摘要：近年來非金融企業(yè)杠桿率的持續(xù)攀升與結構性分化引起了各界的廣泛關注,僵尸企業(yè)杠桿率顯著高于正常企業(yè)并居高不下,而正常企業(yè)中的非國有企業(yè)則出現(xiàn)顯著的"降杠桿",且其杠桿率大幅下降的時段恰逢貨幣政策轉向緊縮。本文嘗試探討僵尸企業(yè)是否干擾了貨幣政策傳導,進而導致非金融企業(yè)降杠桿出現(xiàn)結構分化。研究發(fā)現(xiàn):央行通過公開市場操作調節(jié)銀行資金成本,實現(xiàn)貨幣政策意圖,當僵尸企業(yè)以優(yōu)惠利率從銀行獲得貸款時,為彌補資金成本,銀行會提高正常企業(yè)的貸款利率("信貸成本轉嫁效應"),導致正常企業(yè)融資被擠出;貨幣政策緊縮時,僵尸企業(yè)在企業(yè)中的比重越高,對正常企業(yè)貸款利率的轉嫁效應越強,正常企業(yè)的融資成本更高,從而杠桿率越低?；谄髽I(yè)微觀數據,實證分析驗證了前述理論機制。因此,在"結構性去杠桿"聚焦于所有制差異的同時,更應注重僵尸企業(yè)處置,改善信貸資源分配效率,促進宏觀調控政策精準發(fā)力。