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新公司新使命
保險投資與保險業(yè)務并駕齊驅的特征是國際保險業(yè)發(fā)展到一定階段后的必然趨勢。西方主要國家在1975~1992年間，產險綜合賠付率超過100%，承保盈利率大都虧損，但其綜合盈利率能夠保持正向增長，則主要依賴于投資業(yè)務的成功運作。
相比之下，我國保險業(yè)自改革開放以來，歷經(jīng)了年均30%以上的強勁增長勢頭，目前尚未出現(xiàn)西方國家的運營窘迫的情況，但持續(xù)的利差倒掛導致的潛在巨額支付包袱及即將到來的償付高峰也會進一步加大對保險公司的運營考驗，由于保險資金運用渠道過于狹窄，兼之國內資本市場不成熟，保險投資收益大起大落，對保險公司資產負債的匹配極其不利。
這無形中對新成立的保險資產管理公司提出了一項基本使命：即首先必須重視對保險公司歷史遺留下來的運營風險進行管理與處置，爭取在較短時間內綜合運用多種手段予以化解。
至于具體政策杠桿的支持，可以借鑒國內四大金融資產管理公司的某些做法，比如針對既有運營風險可以尋求財政定向發(fā)行保險基金債券予以保障，或是給予保險資產管理公司必要的經(jīng)營期間的稅惠減免安排。選擇通過證券化形式進行創(chuàng)新嘗試應是當前研究的一個重點。我們認為，保險資產管理公司就保險公司的運營風險管理職能的承擔與延伸，構成了新形勢下保險資產管理公司的一項基本使命。
實體主義監(jiān)管
1885年始創(chuàng)于瑞士的實體主義(又稱許可主義)監(jiān)管方式，因其建立了比較完善的保險法律制度和管理規(guī)則，設立了健全的、擁有較高權威和權力的保險監(jiān)管機構，并對保險組織從設立到經(jīng)營過程再到破產清算都全面履行了更為嚴格的制度規(guī)范而被絕大多數(shù)的國家和地區(qū)所采用。
政府對保險資金運用的監(jiān)管包括兩方面：一是規(guī)定保險資金的運用方式，二是保險資金各種運用方式的限額管理。單就保險資金運用應采取何種專業(yè)化組織模式，并沒有非常明確的限制或要求。
從宏觀理論的角度分析，這大抵是因為保險資金運用的“三性”原則很難具體與某種組織模式確立起明確的關聯(lián)關系。但從微觀運營的實際來看，由于保險資金的運用既要考慮保險業(yè)務負債項下的匹配性質，同時本身也要順應資本市場的發(fā)展特性。比如在全球500強中獲得排名的34家保險跨國公司，有80%采用了專門設立保險資產管理公司的做法。
就獨立的保險資產管理公司的運營來說，其對市場體系與制度環(huán)境的反饋與聯(lián)系主要集中在兩方面：
第一，保險資產管理公司的獨立首先要建立有效的組織激勵機制與平衡的法人治理結構，同時與母體保險公司確立產權明晰的資本紐帶聯(lián)系以及嚴格透明的交易契約關系。
建立保險資產管理公司有效的組織激勵機制與平衡的法人治理結構，主要源自兩方面的風險考慮：
其一是防止內部人控制風險。國外保險資產管理公司中多半施行有限合伙人下的明星基金經(jīng)理制，借助于資本市場上較為完善的信用體系與足額的期權等金融激勵措施，盡可能減少委托人與人之間的信息不對稱所帶來的不利影響。
相比較之下，國內保險公司在傳統(tǒng)保險投資業(yè)務管理方面一直深受保險業(yè)務經(jīng)營的影響，在風險決策程序、決策機制、投資運營反應速度等方面都無法真正適應國際化的投資特點。但另一方面，國內保險公司投資運營業(yè)務的素質與技能并不比市場上現(xiàn)存的專業(yè)基金公司等其他機構投資者差，如果能借助于獨立的保險資產管理公司的設立，設計一個最優(yōu)的激勵機制，必將進一步釋放保險投資運營潛能，大大促進保險資金運用效益。而對其相應的風險控制措施則可通過嚴格的信用監(jiān)控準入機制與業(yè)績評價淘汰機制進行約束。
其二是保險資產管理公司在從事第三方資產管理當中可能涉及的“揩油”選擇。即受托人在多個委托人之間會存在厚此薄彼的利潤轉移動力，特別是保險資產管理公司母體公司的向心利益的影響。因此，確保保險資產管理公司擁有一個獨立的企業(yè)法人治理結構非常重要，加大來自第三方的社會監(jiān)督。同時要加強保險資產管理公司與其母體公司之間交易活動的透明度。
第二，保險資產管理公司的獨立運營應該適用漸進的市場準入資格，并建立相應的最終守夜人安全保障機制。
我們主張適用漸進的市場準入資格，這包括兩個方面的理解：其一是對于資產管理業(yè)務按照所投資的領域的風險置信度與市場容量進行評估，隨著條件的成熟逐步施行準入，并根據(jù)投資比例的限額管理進行相應監(jiān)控。其二是可以規(guī)定一種特殊的基本條款即“自由投資條款”，該條款允許保險資產管理公司在受托管理總資產的一定比例以內自由辦理投資業(yè)務。但無論是哪一種漸進的市場準入設計，其對風險的審慎管理與對資產安全性的強調則是最為基本的考慮。
從監(jiān)管機構的角度來看，應進一步抓緊落實與出臺相關的準入管理規(guī)章細則，盡快對保險資產管理公司的服務收費、資產管理產品交易、市場風險監(jiān)管、資本充足性管理、關聯(lián)人交易信用風險等內容進行制度規(guī)范。設立為防止保險資產管理公司破產的“保險投資人存款保險制度”或啟動相應的“最終守夜人”機制(后者是指在保險資產管理公司出現(xiàn)緊急危機狀況時才施以援手，同時享有緊急情況下發(fā)行特種債券進行應急周轉使用權力的專門機構)。
聯(lián)席會議制從目前國際金融融合發(fā)展趨勢來看，銀行、保險與證券的業(yè)務界限正日益在微觀組織架構中進行滲透與綜合。處在這一背景下的保險資產管理公司，同樣具備了日后提供綜合金融服務產品的潛力及可能性。
一、道德風險定義簡析
道德風險是指從事經(jīng)濟活動的人在最大限度地增進自身效用的同時做出不利于他人的行動。當前，道德風險的問題頻繁的出現(xiàn)在經(jīng)濟生活。一方面經(jīng)濟人的自利性決定了其在求利過程中，為了自身利益最大化去損害他人和社會利益，從而引發(fā)經(jīng)濟學意義上“道德風險”的可能。另一方面，由于企業(yè)中普遍存在的契約的不完備性和信息的非對稱性，誘發(fā)了員工的機會主義行為。
