cost Booms Identification in Real Estate Marketand Its Real Time Early Warning Mechanism
――Based on International Experience Data
HU Wenxiu， WU Tingting， FU Qiang
（School of Economics and Management， Xi’an University of Technology， Xi’an 710054， China）
Abstract：In order to effectively control the effect of house price’s irrationally rising on macroeconomic， this paper distinguishes the house price booms. According to 27 countries from 1990 to 2014 real estate price data， by constraining the smooth Bspline model（COBS）， this paper identifies each country’s real estate price inflation interval. Subsequently， it distinguishes the high cost booms and the low cost booms by the macroeconomic reactions after different inflation intervals. Then， using the determinants through nonparametric tests， it establishes the real time early warning mechanism of high cost booms in real estate market， based on discrete choice model. Finally， this paper uses China’s real estate data to make insample test and outofsample test of that real time early warning mechanism. Key words：high cost asset price boom； COBS model； discrete choice model； real time early warning mechanism
1引言
資產(chǎn)價(jià)格膨脹尤其是房地產(chǎn)價(jià)格的急速暴漲是近年來我國甚至世界范圍內(nèi)出現(xiàn)的重要經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象[1]。2000年以來，我國平均房地產(chǎn)市場價(jià)格上漲了3倍左右，一線城市部分區(qū)域的房地產(chǎn)價(jià)格甚至上漲了5倍以上。同樣，國外的房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)了價(jià)格過熱的情況，如日本房地產(chǎn)價(jià)格從1985年以來，經(jīng)歷了數(shù)次房地產(chǎn)價(jià)格暴漲[2]。然而，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，有些資產(chǎn)價(jià)格膨脹會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸消退，而有些資產(chǎn)價(jià)格膨脹卻會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為嚴(yán)重的影響。如日本80年代末90年代初出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，最終以泡沫經(jīng)濟(jì)為后果，直接導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)陷入十年蕭條[3]。2007年美國房地產(chǎn)價(jià)格上漲引起的次貸危機(jī)甚至引發(fā)了世界金融危機(jī)的爆發(fā)。中國香港和新加坡的房價(jià)大幅上漲卻并沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大影響[4]。
然而現(xiàn)有研究主要關(guān)注于房地產(chǎn)價(jià)格膨脹與宏觀經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系，但是忽視了不同階段資產(chǎn)價(jià)格膨脹對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不同，在研究時(shí)不可一概而論。我國的現(xiàn)有研究尚未對(duì)資產(chǎn)價(jià)格膨脹進(jìn)行區(qū)分，但是近年來，國外已有一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)并不是所有的資產(chǎn)價(jià)格膨脹都會(huì)引起較大的產(chǎn)出損失，如Dieter和Hans[5]通過分析發(fā)現(xiàn)不同的資產(chǎn)價(jià)格膨脹會(huì)對(duì)膨脹期后的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的影響。因此，他們根據(jù)膨脹期后經(jīng)濟(jì)增長率的不同將資產(chǎn)價(jià)格膨脹分為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹。之后的學(xué)者根據(jù)這一結(jié)論進(jìn)行了更加細(xì)致的分析，Detken和Smets[6]將資產(chǎn)價(jià)格膨脹定義為是一個(gè)連續(xù)的至少4個(gè)季度的過程，在這一過程中實(shí)際總價(jià)格指數(shù)超過其趨勢至少10%以上。Adalid和Detken[7]在這一研究的基礎(chǔ)上將資產(chǎn)價(jià)格膨脹根據(jù)膨脹期后的GDP增長率分為低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹。如果GDP平均實(shí)際增長率在膨脹期中高于膨脹期后，則這個(gè)膨脹期就可以稱為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹。
