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序論：在您撰寫電商公司的財務分析時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
【關鍵詞】 電力行業(yè);上市公司;財務評價;因子分析
財務分析作為企業(yè)決策的支持系統(tǒng),在企業(yè)管理中占著舉足輕重的地位。隨著全球經(jīng)濟一體化趨勢的日漸明顯,以知識經(jīng)濟為主要特征的時代的到來,企業(yè)的利益相關者越來越注重企業(yè)的財務評價。建立有效的財務分析體系是企業(yè)應對激烈市場競爭的必由之路?；陔娏π袠I(yè)上市公司財務報表提供的指標數(shù)據(jù),采用因子分析方法對電力行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績進行了定量化的分析,對其綜合財務狀況進行了評估,為投資者做出最佳的投資決策提供依據(jù)。
一、財務指標的選擇
為了充分反映上市公司財務狀況,從償債能力、營運能力、盈利能力、投資者獲利能力、發(fā)展能力五個方面選擇了16個財務指標。
1.償債能力。償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長短期債務的能力,企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力,是企業(yè)能否生存和發(fā)展的關鍵。具體指標如下:股東權益比率(X1)、流動比率(X2)、資產(chǎn)負債率(X3)。
2.營運能力。企業(yè)營運能力就是指企業(yè)充分利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造社會財富的能力。其實質(zhì)就是要以盡可能少的資產(chǎn)占用盡可能短的時間周轉,生產(chǎn)盡可能多的產(chǎn)品,創(chuàng)造盡可能多的銷售收入。企業(yè)營運能力評價是影響企業(yè)財務狀況穩(wěn)定與否和盈利能力強弱的關鍵環(huán)節(jié)。具體指標如下:存貨周轉率(X4)、應收賬款周轉率(X5)、總資產(chǎn)周轉率(X6)。
3.盈利能力。盈利能力主要反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)務創(chuàng)造利潤的能力,較強的盈利能力為公司將來迅速發(fā)展壯大創(chuàng)造更好的經(jīng)濟效益打下了堅實的基礎。具體指標如下:銷售毛利率(X7)和凈資產(chǎn)收益率(X8)。
4.投資者獲利能力。公司股東持有公司股票的目的主要是為了獲得投資回報,通過對股票投資者獲利能力的分析可以通曉公司股票的股東回報情況。具體指標如下:每股收益(X9)、每股凈資產(chǎn)(X10)、每股資本公積金(X11)、每股未分配利潤(X12)。
5.省略),根據(jù)該網(wǎng)站公布的名單,國內(nèi)電力行業(yè)上市公司(不包括電力設備類上市公司)共32家,剔除掉ST公司,總樣本數(shù)為26家。
根據(jù)特征值大于1的原則,我們提取5個公共因子(見表1)。累積方差貢獻率達76%以上,可以認為這5個公共因子基本上覆蓋了原變量的絕大部分信息。通過因子載荷矩陣可知,公共因子在許多變量上有較高載荷。為了更好地確定和解釋公共因子的實際意義,應用最大方差法對因子載荷矩陣進行旋轉,對旋轉后的結果進行分析如下:
第一個公共因子由每股凈資產(chǎn)(X10)和每股資本公積金(X11)、每股未分配利潤(X12)決定,代表了企業(yè)的投資者獲利能力。
第二個公共因子主要由股東權益比率(X2)和流動比率(X3)這兩個指標決定,代表了企業(yè)的償債能力。
第三個公共因子主要由銷售毛利率(X7)、凈資產(chǎn)收益率(X8)這兩個指標決定,代表了企業(yè)的盈利能力。
第四個公共因子主要由存貨周轉率(X4)、應收賬款周轉率(X5)和總資產(chǎn)周轉率(X6)三個因素決定,代表了企業(yè)的營運能力。
第五個公共因子主要有稅后利潤增長率(X14)、凈資產(chǎn)增長率(X15)、總資產(chǎn)增長率(X16)這三個指標決定,代表了企業(yè)的發(fā)展能力。
(一)因子得分,因子得分系數(shù)
從表2得到了因子得分,就可以將標準化變換后的數(shù)據(jù)(ZX)帶入因子得分函數(shù)而得到每個樣品的因子得分。
(二)因子得分函數(shù)
F1=-0.0063ZX1-0.0461ZX2+0.0332ZX3+……+0.2535ZX14+0.0543ZX15-0.0866ZX16
F2=0. 2378ZX1+0. 0733ZX2-0.2691ZX3+……-0.089ZX14-0.0426ZX15+0.0004ZX16
F3=0. 1008ZX1+0. 0656ZX2+0.0184ZX3+……+0.0107ZX14+0.0491ZX15-0.081ZX16
F4=-0.0776ZX1-0.1337ZX2+0.0159ZX3+……-0.0602ZX14+0.3131ZX15+0.1053ZX16
F5=0. 0035ZX1+0. 4765ZX2-0.042ZX3+……-0.076ZX14+0.1986ZX15+0.566ZX16
根據(jù)公式可以得到樣本企業(yè)在各個方面的排名(如表3)
由以上分析可知,凱迪電力、深南電A、哈投股份三家公司投資者獲利能力較強,三家公司的營運能力方面都有些欠缺,還需加強。明星電力、閩東電力兩家公司盈利能力較強,國電電力的償債能力方面有些欠缺,還需加強。深圳能源在償債能力、營運能力、發(fā)展能力和投資者獲利能力四個方面都表現(xiàn)良好。萬澤股份、凱迪電力、深圳能源、華能國際相對其他上市公司發(fā)展能力強,萬澤股份還需在營運能力方面有所加強。西昌電力、申能股份、穗恒運A 營運能力很好,但其他方面卻有所欠缺。
通過系統(tǒng)分析,可以清楚地認識各個企業(yè)的優(yōu)點及不足所在,對企業(yè)日后改進有著重要且積極的作用,對投資者更好地認知企業(yè)有很大的幫助。
【關鍵詞】上市公司；財務報表舞弊；防范措施
我國經(jīng)濟水平的提高帶動了證券市場的進步與發(fā)展，上市公司伴隨著市場經(jīng)濟改革與發(fā)展的不斷深入。證券市場的發(fā)展有利于優(yōu)化市場資源配置，直接影響到整個經(jīng)濟社會的發(fā)展，但是目前上市公司中出現(xiàn)的財務報表舞弊現(xiàn)象已嚴重影響到市場發(fā)展的健康機制，成為市場良性發(fā)展的阻礙，本文通過對上市公司財務報表的舞弊行為的具體研究，提出具體的舞弊行為的預警措施與機制，希望能為我國未來上市公司的健康發(fā)展提供參考。
一、上市公司財務報表舞弊行為特征與表現(xiàn)
隨著上市公司財務市場的微妙變化，上市公司財務報表機制也處于不斷發(fā)展之中。在新時期證券市場發(fā)展環(huán)境的影響下，涉及企業(yè)投資、運營、決策等類型的會計報表逐漸由外部報表發(fā)展過渡為內(nèi)部報表。企業(yè)為了營造相對穩(wěn)定的經(jīng)營發(fā)展環(huán)境，必須健全完備的報表機制，但是基于報表操作的特殊性，這種操作存在一定隱秘性的層面，中小企業(yè)公司在制作自身財務報表的過程中，有可能會通過虛假操作來獲得更多的市場支持，以實現(xiàn)經(jīng)濟利益與其他利益的獲取。
比如，某上市公司在制作財務報表時，會有與真實業(yè)績差別較大的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，這種非法操作不僅會為公司自身的名譽造成影響，還會嚴重影響市場投資者的運作，給他們帶來巨大的損失。通常上市公司把企業(yè)在當期所產(chǎn)生的用度計入資產(chǎn)項目統(tǒng)計中，或者經(jīng)過長期掛賬的體系將企業(yè)在當期的用度計入資產(chǎn)目錄以實現(xiàn)擴大企業(yè)資產(chǎn)范圍的目標。另外，有些公司還可能利用使用頻率較高的物質(zhì)進行企業(yè)資產(chǎn)的增添，比如利用陳舊或者已發(fā)賣的貨物，將這些貨物原有價值記錄進企業(yè)存貨，當做企業(yè)的資產(chǎn)項目，極大提高了企業(yè)的資產(chǎn)范圍，但是企業(yè)固定資產(chǎn)的市值已存在消耗部分，無形資產(chǎn)對于企業(yè)來說并沒有任何商業(yè)利潤潛力，因此這些夸張的非法制定報表舞弊行為只是為了虛增企業(yè)增產(chǎn)，嚴重影響了財務市場的健康運行。