二、金融資產管理公司的道德風險的成因和表現(xiàn)形式
作為國有金融機構，金融資產管理公司的治理結構、運營機制和管理模式與國內大多數(shù)國有金融同業(yè)相同或類似。因此可從目前國內金融同業(yè)的道德風險的表現(xiàn)形式中找到共性或潛在因素。從目前情況來看，國內金融機構所面臨的道德風險主要有兩種：一種是金融機構的某些人員利用職權牟取個人私利；另一種是金融機構的決策者或各層面人員為達到經(jīng)營、績效目標，違反現(xiàn)有的規(guī)章制度，為短期利益而對銀行長期利益目標的損害。從國內已披露的金融機構典型案例看，當前國有金融機構道德風險呈“長期交易、權力尋租、上下皆為、內外勾結、損失驚人”五大特征，其成因除了產權制度缺陷、治理結構失衡、激勵機制扭曲、約束體系軟弱、考核制度異化之外，由金融機構改制轉型引起的文化缺失、心理恐慌、財務重組等則進一步加劇了道德風險。道德風險的表現(xiàn)形式多種多樣，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
一是決策層（機構主要負責人）的道德風險。由于目前國內金融機構的決策層個人不擁有與其職權相應的產權，事實上無足夠的經(jīng)濟能力對決策結果負責，或者說只能負微不足道的責任。決策層如果私欲膨脹、不負責任或者水平低下、政策性差，很可能決策失誤，甚至造成重大損失，這種失誤和損失，決策層本身承擔不了多少，也就是責任與權力不對等。
二是管理層（部門及項目負責人）的道德風險。由于“官本位”意識在企業(yè)的滲透，管理層一般來說要迎合決策層的意思，即決策層的道德風險增加了管理層的道德風險，管理層即使認識到?jīng)Q策層的決策是錯誤的，也只能是保留意見、違心執(zhí)行，致使道德風險加重。
三是執(zhí)行層（具體操作人員）的道德風險。執(zhí)行層處在微觀信息最豐富的層次上，具體到資產管理公司，主要包括以下方面：業(yè)務人員在項目盡職調查環(huán)節(jié)，未履行盡職義務，對上反饋信息時往往刪掉一些不利于他們自己的信息，致使管理層、決策層收集的信息失真，直接影響決策進一步加劇了內部道德風險；在金融商品價格談判環(huán)節(jié)，為一己私利，內外勾結，泄漏公司核心報價機密，損害公司利益；在中介機構的選用、業(yè)務往來和費用支付環(huán)節(jié)等方面，違反有關規(guī)章制度，有章不循、違規(guī)操作，非法索取或收受賄賂等，損害公司利益。當管理層的監(jiān)督和控制不到位時，執(zhí)行就成為內部道德風險發(fā)生頻率最高的層次。
三、對金融資產管理公司潛在道德風險的防范對策
道德建設的最終目的是促進人的全面發(fā)展。在金融資產管理公司改制發(fā)展的特殊時期，隨著其職能的加強，業(yè)務功能的完善，在防范和化解道德風險和培養(yǎng)員工良好的信用意識上，要堅持“以人為本”，著眼于提高人的素質，著力于塑造人的高尚精神，才能筑起一道堅不可摧的“道德風險”防范之墻。筆者認為，做好道德風險的防控要從提高領導干部修養(yǎng)、強化員工操守教育、構建合規(guī)企業(yè)文化、強化內部管理制度、提高員工執(zhí)行力水平等以下幾個方面入手：
（一）加強領導干部學習和思想道德修養(yǎng)提高，提高科學素養(yǎng)和領導力水平
在金融資產管理公司改制發(fā)展的關鍵時期，各級領導干部必須與時俱進，通過不斷地、自覺地參加學習教育來加強本人思想道德修養(yǎng)，拓寬自己的知識面。具體講就是要堅持黨委中心學習制度和領導干部重大事項報告制度。此外，應通過舉辦專題輔導和定期培訓，堅持不懈地開展黨性教育、開展法紀教育、開展廉政教育、開展作風教育、開展責任教育、開展職業(yè)道德教育和科學普及教育；領導干部本人也要堅持不懈地自學。通過學習教育，進一步樹立正確的世界觀、人生觀、價值觀和正確的權力觀、地位觀、利益觀，常修為政之德，常思貪欲之害，常懷律已之心，筑牢思想防線，嚴控思想失防。
（二）強化員工學習和職業(yè)操守教育，全面建設誠信企業(yè)文化
為更好的開展商業(yè)化業(yè)務，金融資產管理公司近幾年加大了人才引進力度，引進了一批學歷高、能力強的新員工。人員的增加能夠提高工作效率，但是隨之也會帶來一定的道德風險隱患。金融資產管理公司應針對員工的具體情況，強化職業(yè)道德和風險意識教育，安排部署周密的培訓計劃，增強員工的責任心、意志力，充分發(fā)揮黨、政、工、團職能，齊抓共管，形成合力，認真開展反腐倡廉教育，多形式、多層次、全方位的開展思想道德教育、普法教育、規(guī)章制度教育，增強員工遵紀守法的自覺性和拒腐防變的能力，筑起堅實的思想防線。應不孤立的看待道德風險防范工作，而是將其與業(yè)務工作緊密結合，與公司健康風險文化建設緊密結合，從道德風險防范的源頭―樹立正確的人生觀、價值觀入手，筑牢道德風險防范底線，從明確健康風險文化的內涵入手，逐步引入包括道德風險防范在內全面風險管理理念，到樹立正確的社會主義核心價值觀，從道德風險防范的形式到內涵，從表象到內因，層層深入，教育和引導員工構筑道德風險防范底線，營造積極向上的團隊氛圍，為公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展奠定堅強的思想基礎。
（三）強化內部管理制度和體制創(chuàng)新，規(guī)范員工業(yè)務操作行為，筑牢道德風險防線
防范道德風險要從制度創(chuàng)新、體制創(chuàng)新、管理方式創(chuàng)新多方面入手，通過制定制度加以約束。一是加強人員控制。建立合理的選人、用人機制，堅持以德為先的用人原則，對極少數(shù)涉嫌營私舞弊、品行惡劣的人，采取斷然措施，堅決的清理出公司隊伍，永除后患。二是要切實執(zhí)行重要輪崗輪調和強制休假制度。經(jīng)常留意、排要崗位人員的行為，及早發(fā)現(xiàn)問題，對重要崗位要定期進行輪換，防止長期在一個崗位工作所產生的道德風險。三是要嚴格規(guī)范重要崗位和敏感環(huán)節(jié)員工八小時內外的行為，建立相應的員工行為失范排查制度，對行為失范的員工要及時進行教育，情節(jié)嚴重的，要進行嚴肅處理。
