摘要：近年來,我國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題引起社會(huì)的廣泛關(guān)注和擔(dān)憂,并對(duì)資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生重要影響。綜合使用2004年第一季度至2017年第四季度上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股票價(jià)格數(shù)據(jù),參考Moody'sKMV方法構(gòu)造違約概率指標(biāo),研究違約風(fēng)險(xiǎn)與股票收益的關(guān)系。實(shí)證分析顯示,在2014年之前,我國A股市場出現(xiàn)過“高違約風(fēng)險(xiǎn)—低股票收益”的“違約異象”。但在2014年之后,隨著上市公司債務(wù)違約事件出現(xiàn),違約風(fēng)險(xiǎn)—股票收益的關(guān)系逐步扭轉(zhuǎn),上述異象消失。研究還發(fā)現(xiàn),上市公司是否為國企,會(huì)顯著影響股票收益對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的敏感性。具體而言,在2014年之后,非國企背景股票的收益率對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)變化的敏感性要比國企背景股票高出1倍多。