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【關(guān)鍵詞】國際金融市場 發(fā)展趨勢 特點探析
一、引言
我國加入世界貿(mào)易組織，無疑為我國的企業(yè)的發(fā)展帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。開展國際金融市場的發(fā)展趨勢和特點探析，明確當(dāng)下國際金融市場的發(fā)展特點，并且根據(jù)國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展需求，制定更加周密的發(fā)展計劃，可有效的在激烈的市場競爭中全面提升企業(yè)的綜合競爭實力，在使得我國的企業(yè)獲得更加良好的經(jīng)濟(jì)效益的同時，也為我國社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展奠定穩(wěn)定的基礎(chǔ)和提供強大的推動力。
二、當(dāng)下國際金融市場形勢的基本特點探究
開展當(dāng)下國際金融市場形勢的基本特點探究，主要可以將當(dāng)下國際金融市場形勢的基本特點總結(jié)如下：
（一）當(dāng)下的國際金融市場的總體形勢相對較為平穩(wěn)
隨著國際經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，當(dāng)下絕大部分的歐元區(qū)重債國所具有的債務(wù)問題，也得到了一定程度上的有效的解決，同時很多國家的高風(fēng)險資本也逐漸的呈現(xiàn)出回調(diào)現(xiàn)象（以美國為主）。因此國際金融市場的整體發(fā)展趨勢變動也逐步的呈現(xiàn)出了緩和的狀態(tài)，所處的環(huán)境和其總體的趨勢也相對平穩(wěn)。
但是由于國際金融市場的結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性相對較高，因此很多具有經(jīng)濟(jì)問題的穩(wěn)定趨勢也容易被較小的經(jīng)濟(jì)變動因素打破，企業(yè)在發(fā)展的過程中仍然需要長期的保持警惕性[1]。
（二）國際金融市場所具有的資本呈現(xiàn)出流向逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象
當(dāng)下的國際金融市場所具有的資本的結(jié)構(gòu)分配也產(chǎn)生了較大的變動現(xiàn)象，逐步的顯現(xiàn)出了“南升北降”的發(fā)展特點?！澳仙苯怠钡慕?jīng)濟(jì)資本特點的逐步呈現(xiàn)，使得新興股市的發(fā)展速度十分的緩慢，進(jìn)而出現(xiàn)了資本呈現(xiàn)出流向逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因為發(fā)展中國家的發(fā)展速度逐漸加快，而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家的發(fā)展速度的逐步提升造成的。
（三）國際金融市場的信貸結(jié)構(gòu)性分化
由于世界的經(jīng)濟(jì)體系的逐步復(fù)蘇，國際金融市場的信貸結(jié)構(gòu)性也開始逐步的呈現(xiàn)出了分化的趨勢，這種趨勢在國際金融市場上具體表現(xiàn)為兩個方面：
1.發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)分化問題日益凸顯。同時由于發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)受通貨膨脹的整體趨勢的影響較為明顯，因此需要加急改革自身的貨幣政策。
2.發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)與短期利率的分化問題呈現(xiàn)出長期分化的趨勢[2]。開展當(dāng)下國際金融市場形勢的基本特點探究可知，當(dāng)下的國際金融市場的總體形勢相對較為平穩(wěn)，在其所具有的資本呈現(xiàn)出流向逆轉(zhuǎn)的趨勢的同時，其信貸結(jié)構(gòu)性分化并且發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)長期于短期利率分化。通過開展國際金融市場的形式的基本特點，可以為國際金融市場的發(fā)展趨勢的思考和探究提供更加明確的探究思路，進(jìn)而為我國的企業(yè)在激烈的國際競爭市場中指出更加科學(xué)的發(fā)展方向。
三、影響國際金融市場的發(fā)展趨勢的因素探究
針對于當(dāng)下國際金融市場形勢的基本特點，進(jìn)行影響國際金融市場的發(fā)展趨勢的因素探究，主要可以將影響國際金融市場的發(fā)展趨勢的因素總結(jié)歸納如下：
（一）美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況
美國的經(jīng)濟(jì)在國際金融市場中所占有的主導(dǎo)地位無需質(zhì)疑，因此美國的貨幣資金吸引能力、以及美元的資金的流動性都會影響金融市場的整體發(fā)展趨勢。
（二）國際金融市場上的資金的流動方向
隨著社會的不斷發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的多元化趨勢的逐步呈現(xiàn)，美國在國際上的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位也開始被逐步的削弱，國際上的金融資金也開始逐漸的呈現(xiàn)出由美國流向歐洲以及亞洲的趨勢。但是由于國際的金融市場被全球的宏觀經(jīng)濟(jì)所良好的調(diào)控，因此可以在這一背景下實現(xiàn)國際金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性的有效的保障[3]。
（三）國際銀行業(yè)的發(fā)展趨勢
銀行無疑是金融和經(jīng)濟(jì)的重要承載體之一，只有保障國際銀行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性和平穩(wěn)性，才能夠真正實現(xiàn)國際金融市場的長期的、可持續(xù)性的發(fā)展，因此國際金融銀行的發(fā)展趨勢，也是影響國際金融市場發(fā)展趨勢的重要因素之一。
開展影響國際金融市場的發(fā)展趨勢的因素探究可知，美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況、國際金融市場上的資金的流動方向以及國際銀行業(yè)的發(fā)展趨勢，都會在很大程度上影響國際金融市場的發(fā)展趨勢。因此我國企業(yè)在新時期進(jìn)行改革和發(fā)展的過程中，也應(yīng)當(dāng)密切的觀察影響國際金融市場的發(fā)展因素以及因素的動態(tài)，進(jìn)而才能夠真正的提升自身競爭實力，實現(xiàn)企業(yè)的長期的、可持續(xù)性的發(fā)展[4]。
四、國際金融市場的整體發(fā)展趨勢探究
開展國際金融市場的整體發(fā)展趨勢探究，主要可以將國際金融市場的整體發(fā)展趨勢總結(jié)如下：
（一）國際金融市場逐步呈顯出資金國際化的發(fā)展趨勢
隨著國際金融市場的逐步發(fā)展，其所呈現(xiàn)的資金國際化的趨勢也越來越明顯。國際金融市場的資金國際化的發(fā)展趨勢，可以有效的提升國際資金的利用率，實現(xiàn)國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展趨勢的良好型的保障。
（二）國際融資暢通化成為了國際市場的發(fā)展主流
隨著國際金融市場的整體的逐步發(fā)展，國際融資暢通化成為了國際市場的發(fā)展主流，國際金融市場的暢通化的提升，也有效的提升了各個國家在利用資金投資時的宏觀性[5]。
通過思考探究當(dāng)下國際金融市場的整體發(fā)展趨勢可知，國際金融市場逐步呈顯出資金國際化的發(fā)展趨勢，并且國際融資暢通化成為了國際市場的發(fā)展主流。當(dāng)下國際金融市場的經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢，為我國的企業(yè)的發(fā)展、改革和擴(kuò)張打開了新世界的大門，同時也對于企業(yè)的綜合實力提出了更加明確的要求。因此我國企業(yè)在改革和發(fā)展的過程中，也應(yīng)當(dāng)順應(yīng)市場趨勢，提升自身的綜合競爭實力，才能夠在激烈的國際競爭市場中立于不敗之地。
五、結(jié)束語
開展國際金融市場的發(fā)展趨勢和特點探析，首先應(yīng)當(dāng)明確當(dāng)下國際金融市場形勢的基本特點，進(jìn)而針對于當(dāng)下國際金融市場形勢的基本特點，進(jìn)行影響國際金融市場的發(fā)展趨勢的因素探究以及國際金融市場的整體發(fā)展趨勢探究。開展國際金融市場的發(fā)展趨勢和特點探析，明確當(dāng)下國際金融市場的發(fā)展特點，根據(jù)我國的企業(yè)的實際發(fā)展情況，有方向性的、科學(xué)的以及全面的提升我國企業(yè)的綜合競爭實力，可以有效的實現(xiàn)我國的企業(yè)的良好發(fā)展，進(jìn)而高速推動我國社會和經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]陶思豪.當(dāng)前國際金融市場的發(fā)展趨勢及其特點研究[J].中國商貿(mào)，2015，04：79-81.
[2]玄立明.國際金融市場的發(fā)展趨勢和特點分析[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2015，22：61-62.
[3]張雪.國際金融市場的發(fā)展趨勢和特點分析[J].經(jīng)營管理者，2015，33：41.
[4]韓洋.危機以來國際金融監(jiān)管制度的法律問題研究[D].華東政法大學(xué)，2014.