二、上市公司財務報表舞弊行為的原因分析
現(xiàn)代企業(yè)制度中將企業(yè)的所有權作為重要內(nèi)容，但是企業(yè)的所有權與企業(yè)經(jīng)營權的歸屬不同，企業(yè)的經(jīng)營管理通常由企業(yè)的經(jīng)營管理者進行運營，而企業(yè)的所有者并不參與日常企業(yè)管理工作流程，從本質(zhì)上來說，這種制度有利于促進證券市場的公平發(fā)展，但是目前來看，現(xiàn)代企業(yè)制度仍存在著需要繼續(xù)修改與完善的地方，因為在這種制度環(huán)境下，某些上市公司會趁著經(jīng)營與所有權的分離的漏洞擁有更多報表舞弊的空間，促成了上市公司財務報表舞弊的行為。
另外，我國上市公司的會計監(jiān)督體制仍不夠健全，有待進一步地完善。目前國際證券市場發(fā)展的常態(tài)是第三方機構的入駐，這種新制度促進了獨立會計機構的發(fā)展，對包括注冊會計師在內(nèi)會計核算體系也有著很大的積極影響。近年來，我國會計領域也逐漸向著專業(yè)化與獨立化的方向發(fā)展，但是我國證券市場的會計監(jiān)督體制在會計活動過程中稍顯被動，不能嚴格對新上市公司進行會計審查，阻礙了財務市場的良性發(fā)展，因此我國需要不斷完善會計監(jiān)督體制。
三、上市公司財務報表舞弊行為的防范措施
當前，上市公司的財務報表舞弊行為極大地影響了投資者對于企業(yè)經(jīng)營情況的判斷，影響了我國資本市場的正常運轉。為了維護廣大投資者的利益，促進資本市場的高效運轉，我們必須有效防范上市公司財務報表舞弊行為，下面從幾個方面對上市公司財務報表舞弊行為的防范措施進行探討：
1.完善證券市場監(jiān)督體制，確立財務報表信息披露制度
當前，我國會計有向獨立化方向發(fā)展的趨勢，但我國證券市場的會計監(jiān)督體制不夠完善，對公司會計審查不夠嚴格。而上市公司利用證券市場來募集資金中需要做到數(shù)據(jù)呈現(xiàn)公開化與直觀化，這就要求加強信息披露制度的設立與完善。雖然我國已基本確立會計信息披露制度，該會計制度以企業(yè)信息數(shù)據(jù)為基礎與核心，要求會計信息進行定期的披露活動，通過信息披露制度可以有效規(guī)避證券市場中的財務報表舞弊行為但是目前信息披露制度的執(zhí)行力較弱，財務報表信息披露制度仍處于不斷發(fā)展的階段，為了保證會計相關信息達到長效真實的標準，我們必須不斷完善財務報表信息披露制度，有效阻礙數(shù)據(jù)舞弊的行為出現(xiàn)。
2.提高會計從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)，完善行業(yè)準入制度
會計從業(yè)人員的綜合素養(yǎng)水平是上市公司財務狀況的重要取決因素，通常上市公司的財務報表舞弊行為主體是會計從業(yè)人員，為了杜絕從業(yè)人員的數(shù)據(jù)造假行為，我們應加強會計從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)的培養(yǎng)，以“誠信教育”為目標，強化其職業(yè)操守，要求會計從業(yè)人員秉承嚴謹?shù)臄?shù)據(jù)操作態(tài)度，另外，還應完善行業(yè)準入制度，提高我國會計從業(yè)人員的整體水平，有效保證上市公司的財務報表的精確性與真實性。
四、結語
由于我國會計監(jiān)督體制仍不夠健全，上市公司會通過虛假操作來獲得更多經(jīng)濟利益，從而導致財務報表舞弊現(xiàn)象日益增多，這種行為影響著我國證券市場與上市企業(yè)的健康發(fā)展，因此我們必須對上市公司的財務報表活動進行強制規(guī)范，同時要提高會計從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)，完善行業(yè)準入制度，有效保證證券市場的和諧發(fā)展。
參考文獻
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【關鍵詞】電力公司；財務績效；指標體系；灰關聯(lián)
企業(yè)績效評價是指運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學方法，采用特定的指標體系，對照統(tǒng)一的評價標準，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和經(jīng)營業(yè)績，做出客觀、公正和準確的綜合評判。電力企業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中重要的基礎能源企業(yè)，分析和評價其財務績效，對尋求電力企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要的意義。
一、灰關聯(lián)綜合評價方法基本原理
灰關聯(lián)分析的實質(zhì)是比較若干數(shù)列所構成的曲線到理想數(shù)列所構成的曲線幾何形狀的貼近度，列出關聯(lián)序，即評價對象的優(yōu)劣次序，評價標準是灰關聯(lián)度越大，評價結果越好。由于灰關聯(lián)分析對數(shù)據(jù)分布類型及變量之間的相關性無特殊要求，適用于信息不完全確知的小樣本系統(tǒng)，因此，對企業(yè)的績效評價有一定的優(yōu)勢。利用灰關聯(lián)分析進行綜合評價的步驟如下：
1）建立被評價對象的指標體系，參評單位的指標集為：
為第個參評單位第個指標的原始數(shù)值。
2）構造理想化樣本。把各評價對象中每一項指標的最佳值作為理想化樣本的指標值。最佳值從參加比選的被評比對象中選取，對不同影響因素而言，有的指標以最大為好，有的指標以最小為好，有的指標以平均為好?；谧罴阎?，便可構造理想化樣本的指標值。理想化樣本為為第個指標的最優(yōu)值。
3）將樣本無量綱化。無量綱化，即通過簡單的數(shù)學變換來消除各指標量綱影響的方法。設和分別為第個指標在所有參評單位的最小值和最大值。本文采用極值化處理方法，極值化處理方法的公式如下：
為個評判結果的權重向量，表示第個參評單位的第個指標的指標值與其最優(yōu)值的關聯(lián)系數(shù)。
評價準則：越大，兩序列發(fā)展趨勢越相似，該序列與理想化樣本的相對變化趨勢越接近，則評價結果越好。
二、樣本與指標體系的選擇
本文選取8家大型電力上市公司作為樣本：華能國際、華電國際、國電電力、國投電力、寶新能源、大唐發(fā)電、三峽水利、天富熱電。選取四類八個指標組成的指標體系，重點考察電力上市公司的盈利能力、營運能力、償債能力以及發(fā)展能力。所選取的指標如圖1所示：
其中，X1為總資產(chǎn)利潤率，X2為銷售凈利率，X3為總資產(chǎn)周轉率，X4為流動資產(chǎn)周轉率，X7為主營業(yè)務收入增長率，X8為總資產(chǎn)增長率，這幾個指標均為正指標，指標值越大越好。X5為資產(chǎn)負債率，X6為流動比率，為適度性指標，所以在分析前首先要進行指標類型的一致化處理。
（二）指標類型的一致化處理
本文采用將各類型的指標都轉化為極大型指標的做法，方法如下：
對于適度性指標，采用以下方法轉換：
（4）
其中，為該指標的適度值，本文中資產(chǎn)負債比率適度值取50%，流動比率適度值取2。
（三）指標的無量綱化處理
對指標進行一致化處理后，還要進行各個指標的無量綱處理。無量綱化，也稱數(shù)據(jù)的標準化、規(guī)格化，它通過簡單的數(shù)學變換來消除各指標量綱影響的方法。按照上述公式（1）對數(shù)據(jù)進行無量綱化處理。
（四）確定各指標的權重
本文采用CRITIC法確定指標權重。該方法的基本思路是確定指標的客觀權數(shù)以兩個基本概念為基礎。一是評價指標內(nèi)的變異性，它表示了同一指標各個評價對象之間取值差距的大小，以標準差的形式來表現(xiàn)，即的大小表明了在同一指標內(nèi)各對象取值差距的大小，越大各對象之間取值差距越大。二是評價指標間的沖突性，指標之間的沖突性是以指標之間的相關性為基礎，以的形式來表現(xiàn)，其中評價指標和之間的相關系