（四）強化規(guī)章制度觀念，不斷提高執(zhí)行力水平
金融資產管理公司應從建立與完善制度上防范道德風險。首先要從加強內控制度建設上去防范道德風險，通過認真總結分析資產處置風險防范中的薄弱環(huán)節(jié)，不斷完善和強化內控制衡制度，明確責任，規(guī)范處置行為。堅持處置過程的“三化”和 “三公” 原則，即公開化、市場化、程序化和公開、公平、公正的競爭擇優(yōu)原則。在審批決策上。實行“集體審查、授權管理、分級批準”制度，遵守審核制度，在程序上嚴把處置審核審批關。
其次，金融資產管理公司領導干部要牢固確立依法合規(guī)經(jīng)營理念，始終保持高度清醒的頭腦，絕不能涉足違法違規(guī)，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的苗頭，要堅決予以遏制。要經(jīng)常開展案例剖析，以案說法，運用反面的教訓警醒員工，不斷加深其對法律、制度、規(guī)定、操作流程、道德標準的認識，提高員工按照法律、法規(guī)、制度、規(guī)定約束自己行為的自覺性，使其在遇到道德考驗時，能夠根據(jù)道德指引做出陽光選擇。對于應當承擔責任的員工，要加大法律、制度、規(guī)定的制裁力度，做到有法必依，違法必究，執(zhí)法必嚴，加強法律、制度、規(guī)定的威懾作用，為金融機構創(chuàng)造良好的經(jīng)營管理環(huán)境。
（五）建立有效的績效考核激勵機制，從源頭上防范道德風險
從源頭上防范道德風險，金融資產管理公司應加快法人治理機制建設，形成權責明確，各司其職，協(xié)調運轉，有效制衡機制，經(jīng)營層的決策失誤、執(zhí)行層的執(zhí)行不力而發(fā)生大案要案。應深化勞動報酬分配改革，建立一套科學有效的績效考核激勵機制，實行向一線創(chuàng)利員工傾斜的分配制度，不因嚴重分配不公引發(fā)案件。推進監(jiān)督不斷深化，將紀檢監(jiān)察、內部審計、風險管理資源整合，解決監(jiān)督分工分家問題，嚴肅查處違法違規(guī)的人和事，發(fā)揮好保駕護航作用，努力使從業(yè)者不想不敢不能作案，在標本兼治中變成現(xiàn)實。
一、界定非貨幣財產出資行為的適用范圍,履行好市場主體準入職責
(一)不能夠作為公司出資的非貨幣財產的界定?！豆镜怯浌芾項l例》第十四條規(guī)定:“股東不得以勞務、信用、自然人姓名、商譽、特許經(jīng)營權或設定擔保的財產等作價出資”,同時規(guī)定:“股東以貨幣、實物、知識產權、土地使用權以外的財產出資的,其登記辦法由國家工商總局會同國務院有關部門規(guī)定”。此條規(guī)定了不能作為出資的非貨幣財產類型,同時取消了原《公司法》中可作為出資的非專利技術,而將工業(yè)產權列入知識產權,擴大了知識產權出資范圍。在縣一級公司注冊登記機關,非貨幣財產出資則主要涉及實物(如房屋、車輛、機械設備、存貨等)與土地使用權出資。
(二)非貨幣財產出資的適用?！豆痉ā返诙藯l規(guī)定:“以非貨幣出資應當依法辦理其財產權的轉移手續(xù)”。《公司登記管理條例》第二十條第(五)項規(guī)定:“股東首次出資是非貨幣財產的,應當在公司設立登記時提交已辦理其財產權轉移手續(xù)的證明文件”新《公司法》實施初期,筆者在對從事非貨幣財產出資注冊登記公司時曾不解過,以公司實物出資部分為房屋、機械設備為例,機械設備作為股東出資,經(jīng)全體股東同意,由股東將機械設備交付公司并對其進行確認,則機械設備則可作為公司財產進行評估作價。而房屋是需登記過戶的固定資產,公司未設立,建設部門是不可能為其辦理過戶手續(xù),發(fā)給其《房屋所有權證》的,而《條例》中所指“證明文件”是否可憑建設部門出具的一紙證明作為公司財產憑據(jù)進行評估?經(jīng)反復思索與探討,明確了只有在設立登記前能夠轉移財產權的非貨幣出資或者說無需登記過戶,只需交付確認的非貨幣財產才具備首期出資或一次性繳付的條件。財產權轉移只能在公司設立后方可實現(xiàn)的則適用于分期認繳資本(非首期出資)。
二、采取三項措施,加強對非貨幣財產出資行為的監(jiān)管
一是在公司注冊登記過程中,加強對非貨幣財產出資行為的管理。注冊登記人員要嚴格執(zhí)行法律、法規(guī)規(guī)定,加強形式審查,掌握好非貨幣財產出資方式的適用、比例等。同時必須在非貨幣財產出資公司設立、變更登記時,采取形式審查與實地核實相結合的方式,實地核實公司非貨幣財產與評估報告是否一致,防止公司股東借用他人非貨幣財產或虛報非貨幣財產欺騙評估機構進行評估作價,構成虛假出資。
二是加強對公司日常監(jiān)督管理,查處虛假出資行為。要加強巡查力度,加強對公司行為監(jiān)管,發(fā)現(xiàn)作為出資的非貨幣財產的實際價額顯著低于公司章程中所定價額的,應當由交付該出資的股東補足其差額。同時,對2005年下半年以來按原《公司法》登記注冊的非貨幣財產或部分非貨幣財產出資的公司,要按照原《公司法》的要求辦理過戶備案手續(xù),對超過6個月未辦理過戶備案而又沒有以貨幣進行非貨幣財產置換的,要按虛假出資行為進行立案查處。
三是加強對資產評估機構和驗資機構的監(jiān)督管理。首先,要確定從事非貨幣財產評估、驗資機構必須是依法設立的評估、驗資機構。第二,依據(jù)實際情況,要求公司注冊登記時提交資產評估報告,進一步加強對公司和評估機構的監(jiān)管。要核實評估報告中所列評估項目與公司實有財產是否一致。如近期一養(yǎng)殖有限公司申請設立登記,筆者一行對其進行實地核實,發(fā)現(xiàn)其構筑物評估價值明顯高于實有構筑物,究其原因,評估機構將辦公室與雞舍、豬舍及其他小構筑物一同評估,而辦公室是應作為應登記過戶的建筑物,不能作為首次出資的非貨幣財產。于是鑒于評估機構存在過失,對評估機構的行為責令改正,要求公司以符合規(guī)定的出資方式予以出資,取得主體資格。第三,對資產評估機構、驗資機構存在提供虛假材料的,因過失提供有重大遺漏的報告的,要依據(jù)《公司法》第208條進行查處。