一、國際金融市場的內(nèi)涵及作用
國際金融市場是指從事各種國際金融業(yè)務(wù)往來的場所。它是在國際化生產(chǎn)的條件下建立的，并且隨著國際之間長短期資金借貸和國際貿(mào)易逐漸成長起來的，目前，國際金融市場是國際經(jīng)濟(jì)化的重要一部分，對促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展起著重要的作用。
（一）有利于資金的國際化
由于跨國大公司的經(jīng)營方式是商品銷售隨著企業(yè)生產(chǎn)地域的變化而發(fā)生轉(zhuǎn)移，這樣就導(dǎo)致企業(yè)需要在世界各國范圍內(nèi)進(jìn)行資金調(diào)配。國際金融市場可以提供這樣的功能，它能夠有效的提高跨國公司生產(chǎn)、流通中的游離資金的利用程度，為國際貿(mào)易和國際投資的良好發(fā)展提供先決條件。
（二）促使國際融資的暢通化
由于國際金融市場的獨特優(yōu)勢，使得其具有國際融資的能力，并且全球各國都可以充分利用和調(diào)配這部分閑置的資金，為自己國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)所用，久而久之，國際金融市場自然而然就形成了一個資金匯集的場所。
二、國際金融市場的類別
（一）按交易種類劃分
根據(jù)國際金融市場中交易種類的不同，可以分為期權(quán)市場、期貨市場和現(xiàn)貨市場三種。期權(quán)市場主要是從事期權(quán)的交易；期貨市場的交易類型是股指期貨、利率期貨、貨幣期貨、貴金屬期貨；現(xiàn)貨市場就是做現(xiàn)貨交易的場所。
（二）按借貸期限劃分
通常資金信貸按期限可分為短期資金市場和長期資金市場，其中短期和長期的界限為一年。資金信貸時間在一年以內(nèi)的交易為短期資金市場；當(dāng)信貸時間超過一年以上或者證券發(fā)行的交易為長期資金市場。
（三）按交易對象劃分
在國際金融市場的交易中，根據(jù)交易對象的不同可分為傳統(tǒng)國際金融市場和離岸金融市場。傳統(tǒng)國際金融市場的交易對象是市場所在國的居民與非居民，市場所在國直接對其進(jìn)行監(jiān)管；而離岸金融市場的交易對象是市場所在國的非居民之間，任何一個國家的法律制度都不對其金融交易活動進(jìn)行監(jiān)管。
三、目前國際金融市場形勢的基本特點
（一）總體形勢相對平穩(wěn)
近兩年，從歐元區(qū)重債國債務(wù)問題日趨緩和、以美國為代表的高風(fēng)險資本價格逐步回調(diào)等信號可以看出，目前國際金融市場的整體環(huán)境和情緒有一定的改善，處于一個相對穩(wěn)定的環(huán)境中。但是，這些并不能完全證明形勢完好發(fā)展，由于世界經(jīng)濟(jì)所處的位置非常復(fù)雜并且很多國際政策都存在著多邊形，導(dǎo)致了向好發(fā)展的趨勢相對比較薄弱，一個不利的政策信號就有可能引起巨大的波動。
（二）國際資本的流向逆轉(zhuǎn)
目前，世界經(jīng)濟(jì)增長格局發(fā)生了變化，出現(xiàn)了南降北升的局面，主要表現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體股市疲軟與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，所以國際金融市場也隨之產(chǎn)生變化，其中主要是由于新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展放緩和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家自主增長力漸強而造成的。因此，隨之而來的就是流通資金將青睞于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，從新興經(jīng)濟(jì)體向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動。
（三）信貸環(huán)境結(jié)構(gòu)性分化
由于在世界經(jīng)濟(jì)體資金貨幣政策分化和世界經(jīng)濟(jì)體高速復(fù)蘇格局的大形勢驅(qū)動下，全世界資金利率發(fā)生了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性分化。主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金結(jié)構(gòu)性分化。一些新興經(jīng)濟(jì)體主要采用資金貨幣量化寬松政策，實施多次降息，其主要目的就是為了壓低信貸利率；美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也表示長期的貨幣量化寬松政策，就算是退出量寬政策，在短時期內(nèi)的不會提升提高基準(zhǔn)利率，以維持國際金融市場中長期利率的穩(wěn)定。但是，新興經(jīng)濟(jì)體由于受到本幣貶值和通貨膨脹，沒有辦法實現(xiàn)寬松的貨幣政策，只有無奈的被迫加急。第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期與短期利率的分化。雖然美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表示維持長期的貨幣量化寬松政策，就算退出量寬政策，在短時期內(nèi)的不會提升提高基準(zhǔn)利率，但是美聯(lián)儲貨幣量化寬松政策退出信號逐步加強，主要表現(xiàn)在中長期信貸利率開始上升回調(diào)，法、德等歐元區(qū)核心國家國債有不同程度的提高，美國10年期國債利率已經(jīng)回調(diào)至近幾年的高點。
四、國際金融市場存在的風(fēng)險分析
國際金融市場風(fēng)險主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起，這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡，導(dǎo)致國際金融資本流動變化無常，如果資本流出流入國家沒有防范能力，就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險。國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機，都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期，而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個博弈的過程，對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動的大幅波動。按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點，預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所做出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測，那么，最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致，達(dá)到預(yù)期均衡。所以，只要投資者或投機商發(fā)現(xiàn)市場的實際情況與他們的合理預(yù)期有差異，他們就會改變其定價策略，利用市場差價獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地擴(kuò)大或縮小資本流動的波動性。
五、國際金融市場發(fā)展趨勢的影響因素
世界經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展不是一成不變的，雖然目前經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)，但是它的影響因素頗多，政治、軍事等多方面因素都會嚴(yán)重制約世界經(jīng)濟(jì)的增長點，可能會出現(xiàn)不穩(wěn)定和不平衡的發(fā)展趨勢。在這樣世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展復(fù)雜環(huán)境的影響下，國際金融市場同樣會隨之調(diào)整與波動，因此，國際金融市場的發(fā)展主要還是看影響世界經(jīng)濟(jì)的不確定性發(fā)展的幾個方面。
（一）美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r
在全球經(jīng)濟(jì)中，美國經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位，美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r將極大程度的制約著國際金融發(fā)展。目前在整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的條件下，美國經(jīng)濟(jì)對國際金融的影響可能有以下幾方面的變化。第一，美元貨幣資金的吸引力正在逐步減弱；第二，美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)地位會呈現(xiàn)下降趨勢；第三，國際貨幣資金向美國的流動性會有所削弱。
（二）資金的流動方向
美元雖然處于國際金融貨幣的主導(dǎo)地位，但是隨著美國經(jīng)濟(jì)和美股的變化將影響資金的流動方向，目前已經(jīng)有國際資金開始從美國流向亞洲和歐洲的種種跡象。但是，由于國際金融經(jīng)濟(jì)受到全球的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控保障，因此可以有效的控制國際金融風(fēng)險的發(fā)生。
（三）銀行業(yè)的發(fā)展趨勢
銀行是國際金融的載體和途徑，只有在較好的國際銀行條件下才可以實現(xiàn)國際金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。目前國際銀行業(yè)相對來說比較發(fā)展平緩，但在將來會在法制、機制、產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)有較大的變化和調(diào)整。第一，銀行經(jīng)營管理模式隨時受到環(huán)境變化帶來的沖擊；第二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行業(yè)率先發(fā)展將帶動全球銀行業(yè)；第三，網(wǎng)絡(luò)虛擬化銀行業(yè)的大力發(fā)展。為此，未來的銀行業(yè)將有很大的創(chuàng)新，但在創(chuàng)新的同時也必將給國際金融市場帶來潛在的沖擊和風(fēng)險。
一、國際金融市場的內(nèi)涵及作用
國際金融市場是指從事各種國際金融業(yè)務(wù)往來的場所。它是在國際化生產(chǎn)的條件下建立的,并且隨著國際之間長短期資金借貸和國際貿(mào)易逐漸成長起來的,目前,國際金融市場是國際經(jīng)濟(jì)化的重要一部分,對促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展起著重要的作用。
(一)有利于資金的國際化