數(shù)，如兩個指標之間具有較強的正相關，說明兩個指標沖突性較低。各個指標的客觀權重確定就是以指標內(nèi)的變異性和指標間的沖突性來綜合衡量的。
設表示第個評價指標所包含的信息量，則可表示為：
越大則第個評價指標所包含的信息量越大，該指標的相對重要性也就越大，所以第個指標的客觀權重應為：
（五）利用公式（2）計算指標關聯(lián)系數(shù)，如表2所示。
由本方法評估的財務績效排序依次為：寶新能源、國電電力、三峽水利、華電國際、華能國際、大唐發(fā)電、天富熱電、國投電力。
四、結論
基于灰關聯(lián)分析的企業(yè)財務績效評價通過對反映盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力的各項指標進行綜合分析和評價，從不同角度進行因素調(diào)整，有效克服了單一指標分析的片面性，可以準確地評判出企業(yè)在同行業(yè)中所處的位置，反映其綜合實力。它為企業(yè)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中的問題，分析企業(yè)與先進企業(yè)的差距提供了指導作用。對企業(yè)建立反映不同方面的財務績效的評價體系，可以有效地引導企業(yè)重視和提高經(jīng)濟效益，防止短期經(jīng)營行為，對中國經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。本文提出的對電力上市公司績效評價指標體系設計的指導思想，利用灰關聯(lián)分析方法，建立了績效指標體系的灰色評價模型，并利用該模型對8家電力上市公司進行了評價和分析。該模型不像其他統(tǒng)計分析方法那樣追求樣本量大小和分布狀態(tài)，分析過程中信息退化小，評價結果客觀性強，是對企業(yè)績效評價的一種比較可行的方法。
參考文獻
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作者簡介：
【關鍵詞】 電力上市公司； 財務質(zhì)量； 因子分析
中圖分類號：F234.4 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）15-0018-04
電力工業(yè)作為基礎性能源產(chǎn)業(yè)，是我國居民生活品質(zhì)提升和經(jīng)濟高速發(fā)展的重要支撐。自國發(fā)〔2002〕5號文提出“廠網(wǎng)分開、主輔分離、輸配分開、競價上網(wǎng)”的四大改革任務以來，電力市場化改革已延宕13年，始終不能打破“輸配”電網(wǎng)高度壟斷的利益格局。發(fā)電側市場交易機制缺失、國有資本自然壟斷、清潔能源上網(wǎng)困難，售電側不能擺脫電網(wǎng)掌控、民營資本進入受抑、電價市場化建設阻力重重，垂直一體化的電力運營模式已深為業(yè)界所詬病。而財務質(zhì)量作為一個企業(yè)財務活動的綜合表現(xiàn)，是企業(yè)運營成果的晴雨表。任何企業(yè)及其相關利益群體的正確決策都離不開財務質(zhì)量評價和剖析。因此，本文通過對我國電力上市公司財務質(zhì)量的評價分析，為電力市場化改革提供參考，引導電力投資、生產(chǎn)及消費，促使我國建立規(guī)模有序的電力市場。
一、研究設計
（一）評價方法
目前，國內(nèi)外學者在進行上市公司財務質(zhì)量分析時，主要采用財務比率指標評價法、杜邦分析法和EVA評價法三類財務質(zhì)量評價體系。傳統(tǒng)的財務比率指標法選取的指標多，且每個指標反映的信息側重不同，為了綜合反映財務質(zhì)量，本文結合因子分析模型，將選取的財務比率指標降維為幾個重要因子，用以替代原始變量進行財務質(zhì)量評價。因子分析模型為：X=AF+？著，其中，A為因子載荷矩陣，F(xiàn)為因子向量，？著i（i=1，2，…，n）為特殊因子。
（二）指標選取
不同的利益相關者對企業(yè)財務質(zhì)量評價的目的各不相同，因此，應建立一套系統(tǒng)的財務評價指標體系，以滿足各方的決策需求。本文在構建財務評價指標體系時遵循了系統(tǒng)性、可比性、可操作性三個原則，鑒于數(shù)據(jù)可操作性，分別從盈利能力、發(fā)展能力、償債能力和運營能力四個方面選取共16個財務指標，如表1。
二、實證研究
（一）樣本來源與處理
1.樣本及數(shù)據(jù)來源
考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，本文選擇在我國滬、深兩交易所上市的電力公司為樣本，剔除財務數(shù)據(jù)不全、*ST股及上市時間不足5年的樣本后共計48家公司。為避免財務數(shù)據(jù)異常值影響，選取樣本企業(yè)2009―2013年財務數(shù)據(jù)平均值為研究對象。研究數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、北極星電力網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)和新浪財經(jīng)公布的上市公司年度財務報告，經(jīng)過人工收集、整理和復核。
2.指標數(shù)據(jù)標準化
在應用因子分析法時，為了保證結果的可靠性，需要對原始指標數(shù)據(jù)進行標準化處理。針對不同類型的財務指標，需要采取不同的無量綱處理方式，具體方法如下：
本文特殊類指標有：速動比率、現(xiàn)金比率和流動比率。
（二）相關性檢驗
利用SPSS20.0統(tǒng)計軟件中的主成分分析對16個財務指標進行濃縮，如表2，得出Bartlett球體檢驗和KMO檢驗的結果，其中KMO值為0.581>0.5，Bartlett球體檢驗p值為0.000
（三）因子提取
本文采取主成分分析法提取公因子，由表3可知，特征值大于1的前5個因子累計貢獻率已達80.296，故選用這5個因子進行電力企業(yè)財務質(zhì)量的評價與分析。5個公因子分別以F1―F5表示。
（四）旋轉因子和因子命名
本文選用方差最大化正交旋轉法對原因子載荷矩陣進行正交旋轉，以便更容易理解公因子的實際含義，結果如表4。
由表4可知，資產(chǎn)報酬率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X2）和總資產(chǎn)凈利潤率（X3）三個指標在F1因子上有較高的因子載荷值，反映了電力企業(yè)獲取收益的能力，因此將其命名為盈利能力因子；流動比率（X10）、速動比率（X11）和現(xiàn)金比率（X12）三個指標在F2因子上因子載荷值較高，主要反映電力企業(yè)償還債務的能力，故將其命名為償債能力因子；資本積累率（X6）、基本每股收益增長率（X7）、營業(yè)總收入增長率（X8）和總資產(chǎn)增長率（X9）四個指標在F3因子上有較大的因子載荷值，反映了電力企業(yè)資產(chǎn)和資本的增長狀況，可以將其命名為發(fā)展能力因子；F4因子在流動資產(chǎn)凈利潤率（X4）和成本費用利潤率（X5）兩個指標上有明顯的解釋能力，體現(xiàn)了電力企業(yè)經(jīng)營耗費所帶來的成果，將其命名為生產(chǎn)能力因子；F5概括了應收賬款周轉率（X13）、流動資產(chǎn)周轉率（X14）、總資產(chǎn)周轉率（X15）和股東權益周轉率（X16）四個指標的主要信息，反映了電力企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，因此將其命名為營運能力因子。
（五）因子得分計算和綜合財務質(zhì)量排名
根據(jù)表5因子得分系數(shù)矩陣，通過因子得分函數(shù)可以計算出各因子的得分值，以此為基礎得到樣本公司綜合財務質(zhì)量得分情況并進行排名。
各因子得分函數(shù)：
F1=-0.052×X1+（-0.026）×X2+…+（-0.054）×X16F2=-0.315×X1+0.349×X2+…+（-0.052）×X16F3=-0.020×X1+0.033×X2+…+0.036×X16F4=-0.051×X1+（-0.004）×X2+…+（-0.315）×X16F5=-0.051×X1+0.037×X2+…+0.032×X16