三、提升注冊登記人員綜合素質,加強公司非貨幣財產出資行為的管理
一要提升業(yè)務素質,提高登記水平。登記注冊人員一定要深入學習“一法一條例”,深切領悟立法思想,把握法的精神,加強業(yè)務知識學習,執(zhí)行好法律法規(guī),嚴格依法行政,確保注冊登記質量和市場主體資格合法。
[關鍵詞] 信用債 信用債違約 金融資產管理公司
[中圖分類號] F83 [文獻標識碼] A [文章編號] 1004-6623（2017）02-0089-05
[基金項目] 2012年國家社科基金重大項目“我國發(fā)展實體經(jīng)濟的戰(zhàn)略，政策和制度研究――基于實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟數(shù)量關系的視角”；牡丹江師范學院博士科研啟動基金項目“FDI，金融發(fā)展和中國出口競爭力研究”（MNUB201412）。
在經(jīng)濟下行壓力增大和供給側結構性改革背景下，去產能、去杠桿和去庫存加速，企業(yè)利潤空間壓縮，償債壓力增大，國內信用債違約事件不斷暴露，為金融資產管理公司充分挖掘違約債券內在價值和尋找價值洼地，提供了機會和可能。
一、當前我國信用債違約類型
在全球經(jīng)濟增長乏力以及國內經(jīng)濟增速換擋的大背景下，企業(yè)償還債務的壓力增大，對信用債市場形成一定的沖擊。當前企業(yè)信用債違約的原因多種多樣，歸納起來，主要有以下幾種：
1. 產業(yè)和行業(yè)周期類違約
受整體經(jīng)濟形勢的影響，產業(yè)和行業(yè)周期造成企業(yè)違約率較高。在經(jīng)濟上行周期，企業(yè)盲目通過借貸進行擴張投資，使得企業(yè)負債率較高。一旦企業(yè)遇到經(jīng)濟下行周期時，債務的集中兌付使得企業(yè)現(xiàn)金流和資金鏈較為緊張，流動性風險較大。例如煤炭、鋼鐵、有色等產能過剩行業(yè)的景氣度下行風險仍較大，行業(yè)內債券發(fā)行人現(xiàn)金流狀況及貨幣資金債務覆蓋率整體不容樂觀。此類違約是由債券發(fā)行人的財務狀況持續(xù)惡化引起的。
2. 公司治理類違約
受公司治理波動影響企業(yè)控制權的穩(wěn)定性，在一定程度上也造成了企業(yè)債券違約。一方面是由于企業(yè)內部股東和高管之間權力更替引發(fā)的公司控制權問題，使得實際控制人變更或者面臨變更，由股權管理變動引發(fā)的外部融資環(huán)境惡化，以及對公司控制權的爭奪而引起違約，例如云峰私募債和山水事件；另一方面企業(yè)法人，可能涉及到刑事案件的調查，將大大限制公司的融資能力，進而引發(fā)違約事件。
3. 信用擔保類違約
由外部信用擔保，企業(yè)大規(guī)模發(fā)債投資企業(yè)發(fā)展，但在面臨債權到期兌付時，擔保沒有發(fā)揮真正的作用。一是子公司與母公司之間關聯(lián)關系而爆發(fā)違約風險，需分析母公司對子公司的擔保是否是實質性擔保，母公司會根據(jù)子公司的重要性而調整策略，子公司較為重要，則履行擔保責任，反之母公司則不履行相P擔保責任；二是通過外部擔保的形式進行債券發(fā)行，擔保公司對發(fā)債主體的盡職調查有待提高，擔保公司在以收取擔保費用為目的的情形下，發(fā)生債務違約時，沒有提供真正的擔保責任，出現(xiàn)“有擔無保”的情形。
4. 另類型違約
另類違約主要是指二級市場債券暫停交易或提前還款，一般不涉及應付本息的拖欠，但由于暫停交易或者提前還款導致投資人的部分收益受到損害。此類違約雖不危及債券持有人的本息安全，但暫停交易、提前還款等任何違背債券合約條款的行為，均應視為違約。另類違約涉及到提前還款的債權定價問題。
二、我國信用債違約的解決
途徑及面臨的困難
信用債違約發(fā)生后，債券持有人需要根據(jù)違約債企業(yè)的具體狀況、項目特點、回收周期、成本、回報等，選取具體的解決方式，但在解決的過程中面臨一些困難。
（一）我國信用債違約的解決途徑
1. 要求增信機構增信
增信是較為常用的方式，并且較大程度上取決于原來的增信條款，如果符合增信條款可以提出增信要求。有些時候不要等債務人通知擔保人，因為法律規(guī)定如果債務人違約，債權人可以要求擔保人承擔責任，但是這取決于擔保函的具體內容，只要是承擔連帶擔保責任的，可以向擔保人主張權利，如果是一般保證可能較為麻煩。關于擔保時效問題要注意以下兩個方面：一是注意不要錯過保證期間，不管是一般的保證還是連帶的保證。保證期間從法律上的規(guī)定是有約定就從約定，如果沒有約定，一般保證和連帶保證的保證期間都是6 個月（從債務到期開始起算）；二是一定要看募集說明書中有沒有提前到期的權利，例如，有些債務沒有到期已經(jīng)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人問題了，提前到期也算違約，且如果是連帶擔保的話，需要直接向擔保人主張權利。
2. 雙方協(xié)商解決
一方面，如果債務人企業(yè)只是暫時出現(xiàn)問題，最終能夠償還債務，則給予債務人一定的展期、實施債務重組、債轉股等方式處理；另一方面，如果追償可行性比較小時，和解是比較好的方式，和解一般需要通過債券持有人會議，因為債務人在無特殊情況時不會單獨解決某一家投資機構的問題。
3. 債務重組
債務重組共有四種方式：資產清償債務，以債務轉為資本，修改其他債務條件，以及由前三種重組方式的任意組合。債務重組的方式是企業(yè)債違約后較為常用的一種方式，例如超日債的債務重組是較為成功的案例。超日債的債務重組準確來講是破產重組，先經(jīng)過破產環(huán)節(jié)再進行重組以及后續(xù)的輔助運營，其中有三個關鍵環(huán)節(jié)：債務重組、殼資源定價和出售、資產注入和財務投資者退出。每個環(huán)節(jié)都涉及重整方案中的三大參與方：債權人、超日原股東、外部出資人以及不能忽略的潛在關鍵角色即地方政府。每個環(huán)節(jié)的方案都是三大參與方及政府間互相協(xié)商與博弈的結果。