由于跨國大公司的經(jīng)營方式是商品銷售隨著企業(yè)生產(chǎn)地域的變化而發(fā)生轉(zhuǎn)移,這樣就導(dǎo)致企業(yè)需要在世界各國范圍內(nèi)進(jìn)行資金調(diào)配。國際金融市場可以提供這樣的功能,它能夠有效的提高跨國公司生產(chǎn)、流通中的游離資金的利用程度,為國際貿(mào)易和國際投資的良好發(fā)展提供先決條件。
(二)促使國際融資的暢通化
由于國際金融市場的獨特優(yōu)勢,使得其具有國際融資的能力,并且全球各國都可以充分利用和調(diào)配這部分閑置的資金,為自己國家的經(jīng)濟(jì)建設(shè)所用,久而久之,國際金融市場自然而然就形成了一個資金匯集的場所。
二、國際金融市場的類別
(一)按交易種類劃分
根據(jù)國際金融市場中交易種類的不同,可以分為期權(quán)市場、期貨市場和現(xiàn)貨市場三種。期權(quán)市場主要是從事期權(quán)的交易;期貨市場的交易類型是股指期貨、利率期貨、貨幣期貨、貴金屬期貨;現(xiàn)貨市場就是做現(xiàn)貨交易的場所。
(二)按借貸期限劃分
通常資金信貸按期限可分為短期資金市場和長期資金市場,其中短期和長期的界限為一年。資金信貸時間在一年以內(nèi)的交易為短期資金市場;當(dāng)信貸時間超過一年以上或者證券發(fā)行的交易為長期資金市場。
(三)按交易對象劃分
在國際金融市場的交易中,根據(jù)交易對象的不同可分為傳統(tǒng)國際金融市場和離岸金融市場。傳統(tǒng)國際金融市場的交易對象是市場所在國的居民與非居民,市場所在國直接對其進(jìn)行監(jiān)管;而離岸金融市場的交易對象是市場所在國的非居民之間,任何一個國家的法律制度都不對其金融交易活動進(jìn)行監(jiān)管。
三、目前國際金融市場形勢的基本特點
(一)總體形勢相對平穩(wěn)
近兩年,從歐元區(qū)重債國債務(wù)問題日趨緩和、以美國為代表的高風(fēng)險資本價格逐步回調(diào)等信號可以看出,目前國際金融市場的整體環(huán)境和情緒有一定的改善,處于一個相對穩(wěn)定的環(huán)境中。但是,這些并不能完全證明形勢完好發(fā)展,由于世界經(jīng)濟(jì)所處的位置非常復(fù)雜并且很多國際政策都存在著多邊形,導(dǎo)致了向好發(fā)展的趨勢相對比較薄弱,一個不利的政策信號就有可能引起巨大的波動。
(二)國際資本的流向逆轉(zhuǎn)
目前,世界經(jīng)濟(jì)增長格局發(fā)生了變化,出現(xiàn)了南降北升的局面,主要表現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體股市疲軟與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,所以國際金融市場也隨之產(chǎn)生變化,其中主要是由于新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展放緩和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家自主增長力漸強而造成的。因此,隨之而來的就是流通資金將青睞于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,從新興經(jīng)濟(jì)體向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動。>
(三)信貸環(huán)境結(jié)構(gòu)性分化
由于在世界經(jīng)濟(jì)體資金貨幣政策分化和世界經(jīng)濟(jì)體高速復(fù)蘇格局的大形勢驅(qū)動下,全世界資金利率發(fā)生了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性分化。主要表現(xiàn)在兩個方面:第一,新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金結(jié)構(gòu)性分化。一些新興經(jīng)濟(jì)體主要采用資金貨幣量化寬松政策,實施多次降息,其主要目的就是為了壓低信貸利率;美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也表示長期的貨幣量化寬松政策,就算是退出量寬政策,在短時期內(nèi)的不會提升提高基準(zhǔn)利率,以維持國際金融市場中長期利率的穩(wěn)定。但是,新興經(jīng)濟(jì)體由于受到本幣貶值和通貨膨脹,沒有辦法實現(xiàn)寬松的貨幣政策,只有無奈的被迫加急。第二,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期與短期利率的分化。雖然美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表示維持長期的貨幣量化寬松政策,就算退出量寬政策,在短時期內(nèi)的不會提升提高基準(zhǔn)利率,但是美聯(lián)儲貨幣量化寬松政策退出信號逐步加強,主要表現(xiàn)在中長期信貸利率開始上升回調(diào),法、德等歐元區(qū)核心國家國債有不同程度的提高,美國10年期國債利率已經(jīng)回調(diào)至近幾年的高點。
四、國際金融市場存在的風(fēng)險分析
國際金融市場風(fēng)險主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險。國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動的大幅波動。按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點,預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所做出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測,那么,最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機商發(fā)現(xiàn)市場的實際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地擴(kuò)大或縮小資本流動的波動性。
五、國際金融市場發(fā)展趨勢的影響因素
世界經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展不是一成不變的,雖然目前經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn),但是它的影響因素頗多,政治、軍事等多方面因素都會嚴(yán)重制約世界經(jīng)濟(jì)的增長點,可能會出現(xiàn)不穩(wěn)定和不平衡的發(fā)展趨勢。在這樣世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展復(fù)雜環(huán)境的影響下,國際金融市場同樣會隨之調(diào)整與波動,因此,國際金融市場的發(fā)展主要還是看影響世界經(jīng)濟(jì)的不確定性發(fā)展的幾個方面。
(一)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r
在全球經(jīng)濟(jì)中,美國經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位,美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r將極大程度的制約著國際金融發(fā)展。目前在整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的條件下,美國經(jīng)濟(jì)對國際金融的影響可能有以下幾方面的變化。第一,美元貨幣資金的吸引力正在逐步減弱;第二,美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)體系中的主導(dǎo)地位會呈現(xiàn)下降趨勢;第三,國際貨幣資金向美國的流動性會有所削弱。
(二)資金的流動方向
美元雖然處于國際金融貨幣的主導(dǎo)地位,但是隨著美國經(jīng)濟(jì)和美股的變化將影響資金的流動方向,目前已經(jīng)有國際資金開始從美國流向亞洲和歐洲的種種跡象。但是,由于國際金融經(jīng)濟(jì)受到全球的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控保障,因此可以有效的控制國際金融風(fēng)險的發(fā)生。
(三)銀行業(yè)的發(fā)展趨勢
銀
2009年，全球225強的國際市場營業(yè)額為3837.3億美元，比2008年的3824.4億美元(2008年數(shù)據(jù)已修正)增長0.34％。其中，美國和歐洲市場營業(yè)額降幅明顯，分別下降16.5％和11.7％。除電力、供水、污水垃圾處理、交通運輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施項目外，其他行業(yè)市場均出現(xiàn)了程度不一的萎縮。
一、市場主體：美國承包商數(shù)量銳減，發(fā)展中國家承包商迅速成長
(一)承包商國別構(gòu)成
金融危機對歐美承包商影響很大，美國公司首當(dāng)其中，人選225強的美國企業(yè)從2007年的35家銳減至2009年的20家。與此同時，發(fā)展中國家的承包商迅速成長，躋身榜單的中國和土耳其企業(yè)數(shù)量再創(chuàng)紀(jì)錄，分別從2007年的51和23家，增至2009年的54和33家。
(二)承包商業(yè)績
盡管人選225強的發(fā)達(dá)國家承包商數(shù)量減少，但它們的完成營業(yè)額仍占國際市場營業(yè)總額的四分之三以上，行業(yè)集中度較高。62家歐洲企業(yè)完成營業(yè)額2000.13億美元，平均營業(yè)額32.26億美元；20家美國企業(yè)完成營業(yè)額497.33億美元，平均營業(yè)額24.87億美元。
從國際市場營業(yè)額增幅來看，加拿大、韓國和中國的承包商業(yè)績均實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，分別達(dá)到54.95％、43.25和17.06％。
(三)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)業(yè)績
2009年的全球前十強名次變化不大，仍為歐美承包商牢牢占據(jù)，霍克蒂夫公司(德國)、萬喜集團(tuán)(法國)和斯特拉巴格公司(奧地利)依然名列三甲，柏克德集團(tuán)公司(美國)、布依格公司(法國)、斯勘斯卡公司(瑞典)、SAIPEM(意大利)、比爾芬格柏格建筑公司(德國)、福陸公司和泰克尼普集團(tuán)(法國)分列第四至第十位。2009年全球十強的總營業(yè)額為1373.5億美元，比上年度的1455.8億美元減少了5.7％。
(四)中國企業(yè)業(yè)績
2009年，中國國際工程承包商業(yè)績突出，入選企業(yè)數(shù)量繼續(xù)增加，新生力量迅速成長，營業(yè)額增幅明顯，平均營業(yè)額有所增長。
人選全球最大225家國際工程承包商的中國企業(yè)數(shù)量再創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)到54家，連續(xù)三年保持在50家以上。泛華集團(tuán)、南通建工集團(tuán)股份有限公司、江蘇南通三建集團(tuán)有限公司、云南建工集團(tuán)有限公司、上海隧道工程股份有限公司和江蘇南通六建建設(shè)集團(tuán)首次入選該排名。
入選企業(yè)完成營業(yè)額合計505.9億美元，比上年的357.14億美元(2008年數(shù)據(jù)已修正)增長41.6％。企業(yè)平均營業(yè)額為9.36億美元，比上年的7.14億美元上升31％。