在識(shí)別出高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹區(qū)間之后，如何對(duì)其進(jìn)行預(yù)警進(jìn)而通過宏觀政策控制高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是研究中至關(guān)重要的問題?，F(xiàn)有對(duì)于危機(jī)預(yù)警的研究主要分為非模型預(yù)警和模型預(yù)警。非模型預(yù)警由于其操作簡便，在前期的危機(jī)預(yù)警研究中得到廣泛的運(yùn)用[8，9]。然而，Berg和Pattillo[10]通過實(shí)證分析對(duì)模型預(yù)警和非模型預(yù)警進(jìn)行了對(duì)比研究，結(jié)果顯示模型預(yù)警的準(zhǔn)確性要遠(yuǎn)高于非模型預(yù)警，因此現(xiàn)有的危機(jī)預(yù)警研究以模型預(yù)警為主要方法。由于研究內(nèi)容和視角不同，不同學(xué)者對(duì)于模型的選擇也往往具有較大差別。首先，KLR信號(hào)分析法[11]和STV截面回歸模型[12]，以其指標(biāo)選擇的廣泛性被廣為運(yùn)用。史建平和高宇[13]通過KLR信號(hào)分析法對(duì)于一些新興市場國家的金融危機(jī)進(jìn)行預(yù)警。張?jiān)己蛯O剛[14]通過STV模型得到中國金融環(huán)境不穩(wěn)定的原因主要是受外部因素干擾。但是以上預(yù)警模型在運(yùn)用時(shí)不能區(qū)別不同的指標(biāo)對(duì)危機(jī)的影響，顯然不適合具有復(fù)雜影響因素的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的研究。馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型[15]則主要針對(duì)不同國家的經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)沖擊及國家間經(jīng)濟(jì)影響的研究。朱鈞鈞等[16]改進(jìn)了馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)化模型，并重新研究了東南亞金融危機(jī)的影響因素。但是馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)化模型在價(jià)格波動(dòng)方面的研究并沒有明顯優(yōu)勢。二元離散選擇模型[17]，其本質(zhì)是測度危機(jī)發(fā)生概率的方法。馬德功等[18]通過對(duì)比分析現(xiàn)有各種危機(jī)預(yù)警模型，得出Logit模型更適合構(gòu)建中國的貨幣危機(jī)預(yù)警。Cipollini和Kapetanios[19]得到預(yù)測經(jīng)濟(jì)危機(jī)的指標(biāo)后，運(yùn)用Probit模型進(jìn)行動(dòng)態(tài)危機(jī)預(yù)警。該模型可以直接計(jì)算危機(jī)發(fā)生的概率，適合多指標(biāo)研究，可以反映每一指標(biāo)和危機(jī)之間的關(guān)系，是現(xiàn)階段較為適合的資產(chǎn)價(jià)格膨脹的預(yù)警模型。
扈文秀，等：房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格膨脹識(shí)別及其預(yù)警機(jī)制研究――基于國際經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)
Vol.36， No.2預(yù)測2017年第2期
根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，中國資產(chǎn)價(jià)格膨脹區(qū)間有限，在此基礎(chǔ)上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有影響的資產(chǎn)價(jià)格膨脹更少，研究中缺乏足夠數(shù)據(jù)，因此，國際經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)就更為重要?，F(xiàn)有研究忽視了不同階段房地產(chǎn)價(jià)格膨脹對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，識(shí)別不同國家不同階段的房地產(chǎn)價(jià)格膨脹區(qū)間，對(duì)于價(jià)格膨脹的研究具有重要意義。通過以上綜述，本文主要分析以下三個(gè)具有遞進(jìn)關(guān)系的問題：如何識(shí)別房地產(chǎn)價(jià)格膨脹區(qū)間以及高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格膨脹區(qū)間？哪些因素會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格膨脹具有顯著影響？如何對(duì)房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格膨脹進(jìn)行預(yù)警？
3高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹預(yù)警體系的構(gòu)建
3.1高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的預(yù)警指標(biāo)
識(shí)別出房地產(chǎn)市場的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹區(qū)間之后，其關(guān)鍵問題就是如何在房地產(chǎn)價(jià)格發(fā)生急速上漲時(shí)，區(qū)分每次膨脹是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹還是低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹。首先本文通過非參數(shù)檢驗(yàn)確定房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格膨脹的預(yù)警指標(biāo)，作為構(gòu)建預(yù)警模型的基礎(chǔ)。