4. 破產清算
如果債務人已經(jīng)出現(xiàn)資不抵債情況，通過破產清算，債務人的可分配財產在債權人間實現(xiàn)較為公平的清償。債權人遇到債務人違約，無法按時兌付，如果走破產程序，對于債權人及其實際控制人會有比較大的影響，若發(fā)債主體為上市公司，本身擁有一個很好的殼資源，破產會迫使債務人尋找其他資源終止破產程序。上市公司殼價值是資產負債表中無法體現(xiàn)的隱性資產。上市公司在遭遇破產的情況下更容易實現(xiàn)破產重整，在同樣的賬面資產負債率情況下，債權人的受償比例也將高于非上市公司債權人。對于確實資不抵債的企業(yè)，一旦啟動破產程序，意味著所有的債權人同時要求行使權力，對單獨債權人自身并無利。
5. 行使追償權或代位權
一方面，可以行使追償權來獲得賠償，合同法賦予的追償權不需要獲得債務人同意，只要發(fā)生違約就可以提起追償權訴訟，但需慎重，因為有時提起追償訴訟會有一些連鎖反應，例如繼續(xù)惡化債務人的情況。如果能夠明確分析得到債務人還具備償還能力或者有其他方法控制債務人資產、資金，要采取一定保全措施，可以要求債務人在限期內償付本息，還可要求債務人承擔違約金、損失賠償額、逾期利息等，通過行使追償權來降低損失；另一方面，可以行使代位權，但是該方式運用得比較少，主要是指發(fā)債人給其他人提供擔?；蛘咛嫫渌藘斶€債務，從法律方面講，債務人替他人擔?；蛘邇斶€債務后會享有追償權，但是債務人不一定積極主動行使追償權。合同法賦予債權人代位權，即債權人可以代替?zhèn)鶆杖诵惺棺穬敊唷?/p>
（二）信用債違約解決過程中面臨的困難
當前經(jīng)濟發(fā)展前景較為不明朗，信用違約仍未見底，違約事件不斷出現(xiàn)。例如，“14東特鋼PPN001”未能足額償付本息，已構成實質性違約。此前東特鋼已連續(xù)4次違約，加上本次PPN違約，整體違約金額已達到28億元。在去產能還未完成的情形下，未來還將有過剩產能行業(yè)以及新能源的企業(yè)不斷出現(xiàn)違約。在信用債不斷爆發(fā)的壓力下，信用債在解決的過程中面臨著一些障礙或者困難。
1. 地方執(zhí)行去產能力度不夠，區(qū)域執(zhí)行情況分化
地方在執(zhí)行去產能、處置僵尸企業(yè)的過程中仍面臨多種困難，包括無法有效認定僵尸企業(yè)，特困企業(yè)涵蓋地方的支柱產業(yè)，國家層面未出臺明確統(tǒng)一的標準，防止區(qū)域集體性事件。地方在去產能的過程中，為穩(wěn)定本區(qū)域的經(jīng)濟，可能對已喪失經(jīng)營能力的困難企業(yè)實行救助，一方面會導致產能過剩行業(yè)出清速度減慢；另一方面，只是暫時掩蓋和推遲信用風險，長期來看，信用風險仍然出現(xiàn)。
2. 違約事件出現(xiàn)后，無妥善的后續(xù)處置方案
一方面，企業(yè)債券違約后，相關資金的歸集工作和還款計劃沒有明確的方案，只通過債券持有人以議案的方式解決，無法有效的實施議案；另一方面，地方國企違約后，由于債權兌付期集中且金額大，政府的違約容忍度被動增加，未在后續(xù)處理上給予支持。
3. 債券發(fā)行的擔保增信機制未發(fā)揮真正的作用
在企業(yè)信用債違約后，發(fā)行人希望擔保公司擔保代償，但擔保公司強調承擔的是債券信用評級，并不承擔連帶擔保責任，發(fā)行人和擔保公司兩者之間相互推諉的現(xiàn)象會給債權人帶來很大的不確定性。一方面，債權人若不及時向擔保人申請權利，會超過保證時間；另一方面，債權人若立即向擔保人申請權利，法院需要一定的時間確認擔保內容，即使法院經(jīng)過長周期的調查確認擔保人的責任后，可能面臨超過訴訟時效的問題，例如13中森債。
三、信用債違約對金融資產管理
公司I務拓展的啟示與建議
伴隨此次債券市場違約不斷暴露，風險與機會并存，違約債券的增多為充分挖掘違約債券內在價值和尋找價值洼地提供了機會和可能。由于在債券違約前后，發(fā)行主體的金融資產交易價格會發(fā)生劇烈波動，也會產生溢出效應，隱含投資機會。金融資產管理公司可運用自身的專業(yè)優(yōu)勢，在對違約債券合理的資產估值和風險控制的基礎上，尋找投資機會。通過介入企業(yè)債務違約項目，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，解決關鍵性問題，盤活企業(yè)，實現(xiàn)資源整合，通過救金融手段真正實現(xiàn)企業(yè)的正?；缆?。在進行違約債券投資和選擇企業(yè)類型時應注意：一是有政府背景或者上市企業(yè)的違約優(yōu)先；二是有優(yōu)質資產和核心技術企業(yè)優(yōu)先；三是非產能過剩行業(yè)，例如鋼鐵、水泥等行業(yè)。金融資產管理公司在具體開展業(yè)務投資時，還需要關注以下幾點：
（一）運用投行手段從違約債中尋找并購重組的機會
通過橫向或者縱向的并購重組，把違約企業(yè)資產的不良與核心部分剝離開來，實現(xiàn)有效的資產并購重組。通過違約債券投資介入企業(yè)，并以債券持有人的身份參與企業(yè)重組。包括兩種投資方式，一種是主導企業(yè)重組的方式或主動投資型，通過持有股份比例較高的手段介入企業(yè)的管理層，或者通過其他的關聯(lián)方式，控制企業(yè)的重組進程和方式，最后通過轉讓債券實現(xiàn)盈利；另一種是不主導企業(yè)的重組過程的方式或被動投資型，只以債券持有人或債權人委員會成員的身份參與債務償還的討價還價過程，直到企業(yè)重組完成后，通過賣出債券獲得利潤。
（二）進行違約債券投資，但不參與企業(yè)的重組過程