綜合質(zhì)量因子得分的求解是各公共因子得分與因子貢獻率占總方差權重的加權總和。其計算公式：
F=0.228F1+0.195F2+0.175F3+0.174F4+0.165F5
運用以上方法可計算出電力企業(yè)上市公司各因子得分及綜合得分，現(xiàn)列示48家樣本公司排名，如表6。
三、研究結果
財務質(zhì)量綜合評價以0為參考標準，得分在0以上的企業(yè)財務質(zhì)量要優(yōu)于得分在0以下的企業(yè)，且得分值越高財務質(zhì)量越好。由表6可知，本文選取的48家樣本公司中，國有五大發(fā)電集團控股的14家上市公司財務質(zhì)量綜合得分值均小于0，分別為：上海電力-0.04、內(nèi)蒙華電-0.09、桂冠電力-0.10、國電電力-0.25、黔源電力-0.27、華能國際-0.27、大唐發(fā)電-0.32、吉電股份-0.36、金山股份-0.40、華電國際-0.40、長源電力-0.46、華電能源-0.46、華銀電力-0.61、漳澤電力-0.66；綜合得分大于0的電力公司均為地方國資控股且民資參股比重較大，如祥龍電業(yè)、甘肅電投、文山電力等，其中祥龍電業(yè)排名第一，綜合得分值大于1，說明其綜合財務質(zhì)量極好。由此可以看出，電價市場化改革不僅符合購電用戶的利益，對電力企業(yè)自身來說也是益大于弊。
財務質(zhì)量綜合得分的優(yōu)劣，主要取決于各因子得分的高低。第一，盡管改革爭議最大的“輸配電”類上市公司綜合財務質(zhì)量得分較高，如涪陵電力0.52、郴電國際0.38，但具體分析其各因子得分可以看出，實質(zhì)上電網(wǎng)類上市公司盈利質(zhì)量差強人意，涪陵電力-0.53、郴電國際-0.13，這與業(yè)界對于電網(wǎng)類上市公司坐吃買賣電力差價，蠶食價差暴利的說法相悖。第二，發(fā)、輸配、售一體化垂直壟斷經(jīng)營的電力公司不但綜合質(zhì)量優(yōu)異，盈利質(zhì)量也令業(yè)界垂涎，如文山電力和西昌電力，其綜合財務質(zhì)量得分分別為0.68、0.27，盈利質(zhì)量得分分別為0.31、0.29，但這兩家公司償債能力因子得分卻總體較差，分別為-0.02、-0.61，說明電力“垂直一體化”模式是在高風險的經(jīng)營模式下獲取壟斷暴利。第三，因為“售電側”并未脫離電網(wǎng)的原因，只能參考主營業(yè)務收入來源售電業(yè)務的明星電力，其除發(fā)展因子得分-0.15外，其它因子得分值均為正值，且均在電力行業(yè)內(nèi)遙遙領先，由此可見，售電業(yè)務具有盈利質(zhì)量高、財務風險低、運營能力強等優(yōu)點，放開售電側促進其自由發(fā)展是我國電力市場化改革刻不容緩的環(huán)節(jié)。
清潔能源類電力企業(yè)是我國未來電力生產(chǎn)的一個趨勢。寶新能源、深圳能源、凱迪電力均以新能源電力為核心的電力生產(chǎn)企業(yè)，其綜合財務質(zhì)量雖不及火電、水電類地方發(fā)電公司，卻遠勝于國有五大發(fā)電集團。寶新能源財務質(zhì)量綜合得分0.34，行業(yè)排名第12位，各因子質(zhì)量得分均為正值，財務質(zhì)量優(yōu)異；凱迪電力除營運因子得分為-0.93外，其余各因子得分均為正值，財務質(zhì)量綜合得分0.22，行業(yè)排名第16位；盡管深圳能源盈利因子得分-0.08，但產(chǎn)出能力因子為0.33，總體盈利質(zhì)量良好，償債因子得分更高到1.69，投資風險低，綜合財務質(zhì)量得分0.22。因此，清潔能源類發(fā)電公司不僅具有良好前景，更是民營資本進入電力行業(yè)的一個優(yōu)質(zhì)平臺。
四、結論
本文通過選取16項財務指標構建財務評價指標體系，合理地避免了單指標評價法的片面性，并且運用因子分析模型將16項財務指標濃縮為5個因子，克服了多元化指標評價法重點不突出的局限性，使研究結果更準確、客觀和公正。通過對電力上市公司財務質(zhì)量的評價，剖析了電力行業(yè)“發(fā)、輸配、售”不同環(huán)節(jié)盈利質(zhì)量、債務風險、發(fā)展能力和運營水平等方面的財務狀況，為民營資本進入發(fā)電側和售電側提供了參考依據(jù)。同時，有鑒于清潔能源類發(fā)電公司盈利質(zhì)量高、債務風險水平低，且風能、核能及生物質(zhì)能等環(huán)保能源資源豐富等方面的優(yōu)勢，投資者可以考慮加強這方面的資本投入，不僅可以促進自身的財富增加，也順應了我國可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟發(fā)展要求。
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關鍵詞：電力行業(yè) 財務狀況 因子分析
力公司是從事電能的生產(chǎn)和銷售的經(jīng)濟單位，它由發(fā)電、變電、輸電、配電等子系統(tǒng)構成。電力行業(yè)是資金技術密集型產(chǎn)業(yè)，也是國家的基礎性產(chǎn)業(yè)，不僅關系到一個國家國民經(jīng)濟的發(fā)展，更關系國家的安全，因此正確、公允地評價電力公司的財務狀況具有重要的經(jīng)濟意義和政治意義。我們通常是從電力行業(yè)上市公司公布的財務報表中了解公司財務狀況，但是報表中數(shù)量眾多的財務指標是從不同側面反映該公司實際運作情況，單獨分析和評價任何一個財務指標，很難全面揭示公司的財務狀況及其經(jīng)營成果，只有將反映公司償債能力、盈利能力和營運能力等財務指標納入一個有機整體之中，并采取適當?shù)姆椒ㄟM行綜合，才能對公司財務狀況作出評價和判斷。因子分析法正是一種進行綜合評價的有效方法。
一、因子分析模型
因子分析法是一種通過降維將數(shù)據(jù)進行簡化的技術。該方法通過研究眾多變量之間的內(nèi)部關系，建立觀測數(shù)據(jù)的基本結構，并用少數(shù)幾個獨立的假想變量來表示其基本的數(shù)據(jù)結構。這些假想的變量（公共因子）比原始指標變量的數(shù)量大大減少，并且能夠在不丟失重要信息的條件下，反映出原來眾多變量的主要信息，它的實際含義也更為明確，有利于進行綜合的分析和評價。假設有n家電力行業(yè)上市公司，每個公司都觀測到p個財務指標，設經(jīng)過轉化后的公共因子變量記為f1，f2…fm ，則模型
x1=a11f1+a12f2+…+a1mfm+e1
x2=a21f1+a22f2+…+a2mfm+e2
………
xp=ap1f1+ap2f2+…+apmfm+ep
稱為因子模型，其矩陣形式為 x=af+e，其中，f1，f2…fm為x各分量的公共因子，各fi的均值為0，方差為1，相互獨立；ei為xi的特定因子，只對xi起作用。各ei均值為0，方差為bi2，且各ei相互獨立。f與e相互獨立，x均值為0，矩陣a稱為因子載荷陣。在實際問題中，要根據(jù)所觀察的數(shù)據(jù)x，求出a及公共因子f，然后再進行具體的分析。
二、電力行業(yè)上市公司實證分析
本文根據(jù)電力行業(yè)上市公司的財務信息將反映償債能力、盈利能力和營運能力等財務指標作為一個整體，采用因子分析法進行綜合，評價和判斷電力行業(yè)主要上市公司財務狀況的優(yōu)劣。在影響電力行業(yè)上市公司綜合實力眾多因素中，通過綜合分析，找出各個因素之間的相關關系，從而對公司的財務狀況作出綜合的評價。
（一）選定指標及收集數(shù)據(jù)樣本
本文根據(jù)系統(tǒng)性、可比性和可操作性原則選取評價指標，并結合電力行業(yè)上市公司的經(jīng)營特點，選取了凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、主營業(yè)務利潤率、應收賬款周轉率、銷售毛利率、每股收益9個評價指標。
截止2011年底，電力行業(yè)的上市公司共有56家，本文的財務數(shù)據(jù)均取自各上市公司2011年的年報。
（二）估計因子載荷矩陣