3.1.1原始指標(biāo)的選擇與預(yù)處理
結(jié)合多國經(jīng)濟(jì)環(huán)境，本文首先列出了可能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響的18種因素，作為實(shí)證分析的備選指標(biāo)。具體分為宏觀經(jīng)濟(jì)因素和金融指標(biāo)，其中Xi為第i個(gè)原始指標(biāo)（以下數(shù)據(jù)均為季度數(shù)據(jù)，取自萬德數(shù)據(jù)庫）：
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)是否平衡是衡量一國金融w系是否穩(wěn)健的根本條件。高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的產(chǎn)生，從根本上說是一國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不平衡的表現(xiàn)之一。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)因素的異常是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹進(jìn)行預(yù)警的基礎(chǔ)指標(biāo)。本文選擇GDP（X1）作為宏觀經(jīng)濟(jì)的主要核算變量。
CPI（X2），即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，它在實(shí)際研究中經(jīng)常作為經(jīng)濟(jì)分析和決策的先行指標(biāo)，其變動(dòng)在一定程度上說明了通貨膨脹和通貨緊縮的程度。
社會(huì)融資規(guī)模（X3）、固定資產(chǎn)投資完成額（X4）、財(cái)政收支余額（X5）分別從金融角度，投資市場和國家財(cái)政說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍程度，及對(duì)資產(chǎn)市場的潛在影響。
稅收收入（X6）、工業(yè)增加值（X7）、公共財(cái)政收入支出（X8）從國家資金儲(chǔ)備量的角度說明國家經(jīng)濟(jì)的繁榮或者衰退，在一定程度上也反映了資產(chǎn)市場的活躍程度。
（2）金融指標(biāo)。銀行危機(jī)與貨幣危機(jī)是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹后產(chǎn)生的嚴(yán)重后果之一，因此，金融體系的穩(wěn)定是影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的重要因素。
利率（X9）和匯率（X10）變化是國家對(duì)于維護(hù)金融穩(wěn)定所采取的最直接的行為。低利率使得對(duì)于未來股票紅利和租金水平的預(yù)期提高，同時(shí)又會(huì)降低貼現(xiàn)率從而引起資產(chǎn)價(jià)格的上漲。另一方面，在資產(chǎn)價(jià)格膨脹期中，利率的提高可以通過強(qiáng)化逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)從而導(dǎo)致高負(fù)債的房地產(chǎn)企業(yè)的違約率，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌。匯率的波動(dòng)對(duì)于本國貨幣的升值和貶值有直接的影響。本文的數(shù)據(jù)均為剔除通貨膨脹率的實(shí)際利率和實(shí)際匯率。
國家外匯儲(chǔ)備（X11）衡量了中央銀行外匯貯備的充足程度，是一國進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具，如干預(yù)匯率的波動(dòng)，穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格。M0（X12），M1（X13），M3（X14）這三種貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)以及基礎(chǔ)貨幣余額（X15），經(jīng)常被用來分析經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)變化，且通過影響產(chǎn)出引起資產(chǎn)價(jià)格膨脹。實(shí)際信貸變量（X16）與進(jìn)口價(jià)格（X17），出口價(jià)格（X18）在經(jīng)濟(jì)研究中通過金融加速器機(jī)制影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，這些變量均常用于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的早期預(yù)警指標(biāo)。
為了得到更加準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，本文對(duì)以上指標(biāo)進(jìn)行HP濾波法，線性趨勢偏離和計(jì)算增長率等變形處理，以得到統(tǒng)一的度量標(biāo)準(zhǔn)。本文中，宏觀經(jīng)濟(jì)變量統(tǒng)一使用偏離趨勢的偏差進(jìn)行變形處理，其公式為DevXi=Xi-TrendXiXi。其中DevXi為偏離趨勢的偏差，Xi為第i變量，TrendXi為通過HP濾波法得到的趨勢值。金融指標(biāo)除實(shí)際利率、實(shí)際匯率使用水平值，其他指標(biāo)統(tǒng)一通過計(jì)算得出同比增長率。
3.1.2實(shí)證檢驗(yàn)