金融資產管理公司可只進行違約債券投資，不進行并購重組，不受轉賣債券的鎖定期的限制。多加關注并投資流動性較強的大型企業(yè)，該類投資退出時間較短；深度挖掘困境公司的債券價值，尋找投資價值洼地，折價買入債券，等待市場回升。困境企業(yè)遇到突發(fā)事件，金融資產管理公司可通過特殊機遇投資，以遠低于面值價格買入，等待價值修復和提升。具體投放方式包括以下幾種：一是采用資本結構套利的方式，該種方式需在資本結構存在的定價偏差加以識別，在對回收估值、收益率和資產覆蓋進行分析的基礎上，買入優(yōu)先或者有擔保債務，并做空資本結構中劣后的證券；二是針對一些基本面不好并極其可能違約的公司，采用信用違約掉期的方式，通過信用違約掉期帶來反向利益。這種方式國內目前發(fā)展較為緩慢，但仍可關注。
（三）介入上市企業(yè)的違約債中，在殼資源的保障下，提供一系列的金融服務
當前上市企業(yè)也存在一系列違約現(xiàn)象，其殼資源非常有價值。盡管當前監(jiān)管機構對殼資源的監(jiān)管較為嚴格，但殼資源作為稀缺產品，價值仍然較高。可在介入之后提供一系列的金融服務，通過各種手段幫助其恢復經(jīng)營，并通過股票市場轉讓獲利?？山梃b超日債的運作模式，以殼資源為保障，以較低價格介入企業(yè)，引入龍頭企業(yè)，不僅盤活上市企業(yè)的運行，步入經(jīng)營正軌，而且成為盈利性的企業(yè)。
[關鍵詞] 資產；國有參股公司；管理體制
一、我國國有參股公司資產管理存在的問題
（一）資產配置不公
由于缺乏公平合理的、有約束力的資產配置和定額標準，以及資產購置資金來源的多樣性，目前我國國有參股公司資產的隨意購置和重復購置現(xiàn)象比較普遍，導致資產配置不公平，各國有參股公司所承擔的任務與所占用的資產不合理，各單位之間的資產配備不公平。
（二）資產使用效率低下
國有參股公司資產是在非生產流通領域占用的、不投或不直接投入到生產經(jīng)營活動中去的資產，具有配置領域非生產性、使用目的服務性、資產使用無償性等特點。正是由于國有參股公司資產占用上的免費性，使許多單位完全不考慮資產的使用效率，資產低效使用的問題一直都很嚴重，普遍存在“重錢輕物、重購輕管”的思想，加之受傳統(tǒng)計劃管理體制的影響，資產被人為地分割在各部門封閉式運行，而不能隨事業(yè)的發(fā)展變化作相應流動，致使資產閑置與短缺并存，資金的緊張困難與低效使用同在。
（三）資產流失嚴重
不少單位不經(jīng)資產監(jiān)督管理部門批準、不遵守財政部門有關規(guī)定，隨意變賣、轉讓、更新、報廢、賤價處置資產，不按規(guī)定履行報批手續(xù)，資產購置與處置失控，造成資產嚴重流失和滋生腐敗。由于資產長期被無償占有，不評估、不流動、不核算、不提折舊、不考慮損耗或年產值因素，造成每個單位都想有“自留地”，產權分散、流失和浪費嚴重，削弱了財政分配資金支持各項事業(yè)發(fā)展的力度及財政的調控能力，加劇了財政資金供求的矛盾。
二、我國國有參股公司資產管理存在問題的原因分析
（一）缺乏應有的管理意識
對國有參股公司資產管理認識上的誤區(qū)，是目前我國國有參股公司資產管理存在問題的思想根源。在中國國有經(jīng)濟體系中，以國有企業(yè)為主體的經(jīng)營性資產較受重視，而包括中央與地方在內的國有參股公司資產及其管理卻長期以來沒有得到應有的重視，以致國有參股公司資產管理改革不僅嚴重滯后于整體經(jīng)濟改革，也滯后于國有企業(yè)改革。
（二）缺乏完善的法制建設
一方面，隨著改革的不斷深入和社會主義市場經(jīng)濟體制的逐步建立，國有參股公司資產的管理出現(xiàn)了許多新情況、新問題。但是，有關的管理制度與法制建設卻遠遠滯后于實踐，至今仍沒有出臺一套完整的國有參股公司資產管理法規(guī)，使得地方國有參股公司資產管理的隨意性很大，管理混亂無序。另一方面，國有參股公司資產管理的法律與規(guī)章制度不健全，部分法規(guī)、制度之間互有矛盾，無所適從。
（三）缺乏合理的管理體制
長期以來，由于一直沒有很好地解決由誰管理、如何管理以及按照什么原則管理等問題，導致我國國有參股公司資產管理體制不順。國有參股公司資產的各級管理部門職責不清，職能交叉。國有參股公司主管部門的資產管理權限不清，國有參股公司資產具體占有、使用單位內部財務管理與資產管理權限不清等等。
三、我國國有參股公司資產管理改革的對策建議
（一）加強管理意識
實踐證明，國有參股公司對資產管理有關法律法規(guī)了解得越全面，理解得越透徹，對資產管理工作就越重視，資產管理方面的工作就做的越好。因此，應該注重加強行之有效的宣傳教育工作，使資產管理思想不僅深入各級部門、領導的心中，也要使廣大員工自覺學習資產管理的有關政策，從思想上重視資產基礎性工作。
（二）完善法制建設
加快《資產法》的制定，以法律的形式明確國有參股公司資產的管理原則、管理體制、主管部門和管理辦法等。制定《國有參股公司資產管理法》，從立法上規(guī)定：國有參股公司資產管理的目標、原則、范圍、程序、內容、組織形式、監(jiān)督檢查以及法律責任等，使國有參股公司資產管理有法可依，便于新的規(guī)章制度的建立和地方性資產管理規(guī)章制度的建立。
（三）理順管理體制
1.明確相關部門間的管理與合作
各級財政部門按照統(tǒng)一政策、分級管理的原則，對政府管轄國有參股公司的資產實施綜合管理。主管部門負責對本部門所屬國有參股公司的資產實施監(jiān)督管理。國有參股公司負責對本單位占有使用的資產實施具體管理。
2.建立資產管理經(jīng)營機構
建立國有參股公司資產集中處置與調劑轉讓市場，將行政事業(yè)管理與市場經(jīng)營兩種手段有機結合，制定與單位經(jīng)濟利益掛鉤的資產處置辦法，鼓勵各單位將閑置資產拿出來進行交流，通過所有權變更或使用權轉讓等方式，將閑置資產轉化為有效資源。
3.堅持財產管理與財務管理相結合
建立健全資產核算總賬、明細賬、序時賬、備查賬，認真進行固定資產卡片的記錄與登記，嚴密核算；建立健全資產購置、接受捐贈、內部轉移以及資產處置的審批制度，做到資產管理與財務管理相結合。實行單位首長負責制，并確立具體資產管理人員，把資產管理納入政府考核和單位負責人離任審計范圍，明確職責，落實責任。
（四）健全管理機制
1.加快推進產權制度改革