盡管中國企業(yè)排名普遍提高，平均營業(yè)額增長較快，但大部分企業(yè)排名比較靠后，國際市場營業(yè)額較歐美企業(yè)差距較大。全球225強平均營業(yè)額為17.05億美元，中國企業(yè)的平均營業(yè)額只有它們的一半。54家中國企業(yè)的國際市場完成營業(yè)總額僅占全球十強的36.8％。
二、行業(yè)市場：傳統(tǒng)行業(yè)普遍低迷，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)凸現(xiàn)亮點
2009年，制造業(yè)、電訊、供水、危險廢棄物處理、工業(yè)和房屋建筑行業(yè)市場出現(xiàn)衰退，投資額大幅縮減。與此同時，電力、供水、交通運輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資保持增長，呈現(xiàn)發(fā)展?jié)摿Α?/p>
(一)交通運輸
2009年，交通運輸行業(yè)共投資1123.4億美元，占國際市場總營業(yè)額的29.3％，比上年增長10.6％。
作為交通運輸行業(yè)的前十強，萬喜集團(tuán)(法國)、斯特拉巴格公司(奧地利)、布依格公司(法國)、中國交通建設(shè)集團(tuán)有限公司(中國)、霍克蒂夫公司(德國)、柏克德工程公司(美國)、FCC(西班牙)、比爾芬格柏格建筑公司(德國)、斯勘斯卡公司(瑞典)和RoyalBAMGroupNV(荷蘭)共完成營業(yè)額594億美元，占該行業(yè)112.3億美元總投資額的52.9％。
(二)石油化工和工業(yè)
石油化工行業(yè)營業(yè)額合計914.2億美元，占國際市場總營業(yè)額的23.8％，同比增長0.64％。工業(yè)領(lǐng)域投資額合計206億美元，占5.4％，同比下降10.44％。
石化和工業(yè)領(lǐng)域的前十強企業(yè)包括Saipem(意大利)、柏克德工程公司(美國)、泰克尼普集團(tuán)(法國)、福陸公司(美國)、凱洛格布朗路特公司(美國)、福斯特惠勒公司(美國)、Petrofac有限公司(英國)、聯(lián)合承包商國際公司(希臘)、McDermott國際公司(美國)和比爾芬格柏格建筑公司(德國)，共完成營業(yè)額578億美元，占該行業(yè)投資總額的51.6％。
(三)房屋建筑業(yè)
房建領(lǐng)域投資萎縮，降幅8.59％，總投資859.9億美元，占全球市場的22.4％。
該行業(yè)前十強完成營業(yè)額464億美元，占國際市場營業(yè)總額的54％。排名前十位的公司分別為霍克蒂夫公司(德國)、斯勘斯卡公司(瑞典)、鮑維斯林德(澳大利亞)、斯特拉巴格公司(奧地利)、鮑佛貝蒂公司(英國)、布依格公司(法國)、中國建筑工程總公司(中國)、Royal BAMGroupNV(荷蘭)、萬喜集團(tuán)(法國)和FCC(西班牙)。
(四)電力
電力市場發(fā)展迅猛，營業(yè)額為356.9億美元，占國際市場營業(yè)總額的9.3％，同比增長33.57％。
中國機械工業(yè)集團(tuán)公司在電力行業(yè)力拔頭籌，與現(xiàn)代工程建筑公司(韓國)、Abeinsa SA(西班牙)、Iberdrola Ingenierla y Con-struccion(西班牙)、Grupo ACS(西班牙)、上海電氣集團(tuán)股份有限公司(中國)、GrupoIsoluxCor-san SA(西班牙)、山東電力建設(shè)第三工程公司(中國)、中國水利水電建設(shè)集團(tuán)公司(中國)、和Maire Tecnimont SpA(意大利)共同完成147億美元營業(yè)額，占電力市場總投資的41.2％。
(五)供水
供水市場的營業(yè)總額為112.2億美元，占國際市場營業(yè)總額的2.9％，同比增長17.5％。
行業(yè)前十大公司，霍克蒂夫公司(德國)、IMPREGILO公司IMPREGILO SpA(意大利)、撒利尼建筑公司(意大利)、聯(lián)合承包商國際公司(希臘)、斯特拉巴格公司(奧地利)、萬喜集團(tuán)(法國)、
SNC-Lavalin國際公司(加拿大)、斯勘斯卡公司(瑞典)和中地集團(tuán)公司(中國)共完成營業(yè)額65億美元，占112億美元總投資的58％。
三、地區(qū)市場：歐美市場萎縮，發(fā)展中國家相對穩(wěn)定
受全球金融危機影響，歐洲與美國的建筑市場波動較大，債務(wù)危機促使各地政府削減開支，建筑業(yè)的投資和消費支出均有所減少。2009年，225強在歐洲完成的國際市場營業(yè)額為1141億美元，同比下降11.7％，但歐洲仍是最大的國際建筑市場，占全球市場的26.3％。美國位居第四，占9.1％，投資額達(dá)348.8億美元，同比下降16.5％。
中東地區(qū)部分石化項目暫時擱淺，但在中東國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展趨勢的推動下，基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)領(lǐng)域投資增加。因此，2009年中東市場規(guī)模與上年基本持平，225強完成營業(yè)額775.6億美元，占市場總額的20.2％。35家中國企業(yè)完成營業(yè)額83.9億美元，占市場總額的10.8％。
亞太地區(qū)仍為全球第三大地區(qū)市場，225強完成營業(yè)額731.8億美元，增長6.8％。46家中國企業(yè)在亞洲地區(qū)完成營業(yè)額182.1億美元，占市場總額的24.9％。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動了非洲市場的增長，2009年225強完成營業(yè)額568億美元，同比增長31.2％。47家中國企業(yè)在非洲市場競爭力較強，共完成營業(yè)額208億美元，占36.6％。
最大的225家承包商在拉美、加勒比地區(qū)市場完成營業(yè)額238.4億美元，同比增長13.7％。西班牙、意大利等南歐承包商在該地區(qū)表現(xiàn)突出，完成營業(yè)額121億美元，占該地區(qū)營業(yè)總額的44.6％。
四、國際建筑市場發(fā)展展望：互利共贏前提下的恢復(fù)性增長
在未來幾年內(nèi)，金融危機仍將繼續(xù)影響國際建筑市場的發(fā)展。但總體來看，增長和發(fā)展將是各國政府和企業(yè)共同的利益訴求。
(一)基礎(chǔ)設(shè)施投資保持增長
2008年全球金融危機爆發(fā)以后，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資已經(jīng)成為推動世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的發(fā)動機。預(yù)計未來幾年，各國政府仍將加大基建投資力度，以此帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，各國進(jìn)一步開放市場，人員和物資流動也將進(jìn)一步加快。因此必須推動基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展適應(yīng)這些新的變化。未來的基建項目將呈現(xiàn)可持續(xù)性、高效能、高品質(zhì)的發(fā)展趨勢。此外，未來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目必須符合新的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，向低碳、低污染方向發(fā)展。
(二)公共投資縮減，私人投資存在商機
受歐美等主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢等因素影響，未來幾年，發(fā)達(dá)國家的公共投資將較為謹(jǐn)慎。與此同時，公共資本和民間資本將不斷嘗試合作共贏的新模式，最廣泛地吸引社會資本參與建設(shè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。
[關(guān)鍵詞]權(quán)證；波動；特點；成因；啟示
[中圖分類號] F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A
[文章編號] 1673-0461(2008)09-0084-05
南開大學(xué)哲學(xué)社會科學(xué)創(chuàng)新基金2005年度項目(NKC0504)；天津市“十五”社科規(guī)劃2005年度項目(TJ05-JJ002)。
一、文獻(xiàn)綜述與問題的提出
權(quán)證作為一種基本的金融衍生產(chǎn)品，在世界范圍內(nèi)得到了廣泛的應(yīng)用與發(fā)展①，也是最早登陸我國證券市場的金融衍生品種之一②。近一年來，在股權(quán)分置改革的大背景下，權(quán)證再次走上了我國證券市場的舞臺，這對于股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行以及證券市場的發(fā)展都有著重要意義，同時也暴露出一些值得研究的問題。
國內(nèi)對于權(quán)證的研究一是著眼于香港權(quán)證市場；一是著眼于滬深權(quán)證市場。對香港權(quán)證市場的研究集中于交易制度完備性、過度投機以及對于內(nèi)地權(quán)證市場的借鑒意義，有代表性的是李卓威(2005)[1]所作的研究，該研究通過對香港權(quán)證市場的歷史沿革、交易制度、監(jiān)管模式等方面的分析，一方面在顯示香港權(quán)證交易得到了充分發(fā)展的基礎(chǔ)上，揭示了權(quán)證淪為優(yōu)勢投資者操縱市場工具的現(xiàn)象，另一方面則對香港權(quán)證市場過度投機的原因進(jìn)行了分析，其別論證了權(quán)證發(fā)行者不適當(dāng)?shù)乩肂lack-Scholes[2][3]定價模型(以下簡稱B-S模型)來誤導(dǎo)投資者，即只對模型中有利于自己的資料大做文章，掩蓋很多其他重要事實，這一發(fā)現(xiàn)挑戰(zhàn)了B-S模型衡量權(quán)證價格理性與否的權(quán)威性。
對滬深權(quán)證市場的研究集中于兩個方向，一是權(quán)證的定價方法及實證分析；二是權(quán)證的外部性，即權(quán)證對于股票、證券市場及股權(quán)分置改革的影響。關(guān)于權(quán)證的定價，焦健(2005)[3]以長電權(quán)證為例探討了認(rèn)股權(quán)證的定價理論及B-S模型針對國內(nèi)具體情況的修正，同時指出即使是最適合的模型與假設(shè)，也無法準(zhǔn)確估計我國權(quán)證的高溢價[4]；張寒之(2006)[4]基于B-S期權(quán)定價模型，對寶鋼權(quán)證的定價進(jìn)行實證研究，得出權(quán)證價格趨于理性的趨勢，并且將這一趨勢歸因于權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的引入。
關(guān)于權(quán)證的外部性，顧紀(jì)生(2006)[5]從市場基礎(chǔ)、市場功能、市場風(fēng)險等角度出發(fā)，深入分析了“權(quán)證熱”現(xiàn)象可能給股票市場乃至整個證券市場帶來的隱患，并建議在我國并不成熟的市場環(huán)境及法制環(huán)境下，權(quán)證的推出應(yīng)緩行慎行。譚利勇(2006)[6]以正股的收益率為研究對象，利用EGARCH模型分析了權(quán)證對正股定價效率的影響，得出的結(jié)論是權(quán)證沒有對正股定價效率的提高發(fā)揮顯著作用，其原因歸結(jié)于我國權(quán)證制度本身的缺陷。