確立統(tǒng)計指標后，由于這些指標的計量單位不同，因此這些指標值不能簡單相加；同時，盡管已經(jīng)將一些相關性極強的指標剔除，但有些指標之間仍存在一定的相關關系，從而導致信息量重復，因此要對其進行初步處理。以2011年的電力行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為例，采用因子分析法對這些公司的財務狀況進行綜合評價，運用spss19.0軟件進行操作，結果如下：
首先，判斷樣本指標數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析，這就需要做kmo和bartlett的檢驗。其檢驗結果如表1所示。
根據(jù)統(tǒng)計學家kaiset的結論，kmo取值大于0.5則適合進行因子分析，表1中kmo值為0.72，由此認為樣本數(shù)據(jù)適合進行因子分析；bartlett檢驗給出的相伴概率為0.000，小于顯著水平0.05，因此拒絕其零假設，這個結論也說明樣本數(shù)據(jù)適合于因子分析。
其次，在表1結果的基礎上再進一步看共同度表（因篇幅有限，此表省略），它給出了每個變量的共同度，該表顯示因子分析的變量共同度在0.724-0.978之間，此結果表明變量中的大部分信息均能夠被公共因子提取，由此說明因子分析的結果有效。
再次，以spss19.0軟件計算方差貢獻率。根據(jù)9個財務指標的初始值，運用spss軟件對其作描述性統(tǒng)計分析。設定按照特征值
于0.85的標準提取因子，提取前4個因子（分別設為facl、fac2、fac3和fac4）作為公共因子，如表2所示。提取方法：主成份分析。
由表2可見，這4個因子的特征值別為2.46、2.191、2.127、1.055，方差貢獻率分別為27.337% 、24.345%、23.634%和11.718%，累計方差貢獻率為87.034%。這說明前4個因子的特征值之和占總特征值87.034%，結果顯示這4個因子反映了原評價指標85%以上的信息，因此提取前4個因子作為公共因子。
（三）因子旋轉
計算主成分載荷，構建因子載荷矩陣。因子載荷矩陣中某一行表示原有變量 xi與公共因子的相關關系。因子載荷矩陣中某一列表示某一個公共因子能夠解釋的原有變量 xi的信息量。為了便于對公共因子進行專業(yè)解釋，將因子載荷矩陣進行旋轉，經(jīng)過旋轉后的因子載荷矩陣如表3所示。
由表3可見，每個公共因子只有在少數(shù)幾個指標上的因子載荷較大，因此可按高載荷將9個指標分成四類。資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率在fac1上載荷比較大，可將fac1命名為償債能力因子；主營業(yè)務利潤率和銷售毛利率在fac2載荷比較大，可將fac2命名為盈利能力因子；凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益在fac3上載荷比較大，可將fac3命名為發(fā)展能力因子；應收賬款周轉率在fac4上載荷比較大，可將fac4命名為營運能力因子。
（四）計算因子得分并綜合評價
以各因子的方差貢獻率為權，由各因子的線性組合得到綜合評價指標函數(shù)公式，即綜合得分f。
f=（w1fac1+w2fac2+…+wmfacm）/（w1+w2+…+wm）
此處wi為旋轉后因子的方差貢獻率。
f=（27.337%×fac1+24.345%×fac2+23.634%×fac3+11.718%×fac4）/87.034%
把經(jīng)過標準化后的數(shù)據(jù)代入綜合評價因子模型，就可以計算出上市公司的綜合得分，由綜合得分得出電力行業(yè)上市公司財務狀況的排名（因篇幅有限，此處未列出各因子的單項排名，綜合評分的排名也只列示排名前10位和后10位的公司）。結果排序見表4和表5。
從fac1（償債能力因子）得分比較來看，排名前五位的湖南發(fā)展、富春環(huán)保、申能股份、深南電a和廣州控股的償債能力較強；排名最后三位的黔源電力、st東熱和長江電力的償債能力則較弱。從fac2（盈利能力因子）得分比較來看，排名前五位的長江電力、川投能源、凱迪電力、哈投股份和明星電力盈利能力較強；而排名最后三位的深南電a、st東熱和st漳澤盈利能力較弱。從fac3（發(fā)展能力因子）得分比較來看，排名前五位的深南電a、遠程電纜、金馬集團、大唐發(fā)電和金山股份的發(fā)展能力較強，而排名最后三位的st祥龍、st漳澤和st東熱發(fā)展能力較弱。從fac4（營運能力因子）得分比較來看，排名前五位的文山電力、樂山電力、涪陵電力、明星電力和西昌電力營運能力較強；而排名最后三位的凱迪電力、st東熱和國電電力營運能力較弱。由表4和表5可見，綜合財務狀況的評價（綜合得分）結果為：財務狀況較好的是排名前五位的湖南發(fā)展、富春環(huán)保、文山電力、明星電力和西昌電力；而排名最后五位的st祥龍、st東熱、st漳澤、st能山和深南電a的財務狀況相對較差。
三、結論和建議
分析數(shù)據(jù)的結果顯示，56家電力行業(yè)上市公司中有28家因子得分都存在負值，這就說明這28家上市公司的財務狀況較差，其余得分大于0的公司其凈資產(chǎn)收益率和每股收益相對于其他行業(yè)也總體偏低，因此，本文提出要改善我國電力行業(yè)上市公司的財務狀況，提高其整體經(jīng)營績效，應該從提高償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營運能力四個方面入手。
從償債能力來看，電力行業(yè)56家上市公司2011年平均資產(chǎn)負債率為65.54%，其中五大發(fā)電集團的資產(chǎn)負債率都在75%以上，而虧損嚴重的st漳澤更是高達93.7%。資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)全部資金中有多大的比例是通過借債籌集的，是企業(yè)資產(chǎn)對負債的保障程度，資產(chǎn)負債率越高，說明借入資金在全部資金中所占比重越高，資產(chǎn)對負債的保障程度越低，不能償還負債的風險越高。資產(chǎn)負債率越高，則負債比重越高，由此帶來的每年的債務利息也就越高。債務利息越高，財務杠桿程度越高，企業(yè)經(jīng)營惡化時加劇所有者損失的風險也越大。
電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率偏高的主要原因是投資增長過快，因此，要降低資產(chǎn)負債率首先要適當控制投資規(guī)模，在確保電力系統(tǒng)安全和滿足經(jīng)濟社會發(fā)展需要的前提下，電力行
業(yè)上市公司可適當調(diào)整投資節(jié)奏，重點挖掘現(xiàn)有資產(chǎn)潛力，提高其利用效率，降低負債水平從而降低資產(chǎn)負債率，與此同時，還要進一步控制負債所帶來的負擔和風險，要合理安排短期債務和長期債務的融資期限，盡量做到負債與資產(chǎn)的期限結構匹配，降低償付風險。目前，電力行業(yè)上市公司的流動比率和速動比率偏低，2011年平均流動比率為93.18%，平均速動比率為79.78%，在目前信貸偏緊的情況下，電力企業(yè)應適當控制短期融資規(guī)模，提高流動比率，降低短期償債風險，與此同時，開展多渠道融資，加大金融市場參與力度，創(chuàng)新融資方式，通過信托、保險和資產(chǎn)證券化等新型融資工具降低資產(chǎn)負債率。
從盈利能力來看，電力行業(yè)56家上市公司2011年每股平均收益為0.184元，而同期滬深兩市上市公司平均每股收益為0.26元，由此說明電力行業(yè)上市公司2011年整體獲利能力比較差。當前我國電力需求快速增長，電力投資需求剛性比較強，利潤增長是改善公司財務狀況的重要手段。利潤增長的一個有效途徑就是降低成本，然而在我國火電發(fā)電量仍然占電力供應的80%以上，年耗煤量占煤炭總產(chǎn)量超過50%，電煤成本占到了火電生產(chǎn)成本的70%-80%，在經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展背景下，電力需求的快速增長令電煤價格持續(xù)上漲，但是在我國目前“市場煤”和“計劃電”并存的體制下，電價不到位煤價上漲一直是火電企業(yè)利潤偏低的主要原因。在2008年和2010年，st漳澤就是因為電煤價格的大幅上漲而陷入虧損的境地。雖然2011年內(nèi)電價進行了兩次調(diào)整，可是電煤價格卻比2010年上漲約15%，結果電價調(diào)整只能在一定程度上緩解火電企業(yè)的經(jīng)營壓力，卻無法從根本上扭轉電煤價格上漲對火電企業(yè)經(jīng)濟效益造成的影響。因此，從國家政策層面，應盡快完善電價機制，穩(wěn)步推進電價改革，實施居民階梯電價改革方案，開展競價上網(wǎng)和輸配電價改革試點，推進銷售電價分類改革，完善水電、核電及可再生能源發(fā)電定價機制，通過這些舉措使電價水平和電價結構逐步趨向合理水平，從而改善電力企業(yè)的盈利水平。