該實(shí)證檢驗(yàn)的理論基礎(chǔ)為，如果我們認(rèn)為某變量是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的決定性因素，那么我們就會(huì)預(yù)期該變量在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹期中與膨脹期前的表現(xiàn)特征是不一樣的。因此，本文運(yùn)用KruskallWallis檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)變量是否為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的決定因素。假設(shè)任一變量Xit為i國在t時(shí)期的各解釋變量的值，其變形形式為Tit，滯后期為Kit，則：將目標(biāo)變量分為兩組，一組為處于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹期內(nèi)，設(shè)置為A組，一組沒有處在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹期內(nèi)，設(shè)置為B組。根據(jù)AB兩組計(jì)算KW的值KWXT，K。如果某目標(biāo)變量的置信度在95%以上，則說明這一變量與高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹呈相關(guān)關(guān)系，否則說明該變量與高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹之間不具有顯著的相關(guān)關(guān)系。
本文通過SPSS軟件，將房地產(chǎn)市場價(jià)格高膨脹區(qū)間與非高膨脹區(qū)間之間的指標(biāo)值進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的KW檢驗(yàn)，其統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。
結(jié)果顯示，對(duì)于房地產(chǎn)市場的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹，宏觀經(jīng)濟(jì)因素，如國民生產(chǎn)總值增長率（GDP），居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）， 固定資產(chǎn)投資完成額等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹之間具有相對(duì)較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系；金融指標(biāo)如實(shí)際利率，實(shí)際匯率，貨幣供應(yīng)量，國內(nèi)信貸增長率以及基礎(chǔ)貨幣余額等與房地產(chǎn)價(jià)格高風(fēng)險(xiǎn)膨脹之間也有著正相關(guān)關(guān)系。
3.2預(yù)警模型的構(gòu)建
3.2.1解釋變量的建立
根據(jù)以上KruskallWallis檢驗(yàn)，我們得到了總共10種房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格膨脹的影響因素，將其作為預(yù)警模型的解釋變量。但是由于處于同一經(jīng)濟(jì)體的各個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間會(huì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，如果直接作為預(yù)警模型的自變量，會(huì)出現(xiàn)多重共線性問題。因此，預(yù)警模型的構(gòu)建之前，首先應(yīng)對(duì)影響因素進(jìn)行主成分分析。通過消除相關(guān)性的處理，KMO檢驗(yàn)與Barlett檢驗(yàn)，應(yīng)用SPSS軟件，得到原始變量的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，前三個(gè)主要因子的特征值均大于1，因此，我們提取3個(gè)公因子代表原始指標(biāo)數(shù)據(jù)的主要信息。對(duì)三個(gè)主要因子命名為F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，其因子載荷矩陣可知，因子F1在X1（國民生產(chǎn)總值增長率）、X2（居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)）、 X4（固定資產(chǎn)投資完成額）這三個(gè)解釋變量上具有較大的載荷，這三個(gè)解釋變量分別為宏觀經(jīng)濟(jì)因素中代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的指標(biāo)，將F1命名為宏觀經(jīng)濟(jì)因子；因子F2在X9（實(shí)際利率）、X10（實(shí)際匯率）和X16（國內(nèi)信貸增長率）這三個(gè)解釋變量上具有較大的載荷，而這三個(gè)指標(biāo)可以說明銀行系統(tǒng)的國內(nèi)外信貸水平，將 F2命名為信貸變量因子；因子F3在X12、X13、X14（三個(gè)貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)）、X15（基礎(chǔ)貨幣余額）這四個(gè)解釋變量上有較大的載荷，而這四個(gè)指標(biāo)均與貨幣變量有關(guān)，將F3命名為貨幣變量因子。
根據(jù)以上數(shù)據(jù)分析結(jié)果，我們最終得到三個(gè)主要因子表達(dá)式
F1=0.8975X1+0.6423X2+0.4372X4+
0.1841X9-…-0.1832X16
F2=0.3215X1+0.1093X2+0.0322X4+
0.2473X9+…-0.0478X16
F3=0.1047X1+0.0421X2-0.0216X4+
0.8424X9-…+0.8430X16
3.2.2動(dòng)態(tài)Logit模型的構(gòu)建
根據(jù)以上分析得出的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的三個(gè)主要因子為解釋變量，以高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹發(fā)生的概率為被解釋變量，將其定義為二元定性變量。本文定義yit為i國在t時(shí)期發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的概率：當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹發(fā)生，yit為1；當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹不發(fā)生，yit為0。