對國有參股公司資產實施產權集中管理，就是在嚴格遵守國有參股公司資產的國家所有權和國有參股公司的占有使用權的原則下，各級國有參股公司資產管理機構代表國家履行資產所有者職能，打破部門利益格局，對產權實行集中管理。同時，各國有參股公司僅履行占有使用者的職能，在只有使用權的前提下按制度規(guī)定去利用這部分資產。
2.強化管理部門的監(jiān)督職能
應確定資產“政府分級所有并監(jiān)管，單位占有、使用”的管理原則，明確管理國有參股公司資產的責任委派給一定機構作為專門的主管機構，對各級政府占有使用的行政事業(yè)資產實施綜合管理。
3.加強資產預算管理
以往資產管理的主要弊病在于與預算管理、財務管理相脫節(jié)，這既不利于資產規(guī)范管理，也不利于加強預算管理和財務管理。預算安排是實現(xiàn)增量控制的關鍵，因此要處理好存量資產與增量預算之間的關系。按照以存量制約增量、以增量激活存量的要求，建立科學合理的資產配置制度，這是實現(xiàn)資產管理與預算管理有機結合的重要途徑。
[參 考 文 獻]
[1]毛程連，程北南.非經(jīng)營性資產存在的問題及改革方向[J].社會科學，2006（5）：61-66
關鍵詞:上市公司 資產重組 績效評價
我國證券市場從上世紀90年代建立以來,其功能不斷得到深化和拓展,從單純的上市融資發(fā)展到企業(yè)利用證券市場進行并購重組,而上市公司的并購重組是促進證券市場結構和功能調整非常有效和直接的手段。本文就運用財務指標對我國上市公司資產重組的績效評價進行分析,并對如何完善提出相應建議。
一、上市公司資產重組的績效分析方法
分為共性分析法和特性分析法兩種。所謂共性分析法,就是指從共性角度來分析上市公司資產重組是否取得成功,主要是看其經(jīng)過資產重組后,資產的質量是否取得實質性提高。對此我們可以通過對財務報表數(shù)據(jù)分析來論證,從財務報表上可以從三方面來論證上市公司的資產質量:一針對重組前負債比率偏高,債務結構不甚合理的上市公司重組后資產質量提高應論證為長、短期償債能力是否得到顯著提高;二是經(jīng)過資產重組后,上市公司資產質量的提高也應表現(xiàn)對資產管理能力的提高;三是由于目前不少上市公司在資產重組時存在一定的“利潤包裝”的行為。因此,未經(jīng)過實質性 “利潤包裝”的資產重組上市公司一次性的非主營業(yè)務收入在總利潤中應占較小比重,而且上市公司的主營業(yè)務盈利能力應能得到明顯增強。對于以上所列的三個方面,具體可以用下表涉及的指數(shù)體系來反映。
上述三個方面所涉及的十一個指標都是從各個方面反映了上市公司的資產質量狀況,但在具體論證上市公司資產重組是否取得成功時,需要綜合分析這些指標提供的信息,對這些指標進行綜合評價后才能確定。
二、對上市公司資產重組時財務指標評價進行完善
首先做到定量指標與定性指標權重分配。所謂的定性指標是指領導班子的綜合素質,基礎管理水平,長期發(fā)展能力,市場占有能力和創(chuàng)新能力等。我國上市公司的資產重組十分頻繁,而且證券市場的財務數(shù)據(jù)積累年度又相對較短,較難對公司重組行為進行長期跟蹤、分析和評價。為盡可能減少公司管理層短期行為對公司運行的影響,應賦予定性指標較大的權重,而同時由于定性指標在評分時要依靠資深專家的工作,具有一定的不確定性,因此定量指標所占權重又不能太高。目前國內對企業(yè)績效評價一般分別賦予定量指標80%與定性指標20%的權重。這里充分考慮到我國上市公司資產重組績效評價的特殊性,分別賦予了定量指標70%、定性指標30%的權重。
在確定了資產重組績效評價體系定性和定量指標的權重后,需選擇一種合理的計分方法對重組前后一定期間內的各項指標進行綜合評分。由于企業(yè)是一個十分復雜的綜合經(jīng)濟體,要實現(xiàn)對其綜合、全面的評價,就必須按多種經(jīng)營目標規(guī)劃的原理,通過一定的計量模型,將企業(yè)確定經(jīng)濟目標、以及為實現(xiàn)經(jīng)濟目標所采取的各種管理行為、以及其對社會責任、環(huán)境保護等多方面的分析指標,與之相適應的評價標準進行量化打分,從而形成一個整體分析量化概念。具體評價方式有許多種,實行定量指標評價與定性指標評價的計分方法也有一定區(qū)別。可根據(jù)資產重組績效評價目標的不同來確定評價指標體系和評價標準體系,可選擇國內外業(yè)績評價普遍采用的先進的功效系數(shù)法作為定量指標的評價計分方法,把評價因子隸屬度賦值法作為定性指標的評價計算方法。
當運用這些方法進行打分得到各個分析指標的具體得分后,可再根據(jù)綜合評價得分=∑某單項指標評分系數(shù)×該指標所占權重;計算獲得一個總得分。通過這個最終分數(shù)能很好的了解上市公司資產重組績效的優(yōu)劣。這就是共性分析法的具體操作方法。
關鍵詞：小額貸款公司；資產證券化；可行性及存在的問題
2008年，銀監(jiān)會下發(fā)了《關于小額貸款公司試點的指導意見》，自此小額貸款公司在國內發(fā)展正式起步。從2008年至2014年，小額貸款公司經(jīng)歷了數(shù)年的擴張性增長，無論是從機構數(shù)量還是貸款余額方面，都出現(xiàn)了逐年走高的趨勢，只是近兩年有所放緩和減少。根據(jù)央行的統(tǒng)計，截至2016年末，全國小額貸款公司從業(yè)人員數(shù)量108881人，機構數(shù)量8673家，實收資本8234億元，貸款余額9273億元。自08年以來，小額貸款公司的快速發(fā)展對中小企業(yè)具有重要意義，一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問題，促進了中小企業(yè)的發(fā)展。但是另一方面，資金短缺同時也是制約小額貸款公司發(fā)展的一個難題。本文將對小額貸款公司資產證券化的必要性、可行性以及存在的問題進行分析。
一、小額貸款公司資產證券化的必要性
(一)資金來源不足