由于公司擴張規(guī)模所引發(fā)的巨額財務費用和管理費用也是電力行業(yè)上市公司利潤減少的主要原因之一。因此，公司要強化標準化建設和集約化管理，切實降低各項成本，深化內(nèi)部資產(chǎn)挖潛，提升盈利水平。
從發(fā)展能力和營運能力來看，電力行業(yè)56家上市公司2011年平均凈資產(chǎn)收益率為2.53%，平均應收賬款周轉率為24.85%，整體的發(fā)展能力較低，營運能力較弱。公司應抓住戰(zhàn)略機遇，加大業(yè)務資源的開拓力度，繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)合理布局，優(yōu)化發(fā)展結構；繼續(xù)做強發(fā)電產(chǎn)業(yè)，做精非電產(chǎn)業(yè)，促進多元協(xié)同。同時積極開展優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購，實現(xiàn)投資效益最大化。在營運能力方面應建立以現(xiàn)金流為核心的資金管理制度，強化資金管理，提高資金利用效益，控制負債規(guī)模，改善債務結構。資金實施集中管理、統(tǒng)一調(diào)度，集約經(jīng)營，實現(xiàn)集中、在控的現(xiàn)金流管理，使資金運作有序進行。對于資本性支出，建立跟蹤機制，加強資金動態(tài)管理。優(yōu)化資金配置，減少資金沉淀，加速資金回籠，提高資金運作效益和使用效率。
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關鍵詞：電力上市公司；財務運行；政策建議
一、中國電力上市公司概況
（一）中國電力上市公司分類
截至2010年底，在深、滬兩市上市的電力公司共有52家，其中，在深市上市的有20家，滬市上市的有32家。根據(jù)生產(chǎn)要素使用的不同，電力上市公司可以分為火電、水電、熱電和新能源電四種。
（二）中國各類電力上市公司基本情況
1.火電類?；痣娛侵咐靡后w、氣體燃料燃燒時產(chǎn)生的熱能，通過熱能來加熱水，使水變成高溫產(chǎn)生高壓水蒸氣，然后再由水蒸氣推動發(fā)電機繼而發(fā)電的一種發(fā)電方式?，F(xiàn)階段我國電力公司中火電類電力公司所占比重最大，在深滬52家電力上市公司中，火電類上市公司有25家，占整個電力上市公司的48%。其中，在深市上市的火電類公司有12家，滬市有13家。由于火力發(fā)電對能源消耗過大且對環(huán)境的污染較為嚴重，因此可以預見，火電類電力公司將會在今后逐漸縮減。
2.水電類。水電是指以河流、湖泊或海洋等水體所蘊藏的水能轉變?yōu)殡娔艿陌l(fā)電方式。水電類上市公司共有14家，占整個電力上市公司的27%，其中，在深市上市的水電類上市公司有1家，滬市上市的有13家。水電作為清潔、易于開發(fā)、具有多種效益的資源，在水利、能源、電力事業(yè)中都占有重要地位，受到國家電力產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持。
3.熱電類。熱電是通過燃燒煤或油產(chǎn)生熱能，加熱水產(chǎn)生高溫高壓蒸汽，使其驅(qū)動汽輪機帶動發(fā)電機產(chǎn)生電能。熱電類上市公司共有10家，占整個電力上市公司的19%，其中，深市有熱電類上市公司6家，滬市有4家。
4.新能源類。新能源電是指依靠剛開始開發(fā)利用或正在積極研究、有待推廣的能源，如太陽能、地熱能、風能、海洋能、生物質(zhì)能和核聚變能等所產(chǎn)生的能量以生產(chǎn)電能。在本文所考察的52家電力上市公司中，僅有3家是新能源電力上市公司，占整個電力上公司的6%。目前看來，新能源電力上市公司在整個電力板塊所占比重十分小。但是，新能源電力具有低消耗，低污染，發(fā)電量大等優(yōu)勢。在將來，以新能源電取代傳統(tǒng)的電力會成為一種趨勢，所以新能源電力上市公司的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹?/p>
二、中國電力上市公司財務運行實證分析
在分析上市公司的財務運行狀況時，我們可以從它的盈利能力、償債能力、成長能力、資產(chǎn)經(jīng)營、市場表現(xiàn)和投資收益等方面著手，了解其整體運行狀況。根據(jù)已有研究成果，結合數(shù)據(jù)收集的困難，本文主要從整體運行、償債能力、盈利能力和市場表現(xiàn)三個方面來分析中國電力上市公司的財務運行狀況。
（一）數(shù)據(jù)來源
本文選取了2011年以前在深、滬兩市上市的電力公司作為研究對象。有效樣本為52家，其中，在深市上市的有20家，滬市上市的有32家，樣本期間為2009-2010年。這些公司均為電力的生產(chǎn)和供應企業(yè)。本文所使用的數(shù)據(jù)均根據(jù)東方財富網(wǎng)（省略）和和訊網(wǎng)（省略）提供的各電力上市公司的原始財務數(shù)據(jù)計算整理得出。
（二）整體運行分析
相較于2009年，2010年前三季度電力行業(yè)的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、凈利率都有所增長，但毛利率和凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)下降，這說明電力行業(yè)存在虧損情況。從各電力公司公布的2010年中報數(shù)據(jù)來看，電力行業(yè)盈利企業(yè)較少，而和訊網(wǎng)的統(tǒng)計結果也顯示，2010年電力行業(yè)在所有行業(yè)中的綜合能力排名較2009年下降了12位，電力行業(yè)在2010年，尤其是2010年上半年整體表現(xiàn)一般。
（三）償債能力分析
本文選取資產(chǎn)負債率作為電力上市公司償債能力的評價指標。2010年前三季度，電力上市公司資產(chǎn)負債率的平均值為67%，其中，火電類上市公司該指標的平均值為66%，水電類為62%，熱電類為67%，新能源為75%。水電類上市公司是四類電力上市公司中償債能力表現(xiàn)最佳的，其資產(chǎn)負債率的平均值比電力行業(yè)的平均值低5個百分點，新能源類電力上市公司則是四類電力公司中償債能力最差的。
（四）盈利能力分析
本文主要運用凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務利潤率和每股收益等三個指標來衡量電力上市公司的盈利能力。
1.凈資產(chǎn)收益率。從計算的凈資產(chǎn)收益率來看，水電類上司公司最高，其值為9.29%；其次是新能源類，它的凈資產(chǎn)收益率為3.33%；第三是火電類0.60%；最后是熱電類，其凈資產(chǎn)收益率僅為0.22%（見表2）。整體來看，電力類上市公司行業(yè)內(nèi)部業(yè)績分化較明顯。
2.主營業(yè)務利潤率。通過對比四類電力上市公司的主營業(yè)務利潤率，不難發(fā)現(xiàn)水電類上市公司的主營業(yè)務利潤率依舊是最高的，達到18.86%；其次是火電類上市公司的5.16%；新能源類電力上公司排名第三，其主營業(yè)務利潤率僅比火電類上市公司低0.16個百分點。熱電類電力上市公司則是四類電力上市公司中唯一主營業(yè)務利潤率為負值的電力公司，其值為-0.99%。
3.每股收益。根據(jù)和訊網(wǎng)提供的2010年前三季度各電力上市公司的每股收益，計算出各類電力上市公司每股收益的平均值（見表2）。從表2可以看出，水電類上市公司的平均每股凈資產(chǎn)為0.25元，位列四類電力上市公司之首，火電類次之，為0.13元，排名第三的是新能源類電力上市公司，其值為0.11元，熱電類以0.03元排名最末。