以上的研究為我們理解權(quán)證的定價及其外部性問題提供了重要的理論和實證基礎(chǔ)，特別是對B-S模型在我國現(xiàn)階段市場中的可用性和準(zhǔn)確性的研究，有著重大的理論和現(xiàn)實價值。但是，已有的研究也存在著如下的不足：其一，既然B-S模型在我國的應(yīng)用還受到一定的限制，那么根據(jù)B-S模型計算出的權(quán)證的理論價值來判斷我國現(xiàn)實中的權(quán)證實際價格是否理性，很可能是不準(zhǔn)確的，但現(xiàn)有的研究并沒有提出新的指標(biāo)來評價權(quán)證價格的理性與否。其二，現(xiàn)有的研究主要集中于對權(quán)證定價的理論解釋和對權(quán)證外部性的揭示，而對權(quán)證市場的波動特征以及不同權(quán)證品種之間的波動特點的研究和揭示則明顯不足。其三，已有的文獻(xiàn)大多將權(quán)證價格波動的非理性歸因于了權(quán)證制度(包括創(chuàng)設(shè)制度)的缺陷，而沒有對其非理性或趨于理性的具體成因進(jìn)行深入剖析，這也就導(dǎo)致了現(xiàn)有的研究基本是就權(quán)證研究權(quán)證，而無法將研究視角擴(kuò)展到揭示權(quán)證對整個金融衍生品市場發(fā)展的借鑒意義。
本文通過對權(quán)證價格波動的理性與否建立新的評價指標(biāo)，并采用動態(tài)分析的方法，研究自2005年11月至2006年9月期間滬深權(quán)證市場是否趨于理性，揭示其價格波動的特點；在此基礎(chǔ)上，具體分析我國權(quán)證市場趨于理性與否，或者是其波動特點的形成原因，進(jìn)而對我國金融衍生品市場的發(fā)展與監(jiān)管提出建議。
二、研究方法
為了能夠精確而直觀的研究自2005年底至2006年9月我國權(quán)證市場的波動狀況，需要選取定量指標(biāo)對其進(jìn)行衡量。從理論上看，權(quán)證的價值由兩部分組成：即內(nèi)在價值和時間價值。內(nèi)在價值來源于相應(yīng)股票的市場價格與權(quán)證行權(quán)價格的差額，股票價格上升認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值升高，認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值降低；反之，股票價格下降，認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價值降低，認(rèn)沽權(quán)證內(nèi)在價值升高。
時間價值來源于未來股票價格的不確定性，反映著投資者的主觀預(yù)期、相關(guān)信息披露所帶來的影響等。在一個較短的時間內(nèi)，比如一個交易日，并且沒有重大事件及信息披露的情況下，權(quán)證的時間價值應(yīng)該是不變的，因此在一個交易日內(nèi)，權(quán)證價格的變動應(yīng)主要取決于當(dāng)日內(nèi)在價值的變動，即股票價格的變動。也就是說，在一個交易日內(nèi)，股票的價格上升，則相應(yīng)的認(rèn)股權(quán)證價格應(yīng)上升，認(rèn)沽權(quán)證價格應(yīng)下降；反之，則結(jié)果相反。
根據(jù)以上分析，如果某天內(nèi)權(quán)證的價格變動與上述理論相悖，就可以認(rèn)定這一天內(nèi)的權(quán)證價格波動是非理性的。據(jù)此，我們可以設(shè)計出“非理性波動天數(shù)所占比例”(以下簡稱“非理性比例”)這一指標(biāo)，對考察期內(nèi)權(quán)證市場趨于相對理性的過程進(jìn)行分析。本文著眼于整個權(quán)證市場的理性程度，因此權(quán)證市場非理性比例的定義式為：
非理性比例=當(dāng)期非理性波動天數(shù)/當(dāng)期交易日數(shù)=∑當(dāng)期各權(quán)證非理性波動天數(shù)/ ∑當(dāng)期各權(quán)證交易日數(shù)(1)
公式(1)中某交易日權(quán)證或股票價格波動=開盤價格-收盤價格。
實證檢驗中，我們將選取一個月為一個考察期，這樣一期內(nèi)所有權(quán)證的交易日數(shù)總和可以達(dá)到200至300天，可以有效地從總體上反映當(dāng)期權(quán)證市場運行狀況，并且可以稀釋某權(quán)證或某一交易日對總體的隨機擾動。根據(jù)公式(1)所計算出的非理性比例數(shù)值越高，反映當(dāng)期市場理性程度越低；反之，理性程度越高。
進(jìn)一步看，同樣是基于權(quán)證價格以股票價格為基礎(chǔ)的理論，可以計算每個交易日權(quán)證價格變動與相應(yīng)股票價格變動之間的相關(guān)度(即價格波動相關(guān)系數(shù))，來反映權(quán)證對于股票的依存程度，或者說是股票價格變動對權(quán)證價格變動的解釋程度。對于認(rèn)股權(quán)證，相關(guān)度越高，說明投資者是通過股票來判斷權(quán)證的市場價值的，是一種“價值投資理念”的反映，說明市場是理性的；相關(guān)度越底，說明權(quán)證價值偏離理論基礎(chǔ)越遠(yuǎn)，投機程度較為嚴(yán)重，市場是非理性的。對于認(rèn)沽權(quán)證，則相關(guān)系數(shù)理應(yīng)為負(fù)值。
除了權(quán)證與股票價格波動的相關(guān)系數(shù)以外，同一股票發(fā)行的認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證價格波動之間的相關(guān)系數(shù)也是值得研究的。根據(jù)前文的理論，兩者在每一交易日內(nèi)內(nèi)在價值變動方向相反，交易價格變動方向也應(yīng)相反，因而兩者之間的相關(guān)系數(shù)應(yīng)為負(fù)值且接近于“-1”。如果實證結(jié)果恰恰驗證了這一結(jié)論，則從認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證的關(guān)系角度上講，權(quán)證市場是理性的；反之，則是非理性的。
本文的相關(guān)系數(shù)分析同樣著眼于整個權(quán)證市場，每一期(選為一個月)權(quán)證與股票價格波動相關(guān)系數(shù)的定義式為：
權(quán)證與股票相關(guān)系數(shù)=∑當(dāng)期各只權(quán)證與相應(yīng)股票 價格波動的相關(guān)系數(shù)/權(quán)證數(shù)量 (2)
認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證相關(guān)系數(shù)=∑當(dāng)期同一股票發(fā)行的
認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證價格波動的相關(guān)系數(shù)/發(fā)行兩種權(quán)證的股票的數(shù)量(3)
這樣，我們即根據(jù)已有的理論并結(jié)合我國證券市場自身的特點和可以獲得的數(shù)據(jù)，設(shè)計出了“非理性比例”和“價格波動相關(guān)系數(shù)”兩個指標(biāo)，以考察我國權(quán)證市場趨于相對理性的過程。非理性比例和相關(guān)系數(shù)兩種指標(biāo)的選取是相輔相成的，旨在從兩個不同的側(cè)面對權(quán)證市場的理性程度進(jìn)行分析，以使我們得出更加有說服力的結(jié)論。在實證研究中，兩種指標(biāo)都采用動態(tài)分析，通過列示各期的數(shù)值，可以斷定權(quán)證市場是趨于理性的、非理性的還是沒有變化的，這是相對于自身歷史的變動趨勢，并不以其他國家和地區(qū)的權(quán)證市場為參照物。同時，鑒于認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證的異質(zhì)性，需要分別計算兩種權(quán)證各自的理性指標(biāo)，以揭示出我國權(quán)證市場動態(tài)變化的特點。
三、實證研究
根據(jù)上文給出的兩個指標(biāo)，我們收集了自2005年11月份至2006年9月份全部權(quán)證的歷史交易數(shù)據(jù)，根據(jù)每只權(quán)證的日K線，計算出其日價格波動序列；同樣利用日K線，計算出相應(yīng)股票的日價格波動序列。
(一)非理性比例研究
對比權(quán)證日價格波動和股票的日價格波動兩個序列，如果某日認(rèn)股權(quán)證的價格波動與股票的價格波動符號相反，則該天計入非理性天數(shù)，這樣計算出該權(quán)證在一個月中的非理性天數(shù)及該月交易日數(shù)；對該月交易的所有認(rèn)股權(quán)證重復(fù)同樣的過程，計算出各自的非理性天數(shù)和交易日數(shù)；將同一個月內(nèi)各權(quán)證的非理性天數(shù)和交易天數(shù)進(jìn)行加總，并根據(jù)公式(1)求出該月的非理性比例；對其他月份重復(fù)同樣的計算過程，得出各月的非理性比例時間序列，見表1。
對于認(rèn)沽權(quán)證，如果價格波動符號相同，則計入非理性天數(shù)。按照上述計算認(rèn)股權(quán)證非理性比例的方法，我們同樣可得到認(rèn)沽權(quán)證的非理性比例時間序列，見表2。
根據(jù)表1和表2的數(shù)據(jù)，我們可以得到圖1和圖2所示的時間序列圖，以便更加直觀地觀察認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證非理性比例的動態(tài)變化趨勢，并揭示其波動特點。
由上述圖表可見，認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證在非理性比例這一指標(biāo)上出現(xiàn)了明顯的分化。在整個考察期內(nèi)，認(rèn)股權(quán)證的非理性比例均值為32.8%，認(rèn)沽權(quán)證為50.1%，前者的理性程度總體高于后者。認(rèn)股權(quán)證的非理性比例在后期有明顯的下降，并維持在相對較低水平，也就是說，它在2006年4月后逐漸趨于理性；認(rèn)沽權(quán)證的非理性比例沒有下降的趨勢，始終在高位徘徊，即它沒有趨于理性的跡象。
(二)相關(guān)系數(shù)分析
根據(jù)以上得出的日價格波動序列，分別計算出當(dāng)月各權(quán)證同股票價格波動序列的相關(guān)系數(shù)，加總后除以權(quán)證數(shù)量，得出當(dāng)月權(quán)證同股票的相關(guān)系數(shù)均值，重復(fù)同樣的過程，得出各月的相關(guān)系數(shù)均值。表3和表4分別是認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證同股票之間的相關(guān)系數(shù)均值序列。
將以上相關(guān)系數(shù)序列以折線圖表示(見圖3和圖4)，我們看到，認(rèn)股權(quán)證同股票價格波動之間的相關(guān)系數(shù)有一個明顯上升的趨勢，并在后期維持在0.7左右的較高水平上；認(rèn)沽權(quán)證同股票價格波動的相關(guān)系數(shù)則呈現(xiàn)出在0附近窄幅震蕩的形態(tài)，并沒有明顯的運動趨勢。根據(jù)前文所述理論，我們即可得出，認(rèn)股權(quán)證價格波動呈現(xiàn)出逐漸理性的趨勢；而認(rèn)沽權(quán)證則游弋于理性和非理性之間，即使是在相關(guān)系數(shù)為負(fù)的月份，絕對值也較低，理性程度較低?；谙嚓P(guān)系數(shù)的分析同樣表明：認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證在理性程度上出現(xiàn)了分化。