《關于小額貸款公司試點的指導意見》(以下簡稱“《意見》”)指出：“小額貸款公司不吸收公眾存款，主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金，以及來自不超過兩個銀行業(yè)金融機構的融入資金，在法律、法規(guī)規(guī)定的范圍內，小額貸款公司從銀行業(yè)金融機構獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%”。這一規(guī)定限制了小額貸款公司無法像銀行業(yè)金融機構可以吸收公眾存款，也限制了其從銀行獲得資金的金額和數(shù)量，從而制約了其發(fā)展。因此有必要盤活小額貸款公司的存量資產，加強其自身造血功能。
(二)融資渠道不通暢
根據(jù)《意見》，小額貸款公司的融資渠道主要有以下兩個，一是股東繳納的資本金以及增資擴股；二是向銀行業(yè)等金融機構融資。股東增資擴股不具有持續(xù)性，不能完全解決小額貸款公司的資金不足現(xiàn)狀，且不利于小額貸款公司的獨立經(jīng)營，一旦股東自身發(fā)生經(jīng)營困難，無法提供資金支持時，會導致小額貸款公司陷入經(jīng)營困難，嚴重會引起資金鏈斷裂，導致破產。通過銀行融資的方式，一是融資金額受限，不得超過其資本凈額的50%，二是融資機構數(shù)量受限，融資機構數(shù)量不能超過兩家。且在實際運作當中，向金融機構融資存在很多附加條件，因此此種融資方式依然不能解決小額貸款公司資金不足的問題。為了解決小額貸款公司上述資金方面的問題，更好的服務中小企業(yè)的發(fā)展，盤活小額貸款公司的存量資產變得尤為重要，而資產證券化正好可以解決這一問題。
二、小額貸款公司資產證券化的可行性
(一)具備政策支持
2012年5月，銀監(jiān)會下發(fā)了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》；8月，銀行間交易商協(xié)會了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產支持票據(jù)指引》；2013年，證監(jiān)會了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》、2014年《證券公司及基金管理公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，明確了專項資產計劃作為SPV獨立于發(fā)起人、管理人、投資人的法律地位，擴大了開展資產證券化的業(yè)務主體及基礎資產范圍。相關部門關于資產證券化相關系列政策表明，作為盤活存量資產的一種重要手段，資產證券化將會有更好、更規(guī)范的發(fā)展。
(二)具備資產證券化條件
資產證券化簡單而言是指將缺乏流動性、但具有可預期現(xiàn)金流收入的資產，通過一定資產組合，實現(xiàn)在資本市場上發(fā)行可交易證券的一種融資形式。資產證券化一般具有這些要素：一是擁有能產生穩(wěn)定可控的現(xiàn)金流資產；二是該資產對于原始權益人來說缺乏流動性；三是需對基礎資產進行重組及風險分散；四是需設立特定目的機構(SPV)實現(xiàn)風險隔離；五是對基礎資產進行信用評級及必要的增級措施。小額貸款公司的貸款資產恰可以作為基礎資產，通過打包出售給設立特殊目的機構(SPV)，SPV再對基礎資產中的現(xiàn)金流進行重組，打包成證券產品，同時引入信用評級等增信措施，最終實現(xiàn)小額貸款公司融資。因此小額貸款公司具備資產證券化的條件。
三、小貸公司資產證券化存在的問題
阿里小貸專項資產管理計劃是國內第一只以小額貸款包作為基礎資產發(fā)行的資產證券化產品。該資管計劃成功募集資金規(guī)模約50億元，為小額貸款公司資產證券化提供了借鑒。但在實踐當中，小額貸款公司資產證券化依然存在著一些問題，主要表現(xiàn)在以下兩點：
(一)券商資產證券化中的專項資產管理計劃
在法律主體上存在一定缺陷券商資產證券化中的專項資產管理計劃(SPV)和信貸資產證券化不同，信貸資產證券化中的特殊目的機構一般是特殊目的信托(SPT)，SPT以《中華人民共和國信托法》為法律基礎，信托法明確規(guī)定信托財產區(qū)別于受托人的財產。在此情況下，以信托形式進行的資產轉讓則可以實現(xiàn)完全破產隔離。而券商資產證券化中的專項資產管理計劃一般是券商為了開展證券業(yè)務而設立的特殊目的機構，此類機構不具有信托法律主體地位，因而無法對基礎資產進行所有人的變更登記。雖然證監(jiān)會《證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》中明確提出，專項資產計劃資產獨立于原始權益人、管理人的固有資產，當前述原始權益人、管理人發(fā)生破產的情況下，專項資產計劃不屬于破產清算資產。這樣來看，表面上似乎實現(xiàn)了隔離，但這僅僅是證監(jiān)會的規(guī)定，而證監(jiān)會的規(guī)定在效力上屬于部門規(guī)章，在訴訟時法院可以不使用。此種情況導致了券商資產證券化中的SPV在法律主體上存在一定缺陷。
(二)會計處理上存在著納入合并報表的可能資產證券化設計
SPV的目的，就是實現(xiàn)轉讓資產的破產隔離。但在實際中，資產證券化的某些條款有可能使SPV被判斷為發(fā)起人的準子公司，如果發(fā)起人實際控制著SPV，則按照企業(yè)會計準則關于金融資產轉移和終止的規(guī)定，須將其納入財務報表的合并范圍。一旦合并，實質就變成同一經(jīng)濟主體的行為，先前通過真實銷售所搭建的資產隔離將變得毫無意義。因為，不論SPV和發(fā)起人原先的報表如何確認，從合并報表層面來講結果都是一致的，這樣就偏離了資產證券化風險隔離的精神，背離了資產證券化的初衷。
四、結語
綜上，本文對小額貸款公司資產證券化的必要性、可行性進行了分析，并對其存在的問題進行了探討。資產證券化可以有效解決小額貸款公司資金不足的問題，其核心是SPV的設計，但在實踐中，存在著SPV法律主體瑕疵以及在產品設計時某些條款有可能導致并表的問題。因此，在實踐中應重點解決SPV法律主體的問題，并重點關注SPV的設計，實現(xiàn)真正的風險隔離。
財參考文獻：
[1]酈勇強.小貸貸款公司資產證券化模式探討[J].財會學習，2016，19：224一225.