（五）市場表現(xiàn)分析
關鍵詞：電力上市公司；財務指標；影響因素
一、我國電力發(fā)展狀況概述
我國是世界第二電力消費國。在我國，電力行業(yè)是基礎工業(yè)，它的運行受電力系統(tǒng)的統(tǒng)一調(diào)配。同時，它也是公用事業(yè)，為工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和其他行業(yè)提供動力服務。電力企業(yè)對上游行業(yè)——???一次能源如煤炭、石油、水力資源等的依賴，及電力供應對下游行業(yè)——農(nóng)業(yè)和加工工業(yè)、服務業(yè)的影響，導致電力企業(yè)面對著生產(chǎn)資料市場、消費市場和金融市場的同時又受國家財稅政策的約束和各行政部門的管理，使得電力企業(yè)的發(fā)展受到很大的局限，電力體制改革迫在眉睫。
據(jù)國家電力監(jiān)管委員會有關文件統(tǒng)計，五大發(fā)電集團公司發(fā)電裝機容量分別占全國、30家公司和12家中央企業(yè)總容量的44.57%、63.42%和79.88%。因此我們以五大發(fā)電集團為例，分析中國電力企業(yè)上市公司狀況。五大發(fā)電集團分別為：中國華能集團公司、中國大唐集團公司、中國華電集團公司、中國國電集團公司、中國電力投資集團公司。除中國電力投資集團外，其他四家公司以集團上市形式上市。中國電力投資集團正在資產(chǎn)重組，不久的將來也將以集團上市的形式上市。因此現(xiàn)在我們在文章中只能以分別上市的形式介紹它。中國電力投資集團公司上市的子公司中只有上海電力股份有限公司和九龍電力股份有限公司的經(jīng)營范圍包括發(fā)電，其他幾家上市的子公司并未包含發(fā)電的經(jīng)營內(nèi)容。所以我們在文章中選取上海電力和九龍電力為中國電力投資集團的代表。
2008年開始電力行業(yè)陷入全行業(yè)虧損，五大發(fā)電集團全年虧損約400億元。是以我們著重分析五大發(fā)電集團近8年來的財務指標，從中了解近8年我國發(fā)電企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。為了方便，我們在下文中以公司股票名稱代替其名稱。
二、電力上市公司財務報表的主要財務指標分析
電力企業(yè)主要的財務指標有流動比率、速動比率、凈利潤率、主營收入增長率、凈利潤增長率、主營成本比例等。下面我們著重分析6家上市電力公司的主要財務指標，作為解讀電力行業(yè)8年來的財務績效和發(fā)展狀況的依據(jù)。
1.償債能力分析
償債能力是指企業(yè)償還到期債務的能力。償債能力分析主要包括短期償債能力的分析和長期償債能力的分析兩個方面。
（1）短期償債能力。短期償債能力，就是企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負債的能力。它反映企業(yè)償付日常到期債務的實力，即企業(yè)能否及時償付到期的流動負債。它是反映企業(yè)財務狀況好壞的重要標志。同時，它也是企業(yè)的債權人、投資人、材料供應單位等所關心的重要問題。
1）流動比率。由表1可以看出，這6家公司的流動比率在不斷波動。除了九龍電力在2008年開始有逆向回升的趨勢，并且這8年的平均比率都維持在0.6以上的水平，其他公司的流動比率均在波動下降。特別是2010年，各公司都降到近8年來的較低水平。其中，上海電力在2008年更是降到0.1576，為這8年來的最低水平。盡管九龍電力有著超過0.6的流動比率，遠遠高于其他公司。但是，我們知道，一般情況下，穩(wěn)健的流動比率應該是2。6家公司的比率都低于1，因此就都存在一定的風險。尤其是上海電力和國電電力，流動比率都低于0.3，償債能力堪憂。
數(shù)據(jù)來源：圖表根據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng)相關數(shù)據(jù)整理而成。
2）速動比率。一般情況下，速動比率越高，表明企業(yè)償還流動負債的能力越強。由圖1分析知近幾年各公司來速動比率整體呈下降趨勢，而且降幅較大。除了九龍電力一直在0.6左右徘徊以外，華能國際，大唐發(fā)電和上海電力降幅都比較大，由2003年的超過0.8的比率跌至2010年的0.4以下。國際上通常認為，速動比率等于100%時較為適當。因此，很顯然，各電力企業(yè)的償債能力正經(jīng)受著嚴峻的考驗。
數(shù)據(jù)來源：圖表根據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng)相關數(shù)據(jù)整理而成。
結合這兩個比率的分析，我們可以看出，除了九龍電力流動和速動比率都比較穩(wěn)定外，其余的5家公司短期償債能力都有逐漸變?nèi)醯内厔荨?/p>
（2）長期償債能力。長期償債能力指企業(yè)償還長期負債的能力。據(jù)統(tǒng)計，由于電力企業(yè)有其行業(yè)的特殊性，在負債結構中，長期負債占到一個相當大的比例，超過總負債的60%。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，企業(yè)不可能依靠變賣資產(chǎn)還債，而只能依靠實現(xiàn)利潤來償還長期債務。因此，企業(yè)的長期償債能力是和企業(yè)的獲利能力密切相關的。所以，在這里，我們有必要分析下長期償債能力。
資產(chǎn)負債率這一比率越小，表明企業(yè)的長期償債能力越強。現(xiàn)在，我們就站在債權人的角度，來分析企業(yè)對長期負債還本與付息的能力。
很顯然，在這8年當中，6家企業(yè)的資產(chǎn)負債率是波動上升的趨勢。其中華能國際上升的幅度最大。這幾家公司2010年資產(chǎn)負債率都在80%左右。其中上海電力和華能國際2003年這個比率在30%左右，是這6家公司中最低的，同時，也是這8年中資產(chǎn)負債率增幅最大的2家公司。一般情況下，對債權人來說，資產(chǎn)負債率越低越好。而這6家電力公司的高資產(chǎn)負債率說明股東提供的資本與企業(yè)資本總額相比，只占較小的比例，那么，企業(yè)的風險將主要由債權人負擔，貸款給企業(yè)就會有較大的風險。
數(shù)據(jù)來源：圖表根據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng)相關數(shù)據(jù)整理而成
2.盈利能力分析
（1）凈利潤率。各大電力企業(yè)的凈利潤率普遍下降。由表2很容易看出，2007～2008年的凈利潤增長率波動特別大。尤其是中國電力投資集團旗下的上海電力、九龍電力，以及華電國際和華能國際，都出現(xiàn)了負增長的趨勢。大唐電力雖還有2.2336%的凈利潤率，較2007年來看，卻也達到大約8%的降幅。國電電力也勉強維持了1.088%的凈利潤率，較上年降了接近9%。除國電電力和大唐發(fā)電仍有微小的凈利潤率外，其他各電力企業(yè)的凈利潤率都轉成負數(shù)，并且降幅增大?？梢姼麟娏ζ髽I(yè)經(jīng)營業(yè)績在2008年都受到了較為嚴重的沖擊。
數(shù)據(jù)來源：圖表根據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng)相關數(shù)據(jù)整理而成
3.成長能力分析
由圖2、圖3表可以看出，2003到2010年，九龍電力主營收入增長率波動十分大，在2005年達到高點后于2008年降至負數(shù)，雖然后兩年有所回升，但總體仍是下降趨勢。而國電電力和大唐發(fā)電下降幅度雖然不及九龍電力，但是總體趨勢也在下降。但是，可以看到的是其他3家電力公司從2007年開始主營收入增長率都在逆向增長中。
因此，對于主營收入增長率逆向增長的3家電力公司來說，公司的盈利能力反而是在下降的，這對其成長能力造成不利影響，說明其成長能力受到很大的威脅。
4.成本結構分析
可以看出，各家公司的主營成本比例雖然波動不大，但是每年都有小幅上升。而從2008年開始的增幅有較明顯的加大，這和現(xiàn)今居高不下的煤價有非常重要的聯(lián)系。其中九龍電力和上海電力的比例已經(jīng)接近100%。可見主營成本占主營業(yè)務收入的比重已經(jīng)過分龐大，足夠影響到電力公司的盈利和成長能力。所以，重新優(yōu)化成本結構已經(jīng)成了當務之急。