進(jìn)一步，根據(jù)本文第二部分所論證和給出的研究方法，同一股票發(fā)行的認(rèn)股與認(rèn)沽權(quán)證價格波動之間的相關(guān)系數(shù)也是值得研究的。據(jù)此，我們計算了同一股票所發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證之間相關(guān)系數(shù)的各月均值，并形成了圖5的結(jié)果。
圖5顯示認(rèn)股權(quán)證同認(rèn)沽權(quán)證價格波動之間的相關(guān)系數(shù)始終為正，這與理論不符，從這個角度來說，權(quán)證市場也是非理性的。不過，相關(guān)系數(shù)在后期呈現(xiàn)出了比較明顯的下降趨勢，說明有一個趨向于相對理性的趨勢。
四、對實證結(jié)果的分析
上文的實證分析顯示，我國權(quán)證市場的運行呈現(xiàn)出以下幾個特征：①認(rèn)股權(quán)證在2006年5至6月間開始回歸相對理性；②認(rèn)沽權(quán)證沒有回歸理性的趨勢；③同一股票所發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證之間是正相關(guān)的。
(一)認(rèn)股權(quán)證回歸相對理性的原因分析
首先，根據(jù)我國證券市場的歷史經(jīng)驗，新上市品種歷來都是被炒作的對象，價格虛高；一段時間以后，該品種不再是炒作熱點，于是價格暴跌，繼而長期無人問津。對權(quán)證的實證分析說明，權(quán)證市場自重新開啟至回歸相對理性狀態(tài)經(jīng)歷了近8個月的時間，這反映了我國市場“潛規(guī)律”的作用――權(quán)證由市場熱點逐漸趨冷。
其次，示范效應(yīng)與羊群效應(yīng)也起到了重要作用。我國證券市場上另外兩個重要現(xiàn)象即示范效應(yīng)與羊群效應(yīng)(宋軍，吳沖鋒，2001)[7]，廣大的中小投資者總是以機構(gòu)投資者的行為作為投資決策的依據(jù)，即“跟莊”或“跟風(fēng)”，即使在機構(gòu)投資者中間，也存在著明顯的投資行為趨同現(xiàn)象(李學(xué)峰，2006) [5]，其結(jié)果即“追漲殺跌”，價格大起大落。2006年5月至6月間，寶鋼權(quán)證、萬科權(quán)證臨近行權(quán)日，開始大幅下跌，使投資者感受到了權(quán)證價格暴跌的巨大沖擊力及風(fēng)險所在，于是寶鋼、萬科權(quán)證的示范效應(yīng)帶動了整個權(quán)證市場的羊群效應(yīng)，投資者開始大量撤出資金，價格虛高的現(xiàn)象都得到了緩解[6]。
再次，權(quán)證本身的特性也引導(dǎo)了權(quán)證的回歸理性。認(rèn)股權(quán)證的本質(zhì)代表著一種“做多機制”，即同股票市場指數(shù)成正相關(guān)關(guān)系。2006年5月之前，由于股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，市場指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，權(quán)證受其帶動也屢創(chuàng)新高；2006年5月至6月間，市場行情進(jìn)入整理階段，權(quán)證市場上升的動力減弱，為其價格回歸理性奠定了市場基礎(chǔ)。
最后，價值投資的理念逐漸在權(quán)證市場興起也促進(jìn)其回歸理性。越來越多的投資者在購買權(quán)證前開始考察權(quán)證的內(nèi)在價值，這在權(quán)證上市初期是比較少見的。
(二)認(rèn)沽權(quán)證沒有回歸理性的原因分析
研究表明，權(quán)證市場回歸理性是相對的理性，表現(xiàn)為其中的認(rèn)沽權(quán)證并沒有表現(xiàn)出回歸理性的趨勢。造成這一現(xiàn)象的原因是，由于認(rèn)股權(quán)證同股票的性質(zhì)很類似，從而在我國證券市場中，投資者表現(xiàn)出并不關(guān)注權(quán)證的定義與本質(zhì)，而是將其視為另一種股票來進(jìn)行投資，也就導(dǎo)致了認(rèn)股權(quán)證同股票和指數(shù)相關(guān)度較高成為了順理成章的事，相應(yīng)的非理性天數(shù)所占比率也不斷降低。從一定程度上說，投資者的投資習(xí)慣和思維定式成就了認(rèn)股權(quán)證的價值回歸。
相比之下，在我們的市場環(huán)境和投資者的投資慣性下，代表作空機制的認(rèn)沽權(quán)證就不能以其本來的“面目”為市場所接受，市場還沒有認(rèn)知認(rèn)沽權(quán)證的特性，事實上，只是在我們實證研究所考察的后幾個月，認(rèn)沽權(quán)證的特性才開始被市場認(rèn)知[7]，但認(rèn)知的程度不斷反復(fù)，認(rèn)沽權(quán)證始終游走于理性與非理性之間。
(三)認(rèn)股權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證之間正相關(guān)的原因分析
同一股票的認(rèn)股權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證 “同升同降”，主要是因為市場投資者放棄了權(quán)證的市場功能，而把它當(dāng)成普通股票來炒作。正如上文的分析所指出的，我國市場放棄了權(quán)證的原有功能，并將其視為新的“市場熱點”來炒，也就沒有了區(qū)分“認(rèn)股”與“認(rèn)沽”的必要了，大量資金不停的游走于各個權(quán)證之間，各權(quán)證相繼成為炒作的對象，導(dǎo)致兩者價格同時居高不下；而當(dāng)資金覺得權(quán)證價格已無上升空間時，即開始同時拋售，又使得兩種權(quán)證的價格同時下跌。
綜上所述，我國的權(quán)證市場在開啟后將近一年的時間內(nèi)逐漸恢復(fù)到相對的、部分的理性狀態(tài)。這一過程中，主要是靠市場和投資者自身的力量來認(rèn)知權(quán)證、投資權(quán)證的，并最終回歸理性，付出的代價是廣大中小投資者的虧損[8]。
五、啟示與建議
本文的研究啟示我們，在我國特殊的市場環(huán)境下，對金融衍生品的監(jiān)管應(yīng)該更加積極主動，并不斷嘗試適合我國金融衍生品市場的監(jiān)管模式與方法。通過研究權(quán)證市場回歸相對理性的過程、特點與原因，采取如下一些措施來減輕市場的非理性程度，以促進(jìn)權(quán)證市場乃至整個金融衍生產(chǎn)品市場的健康發(fā)展。
一是選取適合的指標(biāo)，對金融衍生品市場的運行情況進(jìn)行檢測。對于不同的金融衍生品，應(yīng)該選取或設(shè)計個性化的指標(biāo)進(jìn)行檢測。被選取指標(biāo)應(yīng)達(dá)到以下標(biāo)準(zhǔn)：①能夠反映特定金融產(chǎn)品區(qū)別于其它品種的特性；②易獲得性，即通過對市場交易數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單加工即可獲得，降低成本，提高可用性；③可以進(jìn)行動態(tài)分析，這對于監(jiān)管機構(gòu)把握市場趨勢有重要意義。④應(yīng)有理論支撐，但更應(yīng)從現(xiàn)實中探索出切合實際的監(jiān)測指標(biāo)。
二是完善金融衍生產(chǎn)品的交易制度。適合的交易制度可以在相當(dāng)程度上抑制非理性的投機行為。權(quán)證市場的波動說明，照搬已有的或模仿較成熟市場[9]的交易制度并不一定適應(yīng)我國證券市場的環(huán)境，反而有可能為過度投機和市場操縱行為留下空間。應(yīng)針對我國證券市場環(huán)境以及投資者結(jié)構(gòu)來對既有的交易制度進(jìn)行調(diào)整。
三是對新上市的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行彈性監(jiān)管。所謂彈性監(jiān)管，即監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)市場的理性程度適當(dāng)?shù)恼{(diào)整管理的嚴(yán)格程度，當(dāng)市場處于相對理性的階段，監(jiān)管適度從寬；當(dāng)市場處于相對非理性階段，監(jiān)管適度從緊。如果市場運行正常，采取過于嚴(yán)厲的監(jiān)管手段有可能抑制交易，阻礙金融衍生品市場的發(fā)展；如果市場出現(xiàn)了過度投機，處于非理性狀態(tài)，則有必要采取相對嚴(yán)厲的手段來規(guī)范投資者行為。我國對操縱股票價格行為的監(jiān)管更加重視，也更加完善，應(yīng)考慮將其監(jiān)管經(jīng)驗及手段借鑒到權(quán)證及其他金融衍生品的監(jiān)管上來。
四是培育理性投資者與推出金融衍生產(chǎn)品相同步。本文的研究表明，一方面，雖然金融衍生品(如權(quán)證)一般具有風(fēng)險大于原生品的特性，而且一定時期內(nèi)可能引發(fā)市場的非理性，但市場這只“看不見的手”是有能力將其恢復(fù)理性的，這也就是說，配合上面的監(jiān)測指標(biāo)、交易制度和監(jiān)管方式的設(shè)計，我們不應(yīng)對金融衍生品的風(fēng)險過于夸大，甚至因噎廢食。另一方面，本文的研究也顯示，盡管有關(guān)監(jiān)管方一再強調(diào)“權(quán)證有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎”這一投資警示，但總體上說投資者教育顯然是不夠充分的，其重要表現(xiàn)之一即認(rèn)沽權(quán)證還是沒有回歸理性。這也就提示我們，不能僅僅靠市場自身的力量，而應(yīng)在金融衍生品推出的同時，通過大量的、不同方式的“預(yù)演”手段，使投資者對不同衍生品的特性、定價和功能等有一個較為全面的認(rèn)識，這是我國發(fā)展金融衍生品市場不可或缺的一環(huán)。
[注 釋]
①特別是我國香港的權(quán)證市場，其發(fā)展更加成熟、穩(wěn)定，已經(jīng)成為世界上最大的權(quán)證交易場所之一。
②早在上世紀(jì)90年代，我國就開始發(fā)行權(quán)證，并得到了市場的高度關(guān)注，但由于投機嚴(yán)重、交易秩序混亂而最終被叫停。
③Black和Scholes在1973年發(fā)表的《The Pricing of Options andCorporate Liabilities》一文中系統(tǒng)闡述了B-S模型在期權(quán)定價中的應(yīng)用，該模型也是我國權(quán)證定價的重要理論依據(jù)之一。
④這從一個側(cè)面進(jìn)一步支持了李卓威(2006)所做的研究。
⑤李學(xué)峰(2006)從投資策略與風(fēng)險偏好的匹配性角度，揭示了機構(gòu)投資者的典型代表――證券投資基金――其投資行為的趨同性。
⑥這也就解釋了為什么認(rèn)股權(quán)證的趨于理性發(fā)生在2006年4月以后。
⑦例如華菱認(rèn)沽權(quán)證，在2006年6月至9月期間，非理性天數(shù)比例僅為20%至30%，相比前幾個月，投資者可以更有把握地通過預(yù)測正股的走勢來決定認(rèn)沽權(quán)證的投資策略。
⑧相關(guān)研究表明，有90%的權(quán)證投資賬戶是虧損的，這些賬戶主要是廣大中小投資者。