設(shè)yit的值通過另一虛擬變量V確定，且V=f（X），f（X）=Xβ+ε 。因此，危機(jī)預(yù)警信號(hào)Yit出現(xiàn)的概率為
P（Yit=1）=P（V>0）=P（εt>-Xβ）。
Logit原始模型為logPit1-Pit=α+βXit+μit。其中Pt為第t時(shí)期發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的概率，Xit為各解釋變量的值，α是常數(shù)項(xiàng)，μit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。
由于靜態(tài)Logit模型沒有考慮到高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹在時(shí)間維度里的持久性，因此，本文將因變量的滯后值引入到模型中去，構(gòu)建包含滯后二元變量的動(dòng)態(tài)Logit預(yù)警模型。即
logPit1-Pit=α+βXit+δyit-j+πit。yit-j為i國在t-j期發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的概率。由此，得到最終的動(dòng)態(tài)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹動(dòng)態(tài)Logit模型為
Pit=Fyit=11+e-yit=
11+e-（α+βXit+δyit-j）
其臨界值為0.5，即高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹運(yùn)用Logit模型得出的結(jié)果大于0.5，則認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)發(fā)生；反之，則不會(huì)發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)膨脹。將分析得到的主要因子F1、F2、F3直接帶入模型中即可得到動(dòng)態(tài)的Logit模型。運(yùn)用Eviews軟件，通過t顯著性檢驗(yàn)，最終確定其滯后項(xiàng)階數(shù)為1。接下來，將這些公因子作為新的變量建立態(tài)Logit模型，得出回歸結(jié)果如表2所示。
綜上所述，基于動(dòng)態(tài)Logit高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹預(yù)警模型如下所示
logPit1-Pit=-0.099-0.891Fit+
0.246Fit+0.689Fit+1.092Yit-1
4預(yù)警模型的檢驗(yàn)
為了對(duì)本文中構(gòu)建的預(yù)警模型的擬合程度及是否適合我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行檢驗(yàn)，我們分別對(duì)預(yù)警模型進(jìn)行基于中國數(shù)據(jù)的樣本內(nèi)檢驗(yàn)和樣本外檢驗(yàn)。樣本內(nèi)檢驗(yàn)主要對(duì)比分析前述研究，驗(yàn)證模型的準(zhǔn)確度，樣本外檢驗(yàn)則是對(duì)本文的模型進(jìn)行實(shí)際運(yùn)用。其具體檢驗(yàn)方法為利用動(dòng)態(tài)Logit模型對(duì)樣本內(nèi)1995年1月至2014年12月間中國的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，驗(yàn)證模型的準(zhǔn)確度；對(duì)樣本外2015年中國房地產(chǎn)市場經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行預(yù)警判斷。本文將對(duì)應(yīng)的預(yù)警指標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)一進(jìn)行變形處理，求出增長率，帶入預(yù)警模型中，通過Eviews軟件得出預(yù)警模擬信號(hào)曲線圖，分別如圖1，圖2所示。
圖1樣本內(nèi)預(yù)警模擬信號(hào)
圖2樣本外預(yù)警模擬信號(hào)
從圖1的樣本內(nèi)檢驗(yàn)可以看出，預(yù)警信號(hào)值在2007年8月到2009年1月出現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹，這與本文之前的研究相契合，說明模型可以準(zhǔn)確地識(shí)別出高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的區(qū)間。圖2的樣本外檢驗(yàn)則說明2015年并沒有發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹，這也與2015年的經(jīng)濟(jì)狀況相吻合。從2015年我國的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)狀況來看，個(gè)別城市的房地產(chǎn)價(jià)格暫時(shí)性急速上漲并沒有帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)的價(jià)格膨脹，我國的房地產(chǎn)市場還處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。因此，這次局部的房地產(chǎn)價(jià)格膨脹不會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)的顯著反應(yīng)，不屬于高風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)價(jià)格膨脹，不會(huì)造成較大的負(fù)面影響。
5結(jié)論與政策建議
根據(jù)本文的分析研究，得出以下研究結(jié)論：