圖3?2003—2010年6家公司主營成本比重（%）
數(shù)據(jù)來源：圖表根據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng)相關數(shù)據(jù)整理而成
三、影響電力上市公司發(fā)展的因素
鑒于上面幾項財務指標的分析，我們可以看出，這幾大電力集團公司普遍存在償債能力不強，借長期負債還債，獲利能力逐漸減弱，同時成本結構亟待優(yōu)化等幾個共同問題。而影響財務指標變動的因素是多方面的，我們可以歸納為以下兩方面。
1.國內(nèi)環(huán)境
（1）國家對電價的管制政策。我國對上網(wǎng)電價和銷售電價實行政府管制，“市場煤、計劃電”使得煤炭企業(yè)可以根據(jù)市場供求調(diào)整價格，但發(fā)電企業(yè)在政府定價的基礎上只能忍受虧損。自2010年8月20日起，發(fā)改委等部門發(fā)函，適當提高火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價水平。按照批準的電價調(diào)整方案，公司火電機組平均批復上網(wǎng)電價（含稅）比調(diào)整前上升22.51元／兆瓦時，增幅5.67％，但這個幅度的調(diào)價對深陷虧損泥潭的廣大火電企業(yè)來說仍屬杯水車薪。
（2）煤價起伏跌宕，價格變化滯后效應明顯。目前火電仍是我國電力工業(yè)的主要電源，發(fā)電比重占82.86%，因而煤炭價格仍將在很大程度上左右電力行業(yè)的整體盈利能力。2004年～2007年煤價穩(wěn)步上漲，系由需求增長、供應結構調(diào)節(jié)以及成本推動所致，其中年度最大漲幅在13～22%。2008年至2009年，除國際油價和國際煤價大幅上漲的帶動因素外，其他影響煤價上漲的因素未發(fā)生改變，但煤價在半年內(nèi)漲幅超過100%。在此期間，電力行業(yè)受煤價上漲、煤電聯(lián)動短期無望等不利因素影響，行業(yè)陷入困境。一般來說，若電煤價格上漲10%，電價需上漲4%左右才能消化成本。
（3）國家推動節(jié)能環(huán)保政策。不可否認，國家推動電力企業(yè)走新能源路線的優(yōu)惠政策起到一定的作用。五大發(fā)電集團均有涉及節(jié)能環(huán)保項目的投資。而節(jié)能環(huán)保項目的前期投資往往需要大量的資金，電力企業(yè)舉債投資造成的資產(chǎn)負債率過高的情況就很容易理解了。
（4）過度擴張，遭遇兩大風險。根據(jù)上文對幾項財務指標的分析，尤其是償債能力指標過低，不僅說明了電力企業(yè)負債比重增加，還暗示我們，電力企業(yè)尤其是集團公司有可能存在過度擴張的現(xiàn)象。事實上，如下表3所示，在2004年到2010年之間全國裝機容量每年都以11.39%的增長速度增加，雖然我國的用電量的增長速度也是以14.41%的增長速度發(fā)展，但是在2008年的金融危機影響下，我國的用電量增長速度明顯放緩，降到了5.23%，與同年的裝機容量增長速度10.34%相比，可以看出，我國從2008年起已經(jīng)開始進入電力過剩時期。雖然2010年的用電量增長速度有了突破性增長，但還是難擋此趨勢。
數(shù)據(jù)來源：由上海萬得資訊、產(chǎn)業(yè)政策司子站、中國科技信息、南方日報報業(yè)集團-21世紀經(jīng)濟報道、世華財訊信息部網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理而成
電力企業(yè)過度擴張存在的一定的風險。主要有兩類風險：1）市場風險。電力企業(yè)的市場風險側重表現(xiàn)在對市場運載力及其走勢預測不足，風險征兆信息反饋把握不準，對潛在的新市場開拓不力，加之受宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣的制約，導致市場需求力不旺，營銷萎縮，產(chǎn)值銳減，效益滑坡。2）財務風險。電力企業(yè)的財務風險主要體現(xiàn)在投入與產(chǎn)出變換、對意外事件的發(fā)生和偏差的出現(xiàn)不能作出準確敏捷反應。部分企業(yè)未經(jīng)周密的科學論證、咨詢評估，就盲目追求速度，無限制、不加區(qū)別地上項目，開源與節(jié)流得不到有效控制。
2.國際環(huán)境影響
受到國際金融危機的影響，我國工業(yè)總產(chǎn)值增長速度放緩，導致用電需求減少。中國在國內(nèi)緊縮的金融政策和全球經(jīng)濟危機雙重作用之下，已出現(xiàn)經(jīng)濟增長減緩。
四、對電力上市公司發(fā)展的建議
根據(jù)上文的財務指標及影響因素分析，總結出以下幾點建議。
1.國家政策方面
（1）加快發(fā)展可再生能源，建設電能高速公路，大力發(fā)展智能電網(wǎng)。針對上次南方大雪災引發(fā)的問題，我們可以通過建立電能的高速公路，實現(xiàn)變輸煤為輸電，加快發(fā)展可再生能源來改善我們的用電環(huán)境。
本世紀初智能電網(wǎng)在歐美的發(fā)展，為全世界電力工業(yè)在安全可靠、優(yōu)質(zhì)高效、綠色環(huán)保等方面開辟了新的發(fā)展空間。因此我國也應出臺相關政策大力發(fā)展智能電網(wǎng)。
（2）加強宏觀調(diào)控，實行電價改革。如果電力企業(yè)要扭虧，則需要國家在政策層面上出臺措施，加強宏觀調(diào)控。一是必須要合理調(diào)控電煤價格，不能無序增長；二是在電價政策上要合理調(diào)整，充分考慮電企的生存經(jīng)營環(huán)境。
政府工作報告明確提出，將推進資源性產(chǎn)品價格改革，繼續(xù)深化電價改革，逐步完善上網(wǎng)電價、輸配電價和銷售電價形成機制，適時理順煤電價格關系。這顯示出國務院對電價改革的空前重視。
2.加強經(jīng)營管理
隨著各地區(qū)電力企業(yè)的合作進一步增強，在爭取上網(wǎng)電量、控制煤價、組織回收電熱費等方面將發(fā)揮更大的作用。同時，在產(chǎn)業(yè)結構上，加速從低層次資源依賴型向高層次創(chuàng)新驅(qū)動型轉變；在經(jīng)營管理上，加速從粗放型向精細化、集約化轉變。
3.適度放緩擴張腳步，科學整合電力板塊
由于裝機容量的增長速度已經(jīng)大大超過了用電需求，電力供需已經(jīng)出現(xiàn)供過于求的情況。所以我們需要適度放緩電力產(chǎn)業(yè)擴張的速度。受全球金融危機影響，電力行業(yè)興起整合熱潮。在這股熱潮中，需要用科學的方法對電力板塊進行評估，以達到資源優(yōu)化配置的目的。
4.與時俱進，不斷創(chuàng)新
在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構的同時，完善落實中長期科技發(fā)展規(guī)劃，全力構筑以企業(yè)為主體、市場為導向，產(chǎn)學研結合的技術創(chuàng)新體系。響應國家科技創(chuàng)新的號召，堅持以科技促進生產(chǎn)，用創(chuàng)新體系開發(fā)項目。
5.優(yōu)化成本結構，走節(jié)能環(huán)保的可持續(xù)發(fā)展道路
優(yōu)化電源結構，降低煤耗量，增加燃煤效率高的單機發(fā)電機組容量；用先進成熟的技術對現(xiàn)有老機組的主輔設備及系統(tǒng)進行節(jié)能、節(jié)水技術改造，提高機組發(fā)電效率；加強電廠優(yōu)化運行及檢修管理，充分挖掘企業(yè)內(nèi)部節(jié)能、節(jié)水潛力。合理利用節(jié)能環(huán)保政策帶來的稅收、電價等優(yōu)惠，提高現(xiàn)代電力集團公司的競爭力。
五、結束語
雖然受金融危機影響，我國經(jīng)濟增長速度放緩，電力企業(yè)也受到不小的沖擊。但是從2009年起經(jīng)濟開始復蘇的情況看，電力企業(yè)在未來幾年內(nèi)的發(fā)展仍大有可為。國家對電力行業(yè)重視程度加深，以及即將進行的電力體制改革，預示著我國的電力企業(yè)將迎來新的機遇。
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