⑨即使是較成熟金融市場的交易制度，也并不能保證其本身的絕對理性，如香港權(quán)證市場。
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A Research on the Fluctuation of Chinese Warrants Market――the Characteristics， Contributing Factors and Enlightenment of the Development of the Derivative Market
Li Xuefeng，Zhang Jian
(Naikai University，Tianjin 300071，China)
我國從2001年正式加入世界貿(mào)易組織以來就積極走向國際市場，并與國際金融市場逐漸融合。在2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機發(fā)生以來世界各國逐漸認(rèn)識到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是一個全球化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。也就是說，當(dāng)前世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)連成一個整體。從中國加入世界貿(mào)易組織和全球性的經(jīng)濟(jì)危機的爆發(fā)出發(fā)，我們應(yīng)該警醒的是要預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展方向和控制其走向就必須從國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢出發(fā)。同時，我國也要逐漸走向國際金融市場并掌握國際金融市場發(fā)展的新動向來把握和調(diào)整我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文從國際金融市場為我國提供的機遇和風(fēng)險出，希望可以通過本文的分析可以為在未來如何把握我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢提供參考信息。
二、國際金融市場概述
首先，從廣義上來講，國際金融市場指的是國際中的金融業(yè)務(wù)在國際范圍內(nèi)進(jìn)行操作和處理的場所。這種操作和處理既包括群眾與群眾之間的也包括非群眾之間。從狹義上來講，國際金融市場指的是國際的經(jīng)濟(jì)交流主體之間進(jìn)行不同時期的借貸行為的場所。我們自一般情況下提到的國際金融市場指的是廣義上的國際金融市場。國際金融市場之所以對我國乃至世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要，關(guān)鍵在于當(dāng)前的幾乎一切的經(jīng)濟(jì)行為都可以通過國家金融的形式來體現(xiàn)。國際金融市場是推動世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非常重要的一個因素。
國際金融市場可以按照資金融通周期的長短的不同分為國際資本市場和國際貨幣市場。國際資本市場指的是資金融通的周期在一年以上的，國際貨幣市場指的是資金融通周期短于一年的。這兩者最主要的區(qū)別在于資金融通的周期的長短。
國際金融市場最主要的一個作用便是通過使資金在全世界范圍內(nèi)的流通使得資本增加和促進(jìn)世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以，國際金融市場的存在對世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有極大的推動作用。國際金融市場的發(fā)展在一方面可以使得世界金融市場不斷發(fā)展，從而使得全球范圍內(nèi)的資源能夠得到最大程度的合理配置。同時，國際金融市場的發(fā)展還可以促進(jìn)世界范圍內(nèi)的先進(jìn)技術(shù)的發(fā)展和互相交流。
三、國際金融市場帶來的風(fēng)險
（一）價格風(fēng)險和制度風(fēng)險
由于國際金融市場的發(fā)展對世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢產(chǎn)生的影響都十分敏感。首先不可避免的一定就是國家金融市場的發(fā)展會受到全球性的金融危機的巨大影響。由于這種敏感帶來的影響會影響到各種金融商品的價格從而使得國家金融的發(fā)展大大受挫。同時，由于價格上的影響帶來的信用危機會逐漸延伸到金融監(jiān)管的不合理等一系列的問題。所以，由于世界金融危機導(dǎo)致的價額風(fēng)險和制度風(fēng)險會同時存在。
（二）匯率帶來的影響
目前，在國際金融體系中雖然已經(jīng)取消了對美元的掛鉤。但是，美國當(dāng)前還是作為最大的經(jīng)濟(jì)體而存在。所以，當(dāng)今的國際金融市場中，美元依然占據(jù)了最主導(dǎo)的地位。在國際金融市場中，美元的價值如果發(fā)生了微小的變化就會對國際金融產(chǎn)生巨大的影響。由于美元的動蕩，國際金融的信用等問題也會導(dǎo)致國際金融市場變得更加動蕩。由此導(dǎo)致的后果會使得世界各國調(diào)整自身的宏觀經(jīng)濟(jì)決策的難度也不斷加大。根據(jù)近幾年的國際金融發(fā)展局勢可以知道，美元匯率的變化會對全球經(jīng)濟(jì)和金融帶來巨大的危機。同時，更可怕的事情就是美國會依靠自身巨大的經(jīng)濟(jì)實力來操作美元的匯率來獲取私利并對世界其他國家的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展帶來巨大的風(fēng)險。
四、國際金融市場帶來的機遇
國際金融市場的發(fā)展是當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。所以說，國際金融市場的發(fā)展也必然會為我國乃至世界各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來發(fā)展機遇。任何失誤在發(fā)展的過程中都具有其兩面性，發(fā)展機遇也就是潛藏在風(fēng)險之中。
（一）國際金融市場的一體化發(fā)展
隨著世界貿(mào)易組織的建立以及網(wǎng)路信息技術(shù)的發(fā)展使得當(dāng)前的國際金融市場逐漸趨于一體化。日新月異的新技術(shù)的出現(xiàn)使得國家金融市場中的各項交易都可以在極短的時間內(nèi)完成。在實現(xiàn)全球性的金融市場的統(tǒng)一之前，全球性的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展只受到其中幾個主要的世界經(jīng)濟(jì)體的主宰。但是，在當(dāng)今的全球性的金融市場的環(huán)境下，世界的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展局勢就可以代表著世界大部分國家的發(fā)展要求。由于各個國家都可以參與到世界經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的局勢的討論中就可以使得整個國際金融市場在區(qū)域一體化的過程中產(chǎn)生的沖突不斷地減少。所以，國際金融市場發(fā)展帶來的機遇就使越來越多的國家可以參與到世界金融的發(fā)展中來并使國際金融危機發(fā)生的可能性實現(xiàn)最大程度上的降低。
（二）資金實現(xiàn)世界范圍內(nèi)的融通
國際金融市場的發(fā)展可以在很大程度上促進(jìn)世界各國的資金實現(xiàn)世界范圍內(nèi)的融通。在國際金融市場發(fā)展以前，資金融通只能在一個較小的范圍內(nèi)進(jìn)行流通由此導(dǎo)致的資金融通的效率和效果的不夠理想。資金實現(xiàn)世界范圍內(nèi)的融通不僅可以實現(xiàn)資金的最有配置還可以實現(xiàn)世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)往來和金融合作。同時，國際金融市場的建立為資金在世界范圍內(nèi)的融通建立了一個可信的基礎(chǔ)和機構(gòu)使得資金融通渠道和行為都受到相關(guān)部門的保護(hù)從而降低融通風(fēng)險。所以，國際金融市場帶來的發(fā)展機遇之一便是可以實現(xiàn)世界范圍內(nèi)的資金融通。
（三）實現(xiàn)國際商品貿(mào)易
眾所周知，當(dāng)今經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一個全球化的過程。任何一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展局勢都會影響到世界其他各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時，某個國家的商品交易也可以在世界其他國家內(nèi)進(jìn)行。由于國際金融市場的發(fā)展可以促進(jìn)世界各國之間的商品貿(mào)易。從傳統(tǒng)的國內(nèi)的商品交易在國內(nèi)的市場進(jìn)行轉(zhuǎn)向國內(nèi)的商品在世界范圍內(nèi)的市場進(jìn)行可以大大提高商品交易的效率并同時可以使其他國家的居民可以享受到來自世界范圍內(nèi)的不同的服務(wù)。同時，由于各個國家之間實現(xiàn)了相對自由的商品交易之后會把各國的先進(jìn)技術(shù)引入到其他國家。因此，各個國家可以更方便地借鑒來自其他國家的不同技術(shù)和經(jīng)驗。由國家金融市場導(dǎo)致的商品交易的全球化也可以大大提高世界各國居民的生活幸福感并同時促進(jìn)各個國家其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
五、結(jié)語
中國加入WTO以來，隨著市場的持續(xù)開放化，商品與勞務(wù)發(fā)生國際性轉(zhuǎn)移，資本發(fā)生國際性轉(zhuǎn)移，外匯的買賣，黃金的輸出輸入，這樣就會導(dǎo)致國際貨幣體系運營的方方面面跟國際金融市場有密切關(guān)聯(lián)，因此在國際領(lǐng)域里，國際金融市場變得非常重要。本篇文章簡述了國際金融市場的意義、作用、特征，并分析了在國際金融市場中容易發(fā)生的風(fēng)險還有國際金融市場發(fā)展導(dǎo)向。
【關(guān)鍵詞】
國際金融市場；基本特點；發(fā)展趨勢；風(fēng)險分析
一、引言
中國加入世貿(mào)組織之后，國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易逐漸頻繁起來，在國際的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，國際金融市場的作用至關(guān)重要。一般就是國際資本的轉(zhuǎn)移、國際勞務(wù)的輸送、國際商品的買賣、黃金及外匯的買賣和國際資金貨幣體系運轉(zhuǎn)等各方面都依賴于國際金融市場來完成。國際金融市場上，融資手段、投資機會和投資方式不斷創(chuàng)新，而且各種各樣，金融活動同樣也是建立在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)之上，金融活動是促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要導(dǎo)向因素。因此，國際金融市場在促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展方向上起著主導(dǎo)地位，對于我國來說，做好國際金融市場變化的研究具有重大意義。