首先，運(yùn)用COBS模型分別識(shí)別出27個(gè)國家，1990年1月至2014年12月間房地產(chǎn)市場價(jià)格的膨脹區(qū)間。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)不同階段房地產(chǎn)價(jià)格膨脹期后宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)，區(qū)分出不同國家的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹周期。第二，通過KruskallWallis檢驗(yàn)對(duì)27個(gè)國家18個(gè)潛在影響因素，共486個(gè)變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究經(jīng)濟(jì)變量與高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹之間的關(guān)系，最終得出10種對(duì)房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格膨脹具有顯著影響的預(yù)警指標(biāo)，即國民生產(chǎn)總值增長率，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，固定資產(chǎn)投資完成額，實(shí)際利率，實(shí)際匯率，三個(gè)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，國內(nèi)信貸增長率以及基礎(chǔ)貨幣余額等因素。第三，根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論得出的房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的預(yù)警指標(biāo)，通過主成分分析法找出三個(gè)主要影響因子，將這三個(gè)影響因子作為變量，運(yùn)用二元離散選擇模型，構(gòu)建出房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹預(yù)警模型。最后，通過我國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)構(gòu)建的預(yù)警模型進(jìn)行樣本內(nèi)檢驗(yàn)和樣本外檢驗(yàn)，樣本內(nèi)檢驗(yàn)說明了預(yù)警模型的準(zhǔn)確性，樣本外檢驗(yàn)說明2015年以后我國的房地產(chǎn)市場并沒有發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹。
根據(jù)以上研究結(jié)論，本文針對(duì)我國的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹提出以下政策建議：
首先，根據(jù)本文的研究，并不是每一次房地產(chǎn)市場的價(jià)格膨脹都會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生惡劣的影響。宏觀審慎監(jiān)管制度的主要目的是防范金融體系的過度風(fēng)險(xiǎn)偏好和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并不能像中央銀行調(diào)節(jié)市場利率一樣頻繁。因此，宏觀審慎監(jiān)管制度不應(yīng)該對(duì)每次房地產(chǎn)市場價(jià)格膨脹都予以干預(yù)，應(yīng)該在區(qū)分資產(chǎn)價(jià)格膨脹性質(zhì)的基礎(chǔ)上，有針對(duì)性地對(duì)可能發(fā)生的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹進(jìn)行干預(yù)。一方面控制政府成本，另一方面提高經(jīng)濟(jì)體自身的市場調(diào)節(jié)機(jī)制而并不只是宏觀調(diào)控控制經(jīng)濟(jì)。其次，并不是價(jià)格越高就會(huì)導(dǎo)致高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的發(fā)生，是否為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹不僅與價(jià)格高低有P，更與整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。其中，貨幣政策與高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹之間有著密切的聯(lián)系，從以往的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣政策不應(yīng)該在低通脹的情況下盲目提高資產(chǎn)價(jià)格，這樣很可能導(dǎo)致股票、房地產(chǎn)價(jià)格的非理性上漲，最終出現(xiàn)高資產(chǎn)價(jià)格和低通脹的現(xiàn)象同時(shí)存在，進(jìn)而誘發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的產(chǎn)生。根據(jù)本文實(shí)證部分對(duì)房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格膨脹決定因素的研究，房地產(chǎn)市場高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格膨脹與信貸、貨幣和固定資產(chǎn)投資的過分?jǐn)U張存在著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。因此，在關(guān)于房地產(chǎn)市場價(jià)格波動(dòng)的宏觀調(diào)控中應(yīng)著重關(guān)注以上幾個(gè)方面的調(diào)整，而非僅調(diào)整房地產(chǎn)價(jià)格。最后，對(duì)于2015年后半年我國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)的局部資產(chǎn)價(jià)格膨脹，根據(jù)本文的研究結(jié)論，并不屬于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹。因此，應(yīng)該采取調(diào)節(jié)利率等金融政策工具以及規(guī)范房地產(chǎn)市場秩序等政策，旨在通過房地產(chǎn)市場的自身調(diào)節(jié)機(jī)制穩(wěn)定價(jià)格，從而避免采用過多宏觀調(diào)控政策人為干預(yù)房地產(chǎn)市場價(jià)格。
⒖嘉南祝
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