二、國際金融市場的含義及作用
（一）國際金融市場的解釋所謂國際金融市場，它是用于進(jìn)行開展各種國際方面的金融業(yè)務(wù)活動的場所。這些活動，包含居民與非居民兩類人群之間的活動，還包含非居民與非居民兩類人群直接的活動，一般而言，我們講的概念是指它的廣義解釋。
（二）國際金融市場的作用和影響它便于資金的國際化。原因是跨國大企業(yè)的運營手段，往往是商品出售伴隨著企業(yè)生產(chǎn)地域的變化發(fā)生移動，這樣就使得企業(yè)應(yīng)該在全球來對資金進(jìn)行合理的分配。國際金融市場可以提供如此功能，它可以成功增加海外企業(yè)的生產(chǎn)、商品流通中的流動資金的利用率，這樣就可以為國際貿(mào)易往來及國際投資的順利發(fā)展提供很好的環(huán)境。而且對國際融資的暢通化有很積極的作用。正是因為國際金融市場的自身特征，這樣它就有實現(xiàn)國際融資。而且，全球各個國家都能夠充分使用和分配這些閑置的款項，用來建設(shè)自己國家，長此以往，國際金融市場自然就成為了一個資金聚集的地方。
三、國際金融市場的劃分歸類
（一）按交易的不同歸類根據(jù)國際金融市場中交易種類的不同，國際金融市場可劃分為期權(quán)市場、期貨市場和現(xiàn)貨市場這三類。期權(quán)市場一般是指從事期權(quán)的交易市場；期貨市場的交易類型，一般就是股指期貨、利率期貨，還包括貨幣期貨和貴金屬期貨?，F(xiàn)貨市場即用于現(xiàn)貨交易活動的市場。
（二）按借貸時間不同歸類一般來說，資金信貸根據(jù)借貸時間的不同可劃分為短期資金市場與長期資金市場，其中，短期跟長期的界限時間為12個月。資金信貸時間在12月內(nèi)的交易稱為短期資金市場;一旦信貸時間在12月以上或是證券發(fā)行的交易稱為長期資金市場。
（三）按交易的目標(biāo)對象不同歸類國際金融市場的交易活動中，按照交易目標(biāo)對象的各異，可以劃分為傳統(tǒng)的國際金融市場與離岸金融市場。傳統(tǒng)國際金融市場的交易目標(biāo)對象是所處地國家的居民與非居民，市場所處地國家直接對它們監(jiān)督管理：但離岸金融市場的交易目標(biāo)是市場所在國的非居民群體，所有的國家的法律和規(guī)章制度都不能對金融交易進(jìn)行監(jiān)督管理。
四、當(dāng)前階段國際金融市場的基本特征
（一）總體形勢相對平穩(wěn)最近兩年以來，通過歐元區(qū)重債國債務(wù)問題逐漸變得緩和，還有，美國為首要代表的高風(fēng)險的資本價格逐漸回升等諸如此類的信息可以預(yù)見，當(dāng)前階段，國際金融市場的大環(huán)境改善較好，它面對的環(huán)境相對來說比較穩(wěn)定。然而，這些不能百分百證明形勢一片大好．因為世界經(jīng)濟(jì)所在的位置十分繁雜，甚至存在大量國際政策有著多邊形特征，這會使得向好發(fā)展的趨向相對來說較弱，政策信號有一點不利，就發(fā)生很大的變化波動。
（二）國際資本流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)當(dāng)前階段，全球經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生改變，導(dǎo)致了南降北升的局面，主要是最新興起的經(jīng)濟(jì)體股市疲軟和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此，國際金融市場，也會發(fā)生改變，主要是由于新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展放緩和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家自主增長力漸強而造成的。因此，隨之到來的是流通資金將會傾向于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興經(jīng)濟(jì)體朝發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的方向發(fā)生轉(zhuǎn)移。
（三）信貸環(huán)境發(fā)生結(jié)構(gòu)性的分化全球經(jīng)濟(jì)體的資金貨幣發(fā)生政策分化，全球經(jīng)濟(jì)體飛速發(fā)展，全球資金利率會發(fā)生很大的結(jié)構(gòu)性的分化。一般顯現(xiàn)為兩種形式的分化：第一種情況是，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金結(jié)構(gòu)性分化。有一部分的新興經(jīng)濟(jì)體主要手段是資金貨幣量化的寬松政策，進(jìn)行多次降息，主要是降信貸利率。第二種情況是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期與短期利率的分化。盡管美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體聲明了維護(hù)長時間的貨幣量化的寬松政策。即使不再進(jìn)行量寬政策，短時間內(nèi)很難抬高基準(zhǔn)的利率，然而，量化寬松政策要撤離的信息逐漸明朗，主要特征是在中長期信貸利率逐漸回調(diào)，法國和德國等等歐洲國家所欠的債務(wù)有一定的提高，美國10年時間的國債利率點逐漸回到近年來的頂峰。
五、國際金融市場可能發(fā)生的風(fēng)險分析
（一）價格風(fēng)險將逐步轉(zhuǎn)變成制度風(fēng)險根據(jù)美房地產(chǎn)市場次貸延伸的很多金融衍生品的信用風(fēng)險觀察，以后會把金融市場風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诒O(jiān)督管理的制度方面的風(fēng)險，金融市場的風(fēng)險將不再是價格風(fēng)險，會轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谛庞蔑L(fēng)險。最后，會引起市場恐慌，甚至導(dǎo)致金融機構(gòu)在信用方面失去調(diào)控。
（二）金融產(chǎn)品風(fēng)險逐步轉(zhuǎn)變成資源價格風(fēng)險因為市場擔(dān)心美元利率、匯率與美國股市發(fā)生變化，這樣會使得那些用美元計算價值的物品貶值，由美元主導(dǎo)國際金融的信用問題會更加突顯。這一點說明，國際金融風(fēng)險已經(jīng)跟資源的價格風(fēng)險互相聯(lián)系在一起，市場和政策的轉(zhuǎn)變將變得更加復(fù)雜。美元不僅僅是國際大宗商品的報價而且還是一種計價貨幣，美元下跌或者是變化不定，可能會繼續(xù)促進(jìn)資源價格提高。從這個角度看來，各個國家的資源戰(zhàn)略會把金融風(fēng)險轉(zhuǎn)變成資源價格風(fēng)險，最后有可能誘發(fā)市場危機。
（三）經(jīng)濟(jì)全球化轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y全球化的風(fēng)險經(jīng)濟(jì)全球化趨勢是不能避免的，全球各經(jīng)濟(jì)體之間的連接將愈加緊密，由此導(dǎo)致資本的流動速度與期望效益同金融投資之間的關(guān)聯(lián)度更為密切。價格跟收益息息相關(guān)，收益連接以及有關(guān)的政策發(fā)生改變，會發(fā)生流動性過剩的現(xiàn)象，還會導(dǎo)致投資全球化的新格局的形成。此時，各個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每個階段與背景的不同為投資博弈的提供了一定的生存環(huán)境，導(dǎo)致價格博弈、收益與風(fēng)險平衡會使投資全球化變?yōu)橐鐑r效應(yīng)。
六、國際金融市場的發(fā)展導(dǎo)向分析
當(dāng)前階段，國際金融市場的發(fā)展存在新的發(fā)展趨勢：歐美國家的債務(wù)問題對全球的金融穩(wěn)定的有一定的影響作用，全世界的金融風(fēng)險增大；金融的監(jiān)督管理的國際化趨勢逐漸加深；國際貨幣的結(jié)構(gòu)多元化變得越來越明顯；國際熱錢的活躍程度會增加新興經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面作用。
（一）歐美國家債務(wù)問題逐步影響到世界金融的穩(wěn)定性歐債危機的風(fēng)險、債務(wù)上限突破等不可預(yù)見的風(fēng)險因素、日本債務(wù)前景發(fā)生惡化等諸如此類的問題的出現(xiàn)都會對世界金融穩(wěn)定性造成一定程度的影響。第一方面，就是自身的“財政懸崖”給它本身的經(jīng)濟(jì)帶來了不確定性并且影響到了全球經(jīng)濟(jì)，這一局面的出現(xiàn)使企業(yè)在投資商格外謹(jǐn)慎，消費者減少了。第二方面，無上限的量化寬松貨幣政策也給經(jīng)濟(jì)帶來了不可預(yù)見性。主要經(jīng)濟(jì)體如果長期實行量化寬松貨幣政策，這就會導(dǎo)致國際金融市場發(fā)生急劇震蕩。
（二）金融監(jiān)管國際化趨勢加強經(jīng)濟(jì)全球化的作用是兩方面的，給各個國家提供了發(fā)展機會，與此同時，也帶來了風(fēng)險和挑戰(zhàn)，由之前美國爆發(fā)的金融風(fēng)暴影響了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可見全球金融風(fēng)險跨界溢出的影響。因此為了防范這一風(fēng)險的發(fā)生，應(yīng)減少國家與國家之間的資金波動性，加大對自身金融業(yè)的監(jiān)督管理，最終形成穩(wěn)定安全的全球金融監(jiān)管框架，增強國際金融安全，只有最大限度上加大全球金融監(jiān)管國際化的形成才能避免金融風(fēng)險的發(fā)生。
（三）國際貨幣結(jié)構(gòu)多樣化的傾向很顯著美元的無約束供給，導(dǎo)致國際貨幣體系發(fā)生巨大的損失，并且對各國經(jīng)濟(jì)影響巨大，所以打造貨幣多元化體系是大眾所期盼的。打造貨幣多元化體系不但可以使世界經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，還可維護(hù)世界金融安全性。為完善國際貨幣體系，促進(jìn)國際儲備貨幣體系朝向貨幣幣值穩(wěn)定、供給有限制的趨勢發(fā)展，促進(jìn)國際貨幣體系的多元化的目的是使得未來國際經(jīng)濟(jì)更有秩序的進(jìn)行。
七、結(jié)論
綜述，在國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，國際金融市場有極大的影響作用。然而世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜性和不可預(yù)見性，會使國際金融市場發(fā)展導(dǎo)向同樣變化多端由此，對可發(fā)生的金融風(fēng)險要第一時間防范，就算是有金融危機也能有抵御能力，不會發(fā)生在金融風(fēng)暴中無立足之地的情況。本篇文章對金融市場的發(fā)展趨勢進(jìn)行詳細(xì)分析，希望對有關(guān)研究人員面對金融問題有所幫助。
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